中金研究 8月数据显示[1]需求继续回落，仍在寻底中。生产端来看，工业增加值、服务业生产指数同比5.2%、5.6%（7月分别为5.7%、5.8%）。需求 端来看，8月社零同比3.4%（7月为3.7%），连续第三个月回落，但季调环比上升0.17%（7月为-0.13%）。餐饮同比两个月改善，商品同比 下降，主要受以旧换新类商品同比贡献继续下降影响，或与需求前置和补贴资金限制有关。固定资产累计同比由7月的1.6%进一步下滑至 0.5%，季调环比-0.2%（7月为-0.5%），降幅略有收窄。建筑安装工程仍然是主要拖累项，累计同比拖累固定资产投资1.6个百分点，较1-7 月扩大1.0个百分点，而设备工器具投资累计同比拉动固定资产投资2.1个百分点，较1-7月下降0.1个百分点。这也与分行业投资变化相一 致，1-8月房地产、基建、制造业投资累计同比-12.9%、5.4%、5.1%，分别较1-7月下降0.9、1.9、1.2个百分点。 向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。 宏观： 需求仍在寻底中 8 月数据显示需求继续回落，仍在寻底中。社零增长进一步放缓，结构延续 7 月特征 ...

第 460 期 2025-09-15 焦点关注 银行间主要利率债收益率日内"先下后上" 9月15日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.21%报115.400，10年期主力合约涨0.12%报107.805元，5年期主力合约涨 0.07%报105.655元，2年期主力合约涨0.01%报102.376元。 银行间主要利率债收益率日内"先下后上"，10年期国开债"25国开15"收益率上行0.25BP至1.937%，10年期国债"25附息国债11"收 益率上行0.35BP至1.793%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP至2.083%。 最短1个工作日！交易商协会优化债务融资工具成熟层企业机制有关事项 9月15日，中国银行间市场交易商协会发布关于优化债务融资工具成熟层企业机制有关事项的通知。其中提到，优化成熟层企业 发行挂网时间。统一注册模式下，成熟层企业各品种债务融资工具的发行挂网时间均缩短至1个工作日。延长第一类企业注册通 知书有效期。统一注册模式下，第一类企业注册通知书有效期由2年延长至3年。 还明确提出，企业、主承销商应按照市场化原则开展发行承销，严肃市场纪律，公平对待所有投资者 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 周喜证券分析师 SAC No：S1150511010017 李济安证券分析师 SAC No：S1150524070001 SAC No：S1150522060001 统计区间：2025年9月5日至2025年9月11日。 1、重点事件点评 进出口数据：8月出口同比增速回落，对美出口回落较多，对非美地区出口仍表现较好。预计未来出口面临"抢出口"透支及取消小额包裹关税豁免的冲 击，积极因素在于，若美联储降息，非美地区进口需求或受提振。 通胀数据："反内卷"为8月PPI同环比读数带来积极影响，部分能源和原材料行业供需关系改善，煤炭加工、黑色金属加工、玻璃制造等价格纷纷由降转 涨。预计9月PPI 同比增速继续低位回升，环比有望转涨。 王哲语证券分析师 总结来看，首先需关注资金面情况，如果资金面趋紧，则继续警惕债市的下跌风险。如果资金面较为宽松，则进一步关注权益市场变动，若权益市场情绪 降温，债市有望迎来阶段性改善，但对利率下行空间不宜过高估计；若权益市场继续火热，债市或继续偏空震荡。 统计期内，央行公开市场净回笼4402亿元，资金价格小幅走高，D ...

基 金 研 究 ETF 基金周报（20250908-20250912）： 股强债弱 对未来债市不悲观 2025 年 9 月 15 日 投资要点 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 分析师：李荣 S0340521010001 基金从业资格证书编号： F4520000001431 电话：0769-26628039 邮箱：lirong@dgzq.com.cn 证 券 研 究 报 告 资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯 各类ETF基金周度平均收益及资金流动概览：本周全球主要权益市场普 涨，MSCI新兴市场指数录得5连涨，周度涨幅为3.89%，MSCI发达市场指 数周度上涨1.47%，美股三大指数盘中创出历史新高，港股市场整体表现 继续强于A股市场。贵金属市场方面，随着美联储降息预期逐渐强化及避 险逻辑双重主导下，COMEX黄金和白银延续上涨趋势。国内市场方面，在 政策预期及科技主线驱动下，三大指数全部飘红，申万一级31个行业中 仅5个行业下跌。在各类型ETF基金中，仅债券型ETF基金周度平均收益为 ...

