来源：企查查 每日｜荐读 榜单： 「2026产业投资100强」评选开启 荐读： 告别"DPI焦虑"，一家GP的"多赢"解题思路 荐读： 2025年IPO退出盘点：哪些GP赚钱了？ 热文： 投资人"忙疯了" 近日，深圳市建源政兴私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立，出资额70亿元，经营范围 包含：以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。企查查股权穿透显示，该企业由建 信金融资产投资有限公司、深圳市引导基金投资有限公司等共同出资。 ...

刚刚， VC/PE迎来退出利好。 3月6日证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，将围绕深化投融资 综合改革，进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元股权融资， 拓展私募股权和创投基金 多重退出渠道 ，更加精准有效服务新质生产力发展。 吴清表示，在创业板改革中，将科创板改革的有益经验复制推广到创业板，重点是：在创业板 推出对符合条件的优质创新企业， 特别是在关键核心技术上有突破的企业实施IPO预先审阅 ，允许符合条件的在审企业面向老股东增资扩股，优化新股发行定价等。深化创业板改革，将 拓展制度包容性、覆盖面， 准备增设一套更加精准、更为包容的上市标准， 加力支持新产 业、新业态、新技术企业的发展，也支持新型消费现代服务业等优质创新创业企业在创业板发 行上市。他表示，创业板改革方案基本成型，将在进一步完善以后择机发布。 国家发展和改革委员会主任郑栅洁 3月6日在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表 示， 今年将会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金 ， 进一步畅通创业投资退出渠 道，提高创业资本周转效率，预计会引导撬动各类资金规模超过 1万亿元。 母基金研究中心认为， 证监会和发改 ...

文章核心观点 - 中国女性投资人在私募股权投资领域迅速崛起，成为“她力量”的代表和赋能“她时代”的中流砥柱 [2] - 女性投资人兼具“心有猛虎”的开拓精神和“细嗅蔷薇”的敏锐洞察力，在投资工作中具有独特优势 [2] - 为表彰女性投资人的贡献，母基金研究中心发布“2026优秀女性投资人榜单”，旨在鼓励行业优秀人才并促进行业健康发展 [2] 奖项设置 - 榜单共设置六个奖项类别，涵盖母基金、直投基金及投资者关系等多个专业领域 [3] - 具体奖项包括：2026最佳女性母基金投资人TOP30、2026最具潜力女性母基金投资人TOP20、2026最佳女性接力母基金（S基金）投资人TOP5、2026最佳女性直投基金投资人TOP50、2026最具潜力女性直投基金投资人TOP30、2026最佳女性IR TOP30 [3] 上榜投资人代表（按奖项类别及姓名音序列举） 最佳女性母基金投资人TOP30 - 陈金阁，郑州高新产投基金董事长 [7] - 退东妍，深天使董事长 [8] - 何苗，上海国投先导副总经理 [9] - 候琳，首钢基金 [10] - 姜燕，盛世投资首席可持续发展官、合伙人 [12] - 乳雪莉，徐州市战新母基金董事长 [14] - 匡丽军，广州产投资本副总经理、广州产投私募董事长 [15] - 李珺，安徽铁路基金董事长 [16] - 李娜，宏源汇富创投母基金投资负责人 [17] - 李妍，中关村发展集团党委书记、董事长 [17] - 播艳，福建金投基金总经理 [19] - 术小求，洛阳国宏资本董事长 [19] - 孙海霞，珠海新质生产力基金总经理 [20] - 谭妮娜，南沙科金控股集团副总经理 [20] - 王利物，江西金控投资党总支委员、副总经理 [21] - 王湘云，盛景嘉成合伙人 [21] - 王艳，安徽省高新投副总经理、党委委员 [21] - 王颖，昌发展集团总经理 [22] - 吳立扬，广东恒健控股总法律顾问、机构管理部负责人 [22] - 谢思芳，张家港产投管理总经理 [24] - 徐清，元禾辰坤主管合伙人 [25] - 杨小芳，北商资本董事、总经理 [27] - 杨秀，盛京天使董事长 [27] - 于春玲，中国文化产业投资母基金总经理 [27] - 曾婕，成都交投资本党总支书记、董事长 [28] - 张彦红，东方国资党委书记、董事长、总经理 [28] - 朱青青，盐城战新基金公司总经理 [29] - 車仁华，重庆产业引导基金董事长 [29] 最具潜力女性母基金投资人TOP20 - 相佳洁，太保资本投资总监 [32] - 陈倩珍，福建省产业基金副总经理 [32] - 陈艳真，泉州市产业投资副总经理 [33] - 候晓森，善达投资投资总监 [34] - 胡希羽，杭州科创集团党总支委员、杭高华樟副总经理 [35] - 纪晓彦，合肥北城产业董事长兼总经理 [36] - 靳晓雅，海越创投副总经理 [36] - 