全球宏观展望与策略电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 本次会议纪要为摩根大通（J.P. Morgan）发布的全球宏观展望与策略研究报告，涉及全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个宏观资产类别 [1][3][5] * 报告未针对特定上市公司进行讨论，而是对宏观经济、央行政策及大类资产配置进行系统性分析 核心观点与论据 全球宏观与央行政策展望 * **全球央行转向鹰派**：自11月底以来，发达市场（DM）利率普遍上涨，主要受央行基调普遍转向鹰派、数据表现强劲以及头寸平仓驱动 [4][39] * **美联储政策路径**：美联储的“保险式降息”阶段已结束，市场对美联储的中期预期现已更接近摩根大通的预测 [3][14] * **2026年增长与通胀预测**：预计2026年全球及新兴市场的增长和通胀变化不大，央行宽松政策有限 [6] * **具体央行预测**： * **美联储**：预计在2026年第一季度进一步降息25个基点，之后在2026年剩余时间按兵不动，目标利率区间降至3.25-3.5% [11] * **英国央行**：预计在2025年12月、2026年3月和6月分别降息25个基点 [40] * **日本央行**：预计在2025年12月加息25个基点至0.75%，并可能在2026年4月再次加息 [40][51] * **其他DM央行**：预计欧央行、瑞典央行等将在2026年维持政策利率不变 [40] 美国利率市场 * **收益率预测**：预计2年期和10年期美债收益率在2026年上半年分别达到3.60%和4.25%，到2026年底分别达到3.85%和4.35% [9][11] * **供需分析**： * **供给端**：美国财政部在2026财年将出现较大的融资缺口，预计从2026年11月开始增加前端和中期债券的发行规模 [21][22] * **需求端**：价格敏感型投资者持有美债比例上升，有助于改善供需平衡 [3] * 外国官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求可能因收益率上升和利差吸引力下降而减弱 [30] * 共同基金/ETF需求预计保持稳定，货币市场基金可能吸收50%的净短期国库券供应 [31][32] * **交易策略**：鉴于近期收益率大幅上升，建议对2年/5年/10年期蝶式策略（belly-cheapening butterflies）获利了结 [3][18][40] 国际利率市场 * **整体策略**：在年底前普遍降低投资组合风险 [4][40] * **地区策略**： * **欧元区**：了结10年期德债多头头寸；在区内保持低贝塔的看涨利差暴露，例如超配30年期欧盟债券 vs 做空30年期法国和德国债券 [44][59] * **英国**：继续持有1年期远期SONIA利率接收头寸，因估值相对于英国央行基准情景显得便宜 [48][56] * **日本**：市场已完全定价12月加息，且投资者在为1.25-1.50%的更高中性利率做准备，日本央行在下次会议上鹰派超预期的门槛很高 [51][57] * **澳新地区**：澳新市场引领了非美货币前端收益率的上升；已了结澳大利亚10年期国债与美债利差收窄的头寸，并对新西兰2年期利率互换（IRS）获利了结 [55][58] 外汇市场 * **美元展望**：看跌美元，但跌幅可能受限于美国经济增长超预期以及美元利差优势的持续 [63] * **驱动主题**：偏好高贝塔/高收益货币；主要交易主题包括全球顺周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动性、财政与货币贬值担忧、AI投资影响以及发达市场融资的套利交易 [64][69][72] * **主要货币对观点**： * **欧元/美元**：温和看涨，基于增长/德国财政因素，短期看1.16-1.18，第二季度看1.20；上行空间有限，除非美国数据显著走弱 [85][87] * **美元/日元**：看跌日元，预计2026年第一季度为157，第四季度为164；随着全球其他地区宽松周期结束，日本政策行动阻止日元贬值的效力下降 [88][90] * **人民币**：中国股市潜在上涨和美元进一步回流可能对人民币汇率构成上行风险；预计美元/人民币2026年第一季度为7.10，第四季度为7.05 [91][95] 大宗商品市场 * **指数再平衡影响**：可可重新纳入彭博商品指数（BCOM）预计将引发相当于总未平仓合约22%的指数再平衡买盘，远超玉米、小麦、糖和棉花的温和买盘 [6][101] * **能源**： * **原油**：尽管制裁扩大，俄罗斯原油流向亚洲仍保持韧性，中国和印度继续大量进口 [106] * **天然气**：西北欧（NWE）天然气净库存提取量高于189百万立方米/天的预测水平，尽管需求趋势弱于预期 [6][111] * **基础金属**：对铜价持建设性看法，基于全球库存严重错位和美国对精炼铜的持续需求拉动 [115] * **贵金属**：只要围绕232条款关键矿产的不确定性持续并限制流动性，白银、铂金和钯金仍易受价格波动性上行影响；年底至年初是黄金等贵金属的季节性强劲期 [6][119] * **农产品**：美国农业部12月报告显示，全球小麦库存因加拿大和阿根廷创纪录高产而上升；美国玉米库存因出口强劲而下降 [6][120][121] 新兴市场 * **总体立场**：超配（OW）新兴市场外汇，并通过高收益债券超配新兴市场利率；对新兴市场主权和企业债券持中性（MW）观点，因利差已处于历史低位 [6][33] * **新兴市场利率**：超配新兴市场利率，重点在欧非中东和拉美新兴市场 vs 中性看待亚洲新兴市场；高收益债券相对于低收益债券的利差压缩是看涨利率观点的关键 [124][128] * **新兴市场外汇**：进入2026年超配新兴市场外汇，偏好高收益货币；主要回报主题已转变为套利交易，而整体看跌美元的趋势自7月以来已停滞 [129][131] * **新兴市场信用债**：预计新兴市场债券指数（EMBIGD）利差在2026年底位于280个基点，较当前水平温和扩大约7个基点；鉴于基本面相对强劲且美国衰退风险消退，利差可能维持在紧张水平 [134][138] 其他重要内容 * **美国经济预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持坚挺于2.7%（第四季度同比）；失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%，随后在第四季度缓解至4.3% [11] * **美国财政细节**：债务上限提高5万亿美元，估计可维持至2027年下半年；美联储预计将在2026年于二级市场购买总计4900亿美元的短期国库券 [25] * **中国去美元化**：中国约28%的货物贸易以人民币计价（截至2025年上半年），较2018年的约12%稳步增长；公共部门的国内去美元化也在悄然推进 [95] * **AI对汇率的影响**：套利交易是外汇市场最清晰的AI主题表达，因其对股市的贝塔暴露以及在过往创新周期中的历史表现；铜出口国（如澳元、智利比索）也将受益 [71][74]

