公司概况与财务表现 * 公司为万源通[1] 2025年前三季度营收8.73亿元 同比增长15.39% 归母净利润1亿元 同比增长7.2% 经营性现金流1.27亿元 同比增长52.18%[2] * 2025年第三季度单季度营收同比增长13.78% 扣非归母净利润为3700万元 同比增长18.77%[3] 产能布局与扩张 * 昆山工厂主要生产单面板 月产能稳定在17.5万平米[2][3] * 东台新工厂负责双面多层板及高附加值产品 月产能从年初10万平米提升至12.5万平米 计划2026年Q1/Q2扩至15万平米[2][3] * 泰国工厂于2025年10月开工建设 计划2026年Q3投产单面板 一期总投资不到5亿人民币 包括10万平米单面板和5万平米多层板[2][3][9][18] * 东台工厂设备采购因PCB行业需求旺盛及海外工厂建设导致延迟 但预计2026年Q1/Q2产能可扩至14-15万平米[15] 业务领域与市场进展 * 汽车电子为第一大业务领域 前三季度营收约3亿多元人民币 覆盖域控制器、雷达、BMS等多个领域[4][19][20] * 2025年1月至9月境外销售额超过1.1亿元 主要来自东南亚和欧美地区 预计2026年境外销售占比将超过20%[4][23] * 在服务器领域交付BBU电源产品 与台资客户合作 在AI PC领域也与台资客户合作并开始交付产品[27] * 公司较早供货智能家居和工业机器人相关产品 在工业控制领域有开发中项目[29] 光模块（HDI）业务发展 * 光模块业务属于HDI产品范畴 公司通过成熟的汽车电子HDI产品切入该市场[5] * 目前作为Tier 2供应商与台资客户合作 为其欧美客户打样两款产品 同时直接开发国内大型光模块下游客户 部分项目进入审厂或打样阶段 预计2026年实现显著发展[5][6] * 公司目前量产能力达400G 设备支持400G量产 未来是否扩展800G产线取决于客户订单和产品成熟度[6][7] * 光模块业务具有较高毛利率 200G左右产品毛利率约为30%[8] 技术能力与产品规划 * 公司已具备生产HDI产品的能力 尤其在汽车电子雷达领域 与200G光模块难度相当 但在800G或1.6T技术储备和良率管控上与最优秀同行仍有差距[10] * 新增产能计划包括14万平米的多层板和1万平米的400G HDI产品产能 因大部分设备通用[16] * 汽车电子领域更注重稳定性、安全性和品质 对层数或阶数要求不高 公司拥有丰富的客户资源和技术储备[21][22] 毛利率与价格策略 * 2025年毛利率轻微下滑 主要由于单面板产能利用不足 预计四季度毛利率保持稳定 通过成本管理和优化产品结构提升盈利能力[12] * 多层板占主营业务比重已超过50%[12] * 四季度与主要客户确定下一年度价格框架 行业内出现涨价趋势 公司将跟随调整 定制化产品价格需根据客户主要型号调整[11] * 在切入400G光模块市场时 客户对价格敏感度降低 更注重良率和品质稳定性 公司拥有成熟产线和客户开发优势[14] 其他重要信息 * 公司计划通过H股融资解决部分泰国工厂资金需求 以应对ODI审批流程缓慢的问题[9] * 对于泰国工厂 在订单未饱和时优先在泰国生产 若订单超出产能 可能在不违背原产地证明前提下进行远程协助[24] * 预计2025年第四季度业绩至少与第三季度持平甚至更好[25] * 前五大客户没有明显变化 保持稳定[30] * 海外直接供货市场主要集中在东南亚 其次是墨西哥[31]