报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 特定事件对股票市场波动影响大，尤其是对大盘、高流动性且投资者持仓显著的股票 ，报告提供亚太地区大型公司关键即将发生事件的追踪信息 [1] - 与地区分析师团队合作，整理出未来几个月潜在影响市场的事件清单，涵盖按市值和日均交易量排名的大公司，以及医疗和材料等关键行业中股价有波动历史的小股票，本期还包含日本一系列即将出现的宏观催化剂 [2] 根据相关目录分别总结 消费行业 - 安踏体育产品（2020.HK）7月上旬至中旬进行2025年运营更新，关注其是否有快于行业的表现 [11] - 迅销（9983.T）2025年10月公布财年8/25第四季度业绩，关注其在中国业绩底部是否得到确认 [11] - 泡泡玛特国际集团（9992.HK）7月上旬至中旬可能发布正面盈利预警，该公司在2023年和2024年同期曾发布中期正面盈利预警 [11] IT软件行业 - 金山软件有限公司（3888.HK）7月2日推出新游戏《MechaBREAK®》，关注其在Steam上的日活跃玩家数量 [23] 材料行业 - 中国铝业股份有限公司（2600.HK）下半年关注中国铝需求（尤其是太阳能领域）对铝价的影响 [23] - 北京东方雨虹防水技术股份有限公司（002271.SZ）下半年关注进一步的房地产支持政策，包括稳定房价、上半年股息等，以及其进一步质押房产处置情况和年度营收与利润指引交付情况 [23] - 洛阳钼业集团股份有限公司（3993.HK）9月关注刚果民主共和国是否再次延长钴出口禁令、是否引入配额制度以及潜在的美国铜关税，以及铜和钴价格、公司在刚果民主共和国的产能扩张进展 [23] - 赣锋锂业股份有限公司（1772.HK）下半年关注全球锂产能退出情况、全球电动汽车和储能系统需求对锂价的影响 [23] - POSCO（005490.KS）8月初关注韩国对进口钢铁的反倾销税进展，预计未来几个月公布结果，可能成为短期积极催化剂 [23] - 紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK）下半年关注潜在的美国铜关税对铜和金价格的影响 [23] 半导体行业 - 爱德万测试（6857.T）7月公布财年3/26第一季度业绩，关注其对2025年市场的展望和指引 [25] - 京元电子股份有限公司（2449.TW）第三季度关注Blackwell测试时间，预计第三季度恢复到Hopper的3倍，这将是检查公司第三季度利用率和营收的关键催化剂 [25] - 国际电气（6525.T）7月公布财年3/26第一季度业绩，关注其对2025年市场的展望和指引更新 [25] - LG Innotek（011070.KS）下半年关注iPhone 17发布，媒体报道其有新外形设计，但宏观不确定性可能抵消新外形因素，下半年情况不确定 [25] - 瑞萨电子（6723.T）财年25上半年关注渠道库存压缩后终端需求是否反弹 [25] - 罗姆（6963.T）财年25上半年关注利润是否触底回升 [25] - 三星电子（005930.KS）下半年关注英伟达认证情况，包括DRAM合同定价、三星HBM能否通过认证对2025年内存行业竞争格局的影响 [25] - 矽力杰半导体股份有限公司（6415.TW）7月公布2025年营收结果，关注模拟市场是否见底、潜在价格上涨以及公司为美国人工智能和芯片级封装客户加强供应链后下半年的营收贡献 [25] - SK海力士（000660.KS）下半年关注三星英伟达认证情况，包括DRAM合同定价、三星HBM能否通过认证对2025年内存行业竞争格局的影响，以及HBM3e Blackwell量产和HBM4进展 [25] - 东京电子（8035.T）7月公布财年3/26第一季度业绩，关注其对2025年市场的展望和指引更新 [25] - 台积电（2330.TW）7月17日公布全年美元营收指引，预计同比增长25%-30%，新台币升值会影响毛利率 [25] - 豪威科技集团股份有限公司（603501.SS）关注其在汽车CIS领域持续获得市场份额和潜在价格上涨情况，以及新推出智能眼镜对CIS使用的推动作用 [25]

研究重点 - 专注于中小市值公司的客观数据驱动研究 这些公司往往被多数投资者忽视 [1] - 偶尔也会研究大型公司 以提供更全面的股票市场视角 [1] 研究范围 - 主要覆盖中小盘股 这类标的在市场中存在研究不足的情况 [1] - 大型公司研究作为补充 用于完善整体市场分析框架 [1]

