行业与公司 * 行业聚焦于中国经济与政策 特别是宏观经济政策 十四五规划（2026-2030）的制定 以及中美贸易关系[1][2][4][5] * 公司层面提及阿里巴巴宣布在未来三年投资3800亿元人民币于云和AI硬件[25] 核心观点与论据 宏观经济背景与挑战 * 中美贸易冲突升级 美国威胁从11月1日起对中国出口商品加征100%关税 若实施将使平均有效关税超过140% 接近贸易禁运水平[2] * 中国经济增长放缓且面临通缩压力 上半年增长受前置出口需求和财政宽松支撑 但政策偏向支持生产而非内需 导致通缩持续和库存积累[3] * 下半年出口放缓且财政支持减弱 使实际增长乏力 5%的增长目标面临风险[3] 近期政策应对与预期 * 为稳定增长 国家发改委宣布了一项5000亿元人民币的新政策性银行工具（占GDP的0.4%） 用于基础设施和新兴产业投资[4][8] * 若该工具在第四季度前充分利用 可能将当季与增长相关的财政资源提升至2.6万亿元人民币 并可能使2025年第四季度和2026年第一季度的累计环比年化增长率提高约1.5个百分点[10] * 预计央行将在第四季度进行10个基点的降息和50个基点的降准 近期的增长压力可能使宽松政策提前至10月下旬[16][17] * 预计将缩减"反内卷"政策 因其可能导致企业削减生产和放缓投资 从而拖累增长[4][39] 第十五五规划（2026-2030）的重点方向 * 规划将加倍关注中国现代化计划 重点资源投向新兴高科技产业 创新 关键硬件进口替代和高端技术国产化 以应对西方技术转让限制[5][24] * 规划将强调高质量发展 培育适合当地条件的新质生产力 协调发展与安全[19][24] * 预计增长目标可能设定为"至少4.5%" 因为需要从2021年到2035年平均增长4.7%才能实现2035年GDP翻倍的目标[22] * 持续增长依赖于全要素生产率的提升 这需要恢复私营部门信心 缓解地缘政治紧张局势以及通过更高水平开放加强全球经济联系[23] 消费与服务行业政策 * 支持消费已成为政策制定的流行语 但预计支持力度温和 主要通过加强社会安全网和减少医疗教育自付费用[5][27] * 2025年需求侧财政支持估计为GDP的0.4% 包括以旧换新补贴 提高基本养老金 新生儿激励和免费学前教育等 虽较往年显著增加但仍远低于对投资的支持[27][28] * 中国的低消费主要体现在服务而非商品 过去十年中国服务业扩张缓慢 服务业能创造更多就业 但缺乏政府支持和私营部门参与阻碍了其增长[6][37] * 若第十五五规划能优先发展服务业 中期增长和就业前景可能提升至更高且可持续的路径[6] 其他重要领域 * 住房市场方面 规划可能强调高质量城市发展和新的住房市场发展模式 加速去库存和扩大租赁住房 但不太可能包含全面的稳定策略或近期实施房产税[42][43] * 环境目标方面 中国计划到2035年将净温室气体排放量从峰值水平削减7-10% 将非化石燃料在能源使用中的比例提高到30%以上 并将风电和太阳能装机容量扩大至2020年水平的六倍以上 这些目标将体现在第十五五规划中[44] 其他重要内容 * 第四季度剩余政府债券额度为2.1万亿元人民币 低于第一至第三季度平均的2.8万亿元人民币[8] * 有报告建议政策性银行和国有银行可能帮助偿还地方政府或地方政府融资平台的应付款项 表明地方政府仍面临显著的债务偿还压力[14] * 预计2026年整体财政立场将更具支持性 官方赤字可能达到GDP的4%（当前预测为3.5%） 政府债券发行总量可能创新高（2025年为13.4万亿元人民币）[15] * 关键事件时间表包括10月20-23日的四中全会 10月下旬可能的特朗普-习近平峰会 11月1日美国100%关税上调 11月5日最高法院关于《国际紧急经济权力法》关税的听证会 以及12月初的中央经济工作会议[45][47]

行业与公司 * 行业为中国宏观经济与政策研究 公司为高盛 Goldman Sachs [1][3][4] 核心观点与论据 * 中国8月经济增长势头减弱 出口增长从7月的7 2%同比放缓至8月的4 4%同比 基础设施投资连续两个月环比下降 [3][4][7] * 高盛将2025年第三季度实际GDP增长预测从之前的2 5%环比年化和4 6%同比 上调至3 5%环比年化和4 8%同比 因经济放缓幅度小于预期且出口更具韧性 [3][5] * 尽管面临高额关税 中国出口展现出显著韧性 对非美市场的出口增长抵消了对美出口约30%的同比下降 低利润率传统出口产品如玩具 鞋服大幅下降 但高科技产品如船舶 半导体和汽车出口大幅增长 [6][8][12] * 高科技产品出口上升是结构性趋势 此类产品月度出口额从2015-20年期间的100-150亿美元 稳步增长至2025年中的350亿美元 [9][16] * 因此 高盛将2025年实际出口增长预测从6 0%上调至7 5% 将2026年预测从0%上调至2% [3][10] * 政策制定者暂缓宽松政策 因关税负面影响小于担忧且全年增长目标有望实现 年内政府债券发行强劲（额度的72%已在8月底前发行 高于2022-24年66%的平均水平）但财政存款显著增加 约1万亿元人民币的财政存款为未来提供了政策火力 [14][15][17][22] * 多项宽松政策被推迟至2026年实施 如全国三岁以下儿童保育补贴 新基建融资工具等 消费刺激政策的补贴发放速度也有所放缓 [19] * 高盛将2025年全年实际GDP增长预测上调0 1个百分点至4 8% 将2026年预测上调0 3个百分点至4 2% 反映了更具韧性的经济 更强劲的出口预期以及部分政策支持从2025年末转移至2026年初 [3][5][37][42] 其他重要内容 * 政策制定者同时实施了收缩性政策 如"反内卷"措施以遏制过度降价 这帮助提振了8月PPI 上游行业如煤炭 钢铁和化工的PPI环比通胀加速最为明显 [20][26] * 地方政府财政压力加大 2024年被确定的高债务压力12省 其固定资产投资在7月出现急剧下降 [24][28] * 房地产市场持续放缓是政策设计的一部分 只要不威胁金融稳定 政策制定者可接受其放缓 借鉴美国经验 即使房地产活动见底 房价底部可能滞后1-2年出现 [29][30][35] * 政策资源将继续投向技术创新 能源 食品和供应链安全等政府关注领域 刺激消费的政策探索（如提高最低工资 补贴等）将是渐进的 [32][33] * 高盛将2025年全年社会融资规模（TSF）增长预测从9 5%下调至9% 同时将全年固定资产投资（FAI）增长预测从3%下调至1% [19][24]