此次国家发改委征求意见稿的核心意义，在于推动政府投资基金从规模扩张转向质量提升，从"大水漫 灌"转向"精准滴灌"。这种转变不仅体现在投资方向的聚焦上，更体现在管理机制的优化上。一方面， 破解"卡脖子"技术难题需要系统性思维。不能仅仅停留在单个技术点的突破，而要构建从基础研究到产 业化应用的完整链条。政府投资基金应当发挥产业链整合者的作用，通过股权纽带将上下游企业、科研 院所、金融机构连接成创新共同体，形成协同攻关的强大合力。另一方面，容错机制的建立同样关键。 创新投资本身具有高风险特征，建立健全容错免责机制，将有效缓解基金管理人的后顾之忧，鼓励他们 在关键技术领域进行更加大胆的尝试。 面向未来，政府投资基金承载着从"跟跑"到"领跑"的历史使命。通过制度创新、机制优化和精准投向， 这笔"耐心钱"必将在新一轮科技革命和产业变革中发挥更大作用，为中国经济高质量发展注入强劲动 力。 高廷帆（首都经济贸易大学经济学院副教授、中国商业经济学会理事） 近日，国家发展和改革委员会起草了《政府投资基金布局规划和投向工作指引（征求意见稿）》和《加 强政府投资基金投向指导评价管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。这是继年初 ...

政府投资基金政策动态 - 国家发改委起草《政府投资基金布局规划和投向工作指引》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》两份征求意见稿 标志着对万亿规模政府投资基金的精准化管理进入新阶段 [1] - 这是继年初国务院办公厅印发首个国家级政府投资基金指引文件后的又一重要举措 [1] - 文件出台背景与中央政治局会议部署"因地制宜发展新质生产力"一脉相承 体现中央对耐心资本重要性认识的系统化和精细化 [3] 政府引导基金市场现状 - 截至2024年6月 我国政府引导基金共计2126只 总管理规模超12万亿元 [3] - 中国创业投资市场已发展成为仅次于美国的第二大市场 [1] - 国家集成电路产业投资基金通过"母基金+子基金"模式带动社会资本超过5000亿元 孵化出中芯国际、长江存储等行业龙头 [3] 政府引导基金运作特点 - 采用"政府引导、市场运作"机制 有效弥补传统金融体系在支持早期科技创新方面的不足 [1] - 地方政府在基金运作中发挥更积极作用 加速区域创新网络构建但需平衡战略导向与市场选择 [2] - 强调产业链思维 通过解决基础性技术长周期投资难题实现创新要素定向集聚与扩散 [2] 政府投资基金战略定位 - 核心逻辑在于解决市场失灵问题 特别是基础研究、早期技术等具有重大社会效益但回收周期长的领域 [2] - 作为"有形之手"在投资周期长、风险高但对国家安全和产业竞争力至关重要的领域发挥关键作用 [3] - 承载从"跟跑"到"领跑"的历史使命 需在人工智能、新能源、生物医药、高端制造等关键领域形成自主可控技术体系 [3] 政府投资基金改革方向 - 推动从规模扩张转向质量提升 从"大水漫灌"转向"精准滴灌" [4] - 需构建从基础研究到产业化应用的完整链条 发挥产业链整合者作用 [4] - 建立健全容错免责机制 缓解基金管理人后顾之忧 鼓励关键技术领域大胆尝试 [4] 耐心资本战略意义 - 党的二十届三中全会明确提出"发展耐心资本" 应对核心技术突破需要10-20年持续投入的特点 [3] - 政府投资基金作为长期资本重要组成部分 能在经济下行期坚持投入 发挥逆周期调节作用 [3] - 通过制度创新、机制优化和精准投向 为新一轮科技革命和产业变革注入强劲动力 [4]