报告行业投资评级 - 对友邦保险集团（AIA Group）的评级为买入（Buy） [11] 报告的核心观点 - 举办亚洲金融企业日活动，投资者关注股份回购展望、利率等市场变动影响、中国内地销售增长及利润率前景等 [1] - 友邦保险预计利率影响有限，美元走弱有积极换算影响，持续拓展中国业务并降低利率下行风险敞口 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份回购方面 - 缩短回购期至3个月是利用低股价，预计下一次回购决策在2025财年业绩公布时 [5] 2025年上半年外汇、利率和股票市场变动方面 - 美元走弱主要是换算影响，报告指标将受益；中国内地和泰国业务受低利率负面影响，中国香港、新加坡和马来西亚业务受低利率正面影响；泰国利率若维持当前水平可能有负面利率影响 [5] - 非分红权益资产敞口主要在中国内地和泰国，A股表现平淡和泰国SET指数年初至今下跌20%可能导致负面权益投资差异，中国香港对股票市场敏感度较小 [5][6] 中国内地销售和产品组合方面 - 储蓄产品销售转向分红产品，长期储蓄细分市场受影响，税收递延型退休储蓄和保障产品不受影响；分红产品利润率在利率下行风险下更具弹性 [10] - 2025年第一季度与中国邮政储蓄银行的银行保险销售受竞争影响，其他针对高净值客户的银行保险合作销售继续增长 [10] - 中国内地新业务价值（VONB）同比下降7%部分归因于基数效应，预计2025年下半年对比将更轻松 [10] 业务版图扩张方面 - 2020年前的5家分支机构仍占中国内地VONB约95%和代理人数量约90%，新分支机构目标是在1.5 - 2年内使每个分支机构代理人数量超过1000人，再考虑向所在省份其他城市扩张 [10] - 新分支机构产品组合与成熟业务类似，但平均单张保单规模较小，公司预计每年获得1 - 2个新省份的审批 [10] 泰国新业务价值增长展望方面 - 2025年第一季度销售促销是泰国新业务价值异常增长的主要驱动因素，预计2025年剩余时间业务增长将趋于平衡，增速较第一季度放缓 [9] 目标价格和估值方面 - 基于股息贴现模型的12个月目标价为90港元，对应2026财年预期市净率1.6倍 [10][11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2 - 3月美国散户在股票交易中占比下降，机构投资者是股市调整和交易量增加主因，散户购买和交易活动并非总是正相关 [7][16] - 5 - 6月散户购买冲动减弱，此前已重建股票敞口的股票型对冲基金进一步推动股市上涨空间有限，近一个月主要是企业回购、宏观对冲基金和CTA推动股市 [7][19][34] - 动量驱动的对冲基金如CTA已大量做多股票，但在超买之前仍有推动股市上涨空间 [7][26][34] - 欧元区银行久期似乎短于美国银行，活跃的欧元债券共同基金经理久期也短于美国同行，这可能支撑欧元久期相对美国久期 [7][56][64] - 对美国有利监管环境的预期促使更多加密货币IPO和风险投资 [7][65] 各部分总结 零售投资者在美国股票交易中的占比情况 - 2 - 3月美国散户在股票交易中占比显著下降，此前1 - 12月占比大幅上升 [16] - 过去五年散户占比均值回归，未突破2020年12月31%的历史高位 [7][16] - 占比下降表明机构投资者是股市调整和交易量增加主因，且散户购买和交易活动并非总是正相关 [7][16] - 4月散户购买冲动持续强劲，预计交易活动增加；5 - 6月购买冲动减弱，散户可能获利了结 [16][17] 推动股市上涨的因素 - 4月企业通过股票回购支撑股市，5月回购活动持续，月度规模接近2000亿美元 [19] - 股票型对冲基金4月已重建股票敞口，目前股票贝塔值较高，进一步推动股市上涨空间有限 [19] - 近一个月主要是宏观对冲基金和CTA推动股市，CTA已大量做多股票，但在超买之前仍有推动空间 [26][34] 欧美银行债券持仓情况 - 美国银行债券未实现损失仍处高位，1Q25约为4000亿美元，超60%在持有至到期投资组合中 [39] - 欧元区银行债券未实现损失显著减少，4月累计约为300亿欧元，对债券收益率变化敏感度低于美国银行 [40][45] - 欧元区银行债券需求有望持续，因其未实现损失减少，债券占总资产比例低于历史区间 [47] - 欧元区银行久期短于美国银行，活跃的欧元债券共同基金经理久期也短于美国同行，可能支撑欧元久期相对美国久期 [56][63][64] 加密货币市场情况 - 对美国有利监管环境的预期促使更多加密货币IPO和风险投资，今年加密货币公司IPO数量与2021年相当，风险投资超过2023 - 2024年水平 [65] - 加密货币IPO为投资者提供多元化投资机会，杠杆ETF提供商也推出新产品满足需求 [75] 各类资产的相关指标 - 交叉资产定位监测显示不同资产当前百分位水平，如股票0.49、政府债券0.70等 [4] - 交叉资产基金流量监测显示各类基金每周流量百分位水平及相关数据，如所有股票4周平均流量为16亿美元 [9] - 交易周转率监测显示不同资产的周转率、交易量及同比变化，如新兴市场股票周转率为0.6，交易量为70亿美元，同比下降16% [85][86] - ETF流量监测展示全球各类ETF累计流量占资产管理规模的比例及变化情况 [90][93][95] - 卖空兴趣监测显示不同ETF卖空兴趣占流通股比例及变化 [103][106][109] - 跨资产波动率监测显示各类资产3个月隐含波动率水平、历史范围及与实际波动率的比率 [116][117] - 期权偏度监测显示不同资产期权偏度的z分数及变化 [122][123] - 股票 - 债券指标图展示市场关键指标及对风险市场的影响 [125] - 投机头寸监测显示不同资产投机头寸的z分数及变化 [130][133][136] - 共同基金和对冲基金贝塔值展示不同基金的贝塔值及变化 [142][147][157] - CTAs动量指标展示不同资产动量交易规则的相关数据，如年化收益率、波动率等 [167][168][169] 企业活动情况 - G4非金融企业资本支出和现金流占GDP比例情况 [174][175] - 全球并购和杠杆收购交易规模情况 [177][178] - G4非金融企业部门净债务和股权发行情况 [180][181] - 美国和非美国股票回购情况 [183][184] 养老金和保险公司资金流向 - G4养老金和保险公司股票和债券购买资金流向情况 [188][189] - 养老金基金赤字情况 [191] - G4养老金和保险公司股票、债券、现金和另类投资占总资产比例情况 [192][193][194] 信贷创造情况 - 美国、日本、欧元区和新兴市场信贷创造情况，以滚动4季度信贷创造占GDP比例衡量 [200][206] - 美国高评级债券月度净发行量情况 [203][204] 比特币市场情况 - 比特币头寸代理指标，基于芝商所比特币期货合约未平仓合约数量 [213][214] - 比特币基金和黄金ETF累计资金流向情况 [216][217] - 比特币市场价格与生产成本比率情况 [219][220] - 比特币ETF、以太坊ETF和杠杆MicroStrategy ETF月度资金流向情况 [221][222] 日本市场资金流向和头寸情况 - 东京证券交易所保证金交易情况，即总买入减去总卖出 [227][228] - 日本居民对外国债券和股票的月度净购买情况 [230][231] - 外国居民对日本债券和股票的月度净购买情况 [233][234] - 海外CFTC投机头寸情况 [236][238] 大宗商品市场资金流向和头寸情况 - 黄金投机头寸情况，以CFTC管理资金类别期货净多头减去净空头衡量 [240] - 黄金ETF实物黄金持有量情况 [243][244] - 石油投机头寸情况 [241] - 能源ETF累计资金流向占资产管理规模比例情况 [246]

分析师背景 - 独立投资者专注于印度和美国股票市场 持有CFA资格和英国杜伦大学金融学博士学位 [1] - 担任伦敦布鲁内尔大学金融与公司治理荣誉副教授 [1] - 运营YouTube和播客频道"The Stock Doctor" 每周分享对美印市场的观点 [1] - 研究领域涵盖美国股票 行为金融 公司治理 激进对冲基金 加密货币及并购 并在顶级同行评审期刊发表论文 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票 期权或其他衍生品持有CRM公司多头头寸 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管股票市场整体抛售情况不严重，但已对关税对美国公司的部分影响进行了定价 ，对与中国业务关联紧密的美国公司有明显但不巨大的负面影响，对有其他国际业务敞口的美国公司净影响有限，对本应从关税保护中受益最多的美国公司无明显积极影响 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 关税实施情况 - 白宫已在国家和行业层面实施一系列关税上调，并暗示未来还会有更多举措，预计已宣布的关税将使美国有效关税税率提高9个百分点，是2018 - 2019年贸易战期间的六倍，可能的行业关税将使总税率提高13个百分点 [2][5] 股票市场整体表现 - 2018 - 2019年较小幅度的关税上调使股票市场累计抛售约8%，此次在4月初大幅抛售和随后反弹后，目前整体变化不大，市场强劲反弹可能反映投资者乐观认为最糟糕的关税和不确定性冲击已过去 [8] 不同业务敞口美国公司受关税影响情况 对中国业务敞口公司 - 关税上调公告前后，与中国供应商和客户有业务往来的美国公司股票回报率最初比专注国内业务的公司低4个百分点，其中2.7个百分点在关税下调公告后逆转，净影响为 - 1.3个百分点，今年首次关税公告前这些公司回报率已低3.7个百分点，综合来看对这类公司回报率的总影响可能高达5个百分点 [2][20] 对其他国际业务敞口公司 - 关税上调时表现温和不佳，下调时表现较好，净回报率仅略低于专注国内业务的公司，首次关税公告前回报率无显著差异，表明市场怀疑针对美国贸易伙伴的广泛关税能否持续，或认为关税对这些公司负面影响较小 [2][21][22] 应从关税中受益公司 - 关税升级时未跑赢大盘，近期关税下调时也未跑输，表明投资者怀疑关税能否使这些公司在国内市场获得显著竞争优势，或预计它们会面临抵消成本，但从更长时间看，受中国关税保护的公司股票回报率今年已整体跑赢约4个百分点，而受其他国家关税保护的公司未跑赢 [2][26][29] 行业层面股票回报情况 - 关税驱动投入成本增加敞口处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计回报率比后四分之一的行业低8个百分点，在关税下调公告日高5个百分点，净表现不佳3个百分点；美国商品相关行业公司股票回报率在关税公告日略低于欧洲可比公司，今年以来差异更明显；与进口商品竞争较多的行业股票表现未受明显影响 [36][39][45] 美国经济和金融展望 |类别|2024年|2025年| | ---- | ---- | ---- | |实际GDP|2.8%|1.6%| |消费者支出|2.8%|2.2%| |住宅固定投资|4.2%|-0.6%| |商业固定投资|3.6%|1.7%| |净出口（十亿美元，2017年）|-1034|-1113| |库存投资（十亿美元，2017年）|39|37| |名义GDP|5.3%|4.5%| |工业生产，制造业|-0.5%|0.3%| |住房开工（千套）|1371|1421| |新屋销售（千套）|685|748| |成屋销售（千套）|4067|4080| |Case - Shiller房价（同比%）|3.8%|3.7%| |消费者价格指数（CPI）|2.9%|3.3%| |核心CPI|3.2%|3.5%| |核心PCE|2.9%|3.4%| |失业率（%）|4.1%|4.5%| |U6失业率（%）|7.5%|8.4%| |非农就业人数（千，月率）|168|103| |就业人口比率（%）|60.0%|59.8%| |劳动力参与率（%）|62.5%|62.6%| |平均每小时收入（同比%）|3.9%|3.8%| |联邦预算（财年，十亿美元）|-1833|-1850| |联邦基金目标区间（底部 - 顶部，%）|4.25 - 4.5|4 - 4.25| |10年期国债收益率|4.58%|4.50%| |欧元（€/$）|1.04|1.15| |日元（$/¥）|157|136| [57]

关税政策情况 - 白宫实施一系列国家和行业层面关税上调，已宣布关税使美国有效关税税率提高9个百分点，可能的行业关税将使其总共提高13个百分点[3][5] 市场整体反应 - 2018 - 2019年较小幅度关税上调使股市累计下跌约8%，此次股市在4月初大幅抛售和随后反弹后基本持平[8] 对不同国际业务暴露公司的影响 - 暴露于中国供应商和客户的美国公司，在关税升级公告前后最初跑输国内业务公司4个百分点，其中2.7个百分点在降级公告后逆转，净影响 - 1.3个百分点，考虑提前定价因素总影响可能达5个百分点[3] - 暴露于其他国际供应商和客户的美国公司，在关税升级和降级日表现有差异，但净表现仅小幅跑输国内业务公司，且在首次关税公告前无明显差异[3] 关税保护受益公司情况 - 应从关税保护中受益的公司，在贸易战升级和降级时股价均无明显表现，长期来看受中国关税保护公司股价今年整体跑赢约4个百分点，受其他国家关税保护公司无明显表现[24][27][28] 行业层面表现 - 关税驱动投入成本增加暴露处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计跑输后四分之一行业8个百分点，降级日跑赢5个百分点，净跑输 - 3个百分点[33] - 与进口商品竞争较多的行业，相对表现受关税影响不大[41]

