文章核心观点 - 分析机构Binary Tree Analytics对Templeton Emerging Markets Income Fund (TEI)进行了跟踪分析 两年前曾因其受益于美元走弱而给予“持有”评级 [1] 分析机构背景 - 分析机构Binary Tree Analytics (BTA) 拥有投资银行现金及衍生品交易背景 [1] - 该机构旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析 专注于封闭式基金(CEFs)、交易所交易基金(ETFs)和特殊状况投资 [1] - 其投资目标是在低波动性前提下实现高年化回报 团队拥有超过20年的投资经验 [1] 披露信息 - 分析机构披露其通过股票、期权或其他衍生品对TEI持有有益的长期多头头寸 [2] - 该分析文章代表作者个人观点 作者未从所提及公司获得报酬（Seeking Alpha除外）且与所提及公司无业务关系 [2]

文章核心观点 - 分析机构Binary Tree Analytics对Templeton Emerging Markets Income Fund (TEI)进行了跟踪分析 两年前曾因弱势美元对该基金有利而给予其“持有”评级 [1] 分析机构背景 - 分析机构Binary Tree Analytics (BTA) 拥有投资银行现金及衍生品交易背景 [1] - 该机构旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析 专注于封闭式基金(CEFs)、交易所交易基金(ETFs)和特殊状况投资 [1] - 其投资目标是在低波动性前提下实现高年化回报 核心团队拥有超过20年的投资经验 [1] 分析师持仓与独立性声明 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有TEI的多头头寸 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 未因撰写此文获得相关公司补偿 [2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

市场整体表现 - 市场近期出现显著下跌，多只股票价值大幅下挫，涉及公司包括Glenmede Women in Leadership US Eq (GWILX)、Harding Loevner Emerging Markets Portfolio Advisor Class (HLEMX)、Harding Loevner Institutional Emerging Markets Portfolio (HLMEX)、SaverOne 2014 Ltd (SVRE)以及Zynex, Inc. (ZYXI) [1] - 这些下跌由多种因素驱动，包括市场波动、公司特定事件以及更广泛的经济状况 [1] - 显著的价格波动凸显了理解市场表现驱动因素对于有效投资决策的重要性 [6] Glenmede Women in Leadership US Eq (GWILX) - GWILX价格下跌48.32%至8.79美元 [2] - 该基金专注于投资致力于性别多元化的大型公司，但此策略未能使其免受当前市场低迷的影响 [2] Harding Loevner 新兴市场基金 (HLEMX & HLMEX) - HLEMX下跌48.42%，HLMEX下跌49.43% [3] - 两只基金均投资于新兴市场和前沿市场，暴露于这些波动性市场的固有风险和不确定性之中 [3] - 当前的经济气候可能加剧了这些风险，导致两只基金出现重大损失 [3] SaverOne 2014 Ltd (SVRE) - SVRE股价下跌46.61%至1.89美元 [4] - 交易量显著增加，表明投资者对该公司的市场地位兴趣或担忧加剧 [4] - 下跌可能与市场对公司特定新闻或影响科技行业的更广泛行业趋势的反应有关 [4] Zynex, Inc. (ZYXI) - ZYXI股价出现戏剧性下跌，跌幅达55.33%至0.29美元 [5] - 这家以非侵入性医疗设备闻名的公司已进入第11章财务重组程序，并获得了贷款方的新融资支持 [5] - 这一战略举措旨在稳定和加强公司的财务状况，但也凸显了其在竞争激烈且受监管的行业中所面临的挑战 [5]

公司股价与估值 - 艾利科技(ALGN)的股价目前明显超卖[1] - 该公司的股票交易倍数相对于其历史平均水平存在明显折价[1] 分析师背景与研究视角 - 分析师拥有超过六年的投资界经验，曾担任欧洲银行的股票分析师[1] - 分析师的研究方法侧重于基本面驱动，旨在挖掘公司表层之下的真实情况[1]

