涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及Resideo Technologies (NYSE: REZI) 及其即将分拆的子公司ADI Global Distribution (ADI) [2][3][4] * ADI是低压安防和音视频(AV)产品的全球头部分销商 业务也拓展至专业音视频(ProAV)和数据通信(DataCom)等相邻领域 [14] * 会议还详细讨论了ADI在2024年对Snap One的收购 后者是一家专注于住宅AV领域的公司 [45][46][47] 核心观点和论据 **业务概览与竞争优势** * ADI自2013年以来 公司规模（营收和利润）翻了一番以上 [13][16] * 公司的护城河在于：与全球超过10万家客户的深厚关系、强大的供应商关系、以及领先的全渠道体验 [17][18] * 公司通过每年发放超过7万份调查 持续了解客户需求并据此分配资本投资 例如大力建设全渠道能力 [18][19][20][21] * ADI不仅仅是"搬箱子"的分销商 还通过提供3PL服务、独家品牌和增值服务 深度融入客户的业务流程 帮助客户降低服务成本并赢得项目 [24][25] **增长驱动力与行业韧性** * 行业本身具有韧性 商业安防领域即使在宏观经济波动中也能保持低个位数增长 [32] * 关键的增长驱动力是技术迭代 例如视频监控中的AI和机器学习应用 促使终端用户进行技术更换（rip and replace） [32][36][38] * 技术融合趋势使得安全、IT、ProAV和DataCom集成商能够提供一站式服务 ADI凭借广泛的产品线帮助他们赢得整个项目 [38] * 不幸的灾难性事件（如校园枪击）也提升了医院、大学等垂直领域对更先进安防技术的需求 持续推动渠道需求 [40][41] * 公司文化专注于夺取市场份额 而非过多关注宏观逆风 这支撑了其长期超越行业平均的增长率 [33][34] **Snap One收购与协同效应** * 收购Snap One被视为"扣篮"式的成功 两家公司文化、战略高度互补 ADI更偏商业安防 Snap One更偏住宅AV [45][48][49] * 协同效应目标为7500万美元 预计在三年内（约2027年）实现 目前进展良好 甚至可能超额完成 [68] * 协同效应主要来自房地产整合（约44个Snap网点中有三分之二可与附近的ADI网点合并）和运营优化 [68][69][71] * 交叉销售潜力巨大：已有数千家客户同时从ADI购买安防设备和从Snap购买AV设备 合并后可提供一站式服务 [62] 同时可将Snap的独家品牌产品（如电源系统、线缆等）引入ADI的大型商业安全集成商客户 [63][64] **利润率扩张路径** * 目标是在未来三到五年内将EBIT利润率从目前的约6%提高到低双位数 [74] * 主要驱动力包括： * **全渠道/电子商务**：线上销售毛利率比基础业务高出几个百分点 目前电商收入占比约25% 目标是提升至35-40% "无接触收入"（包括电商、EDI、销售订单自动化）的长期目标是占比超过60-65% [76][77][78][79] 这将释放销售团队精力 使其从"接单员"转变为"市场开拓者" [79] * **独家品牌**：独家品牌的毛利率是第三方品牌的两到三倍 目前占比约15%（收购Snap后大幅提升） 长期目标是将占比提升至20%出头 [49][82][83] * **新ERP系统**：尽管短期带来阻力 但长期将实现自动化、提高生产率并推动固定成本杠杆 [80][87][88] **分拆后的前景与战略重点** * ADI计划在2025年下半年从Resideo分拆成为独立上市公司 [94][115] * 分拆的主要好处是战略聚焦 资本分配将完全基于ADI自身发展的需要 有利于加速有机增长和无机增长 [95] * 分拆后 公司将更加技术化、灵活 并更好地利用数据 目标是再次实现业务规模翻番 [96][97] * 未来的并购重点领域包括DataCom（数据通信）、ProAV（专业音视频）以及能够增强独家品牌和服务生态系统的技术 [100][105][106] 其他重要内容 **ERP系统升级** * 新ERP系统取代了已有40年历史（1985年启动）的旧系统 升级是必要的 因为旧系统支持成本高、资源稀缺（如COBOL程序员）且限制了新技术的集成 [85][86] * 尽管第三季度实施后出现了暂时的运营中断和学习曲线 但进入10月和11月 日均销售额已接近上线前水平 项目管道在10月达到年度最高记录 预计在第四季度至明年第一季度内 管道转化率将恢复历史水平 [90][91][92][93] **财务表现记录** * ADI展示了稳健的增长记录 从2015年到2024年（即使排除Snap One的贡献）实现了约6%的复合年增长率 在过去9-10年中 最差的一年营收下降幅度也小于1% [27][28] **住宅AV业务表现** * 