晨会纪要 2026 年 06 月 26 日 沪深300 及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 电子 3.934 开源晨会 0626 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】AI 上游涨价链全景梳理——投资策略点评-20260625 行业公司 【传媒】物理 AI：数据筑基，模型搭台，拔节起势在即——行业深度报告-20260625 【通信】重视光和光纤光缆行业的预期差——行业点评报告-20260625 【银行】稳负债与等资产的逻辑溯源——2026Q2 银行资产负债运行回顾 -20260625 -40% 0% 40% 80% 120% 2025-06 2025-10 2026-02 沪深300 创业板指 开 源 证 券 证 券 研 究 报 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 石油石化 | -2.876 | | 有色金属 | -2.269 | | 公用事业 | -1.905 | | 煤炭 | -1.599 | | 轻工制造 | ...

《公告全知道》每周日至每周四推送明日股市重大公告！内容包含"停复牌、增减持、投资中标、收 购、业绩、解禁、高送转"等一系列个股利好利空公告，其中重要公告均以红色标注，帮助投资者提前 寻找到投资热点，防范各类黑天鹅事件，并且有充足的时间进行分辨和寻找合适的上市公司。 ①存储芯片+MLCC+光通信+机器人+长鑫存储！这家公司为村田代理分销光模块用MLCC且产品收入倍数 级增长；②PCB+芯片+培育钻石+陶瓷材料+机器人+商业航天！这家公司已量产PCB上游关键原材料且陶 瓷材料制备设备已供应半导体等领域；③存储芯片+PCB+光纤+玻璃基板+金刚石+先进封装！公司拟25亿 元投建光纤及预制棒项目。 前言 ...

中国 市场策略 2026 年 6 月 25 日 中国股票策略 三重渠道布局：霍尔木兹海峡重新开放对中国股票的提 振路径 许多投资者正在寻求针对霍尔木兹海峡潜在重新开放的交易策略参考。我们 认为，该情景将在 2026 年下半年为部分中国股票主题产生积极作用。随着 布伦特原油价格回落至每桶 70-80 美元区间，且油价飙升的极端尾部风险消 退，宏观韧性有望增强。影响或将通过三个不同的投资渠道传导：1）油价 下跌带来的宏观和基本面影响；2）中东重建带来的增量需求，以及 3）全 球需求复苏惠及中国出口商（ 主要出口商名单见图 18 和图 19）。在板块层 面，霍尔木兹海峡持久重开/正常化被视作利好油轮股。燃料/原料成本下降 料将提振航空、物流、化工和软饮料企业的利润率，但股价上行空间可能受 限于可选消费需求仍显疲软、量价尚未完全正常化等因素。中东地区传统基 建和可再生能源领域重建加速，应能支撑工程、机械、钢结构及相关出口商 。鉴于消费电子可能受益于外部需求回暖，我们将信息技术板块的评级从" 中性"上调至"增持"。 • 油价下跌：第一，利好长久期交易。油价下跌直接缓解了发达经济体和新 兴经济体整体通胀的供给侧压力，进而 ...

编辑丨叶映橙 记者丨李益文 因名字被指"晦气"，A股上市公司汇绿生态（001267.SZ）的简称再度成为舆论焦点。 6月25日，21快讯记者注意到，近期有投资者在互动平台直接建议公司更改"会绿"二字，并称公司迟迟不落实。对此， 汇绿生态在平台回复 称："尊敬的投资者，公司会审慎考虑关于公司更名的事项，感谢您的关注！" 事实上，这并非市场首次对汇绿生态的证券简称提出异议。此前在投资者聚集的公开社区， 已有多次讨论提及"汇绿"二字的谐音联想，认为其 谐音寓意不佳，不符合市场投资心理预期，甚至有投资者调侃建议更名为"汇红生态"。 | 46 | 0 | 公司早点改名吧会绿唉 | | --- | --- | --- | | 31 | 0 | 改名吧！改成汇鸿光芯吧 | 针对此事，21快讯记者以投资者身份致电汇绿生态，接线工作人员表示，公司此前主营业务为园林生态，"汇绿"二字与公司主营业务高度匹 配，但近年来，公司通过重大资产重组等方式进入新领域，目前"汇绿"两个字跟公司主营业务匹配度也不高。 上述工作人员透露，公司管理层已有更名计划，但因公司目前正涉及收购事宜，且上市公司更名需走相关流程审批，因此现在不是一个可以实 施 ...

