文章核心观点 - Riot Platforms公司发布了2025年9月未经审计的生产和运营更新，展示了其作为比特币驱动的基础设施平台的最新运营表现[1] 比特币生产与运营表现 - 2025年9月比特币产量为445枚，环比8月的477枚下降7%，但同比2024年9月的412枚增长8%[2] - 当月日均比特币产量为14.8枚，环比下降4%，同比增长8%[2] - 截至9月底，公司持有的比特币总量为19,287枚（含3,300枚受限比特币），环比基本持平，但同比大幅增长85%[2] - 9月比特币销售量为465枚，销售净收入为5260万美元，平均净售价为每枚113,043美元[2] 算力与效率指标 - 9月末部署的总算力为36.5 EH/s，环比基本持平，同比增长29%[2] - 9月平均运营算力为32.2 EH/s，环比增长3%，同比大幅增长65%[2] - 矿机群效率为20.5 J/TH，环比提升2%，同比提升12%，显示运营效率持续改善[2] 电力成本与收益 - 9月总电力成本为每千瓦时4.2美分，环比8月的2.6美分上升63%，同比上升19%[2] - 9月总电力收益为140万美元，环比8月的1610万美元大幅下降91%，主要因电力削减收益从1520万美元骤降至70万美元[2] - 需求响应收益为70万美元，环比下降26%，但同比增长82%[2] 公司业务与战略 - 公司是垂直整合的比特币挖矿企业，专注于增强其电力基础设施以支持高效、大规模的比特币挖矿业务[6] - 业务布局包括德克萨斯州中部和肯塔基州的比特币挖矿业务，以及丹佛和休斯顿的电气工程与制造业务[7] - 公司正在开发可扩展的数据中心平台，旨在将电力容量分配给支持高性能计算工作负载[6][7] 投资者活动与人力资源 - 公司计划参加10月9日至10日在达拉斯举行的北美区块链峰会[3] - 公司目前正在招聘多个职位，以支持其建设和扩展比特币网络的团队[4]

公司业务与战略 - 公司拥有并运营遍布美国佐治亚州、田纳西州、密西西比州和怀俄明州的33个数据中心 [6] - 公司在美国比特币矿商中拥有最大的哈希算力处理能力 [6] - 公司计划从比特币挖矿转向更传统的数据中心、高性能计算和人工智能业务 [3] - 公司持有近13,000枚比特币于资产负债表上 这些比特币全部为自行挖矿所得 [4][6][10] - 公司拥有约1.06吉瓦的电力合同 并有另外1.2吉瓦的电力管道 为其业务转型提供独特机会 [7] 公司财务状况与优势 - 公司历史上很少使用债务融资 资本管理非常严谨 [3][10] - 公司目前持有约6.5亿美元债务 但为0%利率的可转换票据 [11] - 公司拥有非常强劲的资产负债表 在北美比特币矿商中拥有最高的设备运行时间 [11] - 比特币价格环境友好时 公司作为风险资产受益于资本成本降低以及持有的比特币价值增加 [4] 公司运营模式与竞争优势 - 公司自2020年进入该领域即优先投资基础设施 拥有自有基础设施和设施 而非依赖第三方托管 [8] - 作为国内公司 公司与美国各地的市政当局和小型管辖区合作 对手方风险较低 [9] - 公司专注于拥有因产业转移而出现闲置资产（如电网）的农村社区 并具备与这些社区合作将其资产货币化的技能 [9][10] - 公司利用其数字资产管理平台 使用持有的比特币产生额外收入 [11] 能源策略与电网价值 - 公司起源于能源行业 曾是一家分布式能源公司 专注于微电网建设 业务涵盖能源发电、控制和存储 [13][14] - 比特币挖矿作为一种可中断的、灵活的负载 在电网中扮演减震器角色 可在极端天气等情况下停止运营并将电力回输社区 [15][16] - 电网每年仅有约200小时处于最大容量运行状态 公司这种可中断负载的能力对电力公司具有价值 [17] - 此模式使公司能比传统超大规模数据中心更快地获得电力资源 这些电力资源现在对提供AI和HPC服务具有巨大价值 [18]

**公司：KLA Corporation (KLAC)** **行业：半导体设备 特别是工艺控制与检测设备** 核心业务驱动因素 - 高性能计算（HPC）市场推动逻辑芯片需求 N2节点建设为KLA带来份额和检测强度提升[2] - 高带宽内存（HBM）因可靠性要求提升驱动工艺控制需求增长 客户减少冗余设计并增加检测强度[3][14] - 先进封装复杂度提升 检测需求增长 公司预计该业务从去年5亿美元增至今年9.25亿美元（70%来自工艺控制业务）[3][32] 财务表现与展望 - 2025年财务目标：毛利率62.5% 运营利润率43%以上 超越长期增量运营利润率目标区间（40%-50%）[4] - 服务业务保持两位数增长 受工具寿命延长（从10-12年延长至近20年）和合同制服务模式（75%收入为合同制）驱动[3][57][55] - 中国业务占比从2024年41%降至2025年约30% 预计2026年进一步正常化[5][40][43] 技术优势与竞争定位 - 工艺控制强度从行业平均13%持续提升 核心驱动因素包括：设计数量增加（2纳米节点设计数量更多）、芯片尺寸增大、晶圆掩模版检测需求增长（2025年掩模版业务创纪录）[7][11][12][19] - 在先进封装市场份额从1%-2%提升至5%-6% 