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文章核心观点 - 中国部分二三线城市正面临因工资增长滞后于生活成本（尤其是房价）上涨、职业发展机会有限而导致年轻劳动力持续外流的结构性困境 [1][8][9] - 人口流失与城市产业结构单一、创新环境不足形成恶性循环 若城市不进行深层次改革以创造高薪就业和改善城市吸引力 此趋势可能加剧 [9][10] - 个人选择呈现理性化趋势 年轻人基于经济压力与职业前景在不同城市间重新配置自身劳动力 部分流向更高能级城市 部分则回归生活成本更低的家乡 [1][10][12] 所涉城市人口流失与劳动力市场状况 - **南昌**：写字楼建设繁荣但工资涨幅远落后于房价 普通白领月入1万元人民币属中上水平 租住一居室需2000元/月起 房价超1万元/平方米 购买80平方米房产需80多万元 导致部分劳动力流向杭州、上海等城市 [2] - **长沙**：房价飙升而工资未同步提升 金融从业者月薪1万至1.5万元 两室一厅租金约2500元/月 购房首付需70万元以上 年轻上班族储蓄缓慢 许多人工作5年仍在租房 存在向深圳、杭州的跳槽流失 [4] - **西安**：平均工资处于全国偏低水平 普通上班族月薪6000至8000元 租金1000至1500元/月 购房首付积累困难 许多大学毕业生工作5年后仍合租 部分流向北京、天津、青岛 [4] - **沈阳**：转型过程中工作机会减少 工资水平多年停滞 工作10年月薪仍约1万元 二手房价格超1万元/平方米 年轻人难以积攒首付 劳动力持续流向北京、杭州、广州 [5] - **哈尔滨**：工资水平偏低 IT行业程序员月薪7000至9000元 远低于北京或深圳的1.5万至2万元 一居室租金约800元/月 但购买100平方米房产需100多万元 对月入不足1万元者构成巨大负担 导致人才外流 [5] - **贵阳**：发展速度快但工资水平滞后 工作5年的白领月薪8000元属中上水平 月租1500元 房价7000至8000元/平方米 年轻人储蓄速度慢 工作5年仍为首付发愁 易被南方公司挖角而离开 [6] 城市困境的共性特征 - 工资增长未能匹配生活成本上升 月入8000元人民币的打工人在这些城市的生活压力堪比一线城市 [8] - 房价上涨速度持续超过工资增速 许多人工作5年后仍看不到购房希望 [8] - 本地工作机会有限 职业发展空间不足 促使有能力的年轻人前往大城市寻求更好机会 [8] - 案例显示 在长沙需30年才能购房 而在北京虽有更高房价 但工作机会与加薪空间更大 促使理性选择 [8] 现象背后的结构性原因 - **产业结构问题**：许多二三线城市产业单一 依赖房地产和基础商贸 缺乏IT、金融等高薪产业集群 难以吸引高素质人才并提升工资水平 [9] - **恶性循环**：年轻人持续外流导致城市活力下降 进而阻碍产业发展与工资提升 引发更多人离开 [9] - **创新环境不足**：城市创新氛围与资金支持欠缺 使有创业或创新意愿的年轻人感到停滞 最终转向机会更多的地区 [9] 潜在出路与案例 - 部分城市已推出人才吸引政策 如提高大学毕业生补贴、放宽落户条件、提供租房补贴 但需更深层次改革方能见效 [9] - 成功案例如**杭州**通过扶持互联网产业创造大量高薪岗位吸引人才 **成都**凭借产业多元化与相对较低的生活成本保持吸引力 证明通过决策者重视与深度改革可以逆转人口流失局面 [10] - 城市需吸引优质企业创造高薪岗位 改善公共服务与城市品质 建设更优创新环境以鼓励创业与发展 [9][10] 对个人决策的启示 - 建议年轻人理性评估所处环境 若工资增长不及房价、职业前景不明、工作数年仍无购房希望 可考虑更换城市作为理性选择 [10] - 案例表明 从南昌返回三线老家后 虽工资降低但生活成本大幅下降 生活质量反而提升 [12] - 决策应基于个人情况 如有当地良好人脉、资源或已有家庭房产 则需寻找适合自身的生活与工作节奏 [10]

