投资评级与核心观点 - 报告对中国移动A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：尽管传统业务收入承压且受增值税政策调整影响，但公司在通信、算力、智能三大赛道稳步前行，紧抓“AI+”发展机遇，长期看好其作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力 [1][4] - 报告给予中国移动A股目标价114.3元人民币，H股目标价94.4港元 [5][6][10] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入同比增长0.9%至10502亿元人民币，归母净利润同比下降0.9%至1371亿元人民币，低于此前预测 [1] - 剔除套餐收入分拆纳税影响的可比口径下，归母净利润同比增长2% [1] - 公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，并预计2026年派息率稳中有升 [1] 传统通信业务分析 - 2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元人民币 [2] - 无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元人民币，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024年为48.5元） [2] - 有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元人民币，宽带综合ARPU稳步增长至44.5元（2024年为43.8元） [2] - 公司移动用户基本盘稳固，超10亿用户未变，截至2025年末物联网卡连接数达14.8亿，卫星通信已实现商业化运营 [2] 数字化业务增长动力 - 算力服务收入同比增长11%至898亿元人民币，其中数据中心收入同比增长8.7%，云算服务收入同比增长13.9% [3] - 智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币，其中数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [3] - 公司完成九天基础大模型3.0升级，并推出超100款AI+产品及应用解决方案 [3] - 2026年公司将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计同比增长36.4%至378亿元人民币 [3] 收入结构与成本管控 - 报告认为公司将通过提高算力服务与智能服务收入占比来优化收入结构，以缓解增值税政策调整的短期影响 [4] - 成本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元人民币，后续折旧摊销压力逐步减小 [4] - 公司将持续推动成本管控，实现成本效益的持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到增值税影响，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿元、1342亿元、1384亿元人民币（前值分别为1525亿元、1598亿元） [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为67.23元、68.85元、70.54元人民币 [5] - 采用PB估值法，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均为1.45倍），对应目标价114.3元人民币 [5][10] - 参考过去一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港元 [5][10] 关键经营与财务数据 - 截至2026年3月26日，中国移动A股收盘价93.87元人民币，H股收盘价77.50港元 [7] - 2025年第四季度，公司总收入为2555.21亿元人民币，同比增长2%，但归母净利润同比下降20.9%至217.42亿元人民币 [11] - 核心经营指标预测：移动用户数预计从2025年的10.05亿户微增至2028年的10.20亿户，移动ARPU预计从2025年的46.8元小幅降至2028年的46.4元；有线宽带用户数预计从2025年的3.29亿户增长至2028年的3.49亿户，家庭宽带ARPU预计从44.5元增长至45.3元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对中国移动A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来更广阔发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期看好其作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力 [1] - 报告给予A股目标价114.3元人民币，H股目标价94.4港元 [5][6] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入同比增长0.9%至10502亿元人民币 [1] - 2025年归母净利润同比下降0.9%至1371亿元人民币，低于报告此前预测的1454亿元 [1] - 剔除套餐收入分拆纳税影响的可比口径下，归母净利润同比增长2% [1] - 公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，并预计2026年派息率将稳中有升 [1] 传统通信业务表现 - 2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元人民币 [2] - 