劳动力市场数据解读 - 11月非农就业人数增加64,000人 基本符合市场预期[2] - 失业率略高于预期 但劳动力参与率上升 表明数据并非完全负面[1][2] - 平均时薪月环比增长略弱于预期 但年同比增长率仍高达3.5% 维持较高水平[3][6] 市场反应与美联储政策预期 - 市场对数据的初步反应可能并非最终正确反应[1] - 零售销售控制组数据表现强劲 实际收入与财富效应支撑消费[3][4] - 市场预计美联储可能不会在1月降息 但3月存在降息可能性[4] - 若美联储降息且联邦政府提供财政刺激 长期债券端存在抛售风险[4] 债券市场信号与通胀前景 - 债券市场发出信号 美联储将控制短端利率 但长端利率因经济增长、粘性通胀及资本需求上升而反应 推高期限溢价[5] - 平均时薪年增3.5%虽高 但已是2021年5月以来最慢增速[6] - 即将公布的CPI通胀数据是关键 市场关注其走势[6] - 通胀虽高且具粘性 但正处于下降过程 关税相关成分被认为是核心通胀粘性的主要驱动因素[8] - 普遍共识认为关税通胀应是一次性冲击而非持续过程 持续的通胀过程应关注工资及其粘性[8][9] - 工资增长势头同样正在放缓[9]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济与信贷市场 [1][2][3][4][5][10] 核心观点和论据 * 7月信贷增长主要由政府债券发行驱动 政府债券发行保持强劲 规模达1.2万亿元人民币 而2024年7月为0.7万亿元人民币 [2] * 住户部门信贷需求疲软 新住户贷款出现超季节性下滑 部分抵消了政府债券的提振作用 原因包括消费以旧换新计划暂停以及房地产市场放缓 [2] * 广义信贷同比增速微升10个基点至9.2% 但新增人民币贷款20年来首次转为负值 减少50亿元人民币 [10] * M2增速超预期上升0.5个百分点至8.8% 表明政府债券募集资金正加速用于基础设施建设 [10] * 信贷增长预计将从8月开始放缓 原因是财政刺激力度减弱 政府债券融资这一年内关键驱动力在今年剩余时间里可能对信贷增长造成约0.5个百分点的拖累 [3][10] * 政策支持将为信贷增长提供底部支撑 措施包括新宣布的消费贷款和消费服务业务1%的利息补贴 1200亿至1300亿元人民币的生育支持 以及预期在9月或10月出台的5000亿至1万亿元人民币的补充预算 [4][10] * 反内卷政策可能减少对产能过剩行业的信贷支持 但历史经验表明 鉴于政策框架仍以供给为中心 这将被分配给供应过剩问题较轻的行业和基础设施项目的信贷增加所大体抵消 [4] 其他重要内容 * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的经济学家团队撰写 主要关注中国经济学 [1][5] * 报告包含免责声明部分 表明其由摩根士丹利在全球的多家受监管实体准备和分发 并提供了重要的披露信息 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][26][27][28][29][30]

当前政府计划的影响 - 英国政府计划将国防开支从2024年占GDP的2.3%提高到2027年的2.5%，并有意在下一届议会期间提高到3.0%[4] - 根据财政刺激模型，国防开支提高到2.5%将在短期内刺激需求增长0.15%[4] - 欧洲其他国家的国防开支增加可能使英国出口需求进一步增长0.1%[4] 加速增加国防开支的情景分析 - 如果国防开支在当前议会期间加速提高到3.0%，需求可能额外增长0.15%[4] - 进一步的国防开支增加可能通过增税和其他部门支出限制来融资，而非额外借贷[4] - 货币政策可能会抵消需求冲击，进一步减少对产出的影响[4] 长期供给面影响评估 - 历史研究表明，国防开支每增加GDP的1%，全要素生产率可能长期提高约0.3%[41] - 当前战略国防评估中研发预算有限（每年4亿英镑），因此对供给面的影响可能较小[42] - 如果额外开支部分通过增税或其他部门资本支出削减来融资，可能会抵消长期产出影响[4]