财务数据和关键指标变化 - 2025财年总销售额为1647亿美元，同比增长3.2% [5][22] - 2025财年同店销售额增长0.3%，美国同店销售额增长0.5% [5][22] - 2025财年调整后稀释每股收益为14.69美元，同比下降3.6% [5][26] - 第四季度总销售额为382亿美元，同比下降3.8% [21] - 第四季度同店销售额增长0.4%，美国同店销售额增长0.3% [5][22] - 第四季度调整后稀释每股收益为2.72美元，同比下降13.1% [5][26] - 第四季度毛利率约为32.6%，同比下降约20个基点，主要受收购GMS导致的品类结构变化影响 [23] - 2025财年毛利率约为33.3%，同比下降10个基点 [23] - 第四季度运营费用占销售额比例上升约105个基点至22.6% [23] - 2025财年运营费用占销售额比例约为20.6%，上升约70个基点 [24] - 第四季度运营利润率为10.1%，去年同期为11.3%；调整后运营利润率为10.5%，去年同期为11.7% [25] - 2025财年运营利润率为12.7%，去年同期为13.5%；调整后运营利润率为13.1%，去年同期为13.8% [25] - 第四季度利息及其他费用减少5700万美元至5.51亿美元 [25] - 第四季度有效税率为22%，全年为23.9% [25] - 2025财年库存周转率为4.4次，低于去年的4.7次 [27] - 2025财年资本支出约37亿美元 [27] - 2025财年向股东支付股息约92亿美元，季度股息提高1.3%至每股2.33美元 [27][28] - 基于过去12个月平均长期债务和权益计算的投入资本回报率约为25.7%，低于去年同期的31.3% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度16个商品销售部门中有8个实现同店销售正增长，包括电力、电气、存储、室内花园、五金、管道、浴室和厨房 [16] - SRS（专业分销业务）在2025财年实现低个位数有机销售增长并扩大市场份额 [7] - 第四季度SRS有机销售额同比下降低个位数，但行业需求（如屋面材料出货量）大幅下滑28%，公司因此获得市场份额 [43] - 第四季度专业客户（Pro）同店销售表现优于DIY客户 [17] - 在专业客户集中的品类，如石膏板、电线、混凝土和管道，表现强劲 [17] - 在DIY领域，礼品中心活动、手动工具、存储、便携式电源和硬景观表现强劲 [17] - 第四季度公司整体在线同店销售额增长约11% [17] - 第四季度平均交易额增长2.4%，交易次数下降1.6% [16] - 第四季度超过1000美元的大额交易笔数同比增长1.3% [17] - 大型可自由支配项目仍然承压 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度区域表现不一，北部和西部分区实现同店销售正增长 [5] - 按当地货币计算，墨西哥实现同店销售正增长，加拿大为负增长 [5] - 美国市场第四季度同店销售增长0.3%，其中11月-0.3%，12月1-0.2%，1月+1.4% [22] - 管理层指出，调整风暴影响后，全年基本需求相对稳定 [6] - 1月的风暴活动为第四季度带来了销售收益 [6] - 管理层未观察到不同住房市场（如佛罗里达、德克萨斯与其他市场）在表现上出现显著分化，因为全国范围内的住房周转率都处于历史低位 [51][52][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于：巩固核心与文化、提供无缝互联的购物体验、赢得专业客户 [6] - 投资于门店、互联购物体验和专业客户，以在任何市场环境下扩大份额 [9] - 通过将任务转移给MET团队（商品执行团队），提升门店员工生产力，使其有更多时间服务客户 [11] - 调整门店岗位设置，设立运营体验经理，以提升互联和履约体验 [12] - 设立统一专业客户团队和专业客户体验经理，提升专业客户体验 [13] - 