核心观点 - 当前创投行业处于冷清周期，LP与GP需双向奔赴、抱团取暖，共同培育耐心资本以应对市场波动 [5][9][26] - LP与GP关系正从松散合作转向紧密协同，政府引导基金主导地位显著提升（国资LP占比从20%升至80%）[10][15][16] - 行业分化加剧，GP类型呈现财务驱动型、政策驱动型、产业深耕型和跨界新势力四类差异化发展路径 [16] - 并购招商成为地方政府与GP合作新趋势，通过产业落地实现双赢 [11][12] - 耐心资本的核心在于建立长期信任机制，需解决国有资本考核任期与民营资本财富诉求的结构性矛盾 [22][23][24] GP与LP关系演变 - **政府引导基金主导**：济南财金集团将100多支基金归口为六大产业母基金，强化资源协同与精耕细作 [10] - **诉求差异化**：地方政府从单纯招商转向并购招商，要求GP提供产业落地服务（如协助收购法国资产并落地）[11][12] - **合作紧密化**：济南市通过延长基金期限、容错条款等政策吸引GP，推动背靠背合作 [24][25] GP策略分化 - **财务驱动型**：坚守财务回报目标，占比减少 [16] - **政策驱动型**：迎合政府需求调整策略，面临内部重构挑战 [16] - **产业深耕型**：依托产业方资源孵化项目，发展稳健（如华平投资30年深耕中国）[6][16] - **跨界新势力**：招商服务/孵化器机构下场，以特色服务突围 [16] 耐心资本实践 - **国有资本痛点**：领导考核任期与基金审计要求制约耐心（如基金到期需回购）[22] - **信任机制**：信息透明是关键，GP需定期向LP汇报项目进展以建立互信 [23] - **政策支持**：科创板第五套标准重启助力退出，济南市出台容错条款鼓励长期投资 [8][24] 行业数据 - **管理规模**：东方嘉富160亿、上海科创基金170亿（年底达200亿）、一村资本300亿、济南财金1100亿 [5][6][7][10] - **投资布局**：上海科创基金覆盖2500个项目（159家上市，72家科创板），国科嘉和半年投8-9个项目 [6][7] - **市场结构**：国资LP占比从20%飙升至80%，重塑行业生态 [15]