乳草莹，财通资本科创与制造业组 [37] - 刘念，重庆科创投集团副总经理 [37] - 桃青，国经资本总经理助理 [38] - 饶晨，夏创创投副总经理 [40] - 时婷婷，安诚资本副总经理 [42] - 孙薇，长江产业基金投资服务部部长 [42] - 王诗瑶，长兴基金副总经理 [43] - 席艳，中关村资本董事会秘书 [43] - 肖丽函，两江资本投资副总裁 [44] - 周欢，福田资本运营投资部副部长 [44] 最佳女性接力母基金（S基金）投资人TOP5 - 邓爽，纽尔利资本创始合伙人 [47] - 郭博阳，南京市创新投资集团S基金投资负责人 [47] - 姜明月，首发展创投总经理 [48] - 李靖，中金汇融董事长 [48] - 泰丽，越秀产业基金合伙人 [49] 最佳女性直投基金投资人TOP50 - 陈十游，优山投资创始合伙人、董事长 [50] - 杜娟娟，浩蓝行远创始合伙人 [51] - 段兰春，凯辉基金管理合伙人 [51] - 方爱之，真格基金创始合伙人兼CEO [51] - 席欣，红杉中国合伙人 [51] - 洪婧，高成投资创始合伙人 [52] - 胡晓玲，鼎晖投资管理合伙人 [52] - 黄荔，同创伟业创始合伙人、CEO [52] - 黄翊玲，基石资本合伙人 [53] - 马会，华映资本创始管理合伙人 [53] - 贾巍，国中资本管理合伙人 [53] - 郎春晖，创新工场合伙人 [54] - 李江峰，达晨财智 [54] - 李丽时，凯联资本创始合伙人、总经理 [55] - 术棋，联想创投董事总经理、联想创投加速器总经理 [57] - 廖梓君，君盛投资董事长、创始合伙人 [58] - 刘明豫，华山资本WestSummit Capital合伙人 [59] - 刘玺，华盖资本董事总经理 [59] - 刘子迦，盈港资本创始人、董事长 [60] - 陆勤超，丹麓资本创始及执行合伙人 [60] - 樓脱敏，国鼎资本合伙人 [62] - 钱晨阳，江投资本党委书记、董事长 [63] - 邱庆，荷塘创投董事总经理 [63] - 桑维英，上海临港新片区基金董事、总经理 [63] - 尚书，复容投资总经理 [64] - 宋延延，临芯投资董事长、总经理 [64] - 孙佳林，高特佳投资总经理 [64] - 王鼎，宏兆基金总裁 [64] - 王欣，启明创投合伙人 [65] - 吳巍，临港科创投总经理 [65] - 夏琳，中科创星合伙人 [65] - 夏妙，合肥高投执行事务合伙人委派代表 [66] - 肖蓉，光跃投资管理合伙人 [66] - 谢玉娟，创东方投资合伙人 [66] - 那海，海望资本CEO [67] - 熊焱嫔，云晖资本联合创始合伙人 [67] - 徐诗，山行资本创始合伙人 [67] - 徐新，今日资本总裁、创始及管理合伙人 [68] - 闺怡勝，源一资本创始合伙人 [68] - 杨柳，裏系资本联合创始合伙人 [68] - 姚臻，普华资本管理合伙人 [68] - 易琳，德福资本合伙人 [69] - 于芳，北极光创投合伙人 [69] - 于彤，一村资本总经理 [69] - 张欢，东方嘉富执行总经理 [70] - 张敏，金雨茂物创始合伙人、总裁 [70] - 张好，慕华科创创始合伙人 [70] - 赵博义，黄浦江资本董事长 [71] - 周浦微，松禾资本合伙人 [71] - 邹云丽，天图投资执行董事、执行委员会成员 [71] 最具潜力女性直投基金投资人TOP30 - 卡庆如，悦达私募基金总经理 [72] - 陈书乘，基石资本投资部董事 [72] - 丁跌婷，水木清华校友基金管理合伙人 [73] - 方妍妍，啟赋资本行业合伙人 [73] - 公元，红杉中国合伙人 [74] - 郭学婧，美团龙珠医疗负责人、董事总经理 [76] - 来欣欣，上海充矿资产投资一部负责人 [77] - 李花雨，中国移动链长基金投资执行董事 [77] - 李弘焱，安徽铁路基金副总经理 [78] - 李雨桐，南沙产投基金总经理 [78] - 陆晨晨，南山战新投投资二部部长 [79] - 官妙可，澳银资本主管合伙人、总经理 [81] - 孙静怡，光合创投副总裁 [83] - 孙珊珊，比邻星投资合伙人 [83] - 唐轶男，远毅资本董事总经理 [84] - 王雄明，英诺基金英诺天使基金 [84] - 王蕾，峰瑞资本合伙人 [85] - 魏雅洁，源创基金合伙人 [86] - 武永斯，中科英智合伙人 [86] - 许忻，长江创投长江长鼎副总经理 [87] - 严祎祎，浮腾资本执行董事 [87] - 汤景如，顺创产投财务总监 [88] - 尹乐，真格基金合伙人 [88] - 游线，长石资本合伙人 [89] - 张灏玲，義融HEROAL合伙人 [89] - 郑妍珺，KIP资本合伙人 [90] - 朱方舟，金雨茂物合伙人 [90] 最佳女性IR TOP30 - 蔡毅，深创投新材料与新能源投资部投资总监 [92] - 祭福，方源资本投资者关系主管 [93] - 程怡珊，真格基金投资者关系总监 [94] - 董婷，基石资本市场部董事 [95] - 韩恩婷，金沙江创投合伙人 [96] - 