公司正通过人工智能工具（如AI工程量估算、项目清单生成器）、改进的交付追踪（包括大件商品实时追踪）和手持交付设备，增强对专业客户的服务能力 [36][37][41][42] - 公司正推动SRS、GMS与家得宝之间的收入协同效应，例如交叉销售和共同服务全国性客户 [46][47][90] - 公司将继续投资于业务，资本支出目标为2026财年销售额的约2.5% [30] - 资本分配原则不变：优先再投资于业务，然后通过股息回报股东，预计在2027年上半年恢复股票回购 [76][77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前抵押贷款利率环境和自2019年以来房价的显著上涨影响了住房可负担性 [28] - 自2023年以来，住房周转率一直处于历史低位，显著减少了与房屋买卖相关的项目和其他购买需求 [28] - 客户对普遍的经济不确定性表示担忧，包括通货膨胀、日益增长的就业担忧和更高的融资成本 [28] - 预计这些压力在2026财年将持续，尚未看到住房活动出现拐点的催化剂 [29] - 预计2026财年行业市场可能下降1%至增长1%，而公司目标是在此环境中实现超越市场的表现 [54] - 可能推动市场表现向好的因素包括：收入增长、抵押贷款利率改善（例如30年期利率略低于6%）、以及房价适度调整以提升可负担性 [54] - 税收刺激政策的影响存在不确定性，公司未将其作为主要增长动力进行规划 [55][56] - 可能使业绩处于预期区间低端的因素包括：持续的消费者不确定性、更广泛的房价下跌、低周转率持续以及价格弹性更高 [64] - 大型可自由支配项目的需求尚未改善，这将是市场转向的关键信号 [103] 其他重要信息 - 2025财年包含52周，而2024财年包含53周，这额外的第53周为2024财年第四季度增加了约25亿美元的销售额 [21] - 2025财年新开12家门店，门店总数达到2359家 [27] - 季度末商品库存为258亿美元，同比增加约24亿美元，反映了更高的库存成本和收购GMS的影响 [27] - 2026财年业绩指引：总销售额增长约2.5%-4.5%，同店销售额增长约持平至2%，调整后稀释每股收益增长约持平至4% [9][29] - 2026财年毛利率预计约为33.1%，运营利润率预计约为12.4%-12.6%，调整后运营利润率预计约为12.8%-13% [30] - 2026财年有效税率目标约为24.3%，净利息支出预计约23亿美元 [30] - 预计SRS在2026财年实现中个位数有机销售增长 [30] - 计划在2026财年新开约15家家得宝门店和40-50家SRS网点 [30] - 由于GMS收购的全年化影响以及费用对比的时间因素，预计2026财年上半年毛利率和运营费用率压力更大，下半年改善，全年每股收益表现预计前低后高 [68][69] - 关于关税，公司超过50%的产品采购自国内，不受关税影响，已基本完成与关税相关的定价调整，预计对SKU价格的影响约为3% [60][61] - 库存同比增加主要受收购GMS、关税导致的成本上升以及为加速交付而增加的库存水平影响 [104][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年提升专业客户价值主张的主要举措 [35] - 回答：公司持续提升销售团队、订单管理、贸易信贷平台和交付能力，已实现“两个西格玛”的准时完整交付目标 [36] - 回答：正在引入人工智能工具，如AI工程量估算和项目清单生成器，帮助专业客户规划项目 [37] - 回答：改进了店内工具和流程，提升了与专业客户的互动和销售；订单管理投资带来了创纪录的交付可靠性；客户沟通能力增强，可同时联系工地多人；B2B在线销售增长快于整体在线销售，项目工具每周启动数万项目；贸易信贷持续增长；AI蓝图估算工具早期表现良好 [38][39] - 回答：新推出的交付手持设备实现了大件商品的实时追踪，提升了客户体验 [41][42] 问题: 关于SRS 2025年的销售基数以及GMS在第四季度的表现 [43] - 