算力供需与行业发展路径 - 公司创始人预判未来算力将出现过剩，其底层逻辑在于需求可能出现非线性变化，而非线性增长 [2][3] - 公司实践表明，当AI应用融入工业场景，算法优化带来的效率提升将远超想象，例如洗煤精度提高0.1%乘以中国40亿吨煤炭产量即可创造巨大价值 [3] - 公司强调AI发展的本质在于应用，认为“AI发明顶多成就一家IT公司，应用却能强大一个国家” [4] - 公司的发展路径以应用为导向，着眼未来3-5年，将大模型用于炼钢高炉、矿山作业、医疗诊断等实际产业场景 [4] - 公司将AI应用于钢厂，通过数据预测铁水硅含量，并为450公里时速高铁研发5G-R调度系统，与全球追逐参数规模和通用大模型的趋势形成对比 [4] 技术创新与人才观 - 公司创始人建议青年人才应追求技术真理而非短期商业利益，提出“你能摸高，就不要去摸低”的职业哲学 [5] - 公司赞赏中国青年不羡慕Meta千万美元年薪的心态，并看好七八人合伙创业的新生力量，预判三五年后中国将发生天翻地覆的变化 [6] - 公司特别提及小鹏机器人“敢拆外壳展示钢铁骨架”的勇气，认为这代表了技术创新应有的姿态 [6] - 公司认为AI的未来不在于无尽的参数堆砌，而在于让技术真正服务于人类发展，倡导“把大模型放进钢厂”的务实精神 [6]

全球IT产业趋势与AI市场预测 - 全球科技产业正进入扩张时代，预计到2027年，服务器与存储市场总支出将突破7000亿美元，软件支出将超过16.7亿美元 [1] - 2029年，全球活跃智能体总数将超过10亿，较2025年的约2880万个增长超过40倍 [5] - 到2026年，预计40%的工作岗位将会与AI智能体协同工作，重新定义传统职位 [4] AI投资与支出重点 - 2026年，美国AI投资增长重点预计为：构建AI代理以实现业务流程自动化（增长48%）、增强网络恢复和弹性（增长33%）、企业数据中心基础设施现代化（增长31%） [2] - 2026年，中国AI投资增长重点预计为：核心企业应用现代化（增长39%）、将应用程序从公共基础设施迁移到本地（增长36%）、将应用程序从本地迁移到云端（增长34%） [2] - 美国是AI扩张的重要推动力，主要源自AI基础架构和软件驱动，而中国则更多由AI基础架构驱动 [1] AI项目收益与挑战 - 仅13.6%的北美企业能够从超过75%的AI项目中获得可衡量收益，过去两年内产生可衡量成果的AI项目平均占比为47% [2] - 亚太地区企业能够从超过75%的AI项目中获得可衡量收益的占比仅为2.4%，过去两年内产生可衡量成果的AI项目平均占比为38% [2] - 北美企业实现AI价值的主要挑战包括：AI与其他IT和数字计划间的资源竞争（36%）、对AI集成所需流程变革的抗拒（33%）、监管不确定性（29%）、难以量化和展示投资回报（28%） [2] - 亚太地区企业实现AI价值的主要挑战包括：AI成果的所有权与问责制不明确（31%）、难以量化和展示投资回报（30%）、资源竞争（30%）、对流程变革的抗拒（30%） [3] 企业AI战略与组织 - 突破AI应用壁垒需制定企业级AI战略、打造AI就绪的员工队伍、构建AI就绪的技术栈 [1][3] - 未来，首席信息官（CIO）负责实现公司AI转型的比例最高，为46%，而首席人工智能官（Chief AI Officer）和首席执行官（CEO）分别约占18%和16% [3] - 2026年，公司的优先事项将包括确定需要转型的主要业务领域、统筹投资与路线图确保战略协同、建立核心团队以协调全公司的各项倡议 [3] 智能体（Agent）发展趋势 - 到2027年，全球2000强企业的智能体使用量将增长10倍，调用负载将提升1000倍 [5] - 2025年智能体每天行动1.2亿次，到2029年将接近2170亿次，相比2025年增长近1,798倍，其中38%由自定义智能体完成 [5] - 2029年每日Token交付量将超过3.7万亿兆，相比2025年增长超2,626,000倍，其中40%由自定义智能体完成 [5] - 到2029年，每次智能体行动的token/call平均交付成本将比2025年降低87% [5] - 智能体来源偏好：57%的美国企业期望应用提供商预先构建智能体，54%的中国企业期望能够自定义构建智能体 [5] - 2029年活跃智能体中，预计39%为独特的低代码/无代码自定义智能体 [5] 风险与应对建议 - 到2027年，若企业无法建立高质量、AI就绪型的数据基础，将因生成式AI与智能体系统运行不畅，导致15%的生产力损失 [5] - 企业应关注：坚持数据完整性并投资于AI治理；拥抱模块化与互操作性，构建开放的智能体框架；为规模与可持续性而设计架构；重新评估定价与交付模式，转向以结果为导向；建立以责任为导向的防护措施与合规机制 [6]

**摩根士丹利全球跨国公司中国情绪指数 (3Q25) 关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 报告主题为全球跨国公司对中国市场的情绪指数[1] * 数据基于396家全球跨国公司的1,241个合格数据点[2] * 美国和欧洲跨国公司贡献了69%的基础数据点[2] * 涵盖12个行业 其中工业 信息技术 医疗保健 非必需消费品公司数量较多[32] **核心观点与论据** * **总体情绪改善**：跨国公司3Q25最终情绪读数较2Q25上升3点至31[1][3] 持积极态度的跨国公司比例从2Q25的58%升至61%[3] * **改善驱动因素**：情绪改善得益于关税休战以及中国持续积极的政策动向[12] 全球投资者正逐渐回归中国市场 预计未来一年将出现净正流入[12] * **2026年展望**：预计2026年将是稳定之年 指数上行空间温和 伴随适度的每股收益增长和估值在更高区间企稳[13] 对A股和离岸市场均持等权重观点[14] * **区域情绪分化**：美国跨国公司情绪得分增幅最大（18点）[28] 日本跨国公司情绪得分则呈现下降趋势（较2Q25下降5点）[3][28] 全球 新兴市场/亚太（日本除外）和欧洲的情绪得分亦小幅改善[3] * **主题情绪广泛提升**：消费者主题情绪增幅最大（17点）[4] 劳动力 法规 宏观/经济和供应链主题情绪亦环比上升（分别增长15点 14点 11点和7点）[4] 贸易/关税和成本主题情绪环比下降[4] * **行业情绪多数好转**：12个行业中有8个行业情绪环比改善[5] 公用事业 必需消费品和非必需消费品行业情绪读数在本季度增幅最大[5] 能源 房地产和材料行业情绪读数较2Q25下降[5] **其他重要内容** * **指数方法论**：该指数采用深度学习方法和人工智能 通过分析提及"中国"或"中文"的完整句子及其上下文来系统性地聚合情绪[16][36] 情绪分数分为五个等级（非常积极 略微积极 中性/有限信号 略微消极 非常消极）[39] * **具体公司评论摘录**： * **经济与增长**：一家荷兰IT公司预计中国收入将超过25% 但宏观经济和地缘政治考虑导致不确定性增加[19] 一家法国非必需消费品公司指出中国宏观环境尚未复苏 仍需时间[19] * **消费**：一家美国资本货物公司表示中国消费持平 情绪保持谨慎 但公司在中国实现中个位数增长[20] 一家英国非必需消费品公司观察到中国顾客更多在国内购物 出境旅游减少[21] * **贸易关税**：一家美国工业公司因未出现互惠关税 调高收入增长预期 并看到备件交付风险降低和材料供应改善[22] 一家瑞典金融公司提到贸易壁垒正在出现 需考虑地缘政治趋势[22] * **指数目标**：报告给出了截至2026年12月的指数目标 恒生指数为27,500点 恒生中国企业指数为9,700点 MSCI中国指数为90点 沪深300指数为4,840点[14]