何诗宫，海松资本执行董事 [96] - 黄静，东方富海副总裁、合伙人 [97] - 雷锋平，博远资本合伙人 [98] - 华盖资本市场总监 [99] - 孙伟燕，福创投高级合伙人、综合投资总经理 [99] - 王菲，中科创星合伙人 [100] - 王游，春华资本执行董事 [101] - 许婉宁，惠每资本联合创始、执行合伙人 [101] - 杨雪郝，清松资本副总裁 [102] - 姚凤娇，百联挚高资本高级副总裁兼投资者关系总经理 [102] - 殷思华，比邻星投资投资人关系和政府 [103] - 于佳，启明创投合伙人 [106] - 张競雯，金雨茂物基金部负责人 [106] - 张丽，阳光融汇资本投资者关系总 [107] - 张琳，孚腾资本董事总经理 [107] - 张宁，凯联资本管理合伙人 [108] - 张蓉，鼎晖投资机构合作部合伙人 [110]

2026年政府工作报告对创投行业的支持信号 - 政府工作报告提出加紧培育壮大新动能，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系[2] - 报告在“培育壮大新兴产业和未来产业”部分明确提出，要高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业[2] - 报告在“大力发展绿色低碳经济”部分提出，设立国家低碳转型基金[2] - 这是继2024年、2025年后，政府工作报告再次强调发展创业投资，确立了创业投资、股权投资在经济高质量发展阶段的重要历史定位，释放了重要的支持信号与利好[3] 国家创业投资引导基金的架构与影响 - 国家创业投资引导基金于2025年12月26日启动，设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期，坚持市场化运作，政府不直接参与日常管理，不设地域返投要求[4] - 引导基金采用三层架构：顶层为注册资本1000亿元人民币的国家创业投资引导基金有限公司；第二层在京津冀、长三角、粤港澳大湾区发起设立首批三只区域基金，采用“子基金+直投项目”方式投资，子基金投资占比不低于80%，目前三大区域基金规模均已超过500亿元人民币；第三层为市场化运作的子基金，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%[4] - 该基金预计将吸引带动地方、社会资本近1万亿元人民币，其“母母基金”架构设计有利于从顶层为创投行业带来“源头活水”[5] - 该基金是创投行业一支“航母”级别的国家级母基金，其设立将起到示范作用，提振行业信心，为近年来募资难的市场化GP带来重要机会[6] “耐心资本”的内涵与发展举措 - 政府工作报告强调政府投资基金要带头做“耐心资本”，即能够提供长期支持、穿越周期、对风险高度容忍、对失败高度包容的资本，以适应科技创新周期长、不确定性大的特点[6] - 随着投资主题转向硬科技和“投早投小”，传统的“5+2”基金期限已不匹配，倒逼行业需要更长期的资本[7] - 国资LP被认为是建设“耐心资本”的主力军，发展举措包括为已有基金延期、为新设基金制定更长存续期，去年以来许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年[7] - 2025年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上[7] - 发展耐心资本也意味着完善容错机制和灵活的退出机制，以鼓励创新、宽容失败，更好支持创新创业[8] 近期行业政策环境与高层动态 - 2026年2月，重要文章提出要“创新科技金融服务，壮大领军创业投资机构和科技领军企业”，将创投机构与科技领军企业并列，凸显了其重要作用[9] - 2024年以来，股权投资行业政策利好不断，包括：2024年6月国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投国十七条”）；2024年7月《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出鼓励和规范发展天使投资、风险投资等；2024年12月中央经济工作会议强调鼓励发展创业投资、股权投资，壮大耐心资本[9] - 2025年政府工作报告提到“健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持”；同年国办发布的《关于做好金融‘五篇大文章’的指导意见》明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，并强调优化“募投管退”制度体系[9] - 2025年9月，科技部表示加快组建国家创业投资引导基金，预计带动近1万亿元资金；加速布局的金融资产投资公司（AIC）基金签约金额突破3800亿元人民币；推动设立的科技产业融合基金等规模将超3500亿元人民币[9] - 2025年10月，经济形势座谈会上强调要发展创业投资基金，着力构建创新生态圈，并有股权投资行业代表受邀参会[10]

