文章核心观点 2025年第二季度，公司经营成果良好，销量创纪录且市场份额持续增加，虽部分指标未达预期但仍有增长；预计第三季度整体需求稳定，销量和价格有一定波动，盈利或承压 [1][5][19]。 各部分总结 财务亮点 - 第二季度净销售额36.598亿美元，同比增长0.5%，销量创纪录达161.5万吨，同比增长4.0% [1][2][3] - 非GAAP毛利率29.9%，税前收入3.043亿美元，较2025年第一季度增长16% [1][2] - 摊薄后每股收益4.42美元，非GAAP摊薄后每股收益4.43美元，较2025年第一季度增长17.5% [2][7] - 运营现金流2.29亿美元，自由现金流1.414亿美元 [2][3] 管理层评论 - 公司业务模式在动荡环境中具韧性，管理团队表现出色，二季度销量超行业水平 [8] - 虽预计三季度有疲软，但有信心继续超越行业，利用需求和价格改善的环境 [8] 终端市场评论 - 非住宅建筑需求改善，预计三季度保持健康水平 [9][10] - 制造业需求增加，三季度预计季节性放缓 [11] - 航空航天商业需求预计三季度略弱，军事和太空相关业务保持强劲 [12] - 汽车市场收费加工服务需求稳定，三季度预计保持但受贸易政策影响 [13] - 半导体市场需求低迷，三季度预计仍承压 [14] 资产负债表与现金流 - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物2.395亿美元，总债务14.3亿美元 [15] - 二季度运营现金流2.29亿美元，用于执行资本配置策略 [16] 股东回报活动 - 2025年7月22日，董事会宣布每股1.20美元的季度现金股息，8月29日支付 [17] - 二季度回购301,279股普通股，花费7990万美元，截至6月30日，回购计划剩余10.2亿美元 [18] 业务展望 - 预计2025年三季度整体需求稳定，销量较二季度下降1.0% - 3.0%，较2024年三季度增长3.0% - 5.0% [19] - 每吨平均售价较二季度下降1.0% - 上涨1.0%，FIFO毛利率或承压 [19] - 预计非GAAP摊薄后每股收益3.60 - 3.80美元，含2500万美元LIFO费用 [19] 主要商品指标 - 二季度，碳钢销量132.64万吨，同比增长4.1%，销售额20.442亿美元，同比增长0.9% [28][29] - 铝销量8.38万吨，同比增长3.1%，销售额6.199亿美元，同比增长5.5% [28][29] - 不锈钢销量7.55万吨，同比增长2.6%，销售额4.892亿美元，同比下降6.2% [28][29] - 合金销量3.11万吨，同比下降4.3%，销售额1.675亿美元，同比增长0.4% [28][29] 财务报表 - 二季度净销售额36.598亿美元，运营收入3.122亿美元，净利润2.342亿美元 [33][34] - 截至2025年6月30日，总资产104.9亿美元，总负债32.459亿美元，股东权益72.441亿美元 [35][36] - 上半年运营现金流2.935亿美元，投资活动现金流 - 1.588亿美元，融资活动现金流 - 2.22亿美元 [37][38] 非GAAP调整 - 对税前收入、净利润和每股收益进行非GAAP调整，以提供有意义的历史业绩比较 [42] - 展示FIFO毛利率、净债务和总债务与EBITDA比率、自由现金流等指标，便于与同行比较和监控债务水平 [42]

公司业绩 - KB Home在2025财年第二季度营收同比下降至15.3亿美元，去年同期为17.1亿美元，房屋交付量下降11%至3,120套 [2] - 调整后毛利率为19.7%，同比下降1.5个百分点，主要由于降价促销、土地成本上升及地理分布变化等因素 [3] - 公司预计2025财年全年毛利率将进一步降至19%-19.4% [6] 资本运作 - 公司减少土地购置投资，2025年第二季度土地开发支出同比下降23%至5.139亿美元 [4] - 同期回购2亿美元股票，平均价格为54美元/股，低于账面价值 [4] - 截至第二季度末，公司持有11.9亿美元流动性资产，包括3.089亿美元现金 [5] 市场预期 - 分析师下调2025财年每股收益预期至6.55美元，较30天前的7.05美元下降7.1%，同比降幅达22.5% [6] - 