全球跨国公司中国情绪指数 (4Q25) 电话会议纪要研读 涉及的行业与公司 * **研究主题**：全球跨国公司对中国市场的整体情绪与看法 [1] * **覆盖行业**：涵盖12个行业，包括房地产、工业、材料、金融、能源、信息技术、医疗保健、非必需消费品、必需消费品、通信服务、公用事业等 [6][32] * **数据样本**：基于352家全球跨国公司的1,045个合格数据点，其中美国和欧洲跨国公司占基础数据点的70% [3][32] 核心观点与论据 1. 整体情绪显著改善，达到阶段性高点 * 全球跨国公司对中国的情绪指数在4Q25进一步改善，读数升至34，较3Q25的31上升3个点，达到自4Q21以来的最高水平 [2][4][8][9] * 对中国持积极看法的跨国公司比例从3Q25的61%上升至64% [4][15] * 情绪改善具有广泛性，12个行业中有9个行业情绪出现季度环比改善 [2][6] 2. 分区域情绪：新兴市场/亚太（除日本）改善最为显著 * 按地区划分，新兴市场/亚太（除日本）的情绪得分大幅上升（具体点数未明确，但图表显示显著增长），全球、美国和欧洲的情绪得分也略有改善 [4][29][30] * 日本跨国公司的情绪得分是唯一出现下降的地区，较3Q25下降4个点 [4][29] 3. 分主题情绪：劳动力与宏观经济改善最大 * 按主题划分，情绪得分普遍增长，尤其是对**劳动力**主题的情绪改善最大（上升14个点）[5][20] * 对**宏观经济**、**贸易/关税**、**多极化影响**和**监管**主题的情绪也较上一季度有显著上升 [5][20] 4. 分行业情绪：房地产、工业和材料领涨 * 按行业划分，**房地产**、**工业**和**材料**行业本季度情绪改善幅度最大 [6][28] * **金融**和**能源**行业的情绪读数较3Q25有所下降 [6] * 情绪改善的行业（9个）远多于下降的行业 [6][28] 5. 宏观与政策背景：政策信号清晰，流动性支持持续 * 情绪改善伴随着中国政策和流动性支持的持续积极动向 [13] * 2026年政府工作报告在宏观增长和预算目标设定方面带来的上行惊喜有限，但强化了对硬核科技和创新行业的支持重点 [13] * 持续清晰的政策信号有望吸引更多全球投资者回归中国，中长期流动性支持预计保持不变 [13] 6. 市场展望：2026年为稳定之年，建议精选个股 * 在2025年高回报之后，预计2026年将是稳定之年，指数上行空间温和，伴随温和的每股收益增长和估值在较高区间企稳 [14] * 随着中国在全球科技竞赛中重拾步伐以及贸易紧张局势缓和，建议采取**精选个股**的策略，而非指数化投资 [14] * 重申偏好那些专注于实物资产和硬核科技/创新的行业 [14] 其他重要内容（来自跨国公司财报电话会引述） 1. 经济与增长主题 * **美国消费服务公司**：尽管大中华区经营环境受宏观条件疲软和消费者情绪低迷挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助每间可售房收入在4Q25恢复增长，增长超过3%，由日均房价驱动 [22] * **法国非必需消费品公司**：中国宏观环境未发生根本性改变，房地产市场依然复杂，失业率仍高，整体复苏仍需时间。但旗下品牌（如路易威登、迪奥）表现有显著改善，丝芙兰表现更好。尽管宏观环境未变，但公司创造的兴奋点得到了消费者响应，令人鼓舞 [22] 2. 消费主题 * **美国资本品公司**：预计亚太地区全年对用户销售额基本持平。中国年初显示出积极势头，预计10吨以上挖掘机行业将实现全年增长，但活动水平起点很低。中国以外的亚太地区经济状况预计疲软 [23] * **英国必需消费品公司**：中国大陆市场至今同比增长1%，持续小幅改善。第三季度估计增长约3%。市场已进入正增长区间，主要由奢侈品渠道推动。中国已稳定下来，消费者信心略有回升。公司在四个部门中的三个部门（专业皮肤科、奢侈品）市场份额增加 [23] 3. 贸易关税主题 * **美国工业公司**：大中华区和亚太区交付量环比分别增长33%和29%。汽车收入环比增长29%。汽车毛利率（不包括监管积分）从15%微升至15.4%。能源存储业务受关税影响较大，因为目前所有电池均采购自中国。但上海超级工厂的投产有助于避免关税，因为该工厂用于供应非美国需求 [24][25] * **荷兰IT公司**：过去2-2.5年中国投资水平很高，预计将逐渐正常化。近期宣布的出口管制对公司及同行产生了一定影响，约占全球年收入的1%至2%，但占中国收入的比例更高（几个百分点）。这为本地竞争对手创造了填补空白的机会，使其能够以相对劣势的产品加速学习曲线 [25]