核心观点 - 私募股权行业在2026年初遭遇了严重的股价暴跌，尽管其财务表现强劲，但市场对AI颠覆传统SaaS行业及私募信贷资产质量的担忧引发了抛售潮，一笔S交易成为导火索，暴露了行业潜在的系统性风险[3][8][11] 行业表现与市场背离 - 2026年2月成为私募股权行业的“股灾”之月，主要PE巨头股价大幅下跌：黑石单月跌20%，KKR跌30%，阿波罗全球资管跌29%，Ares Management跌33%，凯雷跌12%，TPG跌33%[3] - 此次暴跌始于2026年初，黑石市值年初至今已缩水30%多，且下跌趋势未有企稳迹象[3] - 股价暴跌与亮眼的财务业绩形成鲜明对比：黑石2025年净利润21.4亿美元，同比翻倍；KKR在2025年第四季度单季募资430亿美元，创四年新高；阿波罗全球资管全年募资2280亿美元，创历史纪录[3] AI颠覆成为导火索 - 2026年1月，Anthropic发布AI智能体工具“Claude Cowork”，声称能执行财务审计、人事管理等复杂专业工作，引发对传统SaaS行业被颠覆的“SaaS末日”恐慌，导致上市SaaS公司股价集体暴跌[5][6] - 2026年2月23日，Anthropic宣称其AI编程工具“Claude Code”能一夜之间完成对COBOL系统的现代化改造，此消息导致IBM股价单日暴跌13%，创25年来最大跌幅[6] - 尽管AI的实际替代能力可能被夸大，但市场对传统SaaS商业模式的可持续性已产生根本性质疑[6][7] 私募股权与软件行业的深度绑定 - 软件行业是过去十年私募股权投资最多的行业：2015年至2025年间，私募股权机构共收购超过1900家软件公司，交易金额超过4400亿美元；2025年近20%的杠杆并购目标是软件公司[8] - 私募信贷业务与软件行业关联极深：美国私募信贷余额估计达3万亿美元，其中多达三分之一（约1万亿美元）投给了SaaS公司[8] - 头部PE巨头在软件行业的配置比例很高，部分大型基金配置超过30%；Thoma Bravo、Vista Equity等专注软件投资的PE机构管理规模均超过千亿美元[8] - PE机构青睐软件行业是因为SaaS的订阅制模式能提供稳定的经常性收入、高利润率和可预测的现金流[8] 估值与信贷风险暴露 - 软件公司估值大幅缩水：美国科技软件股指数2026年已下跌20%，软件股的平均市销率倍数从9倍降至6倍[9] - 私募信贷面临巨大风险：向软件公司放贷所依赖的“永续”现金流假设受到AI颠覆的挑战，叠加高利率环境，相关债务违约风险激增[9] - 2025年已有获得巨额私募信贷融资的大型企业破产，例如First Brands破产案中暴露出抵押品缺失和风控忽视问题，引发市场对私募信贷资产质量的系统性担忧[12] S交易引发连锁反应 - 2026年2月18日至20日，Blue Owl Capital宣布将旗下三只私募信贷基金资产转让给养老金和保险机构，交易规模14亿美元，估值是面值的99.7%[11] - 由于Blue Owl将永久停止其中一只基金的赎回，市场将此解读为“资产质量恶化”，导致其股价在随后三个交易日内暴跌22%[11] - Blue Owl的暴跌（其管理规模达3000亿美元）引发了连锁反应，带动黑石、KKR、Ares等其他PE巨头股价一同暴跌[11] - 一级市场流动性低、估值调整慢的特点加剧了投资者对资产贬值的担忧，导致各大PE巨头的私募信贷基金在2026年陷入赎回风暴[11] 困境数据与违约风险预测 - 2026年2月短短四周内，有177亿美元的美国科技公司贷款滑落至“困境交易水平”，其中大部分来自SaaS公司[13] - 自2025年底以来，对软件公司的杠杆并购贷款陷入“困境交易水平”的金额急剧增长，目前已占到总额的13%[13] - 机构预测私人信贷违约率将上升：彭博预计2026年违约率可能上升2个百分点至6%；瑞银预测，若AI颠覆影响加速，美国私人信贷违约率可能达到13%，是正常水平的3倍以上[13] 行业巨头的应对与观点 - 部分机构已提前调整配置：阿波罗全球资管在2025年将对软件行业的配置比例从20%砍至约10%[16] - 行业领袖承认颠覆风险：Thoma Bravo创始人坦言AI将颠覆许多软件公司，尤其是核心技术公司；黑石总裁表示，最大的风险是颠覆性风险，即行业可能一夜之间面貌全非[16] - PE行业通常关注稳定、长久的价值，其开始讨论颠覆性风险，表明市场正在发生不同寻常的变化[16]

