报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易协议达成，关税税率从145%降至30%，降低衰退风险，支撑企业和消费者信心，为股市带来积极影响，是更持久反弹的催化剂之一 [4][5] - 标普500盈利修正广度从4月中旬的-25%回升至-15%，若要突破6100点，需继续回升至0%，行业方面，周期性行业表现突出，消费 discretionary和消费必需品行业表现落后 [4][12] - 10年期国债收益率持续徘徊在4.50%，突破该水平可能导致股市估值压缩，利率敏感性增加，美联储今年不太可能降息，盈利修正回升是推动股市突破6100点的关键 [33] - 市场反弹倾向于大盘、优质股，小盘股尚未表现出持久的相对优势，消费 discretionary商品股表现不佳，维持对该板块和消费必需品板块的低配 [40] 根据相关目录分别进行总结 贸易政策与市场波动 - 中美贸易协议使关税税率从145%降至30%，显著降低衰退风险，支撑企业和消费者信心，超出市场预期 [4][5] - 贸易政策不确定性下降，股市波动性大幅降低，贸易逆风可能已见顶，股市可能已在4月消化了滞后的硬数据 [6] 盈利修正广度 - 标普500盈利修正广度从4月中旬的-25%回升至-15%，该指标对远期每股收益有领先作用，是企业信心的重要衡量指标 [4][12] - 盈利修正广度的上升和中美贸易协议使标普500回到2025年上半年解放日前的5500 - 6100点区间，若要突破6100点，需继续回升至0% [12] - 周期性行业在盈利修正上升中表现突出，包括媒体与娱乐、材料、资本品和科技等行业，消费discretionary和消费必需品行业表现落后 [14] - 标普500相对于MSCI ACWI Ex - US的相对盈利修正继续上升，支持看好美国股票而非国际股票的观点 [14] 一季度财报情况 - 一季度财报季表现好于预期，标普500整体每股收益惊喜为+8%，季度外每股收益修正中位数在报告后三天下降-0.8%，与四季度相同 [24] - 资本支出预期较上季度略有下降，裁员公告略有增加，但这些趋势并不极端，在关税焦虑高峰期财报未出现问题，现在更不太可能出现问题 [24] 利率风险 - 10年期国债收益率持续徘徊在4.50%，突破该水平可能导致股市估值压缩，利率敏感性增加，穆迪上周五下调美国信用评级也值得关注 [33] - 美联储今年不太可能降息，5月核心PCE通胀环比预计上升0.3%，后续几个月将加速上升，消费者通胀预期达到40多年来的最高水平 [33] 市场风格与行业偏好 - 市场反弹倾向于大盘、优质股，小盘股尚未表现出持久的相对优势，目前应坚持大盘/高质量偏好 [40] - 消费discretionary商品股表现不佳，尽管是关税大幅降低的最大受益者之一，但面临定价能力弱、30%关税挑战和非晚周期表现突出等问题，维持对该板块和消费必需品板块的低配 [40] 新鲜资金买入清单 - 列出了包括Abbvie Inc.、American Tower Corp.等公司的新鲜资金买入清单，展示了各公司的市值、评级、价格、目标价、分析师等信息，以及当前清单和所有时间清单的表现统计 [51] 行业评级 - 摩根士丹利对各行业的评级为：超配金融、能源、公用事业、消费服务、通信服务、医疗保健；中性工业、材料、房地产、科技；低配消费discretionary商品、必需品 [65]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期市场方向受关税消息主导，市场波动性将维持在高位，MSCI中国每日股价波动率已从拜登政府时期的1.8%升至特朗普就职后的2.4%，盘中交易区间也从之前的1.8%升至平均2.2% [2] - 