无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元人民币 [2] - 移动业务ARPU小幅下滑至46.8元，2024年为48.5元 [2] - 有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元人民币 [2] - 宽带综合ARPU稳步增长至44.5元，2024年为43.8元 [2] - 公司移动用户基本盘稳固，超10亿用户未变 [2] - 截至2025年末，物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营 [2] 数字化业务（算力与智能服务）表现 - 2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元人民币 [3] - 其中，数据中心收入同比增长8.7%，云算服务收入同比增长13.9% [3] - 2026年公司将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计同比增长36.4%至378亿元人民币 [3] - 2025年智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币 [3] - 其中，数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [3] - 公司完成九天基础大模型3.0升级，并推出了超100款AI+产品及应用解决方案 [3] 收入结构优化与成本管控 - 报告认为增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响 [4] - 公司计划紧抓AI应用需求窗口期，提高算力服务和智能服务的收入占比，优化收入结构 [4] - 2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元人民币，后续折旧摊销压力减小 [4] - 公司将持续推动成本应管尽管、应控尽控，提升成本效益 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到增值税影响，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿、1342亿、1384亿元人民币 [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为67.23元、68.85元、70.54元人民币 [5] - 采用PB估值法，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均为1.45倍），对应目标价114.3元 [5][10] - 参考过去一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港元 [5][10] 关键经营与财务数据预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为10514亿、10685亿、10834亿元人民币 [9] - 预测2026-2028年EPS分别为6.01元、6.20元、6.39元人民币 [9] - 预测2026-2028年ROE分别为9.03%、9.11%、9.17% [9] - 预测2026-2028年PE倍数分别为15.61倍、15.15倍、14.69倍 [9] - 预测2026-2028年PB倍数分别为1.40倍、1.36倍、1.33倍 [9] - 预测2026-2028年股息率分别为4.87%、5.02%、5.17% [9] - 预测2026年移动业务ARPU为46.5元，家庭宽带用户ARPU为44.7元 [12] - 预测2026年资本开支为1366亿元人民币 [12]

苹果公司近期在华战略与市场表现 - 苹果首席执行官蒂姆·库克于3月21日结束为期四天的访华行程，行程包括品牌活动、政府会晤及与开发者交流，旨在巩固中国在其全球运营中的关键地位[5] - 中国是苹果的第三大市场，也是其产品制造的核心一环，库克表示中国是苹果最重要的生产基地和最主要的供应链来源地[5][8] - 2026财年第一季度，苹果大中华区营收同比上涨38%，创下历史新高[8] 供应链与制造战略 - 在库克访华前，苹果首席运营官Sabih Khan已先行抵达，并低调参观了欣旺达的电池工厂和富士康的iPhone、MacBook Neo总装生产线，考察自动化升级后的生产线[5][6] - 苹果正通过高密度的自动化改造，进一步提升中国供应链的效率，并不打算离开中国[5] - 团队使用iPhone进行高精度的视觉检测与分析，并结合AI推动智能制造发展，以提升质量、效率和运营可持续性[6] - 苹果计划在2026年晚些时候推出一项专门针对“AI+”的员工培训课程，旨在让员工能在日常工作中应用相关技术[6] - 通过供应链效率升级，苹果反向挤压出了价格红利，展现出比面临存储芯片涨价和毛利率缩水压力的本土厂商更大的灵活性[9] 市场与业务拓展 - 库克在北京参与了由米哈游、鹰角网络和叠纸游戏等顶尖游戏开发者参与的活动，讨论苹果硬件、软件及开发者工具如何为移动游戏带来更多可能[7] - 苹果的深层战略是，即使硬件增长放缓，只要中国顶尖的游戏开发者仍在苹果生态中，其软件毛利就有坚实的护城河[7] - 在库克访问前几天，苹果宣布经与中国监管部门沟通，下调针对中国内地App Store的佣金费率[7] - 苹果近期在中国市场发布了一系列新品，其中iPhone 17e被视为破局中端市场的关键一步，而叠加补贴后的MacBook Neo也将笔记本产品拉入新的竞争空间[8] 品牌与公共关系活动 - 库克在成都太古里苹果零售店举办了全球第二场五十周年庆典，并邀请明星李宇春同台，旨在进行品牌亲和力的隔空喊话[6] - 库克参观了“无处不在——纪实影像里的美学中国”展览，该展览展示了苹果产品在纪录电影创作、艺术品记录及壁画临摹等文化领域的参与[7] - 库克进行了一系列密集的政府会晤，包括与商务部、四川省政府及中国贸促会官员交流，讨论中美经贸关系及苹果在华经营发展[7]

