市场风格轮动 - 华尔街正出现“大轮动” 投资者正避开热门科技股 转向小型公司和其他防御性板块 [1] - 市场轮动由“AI资本支出疲劳”、美国经济韧性以及美联储近期可能不那么鸽派的预期共同驱动 [1] 轮动驱动因素 - 五大云与AI基础设施提供商计划2026年合计资本支出达6600亿至6900亿美元 较2025年水平近乎翻倍 [2] - 投资者在经历两年AI资本支出热潮后 开始要求更清晰的投资回报 [3] - 10年期美债收益率超过4% 正在对长久期成长股估值构成压力 推动资金流向通常在利率较高环境中表现更好的防御性和价值型板块 [3] - 市场广度正在扩大 约65%的标普500成分股表现优于指数 表明市场领涨力量正超越巨型科技股 [4] 板块与指数表现 - 过去一个月 标普500价值ETF上涨约1.1% 而同期标普500 ETF下跌1.8% 标普500成长ETF则大幅下挫4.3% [5] - 必需消费品ETF过去一个月上涨约10% 超越标普500表现 该板块被视为非周期性 在不确定经济环境中往往表现良好 [6] - 公用事业ETF过去一个月上涨7.8% 该板块具有防御性 同时为支持耗电巨大的AI热潮获得助力 [7] - 高股息收益率ETF过去一个月上涨约4.7% 该基金年化股息率为2.24% 在波动市场中股息ETF通常能提供庇护 [8] - 小盘股ETF过去一个月上涨2.3% 小盘股今年迄今表现优于大盘股 得益于国内业务聚焦、美元走强及盈利前景改善 [9][11] 行业前景 - 纯AI公司收入增长强劲 但其合计收入远不及为其投入的巨额基础设施支出 [2] - 标普小型股600指数预计将在2025年恢复正增长 未来两年盈利预计实现两位数扩张 [11]

市场整体动态与轮动 - 市场正经历从科技股向其他板块的显著轮动 标普500等权重指数昨日创下历史新高 突显了科技股在标普500指数中的集中度和重要性[4] - 年初以来 市场轮动方向明确转向硬资产和周期性板块 这基于对财政刺激和理论上支持性货币政策的预期 尽管对美联储的实际立场存在疑问[12] - 近期市场转向更具防御性的姿态 必需消费品板块相对非必需消费品板块在过去四到五个交易日内出现显著上涨 同时恐慌指数VIX开始走高[15] 科技板块表现与调整 - 科技板块自去年10月底万圣节前后见顶以来已显著回调 软件和半导体板块表现疲弱 期间标普500指数基本持平[5] - 市场对人工智能相关投资的预期正在重置 焦点从单纯奖励大额资本支出 转向关注支出对商业模式和现金流的影响[6] - 大型科技公司的资本支出计划出现分化 例如 Alphabet宣布将其资本支出数字翻倍至约1800亿美元 但其自由现金流规模相近 而Meta的资本支出增加则开始侵蚀其现金流[8][9] 资本支出与融资活动 - 去年第三季度末至第四季度 市场开始担忧大量合作伙伴关系公告和循环融资公告 同时超大规模云计算公司首次开始利用债务市场[7] - 资本支出增加导致现金流紧张 正促使部分公司寻求筹集额外资本 这引发了市场更多的担忧[9][10] 大宗商品与加密货币市场 - 近期大宗商品市场的回调与美元在过去一周的反弹有很大关系[14] - 加密货币市场持续疲软且未出现反弹 相对强弱指数等技术指标显示其已处于超卖状态 这反映出整体风险情绪和风险资本正在收缩[16] - 此前有观点认为 当金属价格开始回调时 部分风险资本会轮动回加密货币市场 但这一情况尚未发生[17] 关键市场水平与观察点 - 从股市角度看 标普500指数在6800点附近是一个关键技术水平 该位置接近50日和100日移动平均线 也是今年1月和去年11月底的市场底部区域[18][19]