Navigating their way through a volatile geopolitical backdrop and tariff uncertainty, emerging markets delivered robust gains in 2025, with stocks rising roughly 26%, per Reuters.Investors, increasingly optimistic that emerging markets will continue with their momentum in 2026, attributed the outperformance to increased diversification flows away from developed markets and reform progress across emerging economies, per the abovementioned Reuters article. According to an HSBC survey, emerging market pessimis ...

Key Takeaways MKTX surpassed $1 trillion in EM trading volume in 2025 across hard and local currency bonds.MKTX now covers the full J.P. Morgan GBI-EM Index after launching electronic trading for IGBs.It posted record EM ADV near $5B, up 16% YoY, driven by growth across multiple trading channels.MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) just revealed a major milestone: it has surpassed $1 trillion in emerging markets (EM) trading volume so far in 2025. This huge figure reflects cumulative activity across both hard c ...

分析师背景 - 分析师拥有超过六年的投资领域经验 起始于欧洲银行的股票分析师职位 [1] - 分析师具备跨行业研究经验 涵盖电信和工业等多个领域 [1] - 分析师的教育背景包括在比利时安特卫普的学士学位 鲁汶大学的硕士学位 以及弗拉瑞克商学院金融方向的MBA学位 [1] - 分析师目前正在建立一个专注于独联体地区的投资项目 致力于运用西方分析工具挖掘新兴市场的隐藏价值 [1] 披露信息 - 分析师声明其未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内无计划建立任何此类头寸 [1] - 分析师声明文章为个人所写 表达个人观点 且除来自Seeking Alpha的报酬外 未就本文获得其他补偿 [1] - 分析师声明与任何提及股票的公司无业务关系 [1] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [2] - Seeking Alpha声明其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2]

市场背景与展望 - 截至2025年底并展望2026年，股市仍由权益资产主导，但过去三年的上涨主要由科技和通信服务板块引领，其中包含了大部分“七巨头”股票 [2] - 人工智能热潮推动了此前的许多涨幅，但市场可能正准备进行板块轮动 [2] - 如果市场领涨板块从科技股向外扩散，富达旗下超过50只股票ETF提供了多种选择，周期性股票、医疗保健和国际股票在过去6至12个月内均已显示出强势 [3] 富达质量因子ETF - 该ETF筛选市值最大的1000只股票，考察其自由现金流利润率、现金流稳定性和投入资本回报率，旨在投资规模大、持久且财务健康的公司 [6] - 其质量筛选和部分市值加权方法识别出许多大型科技公司并给予较大权重，前五大持仓为英伟达、苹果、微软、Alphabet和博通 [6] - 该ETF在2026年可能具有双重优势：若科技股继续上涨可提供风险敞口，若经济放缓股市回调，其高质量投资组合应能相对保持稳健 [8] 富达高股息ETF - 该ETF因其在科技股上的超配，成为2025年表现最佳的股息ETF之一 [9] - 其策略始于1000只最大的美国和国际股票，并使用三项股息相关标准进行评分：股息收益率、股息增长率和派息比率，权重分别为70%、15%和15% [10] - 行业权重根据股息收益率倾斜，但行业内的个股按市值加权，这使得英伟达、苹果、微软和博通成为前四大持仓，尽管它们的股息率相对较低 [9] - 该ETF与质量因子ETF有相似的投资逻辑：科技股敞口有助于在动量延续时获益，而对高收益周期性股票和防御性板块的配置可在市场转弱时提供保护 [11] - 该基金拥有晨星五星评级，并已证明其在较长时间内产生高于平均回报的能力 [12] 富达新兴市场多因子ETF - 国际股票在2025年表现强劲，但其优异表现可能才刚刚开始 [13] - 该ETF通过筛选具有吸引力估值、高质量特征、积极动量和低波动性的公司，来应对投资海外市场的一些担忧，而非简单地持有整个新兴市场篮子 [13] - 多因子筛选有助于剔除新兴市场指数中的大量劣质公司 [14] - 国际货币基金组织预计，美国经济在2026年将增长2.1%，而新兴市场预计增长4% [16] - 该ETF的市盈率约为13倍，不到当前标普500指数市盈率的一半，尽管新兴市场通常较美股存在折价，但当前价差大于历史平均水平 [16] - 随着美元呈走弱趋势，新兴市场可能正迎来又一个强劲年份 [17]