核心观点 - 公司2025年在国际油价下行、行业整体景气的背景下，通过拓展市场、优化结构、强化创新和降本增效，实现了盈利能力和经营质量的稳步提升，新签合同额创历史新高，并计划首次发债以优化融资渠道，未来有望持续受益于行业景气及母公司高资本开支 [4][5][6][7][9][10] 2025年财务与经营表现 - 2025年公司实现营业总收入807亿元，同比微降0.5%，但归母净利润达6.6亿元，同比增长4.3% [4] - 2025年第四季度单季实现营业总收入255亿元，环比大幅增长41.1%，但归母净利润为-1030万元 [4] - 公司毛利率为8.1%，同比提升0.3个百分点，经营现金流为66.5亿元，同比净流入增加35.5亿元，财务状况稳健向好 [6] - 2025年累计新签合同额956亿元，同比增长4.8%，创历史最好水平 [7] - 新签合同结构：中国石化集团公司内部市场503亿元（同比+7.0%），国内外部市场186亿元（同比-6.5%），海外市场267亿元（同比+9.9%） [7] 业务发展与战略举措 - 公司全力拓展市场规模、优化业务结构，海外市场和高附加值业务占比持续提升 [6] - 公司持续强化技术创新，2025年研制发布中国石化首套自主研发的科学钻井系统“Idrilling（应龙）系统”，累计推广应用526口井，获2025年中国油气人工智能科技优秀案例 [8] - 公司深度优化人力、装备等核心资源，成本费用逐年下降，钻井单队进尺稳步增长，施工效率稳中有升 [6] - 2026年，公司计划新签合同额925亿元，其中内部市场485亿元，国内外部市场180亿元，海外市场260亿元 [7][8] - 2026年，公司将突出抓好“兵头将尾”深化、资源统筹提升、海外拓市创效“三个工程”和装备电动化、“AI+”两个专项行动 [8] 融资与资本运作 - 公司拟向上海证券交易所申请注册发行总额不超过人民币50亿元的公司债券，这是公司历史上首次发行债券 [5][9] - 募集资金拟主要用于满足生产经营需要、调整债务结构、偿还有息债务、补充流动资金、股权投资、基金出资、项目投资等 [9] 1. 融资方式逐渐多元化，后续有望充分发挥中国石化集团与公司的战略协同效应 [9] 行业环境与未来展望 - 2025年国际油价震荡下行，全年布油均价为68.19美元/桶，同比下降14.6% [6] - 中东地区主要产油国持续增产，全球石油工程行业整体维持景气 [6] - 受益于国内“增储上产”政策，国内石油工程行业继续保持稳健发展态势 [6] - 展望后市，中东地缘局势复杂，保障我国能源供应自主可控的重要性凸显，石油工程行业有望持续维持景气 [10] - 母公司中国石化上游资本开支维持高位，有望为公司提供工作量和盈利的支撑，公司业绩有望继续增长 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价偏弱调整，关注下方1.38位置 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价为14020元/吨，环比-75；05 - 06月合约价差为65元/吨，环比5；期货前20名持仓净买单量为-481手，环比-230；主力合约持仓量为117524手；仓单数量为53541吨，环比-421 [3] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨，环比0；废不锈钢304无锡市场价为9900元/吨，环比0；基差为500元/吨，环比25 [3] 上游情况 - 电解镍产量为29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.14万金属吨，环比0；进口精炼镍及合金23861.23吨，环比11020.74；进口镍铁99.61万吨，环比10.07；SMM1镍现货价为138000元/吨，环比-1950；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1105元/镍点，环比0；中国铬铁产量为75.78万吨，环比-2.69 [3] 产业情况 - 300系不锈钢产量为185.81万吨，环比11.09；300系不锈钢合计库存为64.56万吨，环比-0.67；不锈钢出口量为45.85万吨，环比-2.95 [3] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，环比5313.26；挖掘机当月产量为3.73万台，环比0.37；大中型拖拉机当月产量为3.21万台，环比0.95；小型拖拉机当月产量为1万台，环比0.1 [3] 行业消息 - 2026年继续实施积极财政政策，做好七方面工作；国务院国资委聚焦“两重”“两新”谋划项目，实施“AI +”专项行动，调整国有经济布局；1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%；菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，印尼削减配额，镍铁生产面临减产压力；美联储本周倾向沉默；特朗普推迟访华 [3] 观点总结 - 原料供应收缩，镍铁生产面临减产压力；不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨，成本支撑上移，春节检修产量降幅明显；下游需求处于淡季，出口面临压力；整体库存与去年同期基本持平，进入去库周期；持仓增量价格下跌，空头氛围增强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年经济开局良好，供强需弱结构有所改善，2月物价超预期上行，叠加伊朗局势推动输入型通胀预期走强，PPI同比回正节奏或加快 [5] - 短期内央行降准降息预期降温，市场缺乏强利多逻辑支撑，债市情绪偏悲观，预计利率延续偏弱震荡格局 [5] - 同业存款定价自律机制及资金面韧性对短端利率形成一定支撑，长端面临基本面修复与通胀预期双重压力，收益率曲线或持续走陡 