“I was a little more cautious. I wasn’t trying to be out skiing or doing anything dangerous. I was conscious even in the gym,” Bello says. Still, he describes his choice as liberating. “I really felt empowered just knowing all of a sudden, my monthly and quarterly outlay for my medication and health care just got cheaper immediately.”Although Bello was only given 10 days of coverage after the layoff, it wasn’t an impulsive choice. The 33-year-old performed a cost–benefit analysis, weighing the price of insu ...

We recently published 10 Big Names With Painful Declines. Centene Corp. (NYSE:CNC) was one of the worst performers on Tuesday. Centene Corp. snapped a three-day winning streak on Tuesday, slashing 10.26 percent to finish at $41.53 apiece as investors soured on the 2027 Medicare Advantage payment updates, which saw flat funding for insurers. According to the Centers for Medicare and Medicaid Services (CMS), net average payment is projected to increase by only 0.09 percent, far lower than the 4 to 6 perce ...

UnitedHealth Group (NYSE:UNH) Q4 2025 Earnings call January 27, 2026 08:00 AM ET Speaker2Good morning and welcome to the UnitedHealth Group Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Conference Call. A question-and-answer session will follow UnitedHealth Group's prepared remarks. As a reminder, this call is being recorded. Here is some important introductory information. This call contains forward-looking statements under U.S. federal securities laws. These statements are subject to risks and uncertainties ...

UnitedHealth Group (UNH) is one of the largest U.S. health insurers, operating through UnitedHealthcare for insurance coverage and Optum for health services, technology, pharmacy benefits, and data analytics. The company serves around 150 million people worldwide, offering employer-sponsored insuarance, Medicare, Medicaid, and individual plans alongside Optum's clinics, surgical centers, and digital tools to improve care delivery, affordability, and outcomes. Founded in 1977, the company is headquartered ...

