报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 特定事件对股票市场波动影响大，尤其是对大盘、高流动性且投资者持仓显著的股票 ，报告提供亚太地区大型公司关键即将发生事件的追踪信息 [1] - 与地区分析师团队合作，整理出未来几个月潜在影响市场的事件清单，涵盖按市值和日均交易量排名的大公司，以及医疗和材料等关键行业中股价有波动历史的小股票，本期还包含日本一系列即将出现的宏观催化剂 [2] 根据相关目录分别总结 消费行业 - 安踏体育产品（2020.HK）7月上旬至中旬进行2025年运营更新，关注其是否有快于行业的表现 [11] - 迅销（9983.T）2025年10月公布财年8/25第四季度业绩，关注其在中国业绩底部是否得到确认 [11] - 泡泡玛特国际集团（9992.HK）7月上旬至中旬可能发布正面盈利预警，该公司在2023年和2024年同期曾发布中期正面盈利预警 [11] IT软件行业 - 金山软件有限公司（3888.HK）7月2日推出新游戏《MechaBREAK®》，关注其在Steam上的日活跃玩家数量 [23] 材料行业 - 中国铝业股份有限公司（2600.HK）下半年关注中国铝需求（尤其是太阳能领域）对铝价的影响 [23] - 北京东方雨虹防水技术股份有限公司（002271.SZ）下半年关注进一步的房地产支持政策，包括稳定房价、上半年股息等，以及其进一步质押房产处置情况和年度营收与利润指引交付情况 [23] - 洛阳钼业集团股份有限公司（3993.HK）9月关注刚果民主共和国是否再次延长钴出口禁令、是否引入配额制度以及潜在的美国铜关税，以及铜和钴价格、公司在刚果民主共和国的产能扩张进展 [23] - 赣锋锂业股份有限公司（1772.HK）下半年关注全球锂产能退出情况、全球电动汽车和储能系统需求对锂价的影响 [23] - POSCO（005490.KS）8月初关注韩国对进口钢铁的反倾销税进展，预计未来几个月公布结果，可能成为短期积极催化剂 [23] - 紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK）下半年关注潜在的美国铜关税对铜和金价格的影响 [23] 半导体行业 - 爱德万测试（6857.T）7月公布财年3/26第一季度业绩，关注其对2025年市场的展望和指引 [25] - 京元电子股份有限公司（2449.TW）第三季度关注Blackwell测试时间，预计第三季度恢复到Hopper的3倍，这将是检查公司第三季度利用率和营收的关键催化剂 [25] - 国际电气（6525.T）7月公布财年3/26第一季度业绩，关注其对2025年市场的展望和指引更新 [25] - LG Innotek（011070.KS）下半年关注iPhone 17发布，媒体报道其有新外形设计，但宏观不确定性可能抵消新外形因素，下半年情况不确定 [25] - 瑞萨电子（6723.T）财年25上半年关注渠道库存压缩后终端需求是否反弹 [25] - 罗姆（6963.T）财年25上半年关注利润是否触底回升 [25] - 三星电子（005930.KS）下半年关注英伟达认证情况，包括DRAM合同定价、三星HBM能否通过认证对2025年内存行业竞争格局的影响 [25] - 矽力杰半导体股份有限公司（6415.TW）7月公布2025年营收结果，关注模拟市场是否见底、潜在价格上涨以及公司为美国人工智能和芯片级封装客户加强供应链后下半年的营收贡献 [25] - SK海力士（000660.KS）下半年关注三星英伟达认证情况，包括DRAM合同定价、三星HBM能否通过认证对2025年内存行业竞争格局的影响，以及HBM3e Blackwell量产和HBM4进展 [25] - 东京电子（8035.T）7月公布财年3/26第一季度业绩，关注其对2025年市场的展望和指引更新 [25] - 台积电（2330.TW）7月17日公布全年美元营收指引，预计同比增长25%-30%，新台币升值会影响毛利率 [25] - 豪威科技集团股份有限公司（603501.SS）关注其在汽车CIS领域持续获得市场份额和潜在价格上涨情况，以及新推出智能眼镜对CIS使用的推动作用 [25]