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.265，环比涨0.12%，成交量67638，环比增11013；TF主力收盘价105.995，环比涨0.08%，成交量52638，环比增216；TS主力收盘价102.500，环比涨0.04%，成交量39291，环比增8159；TL主力收盘价110.980，环比涨0.23%，成交量70870，环比增9128 [2] 期货价差 - TL2606 - 2609价差0.29，环比增0.01；T2606 - 2609价差0.06，环比增0.03；TF2606 - 2609价差0.19，环比增0.02；TS2606 - 2609价差 - 0.02，环比增0.01；T06 - TL06价差 - 2.72，环比降0.17；TF06 - T06价差 - 2.27，环比降0.03；TS06 - T06价差 - 5.77，环比降0.08；TS06 - TF06价差 - 3.50，环比降0.05 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量286564，环比增4356，前20名多头250300，环比增4795，前20名空头256260，环比增5553，前20名净持仓5960，环比增758；TF主力持仓量172424，环比降773，前20名多头154541，环比降871，前20名空头168110，环比增623，前20名净持仓 - 13569，环比增1494；TS主力持仓量74784，环比降496，前20名多头61335，环比降1039，前20名空头70490，环比降53，前20名净持仓9155，环比增986；TL主力持仓量131297，环比增623，前20名多头124936，环比增1018，前20名空头130193，环比增2613，前20名净持仓 - 5257，环比增1595 [2] 前二CTD（净价） - 230004.IB(6y）108.2922，环比增0.0824；250025.IB(6y）99.0955，环比增0.0888；250014.IB(4y）100.217，环比增0.0942；240020.IB(4y)100.8844，环比增0.0706；250024.IB(1.7y)100.0883，环比增0.0515；230002.IB(1.8y)102.5753，环比增0.0046；220008.IB(17y)118.076，环比增0.3202；210014.IB(18y)121.9407，环比增0.3762 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.2525，环比降0.75bp；3y收益率1.3625，环比降1.75bp；5y收益率1.5650，环比降0.25bp；7y收益率1.6910，环比降0.65bp；10y收益率1.8381，环比降0.38bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3379，环比增3.29bp；Shibor隔夜1.3200，环比增0.10bp；银质押7天1.4000，环比降3.99bp；Shibor7天1.4250，环比降0.41bp；银质押14天1.5600，环比增7.31bp；Shibor14天1.5560，环比增7.65bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模205亿，到期规模265亿，利率1.4%，期限7天，净投放 - 60亿 [2] 行业消息 - 财政部发布2025年中国财政政策执行情况报告，2026年重点做好支持建设强大国内市场等工作，继续实施积极财政政策 [2][3] - 国务院国资委强调聚焦“两重”“两新”，实施重大项目和标志性工程，推进数智化转型，调整国有经济布局 [3] 观点总结 - 周三国债现券收益率普遍下行，期货小幅回升，DR007加权利率回落震荡 [5] - 国内基本面1 - 2月社零及固投回升，工增有韧性，供需矛盾缓和，失业率持平，2月社融信贷超预期，政府债支撑减弱，信贷呈现居民弱企业强特征 [5] - 海外中东局势紧张，美国经济“类滞胀”风险升温，关注美联储3月利率决议 [5] 重点关注 - 3月19日02:00美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要 [5] - 3月19日09:00日本央行公布利率决议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24,800.00元/吨，环比降190.00元；氧化铝期货主力合约收盘价3,048.00元/吨，环比降25.00元 [2] - 主力 - 连二合约价差：沪铝为 - 135.00元/吨，环比升10.00元；氧化铝为 - 38.00元/吨，环比升13.00元 [2] - 主力合约持仓量：沪铝307,325.00手，环比降3577.00手；氧化铝273,929.00手，环比降6625.00手 [2] - LME铝注销仓单167,275.00吨，环比持平；LME电解铝三个月报价3,364.50美元/吨，环比降27.50美元；LME铝库存440,325.00吨，环比降2500.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓 - 64,155.00手，环比降2926.00手；沪伦比值7.37，环比持平 [2] - 铸造铝合金主力收盘价23,595.00元/吨，环比降130.00元；铸造铝合金上期所注册仓单51,428.00吨，环比降1650.00吨 [2] - 主力 - 连二合约价差：铸造铝合金为 - 35.00元/吨，环比升50.00元；沪铝上期所库存416,425.00吨，环比升21927.00吨 [2] - 主力合约持仓量：铸造铝合金5,267.00手，环比降31.00手；铸造铝合金上期所库存62,731.00吨，环比降4121.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单392,206.00吨，环比升850.