文章核心观点 - 立讯精密通过切入AI光模块等热门赛道，成功重塑市场认知，实现股价与市值大幅增长，但公司商业模式本质上仍为代工，面临低毛利率、高投入和重资产等核心挑战，其长远发展需完成向自主产品与核心技术定义的跨越 [5][7][15][19][24][25] 从"果链"到光模块的突围 - 立讯精密成立于2004年，初期为富士康代工连接器，2010年上市后通过并购切入苹果供应链，完成从“依附富士康”到“对接苹果体系”的跃升 [12][14] - 公司沿“零部件—模组—整机”路径发展，成长为AirPods核心代工厂、iPhone第二大代工厂及Vision Pro主要供应商，2025年营收达3323亿元，净利润166亿元，较2010年上市时实现数十倍增长 [14][15] - 2021至2023年，公司约75%收入来自苹果，高度依赖单一客户导致估值长期受压，市值徘徊在3000亿元以下 [15] - AI产业爆发后，公司切入光模块赛道，自2024年4月中旬至文章发布时，股价累计涨幅超140%，总市值增长超3000亿元，突破5000亿元关口 [8][15] - 公司在通信业务全面发力，发布448G前沿技术方案，800G硅光模块已稳定量产，1.6T产品正进行客户验证，并布局NPO、CPO等前沿技术 [16][17] - 800G光模块项目已进入小批量试产，预计2026年规模化量产；针对224G AI整机设备的光口项目处于研发验证阶段 [17] 仍未摆脱"代工底色" - 尽管切入高景气赛道，立讯精密商业模式本质仍为代工，采用OEM（标准代工）和JDM（联合设计制造）模式，无自有品牌产品 [19] - 公司暂不具备1.6T硅光芯片自主研发能力，需依赖供应链合作伙伴，在产业链核心环节受制于上游，与消费电子代工依赖外部芯片的困境类似 [20] - 2025年公司整体毛利率为11.91%，净利率为5.47%，其中通讯及数据中心业务毛利率为18.4%，但显著低于纯正光模块厂商（如中际旭创毛利率42.61%，新易盛毛利率47.81%） [21] - 2025年研发费用达114.28亿元，同比增长33.57%，研发人员增至34357人，同比增长超52%，但投入多属为匹配客户需求的跟随型研发，难以构建自主技术壁垒 [21][22] - 公司重资产规模持续扩大，2025年末固定资产加在建工程合计超700亿元，较2020年的213.56亿元翻倍增长，同时负债总额高达2025亿元，财务压力攀升 [22] 港股上市与未来展望 - 立讯精密发行不超过4.41亿股H股并登陆港交所的申请已获中国证监会备案批复，最快将于2026年7月正式上市 [5][6] - 港股上市将提供国际化资本平台，但公司需彻底优化商业模式、提升毛利率并构建核心技术壁垒，才能获得国际资本更高估值认可 [24][25] - 公司实控人王来胜、王来春兄妹分别持股19.02%和18.75%，以最新收盘价测算，二人持股市值分别达965亿元和951亿元，均位列2026年胡润全球富豪榜第232位 [8]