回答：SRS第四季度有机销售额同比下降低个位数，但同期行业（屋面材料）出货量暴跌28%，SRS表现出色并夺取了市场份额 [43] - 回答：GMS被收购5个月以来表现良好，已整合进家得宝大家庭 [44] - 回答：由于市场需求缺乏，SRS在第四季度面临巨大的定价压力，并进行了价格投资以保持份额增长，这将影响第一季度的利润率预期 [44] - 回答：预计SRS在2026财年实现中个位数有机销售增长 [45] - 回答：公司正积极推动SRS、GMS与家得宝之间的收入协同，例如共同服务多户住宅建筑和物业管理客户，以及在试点市场进行专业客户推荐项目 [46][47] 问题: 回顾2025年不同住房市场的表现差异，以及展望2026年可能影响业绩的动态（如天气、税收、关税） [51][54] - 回答：调整风暴影响后，全年基本同店销售表现在全国范围内相对稳定，低于1% [51] - 回答：未观察到仅因房价差异导致的地区表现显著分化，因为房价影响具有滞后性，且全国周转率都处于几十年来的低点 [52][53] - 回答：2026年业绩指引区间为持平至增长2%，预计行业市场在下降1%至增长1%之间，公司目标为跑赢市场 [54] - 回答：可能推动市场的因素包括可负担性改善（收入增长、利率下降、房价适度调整） [54] - 回答：税收刺激的影响范围很大（700亿至2000亿美元），按家得宝在个人消费支出中的份额估算，可能带来约0.5个百分点的同店销售支持，但客户可能将其用于还债或储蓄，因此公司未过多指望 [55][56] - 回答：关税方面，超过50%的产品采购自国内，不受影响；团队已为此工作近一年，基本完成了相关的定价调整；对SKU价格的总体影响约为3% [60][61] - 回答：可能使业绩处于指引低端的因素包括：持续的消费者不确定性、更广泛的房价下跌、低周转率持续以及价格弹性更高 [64] - 回答：预计2026年下半年同店销售将略高于上半年，这主要反映了与2025年风暴活动对比的基数效应 [66][68] 问题: SRS在第四季度的激进定价行为是否会持续到第一季度之后，并导致家得宝毛利率波动加剧 [72] - 回答：由于2024年屋面材料出货量急剧下降（-28%），SRS抓住机会夺取份额，公司完全支持；部分影响会延续到第一季度；这不预期会导致长期毛利率波动显著加剧 [73] - 回答：所有这些都已纳入全年业绩指引 [74] 问题: 如果住房周转率持续低迷，资本分配优先级会否改变 [75] - 回答：如果住房活动基本持平，公司将寻求继续夺取份额；当前市场潜在下行幅度不足以改变投资计划；公司对12月制定的战略感到满意，将继续投资于门店、互联体验和专业客户 [76] - 回答：专业客户领域仍有约2000亿美元的市场空间可供争夺 [77] - 回答：资本分配原则不变：优先再投资于高回报项目，然后通过股息回报股东，预计在2027年上半年恢复股票回购 [77][78] 问题: 消费者健康度如何，是否更加注重价值，住房周转带来的支出乘数是否变化 [81] - 回答：全年来看表现平衡，未见到广泛的消费降级，但在台面、电器等部分品类有少量降级现象；在提供巨大价值的活动中（如黑色星期五、礼品中心），客户参与度依然强劲 [82][83] - 回答：由于周转率低，且人们若计划在未来一两年搬家，可能会减少在房屋上的投入，更多进行维修而非更换；这导致了家庭装修累计支出不足，估计达220亿美元 [84][85] 问题: 从SRS整合而来的能力（如订单管理、贸易信贷）的推广进度如何，2026年是继续推广还是重点执行业务 [86] - 回答：大部分能力建设已经完成；专业贸易信贷将在2026年继续投资，推广至门店层面；定价相关试点将在今年晚些时候扩大；订单管理方面仍有订单整合工作待完成；B2B方面，将继续投资于电子采购集成和施工管理软件集成等领域 [88][89] - 回答：在SRS、GMS与家得宝的交叉销售和渗透大型装修商/建筑商方面，已开始看到可喜的成果，例如通过内部引荐赢得数万套增量房屋的业务，以及商业屋面业务的协同 [90][91] 问题: 关于同店销售展望中交易额与交易次数的构成，以及大额项目表现 [94] - 