新兴市场投资策略 - 投资者传统上以新兴市场为获取更高增长机会的目标 而中国属于此类市场 [1] - 投资中国伴随风险 包括市场不透明 人权问题以及资本市场透明度较低 [1] 中美关系动态 - 特朗普总统执政期间 全球两大经济体关系变得更加不确定 双方在关税和稀土矿物等问题上存在贸易争端 [1] - 特朗普与中国国家主席习近平进行了通话 并描述为富有成效 讨论了乌克兰/俄罗斯 芬太尼 大豆等农产品议题 [7][8] - 习近平邀请特朗普于四月访问北京 特朗普已接受邀请 双方同意保持经常沟通 [11] Vanguard新兴市场 ex-中国ETF - Vanguard推出新兴市场 ex-中国ETF 旨在规避中国市场的波动性 投资于巴西 印度和台湾等大型新兴市场 [2] - 该ETF为寻求低成本新兴市场股票指数敞口但希望规避中国公司特有风险的投资者提供选择 [3] - ETF旨在追踪富时新兴市场 ex-中国指数 包含超过1000家公司 例如台积电和Infosys [5] - 该基金自9月推出以来资产规模接近5000万美元 回报率约为4% 略低于其基准指数49%的涨幅 [5] - 富时新兴市场 ex-中国指数年内涨幅超过26% [6] 相关公司股价表现 - Vanguard新兴市场 ex-中国ETF报价7753美元 上涨056美元 涨幅073% [2] - Infosys Ltd报价1754美元 上涨027美元 涨幅153% [5] - 台积电报28888美元 上涨420美元 涨幅148% [5]

新兴市场ETF去中国化趋势 - Vanguard本月推出新兴市场除中国ETF（VEXC）以消除对中国市场的敞口 [1] - 类似产品如iShares MSCI Emerging Markets ex China（EMXC）和Columbia EM Core ex-China（XCEM）此前已存在 [2] - 投资者因中国经济放缓及美国关税威胁而对这类ETF表现出兴趣 [2] 资金流向与需求变化 - 2024年投资者向iShares MSCI Emerging Markets ex China ETF净流入67亿美元 [3] - 但今年该ETF出现54亿美元的资金净流出 [3] - Columbia EM Core Ex-China ETF在2024年有近5亿美元净流入 今年则出现超1亿美元净流出 [3] 投资组合中的中国敞口管理 - 标准新兴市场ETF如iShares Core MSCI Emerging Markets ETF（IEMG）将其投资组合的27%投资于中国股票 [4] - 投资者可通过搭配投资IEMG和EMXC来实现更温和的中国风险敞口 [5] - Vanguard的新ETF（VEXC）费率仅为0.07% 低于iShares同类产品0.25%的费率 [5] 除中国ETF的业绩表现 - iShares MSCI Emerging Markets ex China ETF今年上涨25.8% 但落后于包含中国股票的IEMG ETF 27.5%的涨幅 [6] - 其他主动管理型除中国ETF如AVXC、EMM和PEMX今年表现均落后于广泛新兴市场ETF [7] - Freedom 100 Emerging Markets ETF（FRDM）是例外 今年上涨37.4% 其投资组合中印度仅占2% 而智利和波兰各占10%以上 [8] 主要新兴市场除中国ETF对比 - 根据表格数据 Freedom 100 Emerging Markets ETF（FRDM）年初至今表现最佳 上涨40.2% 但费率最高为0.49% [10] - iShares MSCI Emerging Markets ex China ETF（EMXC）资产管理规模最大 达127亿美元 [10] - Vanguard Emerging Markets Ex-China ETF（VEXC）费率最低 为0.07% [10]

基金产品定位 - 嘉信新兴市场股票ETF(SCHE)紧密跟踪VWO指数 提供新兴市场投资敞口 [1] - 当前地缘政治不确定性较高 新兴市场不被视为阿尔法收益来源 [1] 分析师背景 - 分析师拥有20年量化研究经验 专长股权估值与投资组合优化 [1] - 曾任巴克莱副总裁 主导模型验证与压力测试团队 [1] - 采用基本面与技术面结合的分析方法 侧重宏观经济趋势研判 [1] - 研究注重长期价值创造与严格风险管理相结合 [1]