行业背景与投资逻辑 - 美国医疗保险公司面临政策不确定性带来的波动 投资者正在重新评估哪些公司更能适应监管变化和成本压力[1] - 两家公司均深度参与政府资助的医疗保险计划 对报销动态、医疗成本趋势和参保稳定性敏感[2] - 投资者正超越短期市场噪音 寻找具备韧性和强大执行力以应对波动政策环境的保险公司[3] UnitedHealth Group (UNH) 分析 - 公司拥有无与伦比的规模和业务多元化 横跨保险和医疗健康服务 通过其保险部门UnitedHealthcare和服务平台Optum 提供健康福利、药房服务、护理服务和数据分析[4] - 上一财季收入实现稳定增长 得益于国内商业会员增加和Optum Rx的持续扩张 尽管利润率因使用率上升而承压 但管理层重申其有能力通过定价和护理服务交付进行再平衡[5] - 盈利能力是关键优势 持续产生强劲的经营现金流 保持严格的资本配置纪律 并受益于规模驱动的管理效率[6] - 面临监管审查加强的挑战 特别是对药房福利管理部门的关注 以及新医保计划下的披露和透明度规定可能增加合规成本并加剧竞争[7] - 长期债务资本比率为43% 低于Molina的47.9%[7] - 2025年第三季度医疗赔付率达到89.9% 但仍低于Molina的水平[11] Molina Healthcare (MOH) 分析 - 公司在专注于医疗补助的管理式护理领域建立了强大的特许经营权 受益于稳定的参保增长和与州政府的深厚关系[8] - 投资资本回报率为14.6% 显著高于UnitedHealth的7.6%[8] - 最新季度业绩反映了稳定的收入增长 由保费上涨、费率上调和多州会员增长驱动[9] - 公司更易受到与医疗成本趋势和州级报销决策相关的利润率波动影响 缺乏多元化的服务平台来抵消保险利润率压缩[9] - 过去12个月的EBITDA利润率为3.7% 低于UnitedHealth的7.3%[10] - 医疗赔付率从2023年的88.1%恶化至2024年的89.1% 并在2025年第三季度进一步升至92.6%[11] - 较小的规模限制了其与医疗服务提供商议价或吸收短期干扰的能力[12] 估值与市场表现 - UnitedHealth的远期12个月市盈率为18.64倍 高于Molina的13.92倍和行业平均的15.62倍[13] - Zacks对UnitedHealth 2025年每股收益的一致预期为16.30美元 同比下降41.1% 对2026年的预期为17.60美元 同比增长8%[15] - Zacks对Molina 2025年每股收益的一致预期为13.95美元 同比下降38.4% 对2026年的预期为13.55美元 进一步下降2.9%[16] - 过去六个月 UnitedHealth股价上涨17.3% 表现优于Molina的8.4%涨幅 同期行业和标普500指数分别上涨14.2%和12.8%[17] 结论与比较 - UnitedHealth在波动的医疗环境中展现出更强的韧性 其无与伦比的规模、多元化的Optum驱动模式、更强的盈利能力和更健康的资产负债表提供了多重缓冲[20] - Molina提供了集中的医疗补助业务敞口 但其较窄的业务组合使其盈利更易受到政策变化和使用率波动的影响[20] - UnitedHealth拥有更好的盈利可见性 2025年后的预期有所改善 且股价表现出明显的相对强势[21]

公司业务与市场地位 - Humana Inc 是一家提供广泛医疗和专业保险产品的健康保险及管理式医疗公司 业务包括联邦医保优势计划 医疗补助 商业全保健康福利 药房服务和护理服务 [1] - 公司总部位于肯塔基州路易斯维尔 业务遍及美国 是美国最大的健康保险公司之一 [1] - 公司当前市值约为329亿美元 [1] 近期及未来财务表现预期 - 公司定于2月11日市场开盘前公布2025财年第四季度业绩 [2] - 市场预期公司第四季度每股亏损4.01美元 较上年同期的每股收益2.16美元恶化85.7% [2] - 过去四个季度中 公司有三个季度的盈利超出华尔街预期 有一次未达预期 [2] - 对于整个2025财年 分析师预期每股收益为17.08美元 较2024财年的16.21美元增长5.4% [3] - 然而 预计其2026财年每股收益将同比下降28.9% 至12.14美元 [3] 股价表现与同业比较 - 在过去52周内 公司股价小幅下跌 表现落后于同期上涨16.9%的标普500指数和上涨15%的State Street SPDR S&P Health Care Services ETF [4] 业务挑战与近期业绩 - 公司表现疲软主要源于其联邦医保优势业务面临的持续挑战 [5] - 最主要因素是其主要联邦医保优势计划的质量评级遭遇大幅下调 [5] - 公司还面临高于预期的医疗成本 挤压了利润率 [5] - 在2025年第三季度 尽管收入同比增长11.1%至327亿美元 但利润因医疗使用率上升而走弱 调整后福利比率升至91.1% [6] - 第三季度非公认会计准则每股收益同比下降22.1%至3.24美元 [6] - 公司继续面临联邦医保优势业务压力 预计2025年会员将减少42.5万人 [6] - 公司重申了2025年福利比率和调整后每股收益17美元的指引 但将公认会计准则每股收益展望下调至12.26美元 [6] 华尔街分析师观点 - 华尔街分析师对公司持适度乐观态度 总体评级为“适度买入” [7] - 在覆盖该股的27位分析师中 7位建议“强力买入” 2位建议“适度买入” 16位建议“持有” 2位建议“强力卖出” [7] - 其平均目标价为286.50美元 意味着有4.8%的上涨潜力 [7]

公司财务信息发布安排 - Centene Corporation将于2026年2月6日美国东部时间上午6点左右发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司将于2026年2月6日美国东部时间上午9点举行电话会议讨论业绩 [1] 投资者参与方式 - 投资者可通过拨打电话参与业绩会 美国及加拿大号码为1-877-883-0383 国际号码为+1-412-902-6506 并提供精英接入码2815529以加快注册 [2] - 投资者也可通过公司官网投资者关系板块在线收听电话会议直播 [2] - 电话会议结束后将提供网络音频重播 有效期至2027年2月9日美国东部时间晚上11点59分 [3] - 数字音频回放将于2026年2月13日美国东部时间上午9点前提供 北美地区可拨打1-877-344-7529 国际可拨打+1-412-317-0088 接入码为3210284 [3] 公司业务概况 - Centene Corporation是一家财富500强企业 是一家领先的医疗健康企业 [4] - 公司采用本地化运营模式 通过本地品牌和团队提供服务 [4] - 公司为政府资助和商业医疗计划提供完全整合、高质量且具有成本效益的服务 重点关注保险不足和未投保的个人 [4] - 公司为全美超过十五分之一的人口提供可负担且高质量的产品 服务对象包括医疗补助和医疗保险会员以及通过健康保险市场获得服务的个人和家庭 [4] 投资者信息渠道 - 公司通过其投资者关系网站发布重要信息 包括可能对投资者至关重要的信息 [5] - 公司的财务及其他信息定期发布并可通过其投资者关系网站获取 [5]

公司概况 - 公司为Molina Healthcare Inc (MOH) 是一家为低收入个人和家庭提供管理式医疗服务的公司 市值达97亿美元 [1] - 公司通过医疗补助计划(Medicaid)、医疗保险计划(Medicare)以及州保险市场计划为会员提供服务 [1] 财务表现与预期 - 公司预计将于2月5日市场收盘后公布2025财年第四季度业绩 [2] - 分析师预计其第四季度调整后每股收益(EPS)为0.43美元 较去年同期的5.05美元大幅下降91.5% [2] - 在过去四个季度的财报中 公司有一次超过华尔街的盈利预期 但有三次未达预期 [2] - 对于整个2025财年 分析师预测其调整后每股收益为13.95美元 较2024财年的22.65美元下降38.4% [3] 股价表现 - 过去52周 公司股价已下跌38.1% [4] - 同期表现远逊于标普500指数16.2%的涨幅 以及医疗保健精选行业SPDR基金13.7%的涨幅 [4] - 在2025年10月22日公布第三季度业绩后 股价单日暴跌17.5% [5] 业绩下滑原因 - 2025年第三季度调整后每股收益从去年同期的6.01美元降至1.84美元 主要原因是医疗成本上升 [5] - 业绩不佳的部分中 约有一半来自市场(Marketplace)业务板块 [5] - 公司将2025全年调整后利润预期下调至约每股14美元 原因是高于预期的医疗资源使用率持续带来压力 尤其是在医疗保险(Medicare)和市场(Marketplace)计划中 [5] 市场评级 - 分析师对MOH股票的整体共识评级为“持有” [6] - 在覆盖该股的18位分析师中 3位建议“强力买入” 12位建议“持有” 1位建议“适度卖出” 2位建议“强力卖出” [6] - 目前股价高于分析师平均目标价167.67美元 [6]

