美联储内部政策分歧 - 美联储内部对2025年降息路径存在显著分歧 19名官员中有10人支持降息75个基点或更多 另9人持反对意见 [1] - 最新的点阵图显示 在19名FOMC成员中 有10人认为今年降息75个基点或更多是合适的政策路径 另外9名成员则认为降息幅度应低于75个基点 [2] - 这种分裂在2025年9月 3月和6月的点阵图中均有显现 [6] 分歧的核心原因 - 分歧的核心并非传统的鹰鸽之争 而是源于对长期"中性利率"水平的不同认知 [1] - 两个阵营的根本分歧在于对"中性利率"水平的认知不同 尽管双方都认同应在2026年或最晚2027年中期将政策利率恢复至中性水平 但对"中性"的具体位置并无共识 [2] - 一个阵营可能认为中性利率维持在相对较高的水平 而另一个阵营则认为其水平更低 由于中性利率难以精确估算 因此在具体水平上产生了巨大分歧 [10] 中性利率的下行压力 - 美国劳动力增长已陷入停滞 这预示着潜在经济增长将放缓 进而对中性利率构成强大下行压力 [1] - 劳动力增长的急剧减速 强烈暗示着美国经济的潜在增长率即将下滑 根据HLW模型 潜在增长率的下降最终会传导至中性利率的下降 [13] - 疫情前劳动力复合年增长率为0.77% 后疫情至特朗普就职前飙升至1.52% 特朗普就职后骤降至仅0.03% 几乎陷入停滞 [16]

美联储内部政策分歧 - 根据2025年9月点阵图，19名FOMC成员在2025年降息路径上分裂为两大阵营：10人认为年内降息75个基点或更多是合适的，另外9人则认为降息幅度应低于75个基点 [1][2][6] - 这种分歧并非首次出现，在2025年3月和6月的点阵图中也曾显现 [2] 分歧的本质与核心驱动 - 两大阵营的分歧本质并非传统的鹰派与鸽派之争，而是对中性利率（r*）水平认知的根本不同 [1][3] - 双方均预计将在2026年或最晚2027年中期将政策利率恢复至中性水平，但对“中性”的具体位置没有共识 [1][3] - 中性利率是一个难以精确估算的理论概念，这导致了对其具体水平的巨大分歧，并成为驱动点阵图分散的根本原因 [3] 劳动力增长与中性利率前景 - 报告引用Holston-Laubach-Williams模型，指出中性利率（r*）与潜在经济增长率（g*）历史上走势高度相关 [5] - 美国劳动力增长在特朗普就职后（2025.01 - 2025.08）急剧减速，复合年增长率骤降至仅0.03%，几乎陷入停滞 [5][7] - 劳动力增长的急剧减速强烈暗示美国经济潜在增长率（g*）即将下滑，根据模型，这将最终传导至中性利率（r*）的下降 [5]