回答：2026年交易额预计反映约3个百分点的零售价格上涨，年初较高，年末较低；指引假设交易次数为负，抵消交易额增长 [95] - 回答：对超过1000美元的大额交易笔数增长感到满意，这已是连续多个季度正增长；动力主要来自管道、电气和电力业务（维修相关），与电器等受压品类不同；预计2026年将有类似表现 [96] 问题: 冬季天气（大雪）是否会导致第一季度与第二季度同店销售出现差异 [97] - 回答：预计下半年同店销售将强于上半年，这主要是正常化对比（通常基准期包含风暴）的结果 [97] - 回答：北方严冬会造成景观、屋顶和排水沟损坏，这对第一季度有利；但如果春天来得晚，核心春季业务会推迟到第二季度（“浴缸效应”），目前尚无法预测春季具体走势 [98] 问题: 大额可自由支配项目的销售趋势如何，库存同比增长10%的原因 [102] - 回答：大额可自由支配项目尚未改善，这将是市场需求转向上行的重要信号 [103] - 回答：库存同比增长主要原因是GMS的并表，同时也反映了关税导致的成本上升，以及为加速交付速度而增加的库存水平；公司对库存状况感到满意 [104][105]

文章核心观点 千禧一代已成为美国家庭项目支出的核心驱动力 其每户平均总支出在所有世代中最高 并且他们倾向于通过翻新而非搬迁来投资现有住房 这正在重塑家装市场的格局和消费模式 [1][2][3][4] 各世代家庭项目支出分析 - **千禧一代** 在2025年引领了所有世代的家庭项目总支出 每户平均总支出为**14,199美元** 其中包括最高的维护支出(**2,601美元**)和紧急维修支出(**1,519美元**) [8] - **X世代** 以每户平均总支出**12,956美元**位居第二 [8] - **婴儿潮一代** 每户平均支出**12,454美元** 并在装修支出上继续领先 达**10,423美元** [8] - **沉默一代** 每户平均总支出为**12,007美元** 其装修支出(**10,085美元**)位居第二 但紧急维修支出(**140美元**)最低 [8] - **Z世代** 总体支出最少 为**10,283美元** 但其维护支出(**2,261美元**)和紧急维修支出(**1,400美元**)均排名第二 [8] 千禧一代的消费行为与趋势 - **77%** 接受调查的千禧一代表示计划在未来五年内进行大型家庭项目 该比例是所有世代中最高的 [2] - **74%** 的千禧一代表示抵押贷款利率正促使他们改善现有住房而非搬迁 这一比例远高于所有世代的平均水平(**47%**) [3] - 千禧一代的消费重点倾向于提升居住性、效率和耐用性的项目 并对设计前沿的更新、环保材料和技术升级有浓厚兴趣 [3][4] - 千禧一代在寻找熟练劳动力方面面临挑战 **70%** 的人报告存在困难 这常导致项目延误或成本增加 [3] 2025年美国家庭项目支出整体情况 - 2025年 美国房主在家庭项目上的平均支出为**12,472美元** 较2024年的**12,050美元**增长**3.5%** [6] - 每户家庭完成的平均项目数量从2024年的**9个**增加至2025年的**10个** [6] - 家庭装修平均支出从2024年的**9,322美元**微降至2025年的**9,288美元** [8] - 家庭维护平均支出从2024年的**1,750美元**上升至2025年的**2,041美元** [8] - 紧急维修平均支出从2024年的**978美元**增加至2025年的**1,143美元** [8]