尽管宏观住房市场疲软 但Snap One的住宅AV业务年内仍保持低个位数增长 表明其可能正在夺取市场份额 其业务更偏高端住宅 提供了一定的绝缘性 [53][56][57] **与投资方CD&R的关系** * 私募股权公司CD&R是重要合作伙伴和董事会成员 深度参与公司运营 在分销领域经验丰富 在ERP实施等过程中提供了宝贵的建议和支持 [107][108][110]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年营收增至创纪录的19亿美元，较过去四个财年实现10亿美元的销售增长 [6] - 2025财年商品利润率扩大130个基点，较四年前增长500个基点 [6] - 2025财年摊薄后每股收益增长23%，达到5.88美元，较上一年增加1.08美元 [6] - 第四季度总营收增长17%，摊薄后每股收益为1.22美元，处于指引范围内，高于上一年同期的0.96美元 [7][8] - 截至第四季度末，合并库存较上一年同期增长25%，达到7.47亿美元，同店库存增长约5.7% [26] - 2026财年展望：高端指引下，预计总销售额为21.5亿美元，增长13%；同店销售额增长2%；商品利润率为10.8亿美元，约占销售额的50.1%；净利润为1.97亿美元，摊薄后每股收益为6.4美元 [28] - 2026财年展望：低端指引下，预计总销售额为20.7亿美元，增长8%；同店销售额下降2%；商品利润率下降30个基点；净利润对应摊薄后每股收益为5.5美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 新开店业务 - 2025财年新开60家新店，门店总数达459家，预计新开店将产生320万美元营收，回收期少于两年 [12] - 2026财年计划新增15%的门店，即65 - 70家新店 [13] 同店销售业务 - 第四季度合并同店销售额增长6%，其中实体店增长5.5%，电商增长9.8% [7] - 2026财年第一季度前六周，合并同店销售额增长9% [8] 全渠道业务 - 第四季度电商同店销售额增长9.8%，全年各季度均实现正增长 [19] 商品利润率和独家品牌业务 - 第四季度利润率较上一年同期增加210个基点，全年商品利润率增加130个基点 [20] - 过去四个财年，商品利润率增加500个基点，约三分之一由独家品牌推动 [20] - 第四季度独家品牌渗透率提高190个基点，全年提高90个基点 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年业务拓展至四个新州，截至财年末，业务覆盖49个州 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 新开店增长：持续以15%的速度开设新店，预计未来几年美国门店数量翻倍 [12][14] - 同店销售增长：继续以门店为核心，投资门店体验，引入客流量计数器，利用客户忠诚度数据库优化运营 [15][18] - 全渠道战略：加强线上线下融合，通过营销和新开店提升品牌知名度，推动电商业务增长 [19] - 商品利润率扩张和独家品牌：维持商品利润率，提高独家品牌渗透率，应对关税挑战 [20][21] 行业竞争 - 公司认为大型竞争对手表现理性，未出现明显变化；小型竞争对手可能因价格上涨面临挑战，但情况尚不稳定 [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年业绩表示满意，认为团队执行力强，品牌和客户忠诚度得到进一步巩固 [34] - 尽管面临关税不确定性，但公司有信心应对，团队经验和知识将成为优势 [8] - 预计2026财年上半年业务将保持增长，下半年因价格上涨可能导致消费者需求疲软 [38][39] - 公司认为未来有机会恢复到15%的运营利润率水平 [102] 其他重要信息 - 公司预计关税增量成本约为800万美元，将影响2026财年下半年业绩 [10] - 董事会授权2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [33] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月和5月同店销售情况及驱动因素，以及对全年同店销售指引的影响 - 公司表示第一季度高端指引下预计同店销售增长6%，与第四季度持平；前六周销售势头良好，各品类和地区均有增长；预计上半年保持正增长，下半年因价格上涨销售可能持平 [37][38][39] 问题2: Boot Barn品牌的定价能力，关税对利润率和收益的影响及缓解措施 - 公司通常能实现2% - 3%的价格上涨，消费者可接受5%的涨幅，超过此幅度需求可能软化；预计关税影响将在下半年体现，公司将根据产品情况调整价格，目标是保持商品利润率 [40][41] 问题3: 中国产品供应短缺的可能性及公司应对策略 - 公司表示2026财年下半年来自中国的独家品牌产品订单仅占5%，已将大部分产品转移至其他国家；目前与工厂的谈判仍在进行，预计成本将低于当前水平 [46][47] 问题4: 价格上涨策略及对下半年业绩的潜在影响 - 公司将根据产品情况灵活调整价格，目标是尽量降低价格涨幅；若能将价格上涨传递给消费者并维持利润率，下半年业绩可能有上行空间，但情况尚不确定 [59][60] 问题5: 第四季度商品利润率超预期的原因及全年利润率趋势 - 第四季度商品利润率超预期主要得益于供应链效率提升、库存损耗降低、采购规模经济和独家品牌渗透率提高；预计2026财年上半年利润率将强劲增长，下半年因关税影响面临压力 [65][67] 问题6: SG&A费用在同店销售持平情况下实现杠杆效应的机制 - 公司预计2026财年SG&A费用将在门店工资方面实现杠杆效应，同时计划使激励性薪酬和法律费用回归正常水平；新店产生的正EBITDA将覆盖部分固定成本 [75][76] 问题7: 产品价格调整策略 - 公司将从心理价格目标的角度考虑产品价格调整，针对不同款式做出决策；若价格上涨幅度适中，有机会提高独家品牌渗透率 [82][83][84] 问题8: 竞争格局及市场份额变化 - 公司表示近期未观察到竞争对手有明显变化，大型竞争对手表现理性；若价格上涨持续，小型竞争对手可能面临挑战；公司有机会在市场中获得更大份额，但情况尚不确定 [88][89] 问题9: 新市场和传统市场表现，以及新店对电商业务的影响 - 2026年新店将在传统市场和新市场同时开设；新店开业后，当地电商业务通常会有显著增长，如纽约州 [92][93][94] 问题10: 同店销售加速增长的驱动因素 - 公司认为牛仔布业务表现突出，同时男女西部靴、工作服装和牛仔帽等品类也有不错增长 [99] 问题11: 如何恢复到中双位数运营利润率 - 公司认为恢复到15%的运营利润率仍有可能，若排除下半年的不利因素，本财年有机会提升EBIT率；未来五到六年有望逐步实现这一目标 [102] 问题12: 新CEO的业务规划重点 - 公司将继续执行四项战略举措，重点关注独家品牌的采购成本优化、推广核心独家品牌、重振工作靴业务 [106][107][108] 问题13: SG&A费用在销售超预期时的杠杆效应 - 公司认为若销售超过高端指引范围，SG&A费用率将实现额外的杠杆效应 [110] 问题14: 电商业务波动的原因及展望 - 电商业务波动主要受促销活动和第三方供应商系统升级影响；公司对电商业务的长期增长持乐观态度 [115][116][117] 问题15: 新店开业节奏及市场分布 - 第一季度计划开设10 - 12家新店，其余时间将在全国范围内均衡分布，包括传统市场和新市场 [119] 问题16: 消费者是否因关税和价格上涨提前购买商品 - 公司通过数据分析未发现消费者提前购买商品的迹象 [122][123] 问题17: 关税影响的持续时间 - 公司表示库存周转约为每年两次，关税商品将在明年年初完全进入系统，因此关税影响将持续到明年 [125] 问题18: 独家品牌中西部靴的占比及墨西哥采购情况 - 独家品牌中西部靴的渗透率与整体公司相近，约为30%；墨西哥目前是独家品牌皮革底牛仔靴的主要生产地，有进一步增加产量的机会 [126][127] 问题19: 独家品牌价格策略对扩大产品范围的影响 - 公司尚未深入探讨这一问题，但认为独家品牌在价格上涨后将更具竞争力；公司将确保独家品牌的质量与第三方品牌相当 [133][134][135] 问题20: 商品利润率指引中是否包含价格调整因素 - 全年商品利润率持平的指引中，包含公司自行承担部分关税费用，不将价格上涨完全转嫁给消费者的情况，主要涉及独家品牌产品 [140] 问题21: 独家品牌渗透率在上下半年的分布情况 - 第一季度独家品牌渗透率增长190个基点，第二季度也高于100个基点，下半年可能会有所降低；若消费者倾向于独家品牌，仍有增长空间 [144] 问题22: SG&A费用杠杆点降低的原因 - 主要是由于上一年的高成本项目不再重复，以及新店产生的现金流和EBITDA能够覆盖更多固定成本 [145] 问题23: 第二年和第三年门店对同店销售的影响 - 第一年门店同店销售与连锁店平均水平相当，第二年门店表现优于平均水平，第三年情况因门店类别而异 [151][152] 问题24: 夏季业务的挑战和机遇 - 夏季音乐会阵容一般，体育场巡演减少但音乐节增多；公司将在音乐节设置舞台，并继续赞助近1000场牛仔竞技活动 [154][155] 问题25: 同店销售指引的驱动因素及全年趋势 - 第一、二季度同店销售增长预计由交易数量增加驱动，下半年价格上涨可能影响交易数量，但平均销售价格可能上升，两者相互抵消 [160][161] 问题26: 资本分配策略 - 公司首要目标是为新店提供资金，其次是通过股票回购向股东返还现金；股票回购将采用有计划的方式，每季度进行一定规模的回购，并根据业务情况灵活调整 [163][164]