核心观点 - 创投行业正处于募资筑底回暖、退出渠道多元探索阶段，耐心资本加速入场，全链条协同成为破局关键 [1] - 行业需坚守长期主义与价值投资，通过募资结构优化、退出策略创新及产业链协同实现突围 [8] 募资市场变化 - 2024年募资规模下降20.8%，2025年一季度降幅收窄至2.9%，显示市场信心逐步恢复 [4] - 国资引导基金从"招商思维"转向"产业构建思维"，主动匹配中试场景、临床资源等产业要素，形成"资金+生态"支持模式 [4] - 耐心资本加速入场：广州产投资本设立9只AIC基金总规模150亿元，工行计划在广东设立7家AIC基金总规模120亿元 [4] - 产业资本通过创投基金布局上下游，如上海具身智能基金参与人形机器人赛道投资 [4] - 政府引导基金存续期从"5+3"延长至"10+2"，更匹配硬科技研发周期 [4] - GP投资导向从追求IRR转向追求DPI，增强LP信心 [4] 退出策略创新 - 国中资本中小一期基金DPI远超1，体现退出策略有效性 [6] - "以退定投"策略被广泛采用，澳银资本采用"组合配置"策略：60%投向天使至A+轮，20%种子轮，20%中后期项目 [6] - S基金成为重要退出渠道：孚腾资本管理的上海国资母基金S基金运营三年取得良好DPI回报 [6] - 港股IPO被视为"急救通道"而非"黄金通道"，适合有出海计划的企业 [6] - A股创业板第三套标准、科创板第五套标准为未盈利硬科技企业提供新机遇 [6] 行业发展路径 - 早期投资需追求高IRR项目以支撑整体基金DPI [8] - 全链条协同模式兴起：广州产投资本采用"母基金+直投"模式，与50多家GP合作，直投170余个项目总投资额240多亿元 [8] - 行业建议包括：结构化解决资金属性与投资规律矛盾、通过S基金/并购激活存量资产、深耕硬科技赛道 [8]

香港科创生态与融资环境现状及未来 - 香港金融市场回暖态势渐显，为科创领域注入新活力，资本市场复苏提振了创业者信心，更多具备国际视野的科技创业团队选择在香港设立总部或区域中心，特别是在人工智能、生物科技、金融科技等前沿领域 [1][2][8] - 戈壁创投2016年进入香港，已投资超70家香港企业，孵化出8家独角兽，包括Welab、Airwallex、Amber、Animoca Brands等，是香港本土VC机构中投资香港创业公司比例最高的机构之一 [4] - 香港特区政府积极推出InnoHK、产学研1+计划的过百亿港元资助计划，大学也活跃于通过投资支持大学成果转化项目，加强了高校科研成果转化，扶持更多硬科技企业 [4] 耐心资本策略基金 - 戈壁创投与港投公司携手设立"耐心资本策略基金"，投向香港大学生态项目，尤其人工智能、先进制造、生物科技、绿色科技等项目，强调长期价值创造，而非短期套利 [5] - 基金目标包括引入更多耐心资本，为深科技项目提供更长周期支持，促进产学研深度融合，推动大专院校跨界协作，让更多实验室技术走向市场，并链接国际资源，帮助被投企业对接全球市场和技术资源 [5] - 香港科创融资链条的完善是一个进行时，随着各方共同努力，香港将建立起更加完整、更具活力的科创融资生态系统，香港作为国际资本进入中国市场的桥梁作用更加凸显 [6] 香港科创企业的独特优势 - 国际化程度和制度优势：香港作为国际金融中心，拥有与国际接轨的法律体系、知识产权保护机制和商业规则，企业所得税率仅为16 5%，对科创企业早期发展友好 [10] - 独特的地理位置和"超级联系人"角色：香港背靠内地庞大市场，面向全球，是连接东西方的重要枢纽，科创企业可充分利用内地供应链、人才和市场资源，便捷接触国际客户和合作伙伴 [11] - 资本市场独特优势：香港拥有更加成熟和国际化的资本市场，港交所改革包括允许同股不同权、未盈利生物科技公司上市等，为科创企业提供更灵活的融资和退出选择，汇聚全球各类投资机构 [11] - 人才优势：香港拥有多所世界一流大学，在人工智能、生物医学、材料科学等领域具有强大科研实力，政府推出的各类人才引进计划吸引了大量国际顶尖人才 [11] - 政策支持力度加大：香港特区政府系统性地构建完整创科生态系统，承诺将研发开支占GDP比例从约1%提升至1 5% [12] 香港融资生态的积极变化 - 香港在后期融资环节具有明显优势，汇聚大量机构投资者、家族办公室和主权基金，融资环境对于B轮以后的成长期企业非常友好 [13] - 香港IPO市场对科技企业越来越友好，2024年香港新股市场中科技和生物医药企业占比已超过40% [13] - 早期投资生态正在快速改善，香港特区政府通过创新及科技基金、共同投资计划等措施扮演"政府引导基金"角色，各大学设立天使创投基金、种子基金支持大学生态项目 [13]