公司股价表现与市场对比 - 年初至今，公司股价基本持平，而同期标普500指数大幅上涨16% [1] - 过去五年，公司股价累计上涨47%，但仍落后于标普500指数86%的涨幅 [1] - 公司当前股息收益率为1.9%，为总回报提供一定补充，但仍远低于大盘指数回报 [1] 专业客户业务拓展战略 - 公司大力推动吸引专业建筑商和承包商，这类客户消费能力高于普通客户且访问频繁 [3][4] - 为增强对建筑商的吸引力，公司在6月收购了Artisan Design Group，并在10月完成了对Foundation Building Materials的收购 [4] - 公司重新推出的MyLowe's Pro Rewards计划大获成功，提供会员专属优惠和额外福利，其关联信用卡允许客户在日常合格产品消费中节省高达5% [5] - 公司将增强对专业客户的服务视为实现更可持续销售和利润增长的关键 [5] 财务表现与债务状况 - 公司整体业务增长停滞，第三季度可比销售额同比仅增长0.4%，总销售额仅增长3% [6] - 第三季度公司净利润同比下降5% [6] - 公司目前预计全年利息支出将达到14亿美元，高于此前13亿美元的预测 [7] - 利息支出占利润比重较大，例如第三季度78.48亿美元营业利润中有3.52亿美元用于支付利息 [7] - 公司约14%的净营业利润用于支付利息，若需进一步借款，该比例可能上升 [8]

公司估值与市场表现 - 公司当前12个月远期市盈率为24.05倍 高于行业平均的20.93倍 显示估值偏高 [2][5] - 公司12个月远期市销率为2.23倍 显著高于行业平均的1.52倍 且价值评分仅为D级 [3] - 公司股价过去一个月下跌4.1% 但跑赢行业8.6%的跌幅 但落后零售批发板块2.2%和标普500指数0.4%的涨幅 [7][9] - 当前股价373.08美元 较52周高点低15.1% 较52周低点高15.2% 且低于50日均线 [12] 业务表现与战略重点 - 专业客户和数字化业务表现强劲 一季度数字销售额同比增长8% 建筑材料和电气产品表现突出 [15] - 通过收购SRS Distribution强化专业承包商服务 推出贸易信贷计划提升大客户粘性 [15] - 采用"Magic Apron"等AI工具提升线上转化率 优化配送速度增强数字体验 [15] - 全球采购策略分散风险 确保单一海外国家采购占比不超过10% [16] 行业环境与挑战 - 高利率抑制厨房浴室等大额装修需求 一季度同店销售额下降0.3% 美国市场仅微幅增长 [1][17] - 美国住房老化(累计家装支出缺口达500亿美元)和高净值业主构成长期利好 但短期受制于低房屋周转率 [16][18] - 竞争对手估值更低：劳氏(LOW)市盈率18.06倍 Ethan Allen(ETD)10.35倍 Williams-Sonoma(WSM)18.59倍 [5] 财务预测与修正 - 2025财年EPS共识预期近30天上调0.2% 2026财年上调0.7% [19] - 2025财年收入预计增长3.1% 但EPS可能下降1.3% 2026财年收入和EPS预计分别增长4.4%和9.3% [20] - 当前季度EPS预期4.71美元 与7天前持平 但较90天前上调0.4% [21]

报告公司投资评级 - 报告对Kingfisher的投资评级为“Neutral”（中性），目标价上调至305p [1][3][33] 报告的核心观点 - 英国和法国第一季度交易表现良好，增长呈逐季改善态势，英国尤为明显，但受有利天气条件影响；波兰同店销售额在受地缘政治影响的DIY市场中下滑；股价讨论焦点在于第一季度季节性趋势提前拉动需求的程度，以及核心/大件商品类别需求改善迹象是否预示DIY市场前景结构性好转；管理层仍持谨慎态度，盈利指引不变；上调2026财年税前利润预测，以反映年初良好开局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2026年第一季度同店销售额增长1.8%，剔除-0.9%的负面日历影响后增长2.7%；按地区划分，英国及爱尔兰同店销售额增长5.9%，法国下降3.2%，波兰下降3.2%；按类别划分，经日历调整后核心同店销售额增长0.1%，大件商品增长0.8%，季节性商品增长13.5%；第一季度在线销售额同比增长9.3%，占集团销售额的20%；包括Screwfix在内的贸易渗透率从2025年第一季度的26%升至29% [2] - 重申2026财年指引，预计第一季度英国部分增长可能从第二季度提前拉动，第一季度末订单同比增长，调整后税前利润在4.8亿至5.4亿英镑之间，自由现金流在4.2亿至4.8亿英镑之间；更新2026/2027财年税前利润预测至5.24亿/5.76亿英镑（原预测为5亿/5.57亿英镑），假设2026财年同店销售额增长0.6%（原预测为-0.1%） [3] - 