宏观与市场概览 - 新兴市场经济体增长前景显著优于发达市场 国际货币基金组织预测2025年新兴和发展中经济体将增长4.2% 远高于发达经济体1.6%的预期实际GDP增长 [1] - 新兴市场在全球经济中的占比和贡献持续提升 2025年其总产出占全球GDP的50.6% 过去十年贡献了全球GDP增长的66.5% [2] - 新兴市场股票表现自2020年以来首次在2025年跑赢发达市场 主要受经济状况改善 美元走软以及有利的全球宏观背景推动 [2] - 新兴市场股票估值处于历史低位 根据RBC全球资产管理公司数据 其远期市盈率较发达市场股票存在约35%的折价 为过去15年来最大折价 [3] - 盈利势头改善为估值重估提供支撑 2024年至2025年新兴市场整体盈利势头改善 随着盈利能力恢复 可能推动估值重估 [3] 重点关注行业 - 金融服务业受益于宽松货币环境 多个发展中国家货币政策宽松及全球利率下降 创造了更有利的融资条件 使银行能以更健康的息差扩张信贷 [5] - 通胀缓和与货币稳定改善银行基本面 在主要新兴经济体 通胀趋缓与货币稳定降低了银行的融资波动性和信贷风险压力 支持更高的股本回报率 [5] - 贷款需求强劲增长 从2024年到2025年中 包括印度 菲律宾和越南在内的多个新兴经济体 银行信贷同比增长达到两位数 [5] - 制造业因全球供应链多元化而受益 跨国公司从单一国家枢纽转移业务 推动了新兴市场制造业活动的显著增长 [6] - 印度制造业吸引大量外国直接投资 在2024-25财年 印度制造业吸引了190.4亿美元的外国直接投资 [6] - 印度电子产品出口激增 2024年手机出口额达到205亿美元 而2016年几乎为零 体现了供应链的转移 [6] 重点公司分析：ICICI银行 - 公司致力于提升数字银行服务 为零售和企业客户提供端到端的无缝数字服务 个性化解决方案和增值功能 以推动数据驱动的交叉销售和向上销售机会 [7] - 移动银行应用iMobile Pay的采用率不断提高 帮助公司获得了稳固的市场份额 [7] - 企业数字平台增长迅猛 在过去几个季度实现了巨大增长 [7] - 公司受益于关键新兴市场地区数字采用率提高和贷款需求增强 [8] - 财务预测显示强劲增长 截至2027年3月的2027财年 预计收益增长13.9% 营收增长13.1% [9] - 长期盈利增长能力突出 长期历史盈利增长率为32.2% 显著优于行业9.3%的增长水平 [9] - 估值具有吸引力 股票远期12个月市盈率为17.25 远低于标普500指数的23.44 [9] 重点公司分析：台积电 - 公司在半导体代工领域占据主导地位 以先进的生产能力闻名 已进入3纳米生产 2纳米即将推出 [10] - 规模优势助力应对AI芯片需求 其大规模生产能力使其比大多数竞争对手更能应对不断增长的AI芯片需求 [10] - 是AI加速器制造的优选合作伙伴 已成为包括英伟达 Marvell Technology和博通等主要厂商的GPU和定制芯片的首选制造合作伙伴 [10] - 公司受益于供应链转移和制造业增长 [8] - 2026年财务增长预期强劲 预计收益增长20.2% 营收增长20.6% [11] - 长期盈利增长前景优越 长期预期盈利增长率为28.7% 显著优于标普500指数10.1%的增长水平 [11] - 估值低于行业水平 股票远期12个月市盈率为25.72 低于行业平均的29.09 [11] 重点公司分析：MercadoLibre - 公司在电子商务和数字银行领域处于领导地位 涉足该地区两个增长最快的长期主题：在线零售和金融普惠 [12] - 通过市场扩张而非价格竞争创造价值 其规模 技术和本地执行力的平衡 使其能够通过市场扩张来复合价值 [12] - 2025年第三季度业绩增长强劲 营收增长39% 总支付额增长41% 确认需求仍处于早期周期 [12] - 公司受益于不断扩张的电子商务需求 [8] - 2026年盈利与营收增长预期极高 预计收益增长50.3% 营收增长28.5% [13] - 长期增长预期远超行业 长期预期盈利增长率为34.6% 显著优于行业18.1%的增长水平 [13] - 估值指标具有吸引力 股票远期12个月市销率为2.75 低于标普500指数的5.3 [13]

阿根廷能源行业出口表现 - 在2025年前9个月 阿根廷的能源和燃料部门出口额达到81.3亿美元 同比增长13.1% 成为该国出口增长的最大贡献者 [1] 作者背景与关注领域 - 作者为专注于股票投资的投资者 其投资领域集中在科技、能源和必需消费品行业 [1] - 作者认为新兴市场具有显著潜力 并将其作为投资组合中的风险配置部分 [1] - 作者拥有传播科学与公共关系学士学位 在阿根廷制作一档经济金融节目 并曾在Crowdsense平台担任分析师 该平台为订阅投资者识别和分析影响特定资产、实体或公司的独特事件 [1]