纪要涉及的行业和公司 行业为全球股票市场，涉及的指数包括美国的S&P 500、Nasdaq、Russell 2000，欧洲的EuroStoxx、FTSE、DAX、European Banks，亚洲的China A50、Nikkei、KOSPI 200、Hang Seng、S&P/ASX 200，以及MSCI EM、MSCI EAFE等 [2][3][4]。 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况**：近期美中贸易关税讨论后，多数指数定位水平改善，美国指数回到看涨水平，多数指数定位呈中性到看涨，仅Nikkei略偏看跌；遗留空头头寸亏损增加，可能引发短期空头回补反弹 [2]。 - **美国股票定位**：大盘指数定位增加，S&P 500和Nasdaq因新风险流入和空头回补，定位回到看涨水平；S&P 500名义资金流入250亿美元；小市值股Russell 2000定位变化不大，定位动量减弱；Nasdaq空头平均亏损超10%，但头寸规模小，空头回补对市场影响有限 [2][8][9][10][11]。 - **欧洲股票定位**：欧洲定位水平小幅上升，EuroStoxx、FTSE和European Banks看涨水平上升，DAX定位有所缓和但仍为看涨；欧洲银行定位显著看涨且处于高位，因其近期盈利表现强劲、长期盈利前景可持续且股息收益率较高，ETF资金流向也反映了这一趋势 [3][15][16]。 - **亚洲股票定位**：亚洲定位连续第二周改善，所有跟踪指数定位水平上升，主要由新风险流入推动；China A50定位迅速反弹至高位，改善程度比指数水平更明显；除Nikkei接近中性外，该地区其他指数均为看涨定位，Nikkei因美日贸易谈判结果不确定和日本央行下调经济预测而受影响；新兴市场（EM）定位上升，接近高位，该地区风险倾向于空头定位，但空头名义头寸规模较小，进一步回补活动影响可能不大 [4][19][20][21]。 - **Equity Markets Positioning Model（EMP）**：旨在提供当前股票市场定位信息及对后续价格走势的影响，计算-5到5的定位得分并可视化市场；通过分析期货交易活动量化资金流向，以了解市场方向和动机，但存在交易可见性不完整、工具不透明和投资者交易策略未知等局限性；模型计算全球主要市场过去三个月的历史定位和未实现损益，使用每日成交量加权平均价格（VWAP）计算，选择对经济影响最大的交易进行覆盖，报告数据归一化到-5到+5范围以便跨资产比较；模型输出包括当前定位快照、市场定位细分和完整定位可视化 [66][67][68][69][74][84][85][86]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究团队信息**：列出了花旗全球定量研究团队在欧洲、北美、亚洲和多资产领域的成员联系方式，部分研究分析师未在FINRA注册/合格，可能不受相关限制 [101]。 - **分析师认证和重要披露**：分析师对报告内容负责，保证观点独立且薪酬与具体推荐无关；分析师薪酬由花旗研究管理和高级管理层决定，与公司整体盈利能力相关；公司在金融工具交易中有多种角色，可能与报告观点不一致；除非另有说明，分析师团队过去12个月未考察相关公司运营；可通过特定方式获取公司重要披露信息 [104][105][106][107][108]。 - **花旗研究股票评级**：包括投资评级（Buy、Neutral、Sell）和可选风险评级（High risk），投资评级基于预期总回报（ETR）和风险，目标价格基于12个月时间范围，评级会根据情况调整或暂停 [111]。

研究范围 - 主要关注中小市值公司 这些公司往往被多数投资者忽视 [1] - 偶尔也会研究大型公司 以更全面地了解整体股票市场 [1] 研究特点 - 研究基于客观数据驱动 [1]

I focus on producing objective, data-driven research, mostly about small- to mid-cap companies, as these tend to be overlooked by many investors. From time to time, though, I also look at large-cap names, just to give a fuller sense of the broader equity markets.Analyst’s Disclosure: I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such positions within the next 72 hours. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I ...