市场资本为58亿英镑/78亿美元，企业价值为77亿英镑/104亿美元，3个月平均每日交易量为2010万英镑/2640万美元 [4] 预测数据 |指标|2025年|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |收入（百万英镑）（新）|12784.0|12661.7|13040.2|13484.3| |收入（百万英镑）（旧）|12784.0|12561.3|12917.5|13325.6| |每股收益（便士）（新）|20.73|21.52|25.15|29.41| |每股收益（便士）（旧）|20.73|20.54|24.32|28.25| |市盈率（倍）|12.7|13.7|11.8|10.1| |股息收益率（%）|4.7|4.2|4.2|4.2| |自由现金流收益率（%）|10.6|8.5|9.2|10.1| |现金投资回报率（%）|10.5|10.3|10.1|9.9| |净债务/息税折旧摊销前利润（不包括租赁，倍）|(0.2)|(0.2)|(0.2)|(0.2)| [5] 比率与估值 |指标|2025年|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |企业价值/销售额（倍）|0.5|0.6|0.5|0.5| |租赁调整后企业价值/息税折旧摊销前租金（倍）|5.0|5.2|4.8|4.4| |企业价值/息税前利润（倍）|14.4|14.6|13.1|11.7| |市盈率（倍）|12.7|13.7|11.8|10.1| |现金投资回报率（%）|10.5|10.3|10.1|9.9| |自由现金流收益率（%）|10.6|8.5|9.2|10.1| |股息收益率（%）|4.7|4.2|4.2|4.2| |净债务（百万英镑）|1984.0|1961.8|1973.4|1959.3| |租赁调整后净债务（百万英镑）|4195.0|4172.8|4184.4|4170.3| |息税前利润利息覆盖率（倍）|5.1|4.8|5.2|5.7| |周转率（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7| |资本支出/折旧与摊销（%）|48.3|52.1|56.9|57.5| |资本支出/销售额（倍）|2.5|2.8|3.0|3.0| [11] 增长与利润率 |指标|2025年|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |总营收增长率|(1.5)|(1.0)|3.0|3.4| |息税折旧摊销前利润增长率|(2.3)|2.1|5.2|5.1| |息税前利润增长率|(6.7)|1.8|8.1|8.0| |息税前利润率|4.9|5.0|5.3|5.5| |每股收益增长率|(5.0)|3.8|16.9|16.9| |每股股息增长率|0.0|0.0|0.0|0.0| |自由现金流增长率|5.8|(7.8)|1.7|2.0| |营运资本占销售额的百分比|5.0|4.6|4.1|3.7| [11] 财务报表 - 损益表：2025 - 2028E年，总营收分别为12784.0、12661.7、13040.2、13484.3百万英镑；息税折旧摊销前利润分别为1284.0、1311.0、1379.0、1450.0百万英镑；息税前利润分别为628.0、639.0、691.0、746.0百万英镑；税前利润分别为528.0、524.0、576.0、631.0百万英镑；净利润分别为381.0、377.3、414.7、454.3百万英镑 [14] - 资产负债表：2025 - 2028E年，总资产分别为11443.0、11511.4、11738.0、12009.1百万英镑；总负债分别为5099.0、5076.5、5146.2、5228.0百万英镑；总普通股权益分别为6344.0、6434.9、6591.8、6781.1百万英镑 [15] - 