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝24,510.00元/吨，环比降390.00元；氧化铝现货价2,680.00元/吨，环比升15.00元 [2] - 平均价（含税）：ADC12铝合金锭全国25,000.00元/吨，环比降100.00元；长江有色市场AOO铝24,960.00元/吨，环比降510.00元 [2] - 基差：铸造铝合金1,405.00元/吨，环比升30.00元；电解铝 - 290.00元/吨，环比降200.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水 - 200.00元/吨，环比升20.00元；LME铝升贴水5.38美元/吨，环比降27.62美元 [2] - 基差：氧化铝 - 368.00元/吨，环比升40.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,770.00元/吨，环比持平；氧化铝开工率82.10%，环比降0.39个百分点 [2] - 氧化铝产量801.08万吨，环比降12.72万吨；产能利用率83.00%，环比降1.00个百分点 [2] - 需求量：氧化铝（电解铝部分）731.29万吨，环比升25.33万吨；供需平衡28.90万吨，环比升2.32万吨 [2] - 平均价：破碎生铝佛山金属废料19,250.00元/吨，环比升150.00元；山东金属废料18,650.00元/吨，环比升50.00元 [2] - 中国进口数量：铝废料及碎料194,102.07吨，环比升31482.14吨；出口数量70.80吨，环比降0.73吨 [2] - 出口数量：氧化铝21.00万吨，环比升4.00万吨；进口数量22.78万吨，环比降0.46万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡20.49万吨，环比升31.36万吨；电解铝社会库存129.50万吨，环比升3.38万吨 [2] - 原铝进口数量189,196.58吨，环比升43086.86吨；出口数量37,575.30吨，环比降15472.39吨 [2] - 电解铝总产能4,540.20万吨，环比持平；开工率98.93%，环比升0.04个百分点 [2] - 铝材产量613.56万吨，环比升20.46万吨；出口数量：未锻轧铝及铝材43.00万吨，环比降11.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量27.08万吨，环比降39.41万吨；出口数量2.55万吨，环比降0.51万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比持平；国房景气指数91.45，环比降0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比持平；汽车产量341.15万辆，环比降10.75万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率：20日沪铝22.28%，环比升0.28个百分点；40日沪铝31.29%，环比降0.07个百分点 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率22.72%，环比降0.0190个百分点；沪铝期权购沽比1.68，环比升0.0247 [2] 行业消息 - 2026年继续实施积极财政政策，做好七方面工作 [2] - 国务院国资委强调聚焦“两重”“两新”，推进数智化转型，优化国有经济布局 [2] - 1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达55.1%、46.2% [2] - “美联储传声筒”称美联储本周倾向保持沉默，近期冲击成双向因素 [2] - 特朗普希望推迟访华1个月左右，中美双方就此事保持沟通 [2] 各品种观点 - 氧化铝主力合约震荡走强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱基本面原料端几内亚铝土矿开采季节性回升，但地缘冲突下运力下降、船运成本提升，土矿价格回落幅度小供给端冶炼厂逐步复工，行业开工保持较高水平，国内氧化铝供应量高位，长期供给偏多需求端中东地缘争端使该区域电解铝产能受限，影响全球供应，中东氧化铝需求回落，国内出口需求或受影响，国内电解铝厂置换产能爬产，对氧化铝需求稳定整体基本面处于供给偏多、需求尚稳阶段技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱走扩 [2] - 沪铝主力合约震荡，持仓量增加，现货贴水，基差走强基本面原料端氧化铝受地缘政治局势影响抬升，但铝价强势，铝厂利润好供给端电解铝厂产能置换项目投产，冶炼利润好，预计上游开工保持高位，国内电解铝供给稳定需求端下游开工周内提升，但高铝价抑制消费持续性，下游铝材加工企业逢低采买，市场需求小幅回暖，下游库存去化，电解铝社会库存累积速率放缓整体基本面处于供给稳定、需求略有回暖阶段期权方面平值期权持仓购沽比为1.65，环比升0.0254，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛 [2] - 铸铝主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强基本面供给端废铝报价随铝价波动，持货商逢高出货，再生铝企业按需采买，废铝现货市场表现一般产量方面铸铝2月回落大，3月复工后预计回升，国内铸造铝合金供给量增长需求端下游压铸厂前期补库，当前刚需采购，多观望，铸造铝合金现货市场成交平淡整体基本面处于供给回升、需求平淡阶段技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数新低，矿紧预期支撑铜价；供给端，冶炼厂复工开工率回升，铜产量或环比增加；贸易方面，上游持货商挺价出货，现货铜升水坚挺；需求端，下游逢低补库，消费大体持稳；库存方面，国内铜库存处于季节性累库阶段，累库速率或因下游传统消费旺季来临放缓 