市场表现与调整 - 科技板块上半年经历强劲上涨后于6月迎来剧烈调整，创业板指近一年累计涨幅达105.97%，上半年上涨32.73%[1] - 6月23日市场情绪转向防御，创业板指大跌近4%，电子、计算机等核心方向领跌，同日美股纳斯达克100指数重挫3.29%，费城半导体指数大跌近8%[2][3] - 调整后市场迅速展现韧性，截至6月25日，创业板指报收4371.99点涨2.84%，科创综指报收2391.95点涨2.11%，存储芯片板块涨幅居前[2] - 此次调整是市场在经历前期极度拥挤交易后，多空分歧加剧的剧烈博弈与筹码快速换手[2] 调整原因分析 - 市场调整本质是对上半年过度亢奋情绪的“均值回归”，由基本面担忧、宏观压制与资金面收紧等多重因素共振导致[4] - 上半年科技股积累了丰厚获利筹码，通讯设备精选指数与半导体指数近3个月均暴涨66.36%，电子50指数上涨62.98%，获利盘的巨大兑现压力形成“多杀多”局面[3][4] - 全球科技板块共振调整加剧A股波动，海外主要央行流动性收紧预期升温，对高位成长股估值形成压制[4] - 国内正值年中时点，机构面临清算结算需求，流动性边际偏紧，共同推动了此次大幅调整[4] 估值与泡沫分析 - 以AI为代表的科技板块是否存在“泡沫”成为核心议题，美股纳斯达克泡沫风险指标已升至0.8的关键阈值[5] - 当前AI板块的估值水平和盈利支撑，远未达到2000年互联网泡沫顶峰时纳斯达克市盈率飙升至122倍（更宽口径下高达200倍）的极端非理性状态[7] - 创业板指从约1800点攀升至4100点上方，市盈率从约39倍修复至81倍，涨幅远小于指数，显示以宁德时代、中际旭创为代表的AI硬件龙头凭借真实订单和超60%的净利润增速，持续消化了估值膨胀[9] - 科创板作为AI主战场，市盈率从约74倍抬升至230倍以上，估值溢价更为极致，其成分股集中于半导体设备、AI芯片等尚未大规模盈利但战略价值极高的硬科技领域，高估值本质上是产业早期高成长性的折现[10][11] - 市场并非陷入“全面泡沫化”，而是一场“去伪存真”运动，部分仅凭概念预期推动股价翻倍、市盈率动辄上百倍的公司若无法兑现半年报业绩，将面临严峻的估值回归压力[12][13] 政策导向 - 监管层持续深化科创板与创业板改革，为科技板块注入强劲政策底气与资金活水[3] - 证监会明确提出将深化科创板制度改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能赛道，重点支持优质人工智能大模型企业登陆科创板，同时支持量子科技、生物制造、具身智能等“硬科技”企业上市融资[14] - 政策明确“扶优、扶科”导向，资源将更多倾斜于真正具备核心技术、能够实现业绩增长的优质科技企业，纯概念炒作的模式将难以为继[15][17] 未来展望与投资逻辑 - 各大券商机构在科技板块的中长期逻辑上保持共识，坚定认为科技仍是主要方向，复盘历次调整，科技始终是核心主线且调整后或会更强[18] - AI算力作为本轮牛市中长期核心主线的后续表现依然可期，国内政策红利有望继续推动双创板块上涨，预计创业板和科创板将继续保持强势[18] - 市场已从“普涨”进入“精选”阶段，关键在于“披沙拣金”，拥有核心技术、业绩持续兑现的“真成长”龙头在经历短期资金扰动后，长期价值将更加凸显[18][19] - 以光模块、服务器为代表的算力硬件，以及商业化落地顺畅的应用软件公司，股价上行具备坚实的盈利基础，长期成长逻辑并未逆转[12]