全球主要股指追踪列表 - 追踪列表涵盖全球九个主要经济体股指 包括美国标普500 加拿大TSX 英国富时100 德国DAXK 法国CAC 40 日本日经225 中国上证指数 香港恒生指数 印度BSE SENSEX [1] 截至2025年12月1日表现 - 列表内所有九个指数年内迄今均录得上涨 香港恒生指数以31.7%的涨幅位居榜首 加拿大TSX以24.9%的涨幅位列第二 日本日经225以23.6%的涨幅位列第三 [2] - 印度BSE SENSEX年内涨幅最小 为7.1% [2] 历史峰值对比 - 提供各指数当前价值 历史峰值 峰值日期以及当前距峰值水平的距离等背景信息 [3] 与近期衰退期的对比表现 - 使用2020年2月3日作为起始日期 展示全球市场在近期衰退期间的表现对比 [4] 长期相对表现可视化 - 以2009年3月9日为起点 通过对数坐标轴和统一基准化处理 可视化全球八个主要市场的相对表现 [5] - 以2007年10月9日为起点 可视化市场从上一轮峰值中期以来的相对表现 [6] - 以世纪之交为起点 提供更长期的相对表现对比 [6] 相关单国家ETF示例 - 列举了跟踪相关市场的单国家ETF示例 包括WisdomTree日本和欧洲对冲股票基金 KraneShares中国互联网ETF iShares MSCI印度 香港 加拿大ETF以及SPDR标普500 ETF信托等 [7][9] 指数编制方法说明 - 为保持与其他指数的一致性 追踪的德国指数为不计股息的DAXK价格指数 而非更常见包含股息的DAX指数 [8]

公司介绍 - ClearBridge是一家领先的全球资产管理公司，致力于主动管理[1] - 其投资方法以研究为基础，通过选股来指导投资，其策略反映了投资组合经理最高确信度的观点[1] - 公司通过投资评论、思想领导力内容以及白皮书、博客文章、视频和播客等多种形式，频繁地向投资者传达这些观点[1] 分析师声明 - 分析师声明其本人未在提及的任何公司中持有股票、期权或类似衍生品头寸，并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸[2] - 该文章由分析师本人撰写，表达其个人观点，且未因此获得报酬[2] - 分析师与文章中提及的任何股票所属公司均无业务关系[2] 一般免责声明 - 过往表现并不保证未来结果，评论中的所有观点和数据截至发布日期，并可能发生变化[3] - 所表达的观点和意见属于作者个人，可能与其他投资组合经理或公司整体不同，且并非对未来事件的预测、未来结果的保证或投资建议[3] - 此信息不应作为做出任何投资决策的唯一依据[3] - 统计数据来源被认为可靠，但其准确性和完整性无法保证[3] - ClearBridge Investments, LLC及其信息提供者均不对因使用此信息而产生的任何损害或损失负责[3] 发布平台声明 - 发布平台Seeking Alpha声明，过往表现并不保证未来结果，其并未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议[4] - 所表达的任何观点或意见可能并不反映Seeking Alpha整体的观点[4] - Seeking Alpha不是持牌的证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行[4] - 其分析师是第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者[4]

PresentationNicholas AshworthSenior Vice President of Investor Relations Hello, everybody, and welcome to what is our second live Reckitt Focus On event. And today, we're focusing on Emerging Markets. So shortly, you will be hearing from Nitish Kapoor and the team as we take a tour of our Emerging Markets. But firstly, I'd just like to say thank you very much for being here. I'm Nick Ashworth. I head Investor Relations here at Reckitt. It's lovely to see so many of you here on a wet, cold afternoon in Decem ...