文章核心观点 - 全国政协委员、中信资本董事长张懿宸建议，应通过完善政策以克服现实障碍，从而鼓励和支持并购基金更积极地参与资本市场并购重组，并进一步优化QFLP税收政策以持续引入境外资本 [1][3][6] 并购基金参与并购重组的现状与建议 - 并购基金作为资本市场重要主体，在完善公司治理、推动行业整合、助力上市公司做强做优方面具有显著优势，其持有的细分领域优质标的（“隐形冠军”）可助力上市公司产业并购 [3] - 当前并购基金参与上市公司产业整合面临现实障碍，包括受基金期限刚性约束、部分LP追求短期回报、业绩承诺和对赌安排监管严格、穿透审查及同业竞争认定规则与基金运作模式适配性不足等 [1][3] - 建议监管部门根据业务类型与并购属性，适当放宽业绩承诺、对赌、同业竞争、关联交易等方面要求，鼓励持有优质产业资源的并购基金与产业上下游上市公司开展并购重组 [4] - 建议关注并购基金合理退出诉求，不将其固有退出属性与耐心资本简单对立，通过完善并推广S基金、接续基金等工具，为存续期届满基金提供合规顺畅退出渠道，确保不影响长期产业整合规划 [4] - 建议基于综合实力、运作规范性及行业整合经验，筛选并重点支持头部并购基金管理人参与零售、供应链、现代服务业等行业整合，打造标杆案例，引导市场形成长期产业并购良性导向 [4] QFLP发展现状与税收政策优化建议 - QFLP试点已推出逾10年，国内约50个城市出台试点政策，截至2025年全国累计设立超过500只QFLP基金，实际募集资金认缴规模逾6000亿元，成为吸引外资参与境内股权投资的重要通道 [6] - QFLP资金主要来自北美、欧洲、新加坡等成熟资本市场，近几年中东主权基金占比显著提升 [6] - 在业务开展过程中发现，针对QFLP的税收政策执行口径发生调整和变化，国际投资者高度关注，希望相关政策口径能得到进一步明确和优化 [6] - 建议财税部门尽快整合跨境投资模式税收规则，正式明确统一“被动投资”与“主动经营”的税率标准，同时明确不追溯历史所得，给予经营主体过渡期 [8] - 建议借鉴国际经验并结合国情，给予特定情形下优惠税率鼓励，例如对投资硬科技、先进制造等国家鼓励产业的QFLP配套优惠税率，更好引导外资投向战略性新兴领域 [8] - 建议依托海南自贸港、上海临港等区域打造“开放特区”示范效应，对符合条件的QFLP保留优惠税率 [8]

港股IPO市场动态与政策支持 - 香港财政司司长陈茂波表示，港交所与证监会正全力加班以加快IPO申请处理进度，力求让更多优质企业顺利登陆港股[1] - 当前已有488家企业排队等待在港股上市，较此前预估的“逾400宗”进一步扩容[1] - 2025年香港IPO募资额达2869亿港元，登顶全球第一，且预期2026年港股IPO市场将稳中有进，集资额大概率超越2025年水平[1] - VC/PE行业认为2026年将迎来退出大年，不少已投企业正在筹备申报港股[1] 香港上市规则与内地资本市场改革 - 港交所的上市规则为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道，允许未盈利企业上市，18C机制以研发投入、技术壁垒等为核心审核标准[2] - 2025年5月，港交所推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技及生物科技公司申请上市，并允许以保密形式提交申请[2] - 中国证监会主席吴清表示，将以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，持续深化投融资综合改革，并希望外资机构为中国资本市场高质量发展积极建言献策[2] 澳门引导基金设立与外资对中国市场的看法 - 澳门计划以财政储备历年滚存收益向政府引导基金注资110亿澳门元，联同社会资本设立规模预期为200亿澳门元的引导基金，基金分为政府管理和市场化管理部分[3][4] - 全球私募股权基金高管表示，过去几年观望的全球私募股权合作伙伴正考虑重返中国市场，认为亚洲特别是香港和中国将是资产多元化配置的主要受益者之一[4] - 外资机构认为中国市场当前估值处于低位，债务成本较低，竞争几乎为零，且存在一批优质企业，正变得极具吸引力[4][5] 外资私募在华布局与政策支持 - 2025年以来，多家外资私募完成在华私募基金管理人登记，包括汉斯（上海）私募基金管理有限公司（注册资本200万美元）、淡明（上海）私募基金管理有限公司以及安耐德私募基金管理（北京）有限责任公司[5][6] - 2025年2月19日，国务院办公厅发布的《2025年稳外资行动方案》明确鼓励外资在华开展股权投资，允许外商投资性公司使用境内贷款开展股权投资，并便利外国投资者在华实施并购投资[7][8] - 行业认为最新政策极大地鼓励和支持了外资在华开展股权投资，将促使一批外资LP“重回”市场，美元基金的发展得到了大力支持[9] 行业活动与认可 - 2026年1月21日，第四届达沃斯全球母基金峰会在瑞士达沃斯成功举办，全球母基金协会在会上发布了2025全球最佳投资机构榜单[10][12][14]