今年以来，香港金融市场回暖态势渐显，为科创领域注入新活力。在此背景下，证券时报记者专访了戈 壁创投管理合伙人唐启波，深入探讨香港科创生态与融资环境的现状及未来。 作为深耕亚洲创投市场20余年的机构，戈壁创投2016年进入香港，已投资超70家香港企业，孵化出8家 独角兽，对当地科创生态有着深刻洞察。 访谈中，唐启波解析了资本市场回暖对香港科创企业设立、融资及发展的积极影响，详解了与港投公司 合作的 "耐心资本专项基金"的初衷与目标。同时，他阐述了香港相较于内地热门创业城市的独特优 势，剖析了香港科创企业与人才特质，并回应了关于香港科创融资链完整性的争议，呈现了香港科创领 域的机遇与挑战。 证券时报记者：请介绍戈壁创投与港投公司携手设立的基金。 唐启波：我们与港投公司携手设立的"耐心资本策略基金"，是基于对香港科创未来的坚定信心，将投向 香港大学生态项目，尤其人工智能、先进制造、生物科技、绿色科技等项目。耐心资本的理念强调长期 价值创造，而非短期套利，这与科技创新的规律高度契合。通过引入包括主权基金在内的长期资本，我 们希望为香港的科创企业提供更稳定、更有温度的资金支持，让他们能够心无旁骛地专注于技术突破和 产品 ...

深圳科技创新宽容失败新规 - 深圳市科技创新局发布《深圳市科技创新领域宽容失败履职尽责认定工作指引（试行）》，明确科技创新宽容失败和履职尽责认定的指导思想和基本原则，包括尊重规律、鼓励创新、实事求是、客观公正、依法依规、容纠并举 [1] - 《指引》明确各财政专项资金行政主管部门为实施主体，并规定了5项勤勉尽责条件和9项免责情形，具有较强实操性 [2] - 深圳通过制度性、系统性的规则创新，在鼓励创新与宽容失败之间探索平衡之法，旨在让科研人员安心、金融资本定心 [3] "大胆资本"理念与实践 - 2024年深圳在全国首提"大胆资本"概念，旨在积极布局高风险前沿科技领域，鼓励承担更多风险和挑战，甚至允许"大胆试错" [4] - 深圳南山区设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损 [5] - 深圳市福田区放宽政府投资基金失败容忍比例，对符合产业发展方向的早中期项目，产业协同基金容亏比例最高不超过80%，符合条件的项目允许最高100%亏损 [6] 全国国资容亏机制趋势 - 武汉允许种子基金、天使基金分别出现最高不超过投资总额80%、60%的亏损，种子直投、天使直投单个项目最高允许100%亏损 [7] - 四川政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可提高至80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [7] - 广州开发区科技创新创业投资母基金规定，在受托管理机构尽职尽责前提下，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损 [7] 深圳风投创投高质量发展行动方案 - 深圳提出到2026年底形成"双万"格局："万亿级'20+8'产业基金群"和"经备案的股权投资及创业投资基金数量突破1万家(只)" [11] - 深圳将组建三个母基金：河套深港科技创新合作区跨境双币早期母基金、光明科学城母基金、面向CVC机构的专业化母基金 [12] - 深圳提出分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求 [13] 深圳国资基金群发展现状 - 截至2024年底，深圳国资打造了包括种子基金、天使基金、创投基金、产业基金、并购基金、母基金、S基金、人才基金等在内的国资基金群，各类基金超过500支，总规模超7000亿元，投向战略性新兴产业和未来产业的资金规模占比超90% [15] - 深圳将聚焦"20+8"全产业链，构建全产业领域的科技创新基金网络，保证A轮及更早期的项目不低于40%，投向B轮、C轮项目均不低于20% [16] - 深圳延长创新创业类基金存续期限最长至15年，针对不同基金确定差异化考核指标、免责清单，按整个基金生命周期进行考核 [16] 深圳创新性金融举措 - 深圳发布《以风投创投为核心的创新生态协同式路演指南》和《中介机构招商引资 风投创投资源牵引式服务指南》两项全球首发、国内首创的金融服务实体经济地方标准 [17][18] - 深圳推出科技创新种子基金风险补偿方案，通过"基金+保险"机制，保险期限最长可达15年，对于未能成功转化的项目，保险机构将根据约定赔偿相关方的损失 [19] - 深圳利用特区立法权在全国率先立法，出台《深圳经济特区创业投资条例》，并先后出台多项专项政策，设立财政专项资金扶持创投产业发展 [21]

