核心观点 - 从历史经验看“超目标”本身不足以决定下半年政策是否收敛，当前政策不仅锚定全年目标还关注边际变化，若三四季度高频数据弱化，政策可能重启阶段性托底，2021 - 2024年三四季度债市节奏有参考意义 [5][20][22] 策略思考：增速“达标”与政策节奏 - 上半年经济超目标完成增长任务后下半年政策是否收敛无统一答案，取决于政策关注目标和下半年内外部扰动 [9] - 2015 - 2023年上半年GDP超全年目标年份里下半年利率走势分化，有经济偏强政策收敛利率上行、出现外部冲击货币政策宽松利率下行、经济动能趋弱政策适度发力债市调整后走强三种情形 [3][15][18] - 当前政策反应函数可能是动态观测边际趋势、择机应对，即便全年目标压力减轻，短期增长斜率放缓政策仍可能发力 [4][19] - 政策“以边际为锚”有现实基础，微观信心待修复、部分前期动能透支，三四季度高频数据弱化政策或托底 [20] 交易复盘：10Y震荡 - 税期央行加大资金投放力度维护资金面平稳，本周逆回购净投放规模达2017年以来同期新高，合计净投放资金12011亿，买断式逆回购净投放2000亿 [23] - 本周资金利率先上后下，多数期限国债收益率下行，10Y国债收益率在多空因素影响下窄幅震荡 [24][26] - 7月14 - 18日公募基金久期中位值上升0.01至2.85年，久期分歧度指数下降0.01至0.46 [31] - 本周利率十大同步指标“利好”“利空”各占5/10，较上周票据融资发出“利空”信号 [33]