2026财年每股收益预期降至6.86美元，但预计同比增长4% [7] - 公司当前远期市盈率仅为8.5倍，显示估值处于历史低位 [12] 行业环境 - 高利率和经济不确定性对房屋建筑商造成压力，KB Home被列为"强力卖出"评级 [1] - 抵押贷款利率近期回落带动股价从低点反弹，但全年仍呈下跌趋势 [10][12] - 市场关注春季购房季能否带来业绩转机，毛利率重回20%以上可能预示盈利改善 [13]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致），目标价为HK$20.00，较2025年6月11日收盘价HK$15.58有28%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 宏观环境疲软下海底捞火锅翻台率同比下滑，但较4月有所改善；YEAH Qing BBQ减少开店数量以确保开店质量 [6] - 2025年因原材料价格上涨和更好的客户服务，GPM可能低于2024年，不过较低的折旧费用或能缓解这一情况；海底捞按计划推进2025年目标，预计下半年加速；YEAH Qing BBQ目标2025年新开100家店，年底达到110 - 120家 [6] - 采用2025年预期盈利19倍的目标P/E进行估值，考虑到宏观不确定性下整体消费情绪较弱，且预计2025 - 2027年每股收益复合年增长率为14%，潜在更快的新店开业可能带来惊喜 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司运营情况 - 2025年GPM可能因原材料成本上升和更多消费者福利低于2024年，上半年GPM同比持平；员工成本比率2025年同比保持稳定；海底捞持续开展公司级营销活动，今年初开始区域和门店级营销活动 [2] - 海底捞火锅5月翻台率同比下滑但较4月改善；YEAH Qing BBQ减少开店数量确保质量；海底捞按计划推进2025年目标，下半年预计加速；YEAH Qing BBQ目标2025年新开100家店，年底达110 - 120家 [6] 财务数据 |指标|2024|2025e|2026e|2027e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS (Rmb)**|0.87|0.99|1.12|1.27| |EPS (Rmb)§|0.81|0.95|1.05|1.13| |Revenue, net (Rmb mn)|42,755|45,930|50,436|56,209| |EBITDA (Rmb mn)|8,418|9,002|9,603|10,435| |Net income (Rmb mn)*|4,708|5,338|6,063|6,896| |P/E|17.2|14.5|12.7|11.2| |P/BV|5.0|3.6|2.8|2.2| |RNOA (%)|95.0|129.9|559.6|249.9| |ROE (%)|40.8|32.9|28.1|25.0| |EV/EBITDA|8.1|6.3|5.4|4.3| |Div yld (%)|5.5|6.2|6.2|6.7| |FCF yld ratio (%)**|7.4|8.7|9.1|10.0| |Leverage (EOP) (%)|(38.0)|(45.9)|(34.5)|(33.7)| [4] 估值方法 - 采用2025年预期盈利19倍的目标P/E进行估值，考虑宏观不确定性下整体消费情绪较弱，较2018年以来平均估值低1个标准差；预计2025 - 2027年每股收益复合年增长率为14%，潜在更快的新店开业可能带来惊喜 [7] 行业覆盖公司评级 |公司（代码）|评级（截至日期）|2025年6月11日价格| | ---- | ---- | ---- | |Angel Yeast Co. Ltd. (600298.SS)|O (02/20/2025)|Rmb37.21| |Bosideng International Holdings Limited (3998.HK)|O (11/27/2024)|HK$4.58| |Chacha Food Co Ltd (002557.SZ)|U (02/20/2025)|Rmb23.71| |...|...|...| [64][66]