工业母机行业高端化智能化发展 - 我国工业母机行业正加速向高端化、智能化转型，七大高端新技术新产品在湖北首发，其中华中数控研发的全球首款嵌入AI芯片和大模型的华中10型智能数控系统可实现自主学习加工数据、优化工艺参数 [1] - 湖北省工业母机产业2024年营收约500亿元（全国第五），计划2027年达1000亿元，2030年冲刺全国前三并建成世界级产业高地 [1] - 国家工业母机创新研究中心（湖北）揭牌，提出"三个三"战略：打造三款标志性产品、培育三家世界级企业、分三步实现产业发展目标 [3] 人工智能技术驱动产业升级 - 数控机床迈入"AI+"时代，智能数控机床成为主攻方向，未来10年是关键发展期，需通过创新实现弯道超车并进军国际市场 [3] - 华中10型系统采用"智能底座+双数据主线"架构，实现智能工艺编程/精度提升/健康保障三大功能，加工效率与精度显著提升，其智能故障诊断模块达到3年工龄工程师水平 [4] - 国内70%高档数控系统仍依赖进口，行业存在"大而不强"问题，需通过AI等技术突破"卡脖子"难题 [6] 产业链融资与资本支持 - 工业母机行业需"耐心资本"支持，政策性资金/产业基金/超长期特别国债等工具可提供稳定资金保障 [2] - 国家开发银行2008年以来累计发放超200亿元贷款支持行业研发与产能建设，并推出最长10年期的研发专项贷款覆盖技术全周期 [6] - 上交所科创板"1+6"新政增强对工业母机等硬科技企业包容性，优化再融资和并购重组机制 [6] - 中咨资本与产业投资基金合作采用"智库+投行"模式，提供战略规划与资金双重赋能 [7] 龙头企业技术突破与产能 - 华中数控具备年产3.3万台中高档数控装置和2万台高性能伺服装备能力，中高档系统国内市场占有率约30% [4] - 公司与江西佳时特联合研制的智能立式五轴加工中心已实现AI自主决策，使机床从"执行者"升级为"思考者" [4]

培育壮大长期资本与耐心资本 - 中国证监会强调更大力度培育长期资本和耐心资本，推动中长期资金入市，推进公募基金改革，畅通私募股权创投基金"募投管退"循环 [1] - "耐心资本"具备长期性、战略性和前瞻性，支持国家创新驱动发展战略和新质生产力发展，同时维护资本市场稳定并兼顾机构投资者收益 [1] 私募股权创投基金的作用与现状 - 私募股权创投基金是科技创新企业的"育苗池"，其运作效率直接影响科创动能，当前行业核心堵点是"募投管退"循环不畅 [2] - 一级市场投资周期通常为3-10年，生物医药、清洁能源、半导体等行业退出时间更长，耐心资本可服务科技企业全周期成长 [2] - 私募股权创投基金参与投资了90%的科创板和北交所上市公司、50%以上的创业板上市公司 [3] - 截至2025年6月末，存续私募股权投资基金3.02万只，规模10.95万亿元；存续创业投资基金2.61万只，规模3.41万亿元 [3] 政府投资基金与政策支持 - 占一级市场资金来源超80%的政府投资基金迎来系统性纠偏，国务院办公厅发布指导意见解决基金招商返投、非市场化运作等问题 [3] - 监管提升IPO可预期性，重启科创板第五套标准并扩大至商业航天、人工智能等领域，首家过会企业禾元生物已注册生效 [3] - 修订《上市公司重大资产重组管理办法》，建立分期支付机制和新设简易审核程序，做强并购重组市场为创投提供更多退出渠道 [4] 中长期资金入市政策与进展 - 政策引导社保、保险、理财等中长期资金入市，推动商业保险、社保基金、养老保险、年金、公募基金加大入市力度 [6] - 公募基金实施三年以上长周期考核，保险资金考核调整为"当年度+三年+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [6] - 静态测算险资尚有2.9万亿元入市空间，养老保险基金投资规模2.55万亿元（同比+34.21%），社保基金在金融、能源、科技领域持仓稳定 [7] 市场影响与机构观点 - 科创板通过政策与市场共振推动"硬科技"企业转化，夯实新质生产力培育核心阵地 [4] - 中长期资金入市将优化投资者结构，提升机构占比，引导资金向优质资产集中，提升A股整体质量和稳定性 [7]