日本央行货币政策展望 - 日本央行计划在经济与物价符合预期的情况下逐步提高政策利率并调整货币宽松程度 [1] - 政策调整被视为为实现稳定增长而适当松油门而非对经济踩刹车实际利率显著低于自然利率 [5] - 2026年春季劳资谈判被列为货币政策调整的核心观察点日本央行计划在12月18—19日货币政策会议上评估加息利弊 [5][6] 日本经济形势 - 2025年7—9月实际GDP出现六个季度以来首次负增长但被定性为暂时性回调2025年4—9月日本实际GDP年化增速达0.9%高于约0.5%的潜在增速 [1][3] - 出口整体维持高位IT相关出口受全球AI需求拉动持续上行企业2025财年投资计划增速达10.3% [3] - 家庭消费受就业收入改善夏季奖金增加及股价上涨带动保持韧性尽管非耐用品消费因食品涨价持续下降 [3] 日本物价与工资动态 - 当前日本核心CPI同比涨幅约3%食品价格是主要贡献因素预计2026财年上半年核心CPI或暂时降至2%以下 [4] - 劳动力市场短缺持续2025财年日本最低工资同比上涨超5%创历史最高企业利润高位为加薪提供基础 [5] - 日本工会总联合会设定2026年工资涨幅目标5%以上经济团体联合会表态推动工资上涨进一步锚定 [5] 海外经济环境 - 国际货币基金组织将2025年全球经济增速预测从2.8%上调至3.0%2026年预计进一步升至3.1% [2] - 全球贸易前景不确定性降低美国关税成本向消费端传导仅温和叠加高股价财富效应私人消费保持稳健 [2] - 全球AI相关数字领域投资升温叠加智能手机个人电脑进入更新周期共同支撑多国贸易与生产活动 [2] 美国经济表现 - 美国主要高科技企业受AI需求驱动商业固定投资显著增加 [2] - 美国经济存在企业承担较多关税成本就业增速放缓等潜在风险但11月中旬联邦政府停摆结束经济下行风险已降低 [2]

中外资机构对A股及港股中长期走势的观点 - 摩根士丹利对中国股票市场前景保持谨慎乐观，认为专注基本面和结构性主题能获取超额收益[12] - 预计2026年A股与离岸中国股票市场表现大致旗鼓相当，南向资金及全球投资者重新配置将支持离岸市场流动性，境内投资者从债券和定期存款向股票的再配置刚刚开始，支持A股和港股流动性[13] - 景顺投资看好港股及A股中长期走势，预期美元走弱将使全球资本分散投资，新兴市场包括港股和A股受益，港股和A股估值相比其他新兴市场更具吸引力[14] - 渣打银行在美国信用走弱背景下，因中国资产估值较低、流动性增加、政策支持稳定及基本面兑现，坚定看好港股及A股中长期走势[15] - 南方东英认为港股的软科技和A股的硬科技都是值得关注的板块[16] 主导中国股市走向的主要因素 - 景顺投资认为2025年牛市主旋律是估值修复、AI算力叙事和“反内卷”，2026年企业盈利增长或成主要驱动力，出海和“反内卷”是利润率提升主要推手，AI应用落地、服务和情绪消费升级或提供新盈利增长点[17] - 渣打银行指出当前A股核心驱动力是充裕流动性，长期债券牛市后资金有从债市流向股市的“跷跷板效应”，基金仍有加仓空间，居民端储蓄超过160万亿元，财富效应将吸引更多资金入市[17] - 长期看A股估值仍低，股票相对于债券具备性价比，预计债券到股票的转换将继续轮动[18] - 政策面引导长期资金入市、稳定和活跃资本市场的方针明确，将提供持续性支撑[19] - 基本面看当前上涨已提前反映盈利预期，行情持续性需企业盈利实际改善来验证和兑现[20] 重点关注板块与行业配置策略 - 摩根士丹利建议维持“杠铃策略”，超配高质量互联网和科技龙头，重点关注在AI/科技竞争中领先的IT公司、金融板块以及分红型个股，同时关注契合中国“十五五”规划重点方向、具备领先科技和创新能力的高质量企业，以及资本市场再激活及“反内卷”带来的主题性机会[13] - 景顺投资看好中国国产AI/机器人产业链，鉴于美国AI电力瓶颈持续，可关注中国电力设备出口机会以及上游材料锂资源等相关领域[15] - 