报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 债市进一步下行空间有限、缺乏系统性上行风险 上周震荡偏强格局短期内或延续 [4][78] - 基本面维持弱复苏格局 为长端提供下沿支撑 [4][78] - 政策面短期内缺乏宽松催化 长端向下突破需其他催化 [5][79] - 供需扰动相对有限 10Y 国债或围绕 1.68%震荡 30Y 或在 2.15%-2.16%区间 宜逢调整布局 [6][80] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 8 月金融数据显示社融、M2 增速合理 但信贷仍偏弱 住户贷款连续两月减少 实体信贷需求弱格局延续 [9] - 8 月经济数据表明工业生产加快 但“供强需弱”矛盾突出 部分企业生产经营困难 经济稳中向好基础待巩固 [10] - 9 月 17 日凌晨美联储三年来首次加息 25BP 至 3.75%-4.00% 点阵图偏鹰 10Y 美债收益率一度突破 5% [11] - 9 月 14 - 15 日央行等量续做 6 个月期买断式逆回购 5000 亿元 体现“避免市场利率向下偏离政策利率中枢”调控取向 [12] - 1 - 8 月全国一般公共预算收入同比+5.7%、支出同比+1.2% 政府性基金预算支出同比-17% 财政发力节奏偏慢 [12] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 9 月 14 - 18 日央行 7 天逆回购操作投放 31363 亿元 到期 23095 亿元 净投放 8268 亿元 9 月 14 - 24 日预计基础货币到期回笼 4525 亿元 [13] - 9 月税期资金成本上行 9 月 18 日 R001、R007、DR001、DR007 较 9 月 11 日收盘分别变化 0.74BP、4.99BP、0.71BP 和 1.64BP [17] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面 上周同业存单发行规模 8408.70 亿元 到期规模 6327.20 亿元 净融资规模 2081.50 亿元 国有行发行规模占比 59.4% 净融资 1854.20 亿元 [20][23] - 发行利率方面 上周同业存单发行利率较前一周有所提高 不同类型银行 3 月期和 1 年期同业存单平均发行利率有不同变化 [26] - 二级市场方面 同业存单收益率多数上行 1Y - 3M 期限利差小幅走窄 [29] 债券市场 一级发行 - 9 月政府债净融资进度企稳 截至 9 月 18 日 2026 年国债累计净融资约 4.62 万亿元 地方债累计净融资约 5.36 万亿元 [31] - 长期政府债券发行方面 截至 9 月 18 日 2026 年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为 25066.20 亿元和 51399.28 亿元 [34] - 上周利率债发行规模较前周整体小幅走阔 发行只数 68 只 实际发行总额 6824.81 亿元 净融资额 5560.15 亿元 [37] - 截至上周特殊再融资债已发行 1.84 万亿元 10 年及以上发行规模约 1.65 万亿元 占比约 89.82% [39] 二级市场 - 本周利率债市场整体震荡偏强 收益率多数小幅下行 多空博弈围绕基本面弱修复、央行流动性呵护及海外加息后国内政策独立性展开 [43] - 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年和 30 年国债收益率分别变化 0.06BP、1.55BP、 - 1.56BP、 - 2.82BP、 - 0.79BP 和 - 2.00BP 10Y - 1Y 国债利差收窄至 45.22BP [44] - 10 年国债活跃券（260010）成交量和换手率较前周降低 10 年国开债活跃券（260205）成交量和换手率也降低 [45] - 上周 10 年国债活跃券和次活跃券平均利差为 - 0.12BP 较前一周变化约 - 0.26BP 10 年国开债活跃券和次活跃券平均利差为 1.16BP 较前一周变化约 - 0.21BP [50] - 上周国债期限利差整体收窄 10 - 1 年期利差收窄 0.85BP 至 45.22BP 30 - 1 年期利差收窄 2.06BP 至 89.62BP [51] - 上周长期国地利差较前一周收窄 0.21BP 超长期国地利差较前一周走扩 1.00BP [53] 机构行为跟踪 - 2026 年 8 月银行间市场所有机构杠杆率约为 114.67% 较 7 月下降约 0.38 个百分点 [56] - 上周银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值为 6.23 万亿元 较前一周变化约 - 0.14 万亿元 单日杠杆交易规模较前周收缩 [58] - 现券成交方面 上周大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入 - 510.76 亿元、 - 1363.25 亿元、205.32 亿元、47.19 亿元、926.59 亿元、88.92 亿元和 606.07 亿元 [63] - 交易盘方面 上周中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓 10 年国债的加仓成本分别约 1.690%、1.686%、1.685%、1.686% [64] - 配置盘方面 因地方债和国债利差较高 商业银行投资同期限国债收益率更高 保险公司投资地方债收益更高 [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比上涨 1.53% 线材期货结算价格环比下跌 2.35% 阴极铜期货结算价格环比上涨 0.15% 水泥价格指数环比持平 南华玻璃指数环比下跌 6.78% BDI 指数环比下跌 3.91% [76] - 食品价格方面 上周猪肉批发价环比上涨 2.59% 蔬菜批发价环比下跌 1.07% [76] - 原油价格方面 上周布伦特原油期货结算价格环比下跌 3.49% WTI 原油期货结算价格环比上涨 0.25% [76] - 汇率方面 上周美元兑人民币中间价录得 6.75 [76] 后市展望 - 基本面方面 内需偏弱支撑长端 9 - 10 月财政支出或提速 但双节及四季度开工率回落 内需偏弱趋势难改 [4][78] - 政策面方面 本周 9 月 LPR 大概率持平 长端向下突破需其他催化 [5][79] - 供需方面 下周 260016 第三次续发 900 亿元 地产“弱企稳”对长端不构成实质利空 [6][80] - 综合来看 10Y 国债或围绕 1.68%震荡 30Y 或在 2.15%-2.16%区间 宜逢调整布局 [6][80]