①美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.59%，标普500指数跌0.05%，纳指涨0.44%； ②大型科技股多数上涨，特斯拉涨超7%，微软、苹果涨逾1%，脸书涨0.62%，英伟达涨0.37%，谷歌涨 0.18%，亚马逊跌0.78%； ③中概股涨跌不一，晶科能源涨超6%，世纪互联涨逾5%，哔哩哔哩涨超4%，微博涨近3%，百度集团 涨超2%。跌幅方面，斗鱼跌超4%，金山云跌近3%，雾芯科技跌近3%，百胜中国跌逾2%，腾讯音乐跌 超2%； ④欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.02%报23698.15点，法国CAC40指数涨0.02%报 7825.24点，英国富时100指数跌0.15%报9283.29点； ⑤国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.19%报3680.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.26% 报42.68美元/盎司； ⑦纽约尾盘，美元指数涨0.08%报97.61，离岸人民币对美元跌108个基点报7.1237； ⑧伦敦基本金属全线上涨，LME期锌涨1.93%报2956.00美元/吨，LME期镍涨1.52%报15380.00美元/吨， LME期铅涨1.13%报2019.00美元/吨， ...

公开市场操作 - 央行开展3040亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 当日逆回购到期2291亿元 实现净投放749亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜回购利率微升 维持在1.42%上方 [3] - 非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价接近1.50% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.40% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交在1.6775%附近 [7] 债券市场 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.86% 10年期跌0.27% 5年期跌0.15% 2年期跌0.04% [13] - 各期限国债收益率呈现不同幅度变动 10年期国债收益率1.8175% 较前日变动2.25bp [10] - 国开债10年期收益率1.9550% 较前日变动3.45bp [10] 宏观经济数据 - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大 [14] - PPI环比由降转平 同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 [14] - 美国非农就业人数下修91.1万 为2000年以来最大下修幅度 月均少增7.6万人 [16] 债券发行动态 - 14只科创债ETF定于9月12日发行 募集上限均为30亿元 其中9只产品仅发行一天 [14] 信用风险事件 - 融侨集团子公司武汉融侨置业债务逾期 正与东方资产协商展期 [17] - 龙光控股累计逾期债务312.12亿元 [17] - 成都花园水城城乡建设投资有限责任公司非标资产违约 [18] - 多家企业涉及隐含评级下调及债务逾期事件 包括招商蛇口、中泰化学、旭辉集团等 [17]

外汇储备与黄金储备 - 截至8月末外汇储备规模33222亿美元 较7月末上升299亿美元 增幅0.91% [3] - 8月末黄金储备7402万盎司 环比增加6万盎司 为央行连续第10个月增持黄金 [3] 支付交易数据 - 7月至8月银联网联处理支付交易2769.96亿笔 金额151.66万亿元 同比分别增长14.59%和16.64% [3] - 支付金额增速较上半年加快3.3个百分点 [3] 新股申购安排 - 本周3只新股申购 北交所创业板沪市主板各1只 [1][3] - 9月9日申购北交所世昌股份 9月11日申购创业板昊创瑞通 9月12日申购沪市主板友升股份 [3] 宁德时代技术突破 - 推出全球最高安全等级动力电池技术NP3.0 热失控时可实现无烟无明火并提供大于一小时高压持续供电 [4] - 同步发布全球首款搭载NP3.0技术的磷酸铁锂动力电池神行Pro 含长寿命长续航版和超充版 [4] 向日葵资产重组 - 筹划以发行股份及/或支付现金方式收购兮璞材料控股权及贝得药业40%股权 [1][4] - 交易预计构成重大资产重组 股票9月8日起停牌 预计10个交易日内披露方案 [1][4] *ST步森资产出售 - 拟向南通二纺机出售陕西步森35%股权 交易预计构成重大资产重组 [4] - 交易不涉及发行股份 不构成重组上市 不会导致控股股东和实际控制人变更 [4] 南芯科技可转债发行 - 拟发行可转债募集资金不超过19.33亿元 [5] - 资金用于智能算力电源管理芯片 车载芯片 工业应用传感及控制芯片研发产业化项目 [5] 吉电股份补贴收入 - 8月收到国家可再生能源补贴资金9.13亿元 [6] - 1月1日至8月31日累计收到补贴12.71亿元 较去年同期增加154.2% 占2024年全年预估的135.36% [6] 港股指数调整 - 恒生指数成分股由85只增加至88只 新增中国电信 京东物流 泡泡玛特 [1] - 调整于9月8日起生效 [1] 行业配置观点 - 市场进入震荡调整窗口期 短期策略应以防御与稳健收益为主 [7] - 建议关注兼具周期属性与高股息特征的板块如煤炭有色金属 [7] - 红利板块仍是长线资金偏好方向 债券市场具备避险功能 [7] - 科技与券商板块若反弹后继续调整将是中期加仓良机 [7]