**摩根士丹利全球跨国公司中国情绪指数 (3Q25) 关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 报告主题为全球跨国公司对中国市场的情绪指数[1] * 数据基于396家全球跨国公司的1,241个合格数据点[2] * 美国和欧洲跨国公司贡献了69%的基础数据点[2] * 涵盖12个行业 其中工业 信息技术 医疗保健 非必需消费品公司数量较多[32] **核心观点与论据** * **总体情绪改善**：跨国公司3Q25最终情绪读数较2Q25上升3点至31[1][3] 持积极态度的跨国公司比例从2Q25的58%升至61%[3] * **改善驱动因素**：情绪改善得益于关税休战以及中国持续积极的政策动向[12] 全球投资者正逐渐回归中国市场 预计未来一年将出现净正流入[12] * **2026年展望**：预计2026年将是稳定之年 指数上行空间温和 伴随适度的每股收益增长和估值在更高区间企稳[13] 对A股和离岸市场均持等权重观点[14] * **区域情绪分化**：美国跨国公司情绪得分增幅最大（18点）[28] 日本跨国公司情绪得分则呈现下降趋势（较2Q25下降5点）[3][28] 全球 新兴市场/亚太（日本除外）和欧洲的情绪得分亦小幅改善[3] * **主题情绪广泛提升**：消费者主题情绪增幅最大（17点）[4] 劳动力 法规 宏观/经济和供应链主题情绪亦环比上升（分别增长15点 14点 11点和7点）[4] 贸易/关税和成本主题情绪环比下降[4] * **行业情绪多数好转**：12个行业中有8个行业情绪环比改善[5] 公用事业 必需消费品和非必需消费品行业情绪读数在本季度增幅最大[5] 能源 房地产和材料行业情绪读数较2Q25下降[5] **其他重要内容** * **指数方法论**：该指数采用深度学习方法和人工智能 通过分析提及"中国"或"中文"的完整句子及其上下文来系统性地聚合情绪[16][36] 情绪分数分为五个等级（非常积极 略微积极 中性/有限信号 略微消极 非常消极）[39] * **具体公司评论摘录**： * **经济与增长**：一家荷兰IT公司预计中国收入将超过25% 但宏观经济和地缘政治考虑导致不确定性增加[19] 一家法国非必需消费品公司指出中国宏观环境尚未复苏 仍需时间[19] * **消费**：一家美国资本货物公司表示中国消费持平 情绪保持谨慎 但公司在中国实现中个位数增长[20] 一家英国非必需消费品公司观察到中国顾客更多在国内购物 出境旅游减少[21] * **贸易关税**：一家美国工业公司因未出现互惠关税 调高收入增长预期 并看到备件交付风险降低和材料供应改善[22] 一家瑞典金融公司提到贸易壁垒正在出现 需考虑地缘政治趋势[22] * **指数目标**：报告给出了截至2026年12月的指数目标 恒生指数为27,500点 恒生中国企业指数为9,700点 MSCI中国指数为90点 沪深300指数为4,840点[14]

**行业与公司** 行业涉及跨国企业（MNCs）对中国市场的情绪指数研究 覆盖12个行业板块包括房地产、金融、工业、公用事业、信息技术、能源等[1][5][32] 公司包括430家全球跨国企业 其中美国和欧洲企业占比67%[2] **核心观点与论据** * **跨国企业对中国情绪指数显著改善** 2Q25情绪指数为28 较1Q25的25上升3个百分点 58%的跨国企业持积极看法 较1Q25的51%提升7个百分点[1][3][14] * **情绪改善驱动因素** 关税战暂停和持续宽松政策预期推动情绪改善 宏观数据显示经济放缓迹象 可能触发更宽松政策立场 国务院常务会议明确努力实现年度经济目标 消费、基础设施项目和城市更新列为关键政策杠杆[12] * **区域情绪分化明显** 全球、美国和欧洲情绪大幅上升 新兴市场/亚太（日本除外）基本持平 日本情绪大幅下降28个百分点[3][29] * **主题情绪变化** 供应链（升17点）、成本（升15点）、贸易/关税（升12点）和多极化影响（升10点）主题情绪显著改善 劳动力和法规是唯二下降的主题[4] * **行业情绪差异** 12个行业中9个出现季度改善 房地产、金融和工业情绪上升最多 公用事业、信息技术和能源情绪下降[5] **其他重要内容** * **房地产市场政策调整** 国务院会议再次提及稳定房地产市场 反映对房地产市场全面放缓的认可 预计未来几个月将出台局部和渐进式住房宽松措施[13] * **A股市场表现** A股市场反弹至10年新高 流动性改善、从债券和储蓄轮动以及宽松预期是主要驱动因素 债券收益率上升表明投资者对长期宏观前景看法改善[14] * **企业具体观点** 美国工业公司认为中国经济已触底 巴西材料公司提到中国上半年GDP增长超过5% 钢铁产量同比下降3% 美国消费公司指出电子商务销售增长12% 占公司总销售额19% 大中华区有机销售增长2%[22][23] * **数据与方法论** 情绪指数基于1374个数据点和430家公司 使用深度学习分析完整句子 而非孤立关键词 情绪评分范围从-100到+100 分为非常积极、略微积极、中性/有限信号、略微消极和非常消极五个等级[2][37][40] **风险与不确定性** * **模型局限性** 语言细微差别和转录稿模糊性可能影响模型准确性 依赖金融分析师的领域知识和回溯测试来减轻主观性问题[38][39] * **外部因素影响** 全球贸易环境不确定 中国钢铁出口趋势下降 产出可能进一步下降 关税政策和客户情绪持续不确定性[25]