凯雷集团 (The Carlyle Group) 2026年投资者更新会议纪要 一、 公司概况与战略定位 * **公司**: 凯雷集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [1] * **核心战略转型**: 过去三年进行了系统性转型，旨在建立一个更多元化、更具韧性的公司 [9] 转型基于三大指导原则：制定战略增长计划、彻底评估运营商业模式、进行领导层和组织架构调整 [9][10][11] * **业务多元化**: 业务在投资策略、地域和分销渠道上高度多元化 [3] 提供从私募股权、信贷到AlpInvest的全方位解决方案 [25] 多元化创造了跨周期的持久收益 [25] * **核心优势**: * **全球本地化**: 在四大洲运营，拥有深厚的本地知识 [21] 在美洲、EMEA和APAC分别有39年、29年和28年的运营历史 [22] * **连接网络**: 拥有全球金融界最受认可和信赖的品牌之一，建立在40年来与投资者、公司和利益相关者建立的深厚持久联系之上 [23][6] * **华盛顿特区根基**: 提供对政策、监管和地缘政治动态的独特洞察力，这在当前环境下是结构性竞争优势 [23][24] * **规模与数据**: 管理规模庞大，拥有丰富的历史投资数据，为人工智能应用和投资决策提供基础 [118][121] 二、 财务表现与目标 * **2025年创纪录业绩**: * 费用相关收益 (FRE) 达到创纪录的 **12.4亿美元**，较2023年增长 **50%**，年复合有机增长率为 **20%** [17] * FRE利润率达到创纪录的 **47%**，提升了 **1000个基点** [17] * 可分配收益 (DE) 为 **17亿美元**，每股超过 **4美元**，增长 **11%** [17] * 费用收入为创纪录的 **26亿美元**，反映 **7%** 的有机增长 [17] * 交易费用达到创纪录的 **2.25亿美元**，几乎是两年前水平的 **三倍** [17] * **资本回报**: 过去几年，通过股票回购和股息相结合，向股东返还的资本增加了 **70%** [18] * **2028年财务目标**: * 费用相关收益 (FRE) 达到 **19亿美元** (年复合增长率 **15%**) [19] * 管理费超过 **28亿美元** [19] * FRE利润率目标 **50%** [19] * 2026-2028年累计资金流入 **2000亿美元** [19] * 每股可分配收益 (DE) **6美元或以上** [19] * 目标基于**100%有机增长**，未假设任何重大的战略交易或合作伙伴关系 [20] 三、 各业务板块深度分析 1. 全球客户业务 (由Jeff Nedelman负责) * **战略核心**: 以客户和为其创造的解决方案为中心 [33] * **客户基础**: 拥有来自87个国家的**32个有限合伙人**，过去三年新增了**450个**新有限合伙人，同时有**250个**现有LP扩展到凯雷的多种策略中 [38] 客户平均合作年限为**11年** [38] * **资金募集 (2023-2025)**: 从全球主要大陆募集资金，其中美洲**1100亿美元**，亚太地区**240亿美元**，欧洲**150亿美元**，中东和北非地区**90亿美元** [39] * **2025年成绩**: 募集了**540亿美元**，超出内部**400亿美元**目标**35%** [41] 过去两年在**30种不同策略**中募集资金 [42] * **2026-2028年资金流入目标 (2000亿美元+)**: 构成包括全球私募股权**500亿美元**、全球信贷与保险**900亿美元**、凯雷AlpInvest**600亿美元** [43] 其中**400亿美元** (20%) 将来自财富管理常青解决方案 [43] * **财富管理业务**: * **巨大机遇**: 另类投资仅占高净值投资组合的**3%** (约**4.5万亿美元**)，预计10年内配置将增加近两倍，达到**12万亿美元** [45] * **过去三年进展**: 常青产品从**3个**扩展到**9个**；专业人员从**46人**增加到**110多人**；常青产品管理规模 (AUM) 三年增长**3倍**；分销关系从**120个**增加到**200个** [47] * **2026-2028年目标**: 财富常青产品资金流入目标**400亿美元**，是前三年 (**120亿美元**) 的**三倍多** [50] 2. 全球信贷与保险 (由Mark Jenkins负责) * **业务规模**: 管理规模 (AUM) 超过 **2110亿美元**，且持续增长 [55] 近一半资本是永续资本 [56] * **近期表现**: 过去一年部署了超过 **300亿美元** [56] 费用收入以**17%** 的年复合增长率增长，费用相关收益 (FRE) 以约**34%** 的年复合增长率增长，近翻倍 [57] * **市场机会**: 将私人信贷视为超过 **25万亿美元** 的广阔机会集，是传统**2万亿美元**杠杆私人信贷市场的**12倍** [58] 目前**2110亿美元**的AUM仅占可及市场的不到**1%** [59] * **2026-2028年资金流入目标**: **超过900亿美元**，基于过去三年约**800亿美元+** 的历史流入 [61] * **投资业绩与风控**: * 流动性信贷的CLO管理股权回报率为**13%** [62] * 私人信贷实现两位数回报，资产支持金融 (ABF) 