报告行业投资评级 - 对友邦保险集团（AIA Group）的评级为买入（Buy） [11] 报告的核心观点 - 举办亚洲金融企业日活动，投资者关注股份回购展望、利率等市场变动影响、中国内地销售增长及利润率前景等 [1] - 友邦保险预计利率影响有限，美元走弱有积极换算影响，持续拓展中国业务并降低利率下行风险敞口 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份回购方面 - 缩短回购期至3个月是利用低股价，预计下一次回购决策在2025财年业绩公布时 [5] 2025年上半年外汇、利率和股票市场变动方面 - 美元走弱主要是换算影响，报告指标将受益；中国内地和泰国业务受低利率负面影响，中国香港、新加坡和马来西亚业务受低利率正面影响；泰国利率若维持当前水平可能有负面利率影响 [5] - 非分红权益资产敞口主要在中国内地和泰国，A股表现平淡和泰国SET指数年初至今下跌20%可能导致负面权益投资差异，中国香港对股票市场敏感度较小 [5][6] 中国内地销售和产品组合方面 - 储蓄产品销售转向分红产品，长期储蓄细分市场受影响，税收递延型退休储蓄和保障产品不受影响；分红产品利润率在利率下行风险下更具弹性 [10] - 2025年第一季度与中国邮政储蓄银行的银行保险销售受竞争影响，其他针对高净值客户的银行保险合作销售继续增长 [10] - 中国内地新业务价值（VONB）同比下降7%部分归因于基数效应，预计2025年下半年对比将更轻松 [10] 业务版图扩张方面 - 2020年前的5家分支机构仍占中国内地VONB约95%和代理人数量约90%，新分支机构目标是在1.5 - 2年内使每个分支机构代理人数量超过1000人，再考虑向所在省份其他城市扩张 [10] - 新分支机构产品组合与成熟业务类似，但平均单张保单规模较小，公司预计每年获得1 - 2个新省份的审批 [10] 泰国新业务价值增长展望方面 - 2025年第一季度销售促销是泰国新业务价值异常增长的主要驱动因素，预计2025年剩余时间业务增长将趋于平衡，增速较第一季度放缓 [9] 目标价格和估值方面 - 基于股息贴现模型的12个月目标价为90港元，对应2026财年预期市净率1.6倍 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易协议达成，关税税率从145%降至30%，降低衰退风险，支撑企业和消费者信心，为股市带来积极影响，是更持久反弹的催化剂之一 [4][5] - 标普500盈利修正广度从4月中旬的-25%回升至-15%，若要突破6100点，需继续回升至0%，行业方面，周期性行业表现突出，消费 discretionary和消费必需品行业表现落后 [4][12] - 10年期国债收益率持续徘徊在4.50%，突破该水平可能导致股市估值压缩，利率敏感性增加，美联储今年不太可能降息，盈利修正回升是推动股市突破6100点的关键 [33] - 市场反弹倾向于大盘、优质股，小盘股尚未表现出持久的相对优势，消费 discretionary商品股表现不佳，维持对该板块和消费必需品板块的低配 [40] 根据相关目录分别进行总结 贸易政策与市场波动 - 中美贸易协议使关税税率从145%降至30%，显著降低衰退风险，支撑企业和消费者信心，超出市场预期 [4][5] - 贸易政策不确定性下降，股市波动性大幅降低，贸易逆风可能已见顶，股市可能已在4月消化了滞后的硬数据 [6] 盈利修正广度 - 标普500盈利修正广度从4月中旬的-25%回升至-15%，该指标对远期每股收益有领先作用，是企业信心的重要衡量指标 [4][12] - 盈利修正广度的上升和中美贸易协议使标普500回到2025年上半年解放日前的5500 - 6100点区间，若要突破6100点，需继续回升至0% [12] - 周期性行业在盈利修正上升中表现突出，包括媒体与娱乐、材料、资本品和科技等行业，消费discretionary和消费必需品行业表现落后 [14] - 标普500相对于MSCI ACWI Ex - US的相对盈利修正继续上升，支持看好美国股票而非国际股票的观点 [14] 一季度财报情况 - 一季度财报季表现好于预期，标普500整体每股收益惊喜为+8%，季度外每股收益修正中位数在报告后三天下降-0.8%，与四季度相同 [24] - 资本支出预期较上季度略有下降，裁员公告略有增加，但这些趋势并不极端，在关税焦虑高峰期财报未出现问题，现在更不太可能出现问题 [24] 利率风险 - 10年期国债收益率持续徘徊在4.50%，突破该水平可能导致股市估值压缩，利率敏感性增加，穆迪上周五下调美国信用评级也值得关注 [33] - 美联储今年不太可能降息，5月核心PCE通胀环比预计上升0.3%，后续几个月将加速上升，消费者通胀预期达到40多年来的最高水平 [33] 市场风格与行业偏好 - 市场反弹倾向于大盘、优质股，小盘股尚未表现出持久的相对优势，目前应坚持大盘/高质量偏好 [40] - 消费discretionary商品股表现不佳，尽管是关税大幅降低的最大受益者之一，但面临定价能力弱、30%关税挑战和非晚周期表现突出等问题，维持对该板块和消费必需品板块的低配 [40] 新鲜资金买入清单 - 列出了包括Abbvie Inc.