景顺投资看好中国创新药板块，但预计2026年生物医药板块表现将出现分化，已签署大额授权交易、预计公布良好海外临床数据的公司及即将宣布重大交易的公司表现或强劲，新药研发能力较弱的公司表现可能不及预期[15] - 渣打银行看好科技、通信和非必需消费行业，偏好离岸股票因其增长型行业占比较高[15] - 渣打银行在中国市场看好国企非金融高分红板块的同时，增配恒生科技指数成份股[33] 对美联储未来降息路径的预测 - 摩根士丹利首席美国经济学家预计美联储将在2026年1月、4月和6月分别降息25个基点，最终联邦基金利率目标区间将降至3.0%—3.25%[22] - 如果失业救济申请、零售销售和黑色星期五消费数据显示显著疲软，或9月失业率恶化程度超预期，12月降息仍有可能发生[23] - 渣打银行目前认为12月美联储可能停止降息，但在2026年第一季度降息的概率大增[24] - 南方东英认为暂时保持现有利率水平不变但释放降息意愿，效果可能好于直接12月降息[25] 对金价走势的展望 - 南方东英指出俄乌有停战迹象使黄金避险属性受短期质疑，美元流动性略微紧缩导致股票、黄金和虚拟资产出现不同程度回调，黄金ETF资金流出代表散户热情消退[27] - 黄金的长期逻辑——去美元化和抗通胀属性依然存在，但近期避险属性表现不及预期，投资者需重新评估黄金和风险资产共振的风险[27] - 摩根士丹利在2026年大宗商品板块中秉持“金属优于能源”，将黄金列为“首选”，推高金价的主要驱动力包括全球宏观不确定性、对通胀上行风险的对冲需求、央行持续增持黄金储备以及ETF资金流入的恢复，黄金价格有望在2026年达到4500美元/盎司，再创新高[27] - 渣打银行认为黄金价格会继续创新高，本质上黄金是对冲美元信用下滑的工具[28] - 渣打银行在黄金上涨背景下看好全球金矿股的表现[34] 全球资产配置策略 - 摩根士丹利在全球多资产范围内超配股票，看好风险资产，股票优于信贷和政府债券，建议增加美国股票超配，并将日本股票转为超配[30] - 2026年美国市场周期性板块优于防御性板块，小盘股优于大盘股，倾向于超配金融、工业、非必需消费品及医疗保健等行业[31] - 日本股票偏好建筑材料、机械、电气设备与精密仪器、IT服务和银行等行业[32] - 渣打银行提出2026年投资三条主线：1. 美元走弱将支持全球股票和非美国股票表现，以及5年—7年期的美元债券；2. 超配全球股票，全球政策支持、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，看好多元化全球股票配置，超配美国和亚洲（除日本）股票；3. 重新加征关税和通胀是主要风险，因此黄金和另类投资策略是不错的多元化投资工具[33] - 在美国，配置健康科学和公共事业板块的同时，增加对科技板块的配置[33] - 南方东英指出近年来AI投资是全球资产配置的主要逻辑，从行业和板块看，短期内科技板块增长和盈利都能超预期的可能性较大[35] - 降息预期下，目前金融板块的基本面表现尚可[36] - 从全球资产配置角度看，美元贬值预期下，近期新兴市场的吸引力高于发达市场的趋势将延续至2026年[37]

核心观点 - 摩根大通对沪深300指数持建设性看法 预测2026年底基准目标点位为5200点 较2024年11月24日收盘价有17%上行空间 悲观与乐观情景目标分别为4000点和6000点 [1] - 机构看好四大投资主题 包括“反内卷”政策执行 AI基础设施与变现增长 发达市场宏观环境利好海外销售 以及消费市场复苏 [1] - 预计到2026年初 市场风格将从价值股转向成长股 [2] 指数与市场展望 - 基准情景下 沪深300指数2026年底目标点位为5200点 较2024年11月24日收盘价存在17%潜在上行空间 [1] - 悲观情景和乐观情景下 目标点位分别为4000点和6000点 [1] 