核心观点 - 鉴于盈利动能强劲、散户参与热情高以及新股IPO带来增量资金将进一步助推AI设施建设，继续看好今年余下时间的中国AI科技硬件股票，现在撤离科技板块为时过早 [3] - 2027年将成为检验这些公司及行业能否真正兑现AI承诺的关键年份，随着产能扩张以及明年增长放缓，波动可能加大 [4][12] 中国AI科技硬件行业展望 - 预期盈利增速目前为80%，历史上当该增速高于30%时，AI科技硬件股每年跑赢大盘10-20% [4] - 在周期当前阶段，小盘科技公司可能受益于行业beta以及需求外溢机会 [4] - 看好重点AI子行业中的领军企业，包括光模块、存储、GPU、覆铜板（PCB）和半导体设备 [4] - AI科技零部件需求依然非常强劲，订单可见度延伸至2027年底 [5] - 资本开支继续攀升，不过本轮产能扩张相对更为克制，部分由于高端制造设备受限 [5] - AIDC建设仍呈上行趋势，美国的建设速度快于中国 [5] - 总体看，海外业务利润率高于国内业务 [5] 中国AI供应链现状 - 对于AI科技硬件，高端科技零部件的进入壁垒呈指数级提升，这可能进一步拉大行业龙头与其他企业之间的差距 [5] - 尽管在AI能力上，中国科技公司仍在努力追赶，但由于高端科技产品需求挤占低端（通常为消费电子）零部件产能，一些公司已经受益 [5] - 自2021年以来，中国和全球AI公司的收入都基本翻倍 [7] - 过去几年全球AI公司跑赢中国AI公司130%，不过在2026年，中国公司跑赢17% [7] - 中国和全球AI科技公司的现金流创造能力均有所改善 [7] - 国内电力设备公司和超大规模云厂商的估值相较国际同业似乎更具吸引力 [7] 中国AI科技股表现驱动因素与历史周期 - 中国AI科技股股价与收入、盈利增长以及合同负债的相关性最高，这些指标似乎仍起到支撑作用 [9] - 中国科技股与美国利率的相关性相对有限 [9] - 当收入增速见顶时，通常意味着相关AI科技公司在未来6个月进入盘整或下跌阶段 [10] - 回顾以往科技股的上涨（如4G、5G和云计算时代），此类行情通常持续约2年，相关股票实现95%的超额收益，估值提升幅度超过19个点 [10] - 自2025年初Deepseek时刻以来，AI股票实现215%的超额收益，市盈率重估幅度达16x [10] - 观察以往的上行周期，科技板块在见顶前最后3个月平均上涨48% [10] - 鉴于盈利动能强劲，即使市场正接近周期高点，潜在上行空间可能仍然可观 [10] 未来预期与投资策略 - 今年余下时间内强劲的收入和盈利增长将继续支撑AI科技公司 [12] - 预计进一步切入全球供应链的行业龙头将表现更好 [12]

文章核心观点 - 文章核心观点是解读一家在光模块、AI服务器电源和液冷散热领域布局的公司，该公司已与国际大厂合作认证CPC方案，相关产品已进一步量产，并正围绕800G/1.6T产品接触其他AI加速器客户，目标是2027年获得潜在订单 [1] 公司业务与产品布局 - 公司业务涉及光模块、AI服务器电源和液冷散热方案 [1] - AI服务器电源以及液冷散热方案已进一步量产 [1] - 公司已与国际大厂合作认证CPC方案 [1] - 公司围绕800G/1.6T产品正在接触其他AI加速器客户 [1] 公司发展目标 - 公司的目标是2027年获得潜在订单 [1]

立讯精密并非单纯代工，而是输出自研全套光模块方案，谷歌主动锁定上游物料保障扩产。800G报价400美金高于 行业均价，不走低价内卷路线。现有2条产线，2027年扩至10条，年产能千万级；单产线CAPEX仅2亿，低于行业 3-8亿，自研耦合设备+90%自动化率+顶尖良率，毛利率高。核心研发团队设于日本，谷歌协助引荐人才，同步推 进NPO共封装光学预研。 立讯精密并非单纯代工，而是输出自研全套光模块方案，谷歌主动锁定上游物料保障扩产。800G报价400美金高于 3-8亿，自研耦合设备+90%自动化率+顶尖良率，毛利率高。核心研发团队设于日本，谷歌协助引荐人才，同步推 进NPO共封装光学预研。 ...