公司概况 - 擎朗智能成立于2010年，专注商用服务机器人领域十余年，累计部署超10万台机器人，全球销量第一 [1] - 公司拥有全栈自研技术体系与"研发－智造－落地"全链条闭环能力，覆盖全球60多个国家、超600个城市和地区 [1] - 2025世界人工智能大会上，公司双足人形具身服务机器人XMAN-F1全球首秀并亮相中央展区C位 [1][2] 创始人背景 - 创始人李通本硕就读于华中科技大学电气工程自动化专业，曾就职于微软亚洲工程院Incubation Team [4] - 创业源于对机器人领域的热爱，公司英文名KEENON体现这一理念 [4] - 2010年与三位伙伴凑20万元起步，初期尝试多个细分领域后于2013年明确以服务型机器人为核心方向 [5] 商业模式与市场拓展 - 单台终端机器人综合成本控制在人工成本的三分之一至二分之一区间 [6] - 海外市场销售额占比超50%，业务覆盖全球超600个城市及地区 [6] - 已布局市场的当地劳动力成本约为使用机器人成本的2-3倍 [6] - 2015年获得海底捞大订单成为关键转折点 [5] 技术研发与供应链 - 拥有超1100项专利，但强调科技创新是持续过程而非依赖专利保护 [14] - 初期自主完成从核心模块研发到供应链搭建的全链条工作 [6] - 依托中国非标定制优势实现供应链本土化整合 [7] 融资与资本策略 - 已完成D+轮融资，投资方包括软银愿景基金、中金甲子、阿里巴巴等 [10] - 强调"耐心资本"重要性，呼吁资本给予技术发展时间 [10][11] - 将主要经营利润投入科技创新与研发 [11] 行业前景与战略 - 2025年中国具身智能市场规模预计达52.95亿元，人形机器人市场规模预计达82.39亿元 [14] - 2024年中国机器人市场规模达470亿美元（占全球40%），预计2028年增至1080亿美元 [15] - 正推进三年研发规划，所有产品从研发到落地周期至少3-5年 [16] - 与创新奇智合作成立联合研发实验室，探索工业领域应用 [13] 行业竞争与生态 - 认为中国在服务型机器人领域已建立全球领先优势 [14] - 不排斥行业竞争，呼吁更多参与者共同开拓市场 [15] - 强调构建创新生态比知识产权保护更重要 [14]

行业发展趋势 - 脑机接口产业从孤独小众领域发展为全球关注焦点，中国初创公司数量显著增加并吸引头部投资人[3] - 上海推出脑机接口行动计划和未来产业聚集区等政策支持，将该赛道列为重点发展方向[3] - 侵入式脑机接口企业脑虎科技成为中国领军企业，获得世界人工智能大会最高奖等荣誉[3] 公司发展情况 - 脑虎科技由中科院上海微系统所团队创立，获得上海市政策扶持，盛大集团为其最早且最大机构投资人[3] - 近期在实时汉语言解码和运动解码技术取得国际领先突破，获Nature特别报道[5] - 计划组建脑电大模型和算法团队，探索视觉重建、记忆下载等前沿方向[5] 投资理念与模式 - 硬科技创新需摒弃互联网短周期快回报模式，反对对赌、快速上市等传统要求[4] - 强调耐心资本需提供长期稳定支持，覆盖基础研究到产业化全周期[4] - 投资人需具备行业深度理解，成为创新赋能者而非短期回报索取者[4] 国际竞争格局 - Neuralink经历8年研发才产生收入，仍成长为超级独角兽，体现长周期投资价值[4] - 鼓励脑虎科技与Neuralink直接竞争，推动技术边界突破[5]