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.26，环比+0.0173，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价98,590.00元/吨，环比-750.00元/吨；LME3个月铜收盘价12,656.00美元/吨，环比-119.00美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-10.00元/吨，环比+50.00元/吨；主力合约持仓量174,221.00手，环比-4747.00手 [2] - 期货前20名持仓-78,968.00手，环比+10098.00手；LME铜库存330,375.00吨，环比+18775.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜433,458.00吨，环比+8313.00吨；LME铜注销仓单43,675.00吨，环比+1350.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜318,624.00吨，环比-2856.00吨；COMEX铜库存588,364.00短吨，环比-1398.00短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价98,990.00元/吨，环比-1230.00元/吨；长江有色市场1铜现货价99,125.00元/吨，环比-1285.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00美元/吨；洋山铜均溢价48.50美元/吨，环比0.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差400.00元/吨，环比-480.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-113.47美元/吨，环比-11.47美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比+17.80万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-60.39美元/千吨，环比-4.34美元/千吨 [2] - 铜精矿江西89,390.00元/金属吨，环比-1290.00元/金属吨；铜精矿云南90,090.00元/金属吨，环比-1290.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费2,100.00元/吨，环比-200.00元/吨；粗铜北方加工费1,700.00元/吨，环比-100.00元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00万吨；未锻轧铜及铜材进口量320,000.00吨，环比-60000.00吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海67,590.00元/吨，环比+800.00元/吨 [2] 下游及应用 - 硫酸（98%）江西铜业出厂价1,130.00元/吨，环比0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海82,500.00元/吨，环比+1050.00元/吨 [2] - 铜材产量222.91万吨，环比+0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值9,612.00亿元，环比-73176.14亿元；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比+415345.50万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率14.04%，环比+0.17%；40日历史波动率32.58%，环比-0.14% [2] - 当月平值IV隐含波动率20.56%，环比-0.0230%；平值期权购沽比1.26，环比+0.0173 [2] 行业消息 - 2026年财政部继续实施积极财政政策，做好七方面工作 [2] - 国务院国资委强调聚焦“两重”“两新”，实施重大项目和标志性工程，推进数智化转型，打造新兴支柱产业，优化国有经济布局 [2] - 1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达55.1%、46.2% [2] - “美联储传声筒”称美联储本周倾向保持沉默，近期冲击成双向因素 [2] - 特朗普因对伊朗战事希望推迟访华1个月左右，中美就此事保持沟通 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌震荡偏弱，关注下方2.3关键支撑关口 [3] 各部分总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价23325元/吨，环比-375；LME三个月锌报价3233美元/吨，环比-46 [3] - 05 - 06月合约价差（沪锌）-40元/吨，环比15；沪锌总持仓量205724手，环比12840 [3] - 沪锌前20名净持仓-1859手，环比-3986；沪锌仓单0吨，环比0 [3] - 上期所库存147348吨，环比12427；LME库存118375吨，环比20875 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23200元/吨，环比-670；长江有色市场1锌现货价22420元/吨，环比-1460 [3] - ZN主力合约基差-125元/吨，环比-295；LME锌升贴水(0 - 