现金流量表：2025 - 2028E年，经营活动产生的现金流量分别为1340.0、1293.3、1350.7、1383.3百万英镑；投资活动产生的现金流量分别为(358.0)、(292.0)、(391.2)、(404.5)百万英镑；融资活动产生的现金流量分别为(991.0)、(979.1)、(971.1)、(964.7)百万英镑；总现金流量分别为(9.0)、22.2、(11.6)、14.1百万英镑；自由现金流量分别为1023.0、943.3、959.5、978.8百万英镑 [15] 现金流与估值 - 基于现金流折现法得出的12个月目标价从270p上调至305p，对应约12倍2027财年市盈率（12倍企业价值/税后净营业利润） [33] 8因子投资框架 - 2021年目标市场规模达410亿欧元，受疫情后居家办公和家居改善趋势推动；生活成本危机和可自由支配现金流环境严峻是短期逆风；公司旗下拥有B&Q、Castorama、Brico Depot、Screwfix和Koctas等零售品牌；预计2025 - 2029财年集团销售额复合年增长率约为2%，英国/法国销售额复合年增长率分别为3%/持平，Screwfix约为4% [38] - 预计2026财年毛利率约为37%，长期有望保持稳定；2026财年调整后税前利润约为5240万英镑，2025 - 2029财年复合年增长率约为6%；2026财年净营运资本预计占销售额的5%左右，库存周转率为3.0倍；2026财年资本支出预计占销售额的-3%左右；2026财年自由现金流/销售额预计为3%左右，资本回报率约为8% [38] - 2026/2027财年集团同店销售额增长率较Visible Alpha共识数据高50个基点；2026/2027财年税前利润与共识数据相比持平/-1%；过去5年12个月远期市盈率中值约为11倍，上次收盘价对应的市盈率约为13倍；基于现金流折现法得出的12个月目标价为305p，对应约12倍2027财年市盈率（12倍企业价值/税后净营业利润） [38] - 公司已超额完成范围1和2碳排放减排目标约53%，目标是到2040年实现净零排放；面临在线销售税/线下税率调整等监管风险 [38]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额为399亿美元，较去年同期增加34亿美元，约增长9.4% [6][29] - 第一季度调整后摊薄每股收益为3.56美元，去年同期为3.67美元 [7] - 第一季度毛利率为33.8%，较去年第一季度下降约35个基点 [30] - 第一季度运营费用占销售额的比例增至20.9%，较2024年第一季度增加约70个基点 [30] - 第一季度运营利润率为12.9%，2024年第一季度为13.9%；调整后运营利润率为13.2%，2024年第一季度为14.1% [31] - 第一季度利息和其他费用增至5.91亿美元，较去年增加1.63亿美元 [31] - 第一季度有效税率为24.4%，2024年第一季度为22.6% [31] - 第一季度摊薄每股收益为3.45美元，2024年第一季度为3.63美元；调整后摊薄每股收益下降约3% [32] - 第一季度末商品库存为258亿美元，较2024年第一季度增加约33亿美元，库存周转率从去年的4.5次降至4.3次 [32] - 过去十二个月的投入资本回报率为31.3%，2024年第一季度为37.1% [33] - 重申2025财年指引，预计总销售额增长约2.8%，同店销售额增长约1%；毛利率预计约为33.4%，与2024财年基本持平；运营利润率预计约为13%，调整后运营利润率约为13.4%；有效税率目标约为24.5%；预计净利息费用约为22亿美元；预计摊薄每股收益较2024财年下降约3%，调整后摊薄每股收益下降约2%；按52周计算，调整后摊薄每股收益与2024财年基本持平 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 16个商品销售部门中有6个实现同店销售增长，包括电器、 plumbing、室内园艺、电气、户外园艺和建筑材料 [22] - 