、American Tower Corp.等公司的新鲜资金买入清单，展示了各公司的市值、评级、价格、目标价、分析师等信息，以及当前清单和所有时间清单的表现统计 [51] 行业评级 - 摩根士丹利对各行业的评级为：超配金融、能源、公用事业、消费服务、通信服务、医疗保健；中性工业、材料、房地产、科技；低配消费discretionary商品、必需品 [65]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期市场方向受关税消息主导，市场波动性将维持在高位，MSCI中国每日股价波动率已从拜登政府时期的1.8%升至特朗普就职后的2.4%，盘中交易区间也从之前的1.8%升至平均2.2% [2] - 历史上中国股市波动多因外部冲击，波动上升时MSCI中国通常下跌6%，波动下降时指数平均有5%的正回报；当恒生指数隐含波动率达到35及以上时买入MSCI中国，未来3个月平均回报为9%；当隐含波动率降至20以下时买入，未来1个月平均回报为 -3% [4] - 银行和公用事业等防御性板块在波动上升时表现良好，房地产板块也可能因投资者寻求国内政策支持而跑赢；成长股如互联网、科技和汽车在波动加剧和不确定时期通常表现不佳；“低波动”策略在波动急剧上升和随后下降的环境中表现良好，波动上升时市净率和自由现金流收益率等价值因子表现良好，波动下降时净资产收益率和每股收益增长等基本面因子表现更好 [5] - 恒生指数波动率指数近期从峰值45以上降至约25，此水平未给出明确的短期买卖信号，若波动率再次飙升，可能是更好的入市时机；当前因关税对经济和公司盈利的潜在影响、ADR退市和美国优先投资政策、每股收益预测下调以及国内刺激政策滞后等基本面担忧，仍倾向于谨慎 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场波动性情况 - MSCI中国每日股价波动率从拜登政府时期的1.8%升至特朗普就职后的2.4%，盘中交易区间从1.8%升至平均2.2% [2] - 历史上中国股市波动多因外部冲击，如2020年的新冠疫情和2022年的ADR退市，波动上升时MSCI中国通常下跌6%，波动下降时指数平均有5%的正回报 [4] 不同波动率下的投资回报 - 当恒生指数隐含波动率达到35及以上时买入MSCI中国，未来3个月平均回报为9%；当隐含波动率降至20以下时买入，未来1个月平均回报为 -3% [4] 不同板块和风格在不同波动率下的表现 - 银行和防御性板块如公用事业在波动上升时表现良好，房地产板块也可能因投资者寻求国内政策支持而跑赢；成长股如互联网、科技和汽车在波动加剧和不确定时期通常表现不佳 [5] - “低波动”策略在波动急剧上升和随后下降的环境中表现良好，波动上升时市净率和自由现金流收益率等价值因子表现良好，波动下降时净资产收益率和每股收益增长等基本面因子表现更好 [5] 当前波动率指标及投资建议 - 恒生指数波动率指数近期从峰值45以上降至约25，此水平未给出明确的短期买卖信号，若波动率再次飙升，可能是更好的入市时机 [6] - 当前因关税对经济和公司盈利的潜在影响、ADR退市和美国优先投资政策、每股收益预测下调以及国内刺激政策滞后等基本面担忧，仍倾向于谨慎 [6] 各图表相关总结 - 图1展示了不同事件期间各行业相对于MSCI中国的表现，如房地产在部分事件期间表现较好，互联网和科技等行业在部分事件期间表现不佳 [10] - 图2展示了波动率峰值后各行业相对于MSCI中国的表现，如可再生能源和汽车等行业在部分时间段表现较好 [11] - 图3和图4分别展示了波动上升和峰值后量化因子相对于MSCI中国的表现，如波动上升时某些因子表现良好，波动下降时另一些因子表现更好 [12][14] - 图5展示了波动上升时表现最佳的买入评级股票，如青海盐湖工业股份有限公司等 [15] - 图7展示了各因子得分最高的大盘股，如低波动因子下的中国长江电力股份有限公司等 [18] - 图8展示了恒生指数波动率指数升至35以上后MSCI中国1个月和3个月的远期回报，平均分别为5%和9% [24] 估值方法 - 对于香港和中国大陆股市所覆盖行业的各种股票，使用多种估值方法，包括现金流折现模型、戈登增长模型分析以及使用市盈率、企业价值与息税折旧摊销前利润比率和市净率等倍数的相对估值分析 [31] 公司评级及相关信息 - 报告列出了众多公司的12个月评级，均为买入评级，如爱尔眼科医院集团股份有限公司、比亚迪股份有限公司等，并给出了相应的价格和价格日期 [48][50] - 对评级相关的定义进行了说明，如预测股票回报、市场回报假设等，还提及了英国和欧洲投资基金评级的特殊情况以及核心波段例外等 [43][44]