投资主题一：“反内卷”政策 - “反内卷”政策有望加速落地 有利于沪深300指数成份股的净利润率 净资产收益率的结构性上行 [1] - 目前市场一致预期2026年净利润率及净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] 投资主题二：AI基础设施与变现 - 2026年全球AI基础设施资本支出增长 利好中国相关供应商 [1] - 更多中国股票和AI变现标的将受益 [1] 投资主题三：海外宏观环境 - 全球宏观环境景气 尤其是2026年的财政 货币政策宽松 将为上市公司的海外销售提供支持 [1] 投资主题四：消费市场复苏 - 中国消费市场复苏 低端和奢侈品消费均有望受益 [2] 行业与选股策略 - 通过市值 日均成交额和海外收入等指标 筛选出把握中国创新机遇的IT 医疗保健类的A股标的 [2] - 预计到2026年初 市场风格将从价值股转向成长股 [2]

核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法 2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 预计“反内卷”政策将在2026年3月全国人大会议后加速落地 利好沪深300指数成份股的净利润率和净资产收益率结构性上行 当前市场一致预期2026年净利润率和净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] - 2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商 预计更多国产化股票和AI变现标的股受益 尽管相关股票自10月初以来经历调整 [1] - 全球宏观环境景气 尤其是2026年财政和货币政策宽松 将为上市公司海外销售提供支持 [1] - 消费呈现K型复苏 低端和奢侈品消费均将受益 外加潜在的房地产新政 [1] 行业与公司筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [2] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [2] - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [2] - 价格和规模竞争开始逐步让位于质量竞争 这可能是一个十年时间维度的调整 [2]

摩根大通对中国及亚洲股市的评级与展望 - 将A股评级上调至“超配”，认为实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险 [1] - 亚洲股市最可能实现温和至强劲的涨幅，MSCI亚洲（除日本）指数基准目标位为1025点，较周三收盘价有约15%的上涨空间 [1] - 超配中国内地、中国香港、韩国和印度市场，对中国台湾省持中性态度，低配东南亚市场 [2] 支撑股市的积极驱动因素 - 多重增量驱动因素转向积极，包括人工智能的更广泛应用、刺激消费措施、政策支持、宽松流动性及治理改革 [1][2] - 2026年四大投资主题为“反内卷”政策执行、国内外AI基础设施/变现增长、发达市场宏观景气利好海外销售、K型消费复苏及潜在房地产新政 [2] - 价格/规模竞争已开始逐步让位于质量竞争，这可能是一个十年时间维度的调整 [3] 具体市场与板块观点 - 对沪深300指数持建设性看法，基准情景下2026年底目标点位为5200点 [2] - 预计到2026年初投资风格将从价值股转向成长股 [2] - 筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股，标准包括市值、日均成交额和海外收入等指标 [2] - 按照市值（超过10亿美元）筛选出汽车、电池材料、锂、光伏等板块内孕育“反内卷”行情的头部A股上市公司 [3]