历史上中国股市波动多因外部冲击，波动上升时MSCI中国通常下跌6%，波动下降时指数平均有5%的正回报；当恒生指数隐含波动率达到35及以上时买入MSCI中国，未来3个月平均回报为9%；当隐含波动率降至20以下时买入，未来1个月平均回报为 -3% [4] - 银行和公用事业等防御性板块在波动上升时表现良好，房地产板块也可能因投资者寻求国内政策支持而跑赢；成长股如互联网、科技和汽车在波动加剧和不确定时期通常表现不佳；“低波动”策略在波动急剧上升和随后下降的环境中表现良好，波动上升时市净率和自由现金流收益率等价值因子表现良好，波动下降时净资产收益率和每股收益增长等基本面因子表现更好 [5] - 恒生指数波动率指数近期从峰值45以上降至约25，此水平未给出明确的短期买卖信号，若波动率再次飙升，可能是更好的入市时机；当前因关税对经济和公司盈利的潜在影响、ADR退市和美国优先投资政策、每股收益预测下调以及国内刺激政策滞后等基本面担忧，仍倾向于谨慎 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场波动性情况 - MSCI中国每日股价波动率从拜登政府时期的1.8%升至特朗普就职后的2.4%，盘中交易区间从1.8%升至平均2.2% [2] - 历史上中国股市波动多因外部冲击，如2020年的新冠疫情和2022年的ADR退市，波动上升时MSCI中国通常下跌6%，波动下降时指数平均有5%的正回报 [4] 不同波动率下的投资回报 - 当恒生指数隐含波动率达到35及以上时买入MSCI中国，未来3个月平均回报为9%；当隐含波动率降至20以下时买入，未来1个月平均回报为 -3% [4] 不同板块和风格在不同波动率下的表现 - 银行和防御性板块如公用事业在波动上升时表现良好，房地产板块也可能因投资者寻求国内政策支持而跑赢；成长股如互联网、科技和汽车在波动加剧和不确定时期通常表现不佳 [5] - “低波动”策略在波动急剧上升和随后下降的环境中表现良好，波动上升时市净率和自由现金流收益率等价值因子表现良好，波动下降时净资产收益率和每股收益增长等基本面因子表现更好 [5] 当前波动率指标及投资建议 - 恒生指数波动率指数近期从峰值45以上降至约25，此水平未给出明确的短期买卖信号，若波动率再次飙升，可能是更好的入市时机 [6] - 当前因关税对经济和公司盈利的潜在影响、ADR退市和美国优先投资政策、每股收益预测下调以及国内刺激政策滞后等基本面担忧，仍倾向于谨慎 [6] 各图表相关总结 - 图1展示了不同事件期间各行业相对于MSCI中国的表现，如房地产在部分事件期间表现较好，互联网和科技等行业在部分事件期间表现不佳 [10] - 图2展示了波动率峰值后各行业相对于MSCI中国的表现，如可再生能源和汽车等行业在部分时间段表现较好 [11] - 图3和图4分别展示了波动上升和峰值后量化因子相对于MSCI中国的表现，如波动上升时某些因子表现良好，波动下降时另一些因子表现更好 [12][14] - 图5展示了波动上升时表现最佳的买入评级股票，如青海盐湖工业股份有限公司等 [15] - 图7展示了各因子得分最高的大盘股，如低波动因子下的中国长江电力股份有限公司等 [18] - 图8展示了恒生指数波动率指数升至35以上后MSCI中国1个月和3个月的远期回报，平均分别为5%和9% [24] 估值方法 - 对于香港和中国大陆股市所覆盖行业的各种股票，使用多种估值方法，包括现金流折现模型、戈登增长模型分析以及使用市盈率、企业价值与息税折旧摊销前利润比率和市净率等倍数的相对估值分析 [31] 公司评级及相关信息 - 报告列出了众多公司的12个月评级，均为买入评级，如爱尔眼科医院集团股份有限公司、比亚迪股份有限公司等，并给出了相应的价格和价格日期 [48][50] - 对评级相关的定义进行了说明，如预测股票回报、市场回报假设等，还提及了英国和欧洲投资基金评级的特殊情况以及核心波段例外等 [43][44]