社会保障与医疗保险 - 2026年社会保障生活成本调整(COLA)为2.8%，平均每位受益人每月将多获得约56美元 [5] - 2026年医疗保险B部分标准月保费将上涨近18美元至202.90美元，涨幅达9.6%，年度免赔额将上涨10%至283美元 [3] - 根据《2022年通胀削减法案》，处方药年度自付费用上限为2000美元，胰岛素月费用上限为35美元，这将为退休人员节省大量开支 [1][7] - 10种主要药物将在2026年降价38%至79%，预计为医疗保险受益人节省约15亿美元自付费用，2027年起另有15种药物将加入降价名单 [8] - 医疗保险B部分不承保常规牙科、视力和助听器等“颈部以上”服务，高收入者（个人收入超过106,000美元）需支付更高保费 [3] 退休储蓄账户 - 2026年，50岁以下个人IRA供款限额为7,500美元，较2025年增加500美元，50岁及以上者可额外供款1,100美元，总额达8,600美元 [9] - 2026年罗斯IRA标准供款限额为7,500美元，50岁及以上者可额外供款1,100美元，总额达8,600美元，收入超过一定水平（单身153,000美元，夫妻242,000美元）者供款资格将逐步取消 [11] - 2026年，50岁以下储蓄者401(k)最高供款额为24,500美元，较2025年增加1,000美元，50岁及以上者可额外追加供款8,000美元，总额达32,500美元 [12] - 年龄在60至63岁之间的401(k)储蓄者享有“超级追加”选项，2026年追加供款额可达11,250美元，使其总供款限额达到35,750美元 [12] - 罗斯IRA供款使用税后资金，符合条件的提款（年满59.5岁且账户开户满5年）完全免税 [10] 健康储蓄账户 - 2026年健康储蓄账户个人供款限额为4,400美元，家庭覆盖为8,750美元，55岁及以上者可额外追加1,000美元 [2] - HSA具有三重税收优惠（供款抵税、增长免税、医疗支出提款免税）、可携带性、无“用尽或作废”规则以及可投资资金等优势 [2] 项目可持续性风险 - 医疗保险医院保险信托基金预计在2033年耗尽，届时联邦对医院的支付将减少11% [13] - 社会保障退休福利信托基金同样可能在2033年耗尽，此后福利将仅依赖于工人和雇主缴纳的社会保障税，退休人员可能面临至少19%的福利削减 [14]

医疗保健服务行业2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：医疗保健服务行业，涵盖多个子行业[4][6][7][8] * **公司**：覆盖大量上市公司，包括但不限于： * **管理式医疗组织**：UnitedHealth (UNH), CVS Health (CVS), Cigna (CI), Elevance (ELV), Humana (HUM), Centene (CNC), Molina Healthcare (MOH), Alignment Healthcare (ALHC)[5][14] * **药品分销商**：McKesson (MCK), Cencora (COR), Cardinal Health (CAH)[9][14] * **实验室服务**：Labcorp (LH), Quest Diagnostics (DGX)[9][14] * **医院与医疗设施**：Tenet Healthcare (THC), HCA, UHS, Ardent Health (ARDT), Concentra (CON), PACS Group (PACS), Surgery Partners (SGRY), U.S. Physical Therapy (USPH), Aveanna Healthcare (AVAH), InnovAge (INNV)[9][14] * **科技赋能/其他**：Evolent Health (EVH), GoodRx (GDRX), Omada Health (OMDA), Privia Health (PRVA), Progyny (PGNY), Teladoc Health (TDOC), agilon health (AGL), LifeStance Health (LFST), Henry Schein (HSIC), Owens & Minor (OMI)[14][18][20] 核心观点与论据 整体行业展望 * **积极拐点**：管理式医疗组织在2024/2025年经历的困境正接近一个积极的拐点，大多数MCO将在2026年或已在2025年触达盈利低谷，未来有上调修正的潜力[5] * **政策环境**：从政策角度看，2026年中期选举是焦点，早期迹象表明民主党可能赢得众议院，造成政治僵局，从而降低了除CMS规则制定外重大政策变化的可能性[5] * **资本配置分化**：行业特定主题导致医疗保健服务领域的资本配置优先级出现分化，预计这种分化将在2026年持续[22] * **分销商**：在2025年引领并购活动，每家公司在年内完成了30亿至60亿美元的交易，随着大型资产基本收购完毕，2026年将更多转向整合和对MSO能力的有机投资[25] * **实验室**：预计2026年并购活动将增加，2024年的交易现已整合，资金压力日益加大促使医疗系统/医院精简运营[25] * **管理式医疗组织**：鉴于2026年及以后广泛关注利润率恢复/维持，预计MCO将继续保存资本，优先事项仍是去杠杆化和维持当前的股息/回购框架[25] 管理式医疗组织 * **医保优势计划**： * 预计将成为利润率上升的驱动力，重新定价可能导致2027/2028年的增长远超长期目标[5] * 预计大多数MCO将在2026年看到MA利润率改善，由改善的费率、有针对性的退出和削减计划福利驱动[43] * 费率自2023年以来首次出现增长（剔除编码趋势），预计2027年费率将保持在**中个位数百分比**范围[59] * 会员增长目标出现分化：UNH预计会员将减少多达**100万**，ELV预计会员下降**高个位数百分比/低双位数百分比**，CVS预计个人MA会员大致持平或略有下降，而HUM似乎将实现会员增长[52] * **医疗补助计划**： * 仍然面临挑战，ELV/UNH指引2026年将面临利润率压力[5] * 基于2025年的MLR压力和2024年的医疗补助法定利润率，认为医疗补助利润率处于十多年来的最低点[71] * **1月1日**的费率更新是关键转折点，MOH对费率更新更为乐观，认为1/1/26费率更新比趋势高出约**50个基点**[76] * MOH对1/1费率更新的敞口最大，约**60%** 的医疗补助收入与1/1挂钩，而CNC/ELV则**<50%**[76] * **ACA交易所**： * 2025年利润率出现剧烈同比波动，2026年看起来仍是充满不确定性的一年[77] * 市场整体发病率上升给MCO带来压力，几乎所有支付方都在亏损运营[82] * MCO在投标时假设eAPTC到期、市场发病率恶化以及市场缩小，尽管预计市场发病率的误差范围很大，但确实预计会看到利润率改善[82] * 早期2026年开放参保期数据积极，注册人数同比增长**7%**，但实际生效率可能在2026年走低[83][87] * **药房福利管理**： * 预计2026年增长将较为平淡，但基础处方量趋势依然稳健[47] * 向基于费用的结构转变是积极的一步，增加了定价透明度，并可能消除因药品支出增加而对PBM带来的一些监管压力[101] * CI的目标是到2029年将一半的Evernorth客户过渡到此模式，UNH预计**95%** 的客户在2026年采用无回扣合同，CVS表示到**1/1/26**，**85%** 的合同采用“采购成本模型”[101] * **投资收入与SG&A**： * 投资收入可能在2026年成为管理式医疗的阻力[5] * 几乎所有MCO的调整后SG&A比率同比平均下降约**42个基点**，但需要平衡效率提升与必要投资[98] * 在某些MLR承压的情况下，投资收入占盈利的比例越来越大，例如CNC在2025年预计有**>100%** 的税前利润来自投资收入[98] 药品分销商 * **基本面强劲**：所有三家分销商的业绩走强均由稳固的基本面背景驱动，包括稳定的仿制药定价、MSO增长以及强劲的专业药渠道[9] * **增长动力**：专业药增长和最近的MSO并购浪潮可能支持每家分销商在专业药分销和服务方面的投资[9] * **偏好标的**：进入2026年，仍偏好COR和MCK，因其强大的专业药业务和增值服务将支持未来增长[9] * **估值与前景**：尽管目前估值较高，但仍持建设性看法，每家公司都提高了核心部门的长期目标，预计集团调整后EPS增长为**高个位数百分比/低双位数百分比**[104] * **仿制药与专业药趋势**： * 