产品发布 - AllianceBernstein推出新兴市场机会ETF（EMOP），为主动管理型交易所交易基金，在纽约证券交易所上市 [1] - EMOP旨在通过投资新兴市场股票（至少80%净资产）寻求长期资本增长，筛选标准包括盈利能力、合理估值及基本面趋势 [2] - 该产品响应客户对非美股票敞口的需求，特别是新兴市场领域，强化公司在主动策略解决方案上的布局 [2] 公司背景 - AllianceBernstein为全球领先投资管理公司，服务对象包括机构投资者、个人及私人财富客户，截至2025年5月资产管理规模达8030亿美元 [4] - 公司拥有30年新兴市场投资经验，团队结合基本面研究与量化工具，为模型构建者和长期投资者提供配置工具 [3] 产品特点 - EMOP由Jane Street担任主要做市商，投资标的聚焦新兴市场企业，尤其关注中国等区域的经济关联企业 [1][2] - 产品可能集中投资特定国家或行业（如信息技术、金融），受当地政治、经济及汇率波动影响较大 [7][8] - 采用衍生品等工具时可能面临杠杆风险、对手方风险及流动性风险，但原文未披露具体衍生品使用比例 [8] 市场定位 - 产品填补客户对新兴市场主动管理ETF的需求缺口，强调动态经济体的投资机会 [2] - 公司ETF平台信息可通过官网获取，但未提及同类产品规模或历史业绩对比 [3][4]

报告行业投资评级 - 超配（OW）新兴市场外汇（FX），低配（UW）新兴市场主权信用，对新兴市场本地利率和新兴市场企业债持中性（MW）立场 [5][14][25] 报告的核心观点 - 美国政策在下半年仍主导新兴市场前景，但新兴市场货币在低增长无衰退情景下将持续表现良好 [5] - 新兴市场货币政策持续宽松，尽管美联储按兵不动，国内条件和宽松的金融稳定约束为其提供支撑 [5] - 全球长期收益率上升不太可能引发新兴市场财政担忧，除巴西外 [5] 根据相关目录分别进行总结 EM top trade recommendations - 外汇方面，泰国、马来西亚、南非、捷克、土耳其、匈牙利、以色列、埃及、巴西、墨西哥等国家货币有超配建议，罗马尼亚、哥伦比亚货币有低配建议 [12] - 利率方面，推荐做多中国3年期国债、菲律宾6.25% 2029年2月到期国债等 [12] - 主权债方面，超配科特迪瓦、罗马尼亚、阿根廷、乌兹别克斯坦等国家，低配巴西、塞尔维亚、沙特阿拉伯等国家 [12] - 企业债方面，评级为CEMBI BD AA、国家为乌兹别克斯坦和印度、行业为金融二级资本债和公用事业等有超配建议，CEMBI中东BBB、中东金融子公司、秘鲁等有低配建议 [12] Executive Summary - 美国贸易战对美国的影响大于新兴市场，有助于新兴市场本地市场继续表现良好 [14] - 预计下半年美国和全球经济将在关税不确定性下缓慢增长，但不会陷入衰退 [14] - 新兴市场固定收益将继续提供正利差回报，但增长敏感型市场可能会保持波动 [14] EM Technicals - 新兴市场债券资金流出压力有所缓解，但仍处于负值区域，动量有放缓迹象 [164] - 特朗普第二任期前100天新兴市场债券基金出现大量流出，与第一任期形成对比 [165] - 随着美元周期走弱，预计新兴市场资金流将改善，2025财年新兴市场专用基金资金流预计为0至50亿美元 [168] EM Local Markets Strategy - 超配新兴市场外汇，对新兴市场利率持中性立场 [195] - 新兴市场亚洲地区在外汇和利率方面均有超配建议，欧洲中东非洲地区在外汇和利率方面也有超配建议，拉丁美洲地区在外汇方面超配、利率方面中性 [195] EM Hard Currency Strategy - 维持对EMBIGD的低配立场，但全球经济的韧性可能使立场转向中性 [245] - 新兴市场主权信用基本面中期前景不佳，近期情况也不明朗，信用利差结果的不对称性使维持低配立场 [246] - 新兴市场企业债维持中性立场，预计CEMBI利差短期内会有所收窄，但不会远低于220个基点 [259] Appendix - 提供了新兴市场的增长和通胀展望及预测、财政收支和经常账户预测、货币政策预测等数据 [274][276][278] - 展示了新兴市场硬通货主权和企业的发行及现金流情况 [280][281] - 给出了新兴市场亚洲、拉丁美洲、欧洲中东非洲等地区主权发行的预测 [286][289][291] - 提供了汇率期末预测和远期汇率数据 [293] - 展示了亚洲和拉丁美洲、欧洲中东非洲和发达市场的信用评级情况 [296][297][299] - 给出了本地货币评级和ESG评级情况 [303][306][308]

公司概况 - Centene (CNC) 是一家在医疗服务市场中未被充分关注的公司 [1] - 该公司管理着美国最大的医疗补助政策组合 [1] 行业地位 - Centene 在医疗补助领域占据主导地位 [1]