外汇储备与黄金储备 - 8月末外汇储备规模33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% [2] - 央行连续10个月增持黄金 8月末黄金储备7402万盎司 较7月末增加6万盎司 [2] 公募基金费率改革 - 公募基金第三阶段费率改革落地 销售环节费率整体降费约300亿元 降幅34% [2] - 行业机构投资者直销服务平台正式启动运行 基金管理人和托管人需接入平台 [3] 体育产业发展规划 - 国务院提出到2030年体育产业总规模超7万亿元 培育世界级体育企业和赛事 [3] 电子信息制造业目标 - 电子信息制造业2025-2026年营收年均增速目标5%以上 增加值平均增速7%左右 [3] - 到2026年营收规模和出口比例保持工业大类首位 服务器产业规模超4000亿元 [3] 债券市场政策 - 财政部与央行加强协同推动债券市场发展 续发行350亿元50年期特别国债 [3] - 超长期特别国债票面利率2.10% 按半年付息 2075年5月偿还本金 [3] PMI与经济景气度 - 8月制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 均较上月回升0.1-0.3个百分点 [3] - 企业生产经营活动总体扩张有所加快 非制造业供需向好价格趋稳 [3] 上市公司业绩 - 上半年全市场上市公司营收35.01万亿元 同比增长0.16% 净利润3.00万亿元 同比增长2.54% [3] - 制造业营收和净利同比增速分别为4.73%和7.75% 消费潜能持续释放 [3] 上合组织合作平台 - 中国—上合组织能源、绿色产业、数字经济三大合作平台正式启动 [3] - 上合组织成员国发布支持多边贸易体制声明 展现维护全球贸易秩序决心 [4] 新能源车市表现 - 8月新能源乘用车零售107.9万辆 同比增长5% 渗透率达55.3% [4] - 新能源厂商批发129.2万辆 同比增长23% 渗透率53.6% [4] A股市场动态 - 8月A股新开户数265.03万户 环比增长34.97% 同比增长165.21% [4] - 下周40家公司限售股解禁 总市值966.01亿元 其中3家公司解禁市值超100亿元 [4] 国际金价走势 - 现货黄金站上3570美元/盎司 继续刷新历史新高 [4] - 国内品牌足金首饰价格突破105元/克 [4] 机器人行业进展 - 宇树科技计划10-12月提交IPO申请 四足机器人和人形机器人分别占销售额65%和30% [4] 美国经济数据 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 [5] - 美国8月失业率4.3% 创2021年10月以来新高 [5] 全球贸易政策 - 美国总统签署行政令调整进口关税 部分商品可降至零关税 [5][6] - 美联储报告显示所有储备区出现与关税相关的物价上涨 [6] 气候变化影响 - 拉尼娜现象可能从9月起回归 多国经历有记录以来最热夏天 [6] - 尽管拉尼娜有降温作用 全球气温仍可能高于平均水平 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济复苏节奏放缓，供需未结构性改善，下半年经济增长承压，后续稳增长政策或加速落地带动经济数据回升；美国经济增长有韧性，但就业市场趋缓，若8月非农就业数据低将巩固9月美联储降息预期 [97] - 债市走势受市场风险偏好制约，短期内资金流动性是影响债市交易核心逻辑，建议关注8月国内基本面数据表现；缺乏增量利好刺激，利率中枢上下行受限，预计短期内收益率高位震荡，策略上建议暂时观望 [98] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 2Y到期收益率上行0.9 - 2bp，3 - 10Y下行1.2 - 2bp，30Y上行1bp左右至2.03%；国债期货集体收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.06%、0.28%、0.43%、0.75% [11] - TS、TF、T、TL主力合约成交量均下降，持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 9月1日，上海合作组织成员国元首理事会发布加强数字经济发展声明；9月3日，财政部与央行联合工作组研讨债券市场议题，12个省份上调最低工资标准；9月4日，商务部实施反规避措施 [34][35] - 9月3日，多国财政现隐忧，全球长端国债遭抛售，美国30年期国债收益率突破5%，英国同期限收益率达1998年以来最高，法国升至4.51%，日本20年期升至1999年以来最高 [35] - 9月3日，美联储褐皮书显示经济活动变化小，消费者支出持平或下降，各地区价格上涨；9月4日，美国8月ADP就业人数低于预期，上周初请失业金人数增加，市场押注美联储9月降息可能性接近100% [35][36] 图表分析 - 价差变化：10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期大幅收窄；TF与TS、T与TF主力合约价差小幅走扩；10年期合约跨期价差大幅收窄、30年期走扩；2年期、5年期合约跨期价差小幅收窄 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T、TL国债期货主力前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：Shibor利率集体下行，DR007加权利率回落至1.43%附近；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄；央行公开市场净回笼12047亿元，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡 [68][73][75] - 债券发行与到期：本周债券发行11019.25亿元，总偿还量6864.88亿元，净融资4154.38亿元 [80] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1064，本周累计调升71个基点，离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数小幅下行；十年国债收益率上行，A股风险溢价小幅下行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面7月以来经济复苏放缓，供需未改善，下半年经济增长承压，后续稳增长政策或加速落地；海外美国经济有韧性但就业市场趋缓，若8月非农就业数据低将巩固9月美联储降息预期 [97] - 债市受市场风险偏好制约，资金流动性是核心逻辑，建议关注8月国内基本面数据；利率中枢上下行受限，预计短期内收益率高位震荡，策略上建议暂时观望 [98]

风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理 责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也 不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基 金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要 等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础 上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产 品。基金有风险，投资需谨慎。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 财通固收团队表示，货币财政协同性提升对流动性表现偏利好，也有助于降低后续的债券供给冲击，叠 加"买卖国债预期升温"或给债市一定修复契机，当前债市不必悲观。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数 族系，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30 年）的记账式国 ...