回报超越基准指数 [62] * 旗舰跨平台工具CTAC过去三年实现两位数回报 [63] * 历史银行指示性损失率约为行业广泛损失率的**三分之一** [64] * 直接贷款的违约率约为行业平均水平的**1/9**，损失率仅为**10个基点** [65] * **增长驱动力**: * **保险解决方案**: 持有Fortitude Re **10.5%** 的股份，作为业务催化剂 [69] 采用开放架构和轻资本模式拓展第三方渠道 [70] * **资产支持金融 (ABF)**: 自2021年以来，业务规模从几乎为零增长到超过**100亿美元** [72] 受银行收缩贷款、监管变化和资本市场波动等结构性趋势驱动 [73][150] * **常青工具**: AUM从**120亿美元**增长到**190亿美元**，提供半永久资本和更可见的费用流 [74] 3. 全球私募股权与AlpInvest (由John Redett负责) * **全球私募股权业务**: * **规模**: AUM约**1650亿美元**，全球投资组合公司雇佣**70万**员工 [84] * **业绩**: 美国公司私募股权业务总内部收益率 (IRR) 为**29%**，全球公司私募股权业务IRR为**26%**，房地产业务IRR为**17%** (后金融危机时期接近**25%**) [88] * **基金表现**: 当前投资期基金CP VIII已承诺约**80%**，净IRR处于第一四分位数，2025年升值**17%**，已实现资本回报 (DPI) 为**0.3** [89] CP VII的DPI已改善至**0.7** [90] * **退出活动**: 2025年向投资者返还**180亿美元**资本，2026年前两个月已关闭或待关闭**75亿美元** [91] 过去12个月美国公司私募股权业务返还**110亿美元**，同比增长**100%** [91] 是全球IPO发行规模第一的赞助商，发行规模超过**100亿美元** [92] * **核心能力 (Power Alleys)**: 工业、金融服务、医疗保健、航空航天与国防 [94] 是企业剥离领域的领导者，已完成超过**80项**企业剥离交易，投资**300亿美元** [94] * **航空航天与国防**: 投资**140亿美元**，资本回报倍数 (MOIC) 为**3.3倍** [96] 预计全球国防政府支出将增加数万亿美元 [95] * **2026-2028年资金流入目标**: **500亿美元**，较前三年增长**70%** [97] * **AlpInvest业务**: * **规模与增长**: AUM超过**1000亿美元**，高增长且**100%有机** [99] 过去三年管理费以近**40%** 的年复合增长率增长，费用相关收益 (FRE) 增长近**4倍** [105] 对集团FRE的贡献从三年前的**8%** 提升至现在的**22%** [105] FRE利润率过去三年提升**2000个基点** [106] * **业务构成**: 包括二手份额 (Secondaries)、共同投资 (Co-investment)、初级投资 (Primary) 和组合金融 (Portfolio Finance) [101] 二手份额和组合金融约占业务的**50%**，初级和共同投资各占约**25%** [103] * **竞争优势**: **25年**的业绩记录，拥有**30,000家公司**的**1100万**个数据点 [105][122] 与**375个**普通合伙人 (GP) 和**700多个**有限合伙人 (LP) 保持关系 [103] 仅对所见交易的**5%** 进行投资，具有高度选择性 [108] * **市场趋势**: 二手份额市场每**4-5年**规模翻一番 [108] 目前**75%** 的GP表示将在未来两年使用二手市场，而五年前这一比例约为**25%** [108] 资本供给超过资本形成，现有资本仅够满足约**1年**的供给 [109] * **2026-2028年资金流入目标**: **600亿美元**，较过去三年的**400亿美元**增长**50%** [110] 四、 人工智能 (AI) 战略与应用 * **早期布局与采用**: 六年前即开始AI旅程，早于热潮 [115] 2023年成为首家为员工部署ChatGPT Enterprise的私募市场资产管理公司 [115] **9个月内实现90%** 的员工采用率，工具使用量增长**213%** [116] * **数据优势**: 数据量从2020年的**72太字节**增长到目前的**62.77拍字节** (约**62,770太字节**)，年均增长约**200%**，相当于每年增加**10拍字节** [120][121] 拥有**30,000家公司**的**1100万**个数据点的专有数据集 [122] * **应用规模**: 已部署**50多个**AI解决方案 [116] **65%** 的技术投资集中于改变交易团队和销售团队的运营方式 [116] 