核心观点 - 文章认为Coinbase在2026年拥有光明前景 其股价在2026年2月12日发布2025财年第四季度财报前值得关注 主要基于美国加密货币监管环境趋于清晰 机构采用加速 以及公司业务结构改善和新的增长机会[1] 财务表现与预期 - 第三季度公司营收达19亿美元 调整后息税折旧及摊销前利润为8.01亿美元 净利润为4.33亿美元[2] - 订阅与服务业务部门贡献了7.47亿美元营收 占总营收近40%[2] - 管理层预计第四季度订阅与服务收入将在7.1亿至7.9亿美元之间 表明收入结构正转向更高质量、更具持续性的来源 而非主要依赖波动的交易活动[3] - 公司毛利率高达86.71%[3] 业务结构改善 - Coinbase Institutional已成为美国大多数现货比特币和以太坊交易所交易基金的托管人 在2024年 其担任了11只比特币ETF中的9只以及9只以太坊ETF中的8只的托管人[4] - 主要机构参与者如贝莱德和Pantera Capital已将大量加密货币资产转移至Coinbase Prime平台 这为公司带来了更高的托管、结算和主经纪业务费用 且不受加密货币短期价格波动影响[4] - 公司的以太坊第二层区块链网络Base已成为新的收入来源 截至2025年1月 按总锁仓价值计算 Base已成为最大的L2网络之一[5][6] - Base网络通过多种方式变现 包括直接收取交易排序器费用 以及间接通过吸引开发者和用户使用其托管、交易和稳定币等其他服务来产生基于费用的收入[7] 新增长机会 - 衍生品交易占加密货币总交易量的80% 远大于现货交易 是重要的增长途径[8] - 2025年8月 公司完成了对全球最大加密货币期权平台之一Deribit的收购 该平台在非美国期权市场份额超过75%[8] - 第三季度 Deribit为Coinbase贡献了5200万美元收入 公司计划在未来几个季度更紧密地整合现货、期货和期权业务 并利用此次收购在多季度内扩大其在美国期权市场的份额[8] 估值 - 公司股票交易于近36.1倍的远期市盈率 估值水平较高[9] - 该估值被认为具有合理性 因为收入不再仅与现货交易挂钩 而是正转向更具持续性的来源 包括托管、稳定币、主经纪业务、订阅和衍生品[9]