仿制药显示出稳定性，销量调整后的销售额增长为**低个位数百分比增长/下降**，预计2025-2029年间约有**630亿美元**的小分子销售额将转为仿制药[111] * 专业药增长在2025年一直保持在**中双位数百分比**，高于近期的低双位数百分比增长[117] * 肿瘤学支持分销商的MSO，预计在本十年剩余时间内将继续以**高个位数百分比**增长[117] 实验室服务 * **基本面稳固**：实验室的基本面设置依然稳固，诊断需求健康，竞争战略执行与管理层关于运营环境相比疫情前结构性改善的评论相符[9] * **有机增长**：有机增长应保持强劲，份额增长和人口趋势支持销量，而医疗系统合作关系有助于提升定价势头[12] * **监管进展**：在PAMA解决方案方面正在取得进展，RESULTS法案的任何积极进展都可能成为积极催化剂[9][12] * **利润率扩张**：随着两家实验室完全整合了最近的重大并购，预计将在长期运营利润率扩张目标方面取得更具体的进展[125] * LH主动决定剥离每年产生约**5000万美元**收入的非核心早期开发业务，这将提高运营利润率[125] * **估值**：实验室的估值重估受到健康基本面的支持，两家实验室的长期EPS增长约为**高个位数百分比**[132] * DGX目前较LH的交易溢价约**16%**，两家实验室合计较其三年历史平均市盈率溢价约**10%**[173] * 实验室目前平均较标普500指数折价约**22%**[173] 医院与医疗设施 * **需求稳定**：预计需求趋势将稳定在同比约**低个位数百分比**范围内，运营条件基本稳定，但某些临床专业领域存在劳动力紧张[9][137] * **定价/组合不确定性**：医疗补助和ACA交易所在OBBBA后的监管变化，以及商业保险在多年有利发展后更有限的费率抵消，给定价/组合发展带来不确定性，可能导致利润率压力[9] * **偏好标的**：CON和PACS是医疗设施中的首选，THC是医院中的首选，看好CON/PACS更清晰的增长故事以及THC因其门诊业务可获得的抵消而更具吸引力的风险回报设置[9][137] * **医疗补助补充支付**：截至11月底，MSPP批准数量同比减少，但相关州计划仍在持续，预计现有计划将有资格获得OBBBA的“祖父条款”[140] * **资本支出稳定**：尽管存在不确定性，集团的资本支出在年内保持稳定，管理层评论指出2026年将继续维持支出，用于住院能力和门诊网络开发的投资[145] 其他重要内容 2025年业绩回顾 * 医疗保健服务覆盖范围按市值加权计算在2025年年内上涨**+2.4%**，而标普500指数上涨**+16.9%**，标普医疗保健指数上涨**+13.5%**[152] * **表现最佳**：分销商是表现最好的集团（**+55.2%**），其次是医疗服务提供者（**+34.7%**）[153] * **表现最差**：管理式医疗补助是最差的集团（**-40.6%**），其次是科技赋能集团（**-15.0%**）[153] 雇主调查亮点 * **成本趋势**：2025年医疗成本趋势高于预期，而药房成本趋势与去年相比更符合预期[29] * **福利变化**：受访者越来越多地希望通过将费用转嫁给员工来抵消高昂的成本趋势（免赔额、自付最高限额、保费和共付保险/共付额均同比上升）[32] * **PBM模式**：使用成本加成或有意转换的受访者比例较去年有所上升[32] 流感季节概况 * 阳性率正在追赶去年水平，而住院率领先[38] * “流感症状”搜索量低于去年但也在上升，疫苗和流感药物影响了总处方量增长[40] 2026年首选标的 * **更清晰的结构（持续看好）**： * **管理式医疗**：UNH, CVS, ALHC[14][16] * **药品渠道与实验室**：MCK, COR[14][16] * **医院与设施**：CON, PACS[14][16] * **具有吸引力的机会（存在变动因素）**： * **管理式医疗**：CI[14][17] * **药品渠道**：OPCH[14][17] * **实验室**：LH[14][17] * **医院与设施**：THC[14][17] 估值摘要 * **管理式医疗**：集团目前平均较标普500指数折价**-32%**，UNH目前较其他MCO溢价约**34%**[162] * **分销商**：MCK/COR/CAH目前平均较标普500指数折价**-12%**[168] * **实验室**：目前平均较标普500指数折价**-22%**[173] * **医院**：所有四家公司目前平均较标普500指数折价**-43%**[177]