3)-48.17美元/吨，环比-4.92 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价20540元/吨，环比60；上海85% - 86%破碎锌16100元/吨，环比-400 [3] - WBMS锌供需平衡-3.57万吨，环比-1.47；LIZSG锌供需平衡-7.7千吨，环比-4.9 [3] 上游情况 - ILZSG全球锌矿产量当月值106.27万吨，环比-1.19；国内精炼锌产量67.5万吨，环比2.1 [3] - 锌矿进口量46.26万吨，环比-5.39 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量8760.85吨，环比-9469.07；精炼锌出口量27266.66吨，环比-15548.89 [3] - 锌社会库存23.6万吨，环比0.47 [3] - 镀锌板当月产量236万吨，环比2；镀锌板销量236万吨，环比-6 [3] 下游情况 - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比5313.26；房屋竣工面积60348.13万平方米，环比20894.2 [3] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75；空调产量2162.89万台，环比660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率22.76%，环比-1.27；锌平值看跌期权隐含波动率22.76%，环比-1.27 [3] - 锌平值期权20日历史波动率21.39%，环比0.28；锌平值期权60日历史波动率20.01%，环比-0.43 [3] 行业消息 - 2026年继续实施积极财政政策，做好支持建设国内市场等七方面工作 [3] - 国资委聚焦"两重""两新"，谋划实施重大项目，推进数智化转型及国有经济布局调整 [3] - 1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，充换电等服务业用电量增速高 [3] - 美联储本周倾向保持沉默，近期冲击成双向因素 [3] - 美国总统特朗普希望推迟访华及中美元首会晤，中方保持沟通 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍偏弱调整，跌破MA60支撑，关注下方13关口 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价为135200元/吨，环比-740；05 - 06月合约价差为-310元/吨，环比+10 [3] - LME3个月镍为17255美元/吨，环比-230；沪镍主力合约持仓量为198227手，环比-9522 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量为-64131手，环比+5099；LME镍库存为283740吨，环比-174 [3] - 上期所镍库存为63681吨，环比+1912；LME镍注销仓单合计为18834吨，环比-78 [3] - 沪镍仓单数量为57194吨，环比-53 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价为138000元/吨，环比-1950；长江有色1镍板现货均价为137900元/吨，环比-2150 [3] - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）均为210美元/吨，环比无变化 [3] - 电池级硫酸镍平均价为31650元/吨，环比无变化；NI主力合约基差为2800元/吨，环比-1210 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水为-206.69美元/吨，环比+0.31 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量为199.28万吨，环比-134.67；镍矿港口库存总计为858.34万吨，环比-65.99 [3] - 镍矿进口平均单价为75.53美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价为41.71美元/湿吨，环比无变化 [3] 产业情况 - 电解镍产量为29430吨，环比+1120；镍铁产量合计为2.14万金属吨，环比无变化 [3] - 精炼镍及合金进口数量为23861.23吨，环比+11020.74；镍铁进口数量为99.61万吨，环比+10.07 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量为185.81万吨，环比+11.09；300系不锈钢库存合计为64.56万吨，环比-0.67 [3] 行业消息 - 2026年财政部继续实施积极财政政策，重点做好七方面工作 [3] - 国务院国资委强调聚焦“两重”“两新”，谋划实施重大项目，推进数智化转型等 [3] - 1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，充换电等服务业用电量增速高 [3] - “美联储传声筒”称美联储本周倾向保持沉默，近期冲击成双向因素 [3] - 特朗普因伊朗战事希望推迟访华及中美元首会晤，中方表示保持沟通 [3] 观点总结 - 宏观面伊朗打击进入“加速阶段”等，国资委聚焦“两重”“两新”谋划项目 [3] - 基本面菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼RKAB计划上调配额满足需求 [3] - 冶炼端国内精炼镍产能大，近期镍价调整有盈利空间，预计产量回升 [3] - 需求端不锈钢厂利润改善、生产恢复，新能源汽车产销爬升，三元电池贡献需求增量 [3] - 国内镍库存增长，现货升水持稳；海外LME库存下降，现货升水下调 [3] - 技术面持仓减量价格下跌，多头氛围减弱 [3]