生成式AI人才自2023年以来增长**180%** [117] * **价值创造**: * **内部效率**: 目标在3年内通过AI实现特定水平的软硬成本节约，目前已实现**30%** 的价值实现目标，相当于获得**217,000小时**的生产力提升 [124] * **投资赋能**: 在资产支持金融领域，AI解决方案能在**15分钟**内完成原本需要**1-2天**的贷款池分析和现金流计算，提高了承销准确性和交易速度 [126][127] 在私募股权尽职调查中，AI平台能在**2-3天**内完成传统方法需要数月甚至数年的深度分析 [129][133] * **组合公司价值创造**: 通过AI风险评估、机会识别和就绪度评估，帮助组合公司创造价值，例如通过AI驱动定价实现两位数息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 [134][136] * **核心优势**: 早期信念与运营卓越相结合，拥有差异化数据集，AI成为人才磁石 [143] 与主要基础模型厂商建立战略合作伙伴关系，能够预见技术趋势 [144] 五、 高确信度增长机会 * **资产支持金融 (ABF)**: * **增长动力**: 结构性而非周期性，银行因监管等原因从资产支持贷款中撤退，资本市场波动将融资推向私人市场 [73][150] 企业和投资者对轻资本、高回报业务模式的追求是更根本的驱动因素 [150] * **凯雷优势**: 灵活的投资策略、平衡的发起模式 (兼具持股与合伙)、提供资本以外的价值 (如战略合作)、多元化的资本基础 [153][154][156] * **对收益的贡献**: 多维收入模型 (管理费、资本市场费用)，可重复、计划性的交易流带来有吸引力的利润率 [157][158] * **流动性解决方案 (AlpInvest组合金融)**: * **业务定义**: 私募股权市场的信贷方，向LP、GP和基金提供贷款 [161] * **市场机会**: 信用二手份额市场在2025年达到**200亿美元**活动规模，较两年前 (不足**100亿美元**) 翻倍，预计到本十年末可能达到**800亿美元** (4倍增长机会) [163][164] * **趋势判断**: 兼具周期性和结构性，每次市场周期后二手份额市场规模都会变得比之前更大，创新 (如接续基金) 带来结构性变化 [171][173] 接续基金现已占私募股权退出市场的**10%-15%** [173] * **航空航天与国防**: * **市场机遇**: 美国国防预算约**1万亿美元**，预计可能增至**1.5万亿美元**；欧洲目标国防支出占GDP **3.5%**；全球各国均优先考虑国家安全 [183] * **凯雷优势**: **40年**的行业投资历史，华盛顿特区的区位优势，深厚的政府和人脉关系 (如David Rubenstein, Admiral Stavridis)，团队拥有超过**125年**的集体经验 [184][185][187] * **投资案例**: Two Six Technologies (网络安全工具，EBITDA从约**1000万美元**增长到**8000万美元以上**)， StandardAero (航空维修，EBITDA从COVID期间的**3.5亿美元**增长到目前的**8亿美元以上**) [191][192][193] * **全球财富管理**: * **凯雷优势**: 强大的品牌、长期业绩记录、多元化且持久的产品平台、专注于产品质量和客户教育 [196] 通过战略合作伙伴关系 (如与UBS合作CAPS产品) 结合专业知识与分销触达 [49] * **增长策略**: 扩大现有平台策略，同时构建下一代产品，专注于退休计划 (401(k))、注册投资顾问 (RIA) 和家族办公室渠道 [40][41][48]

监管措施 - 中国证监会上海监管局对上海通盛时富股权投资管理有限公司采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 监管原因为公司在开展私募基金业务过程中，未妥善保存私募基金信息披露方面的资料 [1] - 该行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定 [1]

基金成立与出资结构 - 贵州黔铝兴链私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)于近日成立 [1] - 基金执行事务合伙人为贵州黔晟股权投资基金管理有限公司 [1] - 基金总出资额为20亿人民币 [1] - 基金由三家机构共同出资：贵州黔晟股权投资基金管理有限公司、贵州省新动能产业发展基金合伙企业(有限合伙)、贵州铝业集团有限公司 [1] 基金经营范围与定位 - 基金经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务 [1] - 基金名称及出资方贵州铝业集团有限公司表明其投资方向可能聚焦于铝产业及相关产业链 [1]