黄金市场近期动态与观点 - 2025年1月31日 周五 因市场猜测凯文·沃什将被提名为新任美联储主席 黄金出现恐慌性抛售 导致现货黄金价格下跌9% 但公司认为这仅是短期超买后的健康回调 并提供了买入机会 [2][4] - 公司的活跃矿业投资组合在周五及整个2025年1月均跑赢了黄金 白银及黄金股基准指数 其第二大持仓Tectonic Metals在周五现货黄金下跌9%时上涨了28% [2] - 公司认为Tectonic Metals在阿拉斯加的Flat项目可能是全球最令人兴奋的大型新黄金发现之一 [3] 长期宏观周期与美元前景 - 公司认为当前正处于长期美元周期中第三轮贬值浪潮的开端 第一轮发生在1933-1934年的大萧条时期 第二轮始于1971年8月15日尼克松关闭“黄金窗口” [6][7] - 自2025年1月20日特朗普总统就职日以来 美联储贸易加权美元指数已下跌7.3% 但直到一周前 日元尚未配合贬值趋势 [10] - 2026年1月20日 美元在全球外汇储备中的份额跌破40% 这是自1995年6月29日以来首次 次日 黄金在全球外汇储备中的份额超过了30% [27] - 如果黄金储备以8.4%的年同比月度增速扩张 而美元以6.1%的速度收缩 假设当前价格不变 黄金将在2026年底前超越美元成为最大的外汇储备资产 [29] - 美国债务和赤字失衡已达到历史水平 标准普尔500指数的市场估值倍数已与1929年 1972年和2000年的主要市场峰值相当 [8] 大型金矿公司（黄金巨头）分析 - 2025年 大型金矿公司表现强劲 公司认为当前行情是多年周期早期阶段的表现 而非周期末期的飙升 [14] - 估值方面 截至2025年11月17日 多家主要金矿公司的企业价值与息税折旧摊销前利润比率更接近10年平均水平 而非10年高点 表明该板块仍有显著上行空间 [15] - 成本控制方面 2025年 Newmont Gold Fields Barrick Kinross和Agnico Eagle的黄金全部维持成本中位数增长了约7% 远低于当年黄金价格的涨幅 分析师预计2026年成本增长约为5% [18] - 资产负债表方面 截至2025年第三季度 Newmont Barrick Kinross和Agnico Eagle均实现了净负债为负 即现金及等价物超过债务 这是很长时间以来最健康的资产负债表状况 [21] 行业并购与资本开支周期 - 自1995年以来的3483宗贵金属矿业并购交易数据显示 当前并购活动水平仍远低于2011年上一轮主要周期峰值时的水平 表明行业可能仍处于战略重估的早期阶段 并购周期本身可能尚未真正开始 [31] - 研究显示 2026年勘探阶段公司的收购活动可能会增加 Barrick的勘探记录表明 每盎司黄金储量的发现成本在10至30美元之间 而后期开发项目的收购价格则为每盎司储量116至421美元 [33] - 与当今的科技行业不同 矿业股的资本支出增长周期仍处于非常早期的阶段 由于全球债务和赤字不可持续以及必要的通胀 矿业股未来多年将面临有利的顺风 [36] - 在经历了十多年的勘探和开发投资不足后 全球金属存在结构性短缺 市场可能尚未充分认识到从矿床发现到投产平均需要15年的前置时间 [36][44] 央行行为与货币体系演变 - 自2022年中以来 全球央行一直在重建黄金储备 季度净购买量远高于此前十年的平均水平 这种持续的高位需求为黄金牛市提供了动力和结构性支撑 [25] - 央行日益认识到法币储备集中的局限性和内在风险 特别是在主权债务负担加重 地缘政治分裂加剧以及对储备弹性需求增长的时代 [29] - 公司认为“马阿拉歌协定”正在全面实施 该计划依赖于与西方地缘政治盟友的贸易和安全联盟 以及通过国际协调和利用关税作为杠杆向贸易伙伴施压来实现美元走弱 [10] - 自布雷顿森林体系固定汇率时代结束以来 随着美国贸易逆差飙升 外资持有的美国股票占美国股市总市值的比例已从3.2%增长至29.3% [12] 公司基金业绩表现 - 截至2026年1月31日 公司的五只基金在2025年全年业绩表现中均位列全球2357只对冲基金的前16名 [39] - 具体业绩方面（2025年全年） Crescat全球宏观基金上涨128.7% Crescat机构宏观基金上涨114.2% Crescat多空基金上涨132.8% Crescat贵金属基金上涨146.9% Crescat机构商品基金上涨134.1% [40] - 在Preqin数据库中 Crescat贵金属基金在13只自然资源对冲基金中排名第一 在2040只行业聚焦型对冲基金中排名第六 [41] - 截至2026年1月 公司的旗舰产品Crescat全球宏观基金已运行20年 自2006年1月以来的年化净回报率为11.0% 下行捕获比率为-41.8% 表明其在标普500指数下跌时平均能实现正收益 [45][49][52] - 公司所有对冲基金在2026年1月表现强劲 大幅跑赢了标普500指数和所有贵金属基准指数 [59]

文章核心观点 - 市场观点认为2026年可能是小盘股表现之年 [1] - 分析师提出一种结合增长与收入的混合投资系统 该系统在获取投资收入的同时 其总回报可与标普500指数相媲美 [1] 分析师投资策略与组合构建 - 分析师的投资策略基础是优质的经典股息增长型股票 [1] - 策略通过加入商业发展公司、房地产投资信托基金和封闭式基金来有效提升投资收入 [1] - 该混合策略旨在获取与跟踪传统指数基金相当的总回报 [1] 分析师背景与专长 - 分析师拥有超过15年的投资经验 [1] - 专长在于分析市场中的盈利机会 并专注于发掘高质量的股息股及其他具有长期增长潜力的资产 [1]

人物背景 - 该分析师拥有超过十年的金融管理经验 擅长为顶级公司制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 该分析师在拉脱维亚为建立房地产投资信托基金制度框架做出了重大努力 旨在提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 该分析师参与的其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南 以及建立引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [1] - 该分析师持有特许金融分析师资格和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的思想领导活动 [1] 分析师持仓与利益披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对IWMI持有实质性的多头头寸 [2] - 该文章表达的是分析师个人观点 且除来自Seeking Alpha的报酬外 未因撰写此文获得任何其他补偿 [2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

市场表现对比 - VanEck Gold Miners ETF GDX大幅上涨 而Nvidia股价比率跌至2.518[1] - 黄金矿商ETF GDX飙升93% 白银矿商ETF SIL上涨90% 而Roundhill Magnificent Seven ETF MAGS仅增长14%[3] - Nvidia市值达4.34万亿美元 超过所有铜、金、银生产商总和[4] 资本流动趋势 - 出现历史性资本迁移 从高估金融资产转向低估大宗商品如黄金、铜和铀[4] - 黄金价格创历史新高 但ETF出现大量资金流出 零售投资者尚未大规模进场[6] - 硬资产表现优于金融资产 受粘性通胀、美联储降息和地缘政治混乱推动[4][6] 行业基本面分析 - Nvidia人工智能发展面临能源基础设施瓶颈 现有规模仅为所需五十分之一[5] - 铀和核能股票市值远低于Nvidia 但被视为未来能源供应关键[5] - 大宗商品矿商受益于通胀环境 金价可能升至每盎司4000美元[4]