竞争优势基于经济性评估（高价值封装驱动检测需求）和跨技术平台整合能力[22][27][34] - 全球晶圆制造设备（WFE）份额从2021年低个位数提升至2025年约8%[22] 风险与运营挑战 - 关税影响毛利率50-100基点 公司通过供应链优化和成本转嫁缓解[65][67] - 中国业务受出口管制影响 但服务业务未受影响 需申请特定许可证继续供货[45][46] 资本分配策略 - 优先投资研发（连续15年研发支出增长）和战略收购[69][70] - 股息占自由现金流25%-30% 每年增加股息（已连续16年提高）剩余现金流用于系统性股票回购[72][73] 其他关键数据 - 预计2025年营收与当前水平相近 2026年领先制程投资和HBM需求继续支撑增长[4][5] - 服务业务盈利能力支撑股息和税后债务偿付[60] **注：所有数据及百分比均基于原文引用 单位转换遵循十亿（billion）、百万（million）、千（thousand）标准**

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP收入为3440万美元，与2024年第四季度的3500万美元持平 [19] - 2025年第一季度GAAP净亏损为6140万美元，而2024年第四季度净亏损为2920万美元 [22] - 2025年第一季度非GAAP调整后EBITDA为负470万美元，低于2024年第四季度的正250万美元 [22] - 截至2025年3月31日，公司持有现金2.18亿美元，总资产达8.41亿美元，总负债为6.7亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 比特币挖矿业务 - 2025年第一季度在Lake Manor自挖372枚比特币，约每天4枚，较2024年第四季度的4.23枚下降12% [18] - 2025年第一季度每枚自挖比特币价值（非GAAP指标）平均为92600美元，而2024年第四季度为82739美元 [19] - 2025年第一季度GAAP收入成本（不包括折旧）为2450万美元，较2024年第四季度的1960万美元增长25% [19] - 2025年第一季度每枚比特币挖矿的电力成本（非GAAP指标）为66084美元，而2024年第四季度为46328美元 [19] 高性能计算（HPC）业务 - 截至2025年第一季度，在Wolfend、CB1和CB2上的资本支出约为1.3亿美元 [22] - 2025年第一季度BCC部门生产成本约为72000美元，预计2025年第二至四季度将远低于此，约为47500美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年1 - 2月极端天气导致纽约ISO A区西部平均能源价格出现1.76个标准差的飙升，与过去十年同期平均水平相比，电力价格暂时上涨 [20] - 预计2025年剩余时间Lake Mariner的电力价格将与历史水平一致，第二至四季度指导价格为每千瓦时0.05美元，与2025年5月5日纽约ISO A区远期电力曲线相符 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为在能源和计算的交叉领域引领发展，通过可扩展、可持续的基础设施实现兆瓦价值最大化 [5] - 比特币挖矿业务方面，成功为Miner Building 5通电，使总运营容量达到245兆瓦，季度末自挖哈希率为12.2 exahash，矿机效率为每太哈希18焦耳 [6] - 高性能计算业务方面，致力于扩展专用液冷基础设施，以满足AI和计算密集型工作负载的增长需求，目前正积极为HPC锚定租户Core 42建设三座专用建筑 [7][8] - 公司计划请求额外250兆瓦的电力，使Lake Mariner的总电力达到750兆瓦，并继续寻求扩张机会，如Cayuga站点 [12][13][15] - 公司正在推进与Beowulf Electricity and Data的全面整合，以消除关联方披露，简化运营，并使组织内的激励措施更加一致 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度比特币挖矿业务面临具有挑战性的市场条件，电力价格暂时飙升和网络难度增加影响了财务结果，但预计剩余时间电力价格将恢复正常 [18][20] - 高性能计算业务需求强劲，特别是来自寻求安全、高密度基础设施的企业，公司对执行能力充满信心，认为成功推出初始设施将推动进一步需求和合作机会 [7][8][11] - 公司认为自身在能源基础设施方面的专业知识使其在市场中具有竞争优势，能够在成本和时间方面更高效地开发项目，预计未来市场对其服务的需求将增加 [80] 其他重要信息 - 公司预计关税对建设成本的影响为5% - 10%，将根据需要调整项目，以保护项目经济效益 [13] - 公司计划在年中执行Core 42的72.5兆瓦建设项目融资，下周将与JPMorgan和Morgan Stanley正式启动该流程，目前潜在贷款人的早期反馈积极 [14] - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，同时打算提交一份2亿美元的更新ATM招股说明书补充文件 [25] - 公司认为Core 42的60兆瓦关键负载租赁约相当于每股完全摊薄后2美元的价值，每额外签订50兆瓦类似经济条件的合同，每股价值约增加1.3美元 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司与Beowulf整合的潜在成本节约和时间表 - 整合是一个严格的过程，由董事会独立董事主导，需经独立董事和审计委员会批准，目前无法提供时间表，但认为长期来看将为股东创造价值 [30][31] 问题2: 公司对建设成本的预期，特别是Cayuga或其他潜在站点 - 公司指导市场建设成本为每兆瓦600万 - 800万美元，尽管最终设计成本略有增加，但认为这是最优的前沿数据中心设计，具有竞争优势，即使考虑关税影响，仍在指导范围内 [34][35][37] 问题3: 未来容量的EBITDA利润率以及吸引新租户或现有租户扩张的条件 - 无需特定条件即可吸引新租户或现有租户扩张，公司目前正在与多家客户进行谈判，预计一旦CB1通电，业务将更加繁忙 [45][47][48] - 预计首批72.5兆瓦的EBITDA利润率约为75%，未来额外容量的利润率将更高，但具体数值将在宣布新合同后公布 [48][50][51] 问题4: 与Core 42合作的最大收获 - 最大的收获是选择了合适的合作伙伴，Core 42与公司的合作非常协作，通过合作公司了解了不同芯片对机架设计的要求，以及数据中心设计的不断演变 [56][57][58] 问题5: 是否会在签署额外租户之前开始建设CD3或CD4，以及时间安排 - 公司会进行一些场地准备工作，如场地电气和场地平整，但重大建设将在签署协议后进行 [67][69] 问题6: 如何权衡股票回购和基础设施投资 - 这是管理层和董事会不断评估的决策，公司希望拥有多种工具以应对比特币挖矿业务的动态变化和项目融资的不确定性 [71][72][73] 问题7: 与其他潜在客户交流时听到的信息，以及对近期和中期需求环境的看法 - 近期需求方面，企业对电力的需求真实存在，特别是如果能够展示近期有几百兆瓦的电力并具备扩展能力，需求将更加强劲 [76][78] - 中期来看，由于建设发电厂需要较长时间，公司认为自身的能源基础设施优势将使其获得更高价值，市场需求旺盛 [80] 问题8: 比特币挖矿业务的前景以及如何应对全球哈希率上升和下一次减半 - 公司无法直接应对哈希率上升，但比特币价格上涨对拥有比特币和低成本挖矿的公司有利，公司计划在下次减半前将部分兆瓦用于更高价值的高性能计算和AI业务，以获得可预测的长期收入和良好的项目融资条件 [82][83][84] 问题9: 与Core 42的讨论是否导致额外容量延迟，以及2026年170兆瓦容量的上线时间 - 公司不认为存在延迟，与Core 42的讨论按计划进行，专注于交付已签约的项目，认为CB1和CB2通电将有助于获得更好的条款和价格 [90][91][92] - 目前没有宣布该容量的客户，从签署租约到建筑上线的合理时间框架约为12个月，若要在2026财年末实现该容量上线，需在年底前宣布合同并开始建设 [95][96] 问题10: 为Core 42交付项目是否会让企业或大型超大规模企业对额外容量更有信心 - 公司认为交付并通电数据中心将从根本上改变市场格局，使公司能够以所需的条款和价格出售容量，增强市场对公司的信心 [101][102][103] 问题11: 是否会回购可转换债券 - 可转换债券是长期低成本资本，目前不是首要任务，公司将在完成CB1、CB2建设和项目融资后重新评估，根据流动性和增长需求做出决策 [110][111][112] 问题12: 第一季度电力价格异常飙升的原因以及未来是否有对冲风险的方法 - 价格飙升是由于天气原因，公司位于美国东北部，2025年1 - 2月寒冷天气导致电力价格上涨，这是十年一遇的事件 [116] - 由于该地区大部分时间电力价格平稳，对冲成本过高，公司不打算进行对冲 [118][119] 问题13: 项目融资对未来HPC业务拓展的重要性 - 项目融资对公司至关重要，能够使公司按照期望的速度增长，公司对获得融资和最佳条款充满信心，认为执行项目融资将有助于吸引更多客户 [122][123][128] 问题14: 提高建设成本后，潜在客户的价格敏感度如何 - 公司对客户公开建设成本，客户对此有所了解，不同客户的价格敏感度因最终用途而异，总体讨论具有建设性 [133][135][136] 问题15: 评估公司在2025年建设过程中获得新合同进展的关键里程碑 - 难以提供具体的指导，但认为为CV1通电将是一个重要的里程碑，届时Core 42和公司将迎来新的客户需求，有望将正在进行的讨论转化为合同 [140][141][142] 问题16: 比特币挖矿业务是否会进一步扩展至之前13.1 exahash的目标 - 短期内不会，公司将继续评估优化矿机舰队的方法，目前约60%的容量效率低于每太哈希20焦耳 [145][146] 问题17: 公司项目融资的目标合作伙伴和预期定价 - 公司希望找到能够与公司共同成长的金融合作伙伴，首次融资的目标定价范围可能在SOFR加400 - 500个基点左右 [152][153]