第一季度同店平均客单价基本持平，同店交易数量下降0.5%；核心商品类别通胀使平均客单价提升约30个基点；超过1000美元的大订单同店交易数量较去年第一季度增长0.3% [22] - 专业客户同店销售增长，超过DIY客户；在许多专业客户集中的类别表现强劲，如石膏、甲板、混凝土和壁板 [23] - 公司整体在线同店销售额较去年第一季度增长约8% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国同店销售额增长0.2%；2月同店销售额下降3.3%，3月增长1.3%，4月增长1.8% [7][30] - 以当地货币计算，加拿大同店销售额低于公司平均水平，墨西哥同店销售额为正增长 [7] - 外汇汇率使第一季度公司整体同店销售额下降约70个基点 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全球采购战略上，超50%的采购来自美国；预计12个月后，除美国外，单一国家采购占比不超10% [8][9] - 持续投资业务，提升员工能力，通过培训、工具和教育提高员工留存率和客户服务水平，以获得市场份额 [11][17] - 完善专业客户生态系统，SRS负责贸易信贷计划，表现超预期 [12][57] - 经营高度分散的可寻址市场，规模约1000亿美元，消费者为房主，财务状况良好，公司有信心在市场中获胜 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2月天气不利和外汇汇率带来意外压力，但第一季度业绩符合预期；业务在2024财年下半年的势头延续至第一季度 [7] - 宏观经济方面，股市已完全恢复，衰退预期下降，消费者信心改善，失业率低，通胀向2%靠近，房价持续上涨，但高利率和高房贷利率使住房周转率处于多年低位，开工率持平 [40][41] - 消费者有工作、工资增加、房屋净值上升，但因宏观不确定性和高利率，仍倾向小项目，尚未大规模开展大型装修项目；预计未来大型项目支出会增加 [42][43] - 对家居改善业务基本面持乐观态度，有信心在市场中获得份额，尤其在市场动荡时期 [10][11] 其他重要信息 - 第一季度新开3家门店，门店总数达2350家 [32] - 利用Pocket Guide等现有工具和生成式AI新工具，为员工提供产品和运营知识，提升服务水平 [17][18] - 与拜耳扩大合作，在美国独家提供Kill's品牌底漆产品 [26] - 举办年度春季黑色星期五和春季礼品中心活动，表现良好 [26] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何描述整体需求环境，1Q销售趋势是否受不确定性影响，在现有住房销售持平的环境下，替换周期是否会加速业务趋势 - 宏观经济方面，最坏担忧已过去，股市恢复，衰退预期下降，消费者信心改善，失业率低，通胀向2%靠近，房价上涨，但高利率使住房周转率低、开工率持平 [40][41] - 消费者有房屋净值和收入，但因宏观不确定性和高利率，仍专注小项目，大型装修项目未大规模开展；预计未来大型项目支出会增加，目前住房装修支出累计缺口约500亿美元 [42][43] 问题2: SG&A费用本季度同比增长12%，是否有一次性因素，全年SG&A费用增长如何考虑 - 本季度SG&A费用增长受去年第一季度法律和解费用和SRS费用增加影响；剔除这些因素，费用杠杆符合预期 [44][45] - 预计2024 - 2025年运营利润率从13.8%降至13.4%，其中20个基点来自自然去杠杆，15个基点来自SRS收购的部分年度影响，5个基点来自从53周财年到52周财年的变化；公司将利用生产力提升的成果投资业务以获取市场份额 [46][48] 问题3: 全年同店销售指引是否谨慎，当前趋势若持续是否会超指引 - 第一季度业绩符合预期，若剔除外汇压力则超预期；目前对重申全年指引有信心 [55] 问题4: SRS对销售的催化作用，以及其各业务板块的相对表现 - SRS表现超预期，在三个业务板块均在获取市场份额；主要通过贸易信贷计划助力专业客户生态系统建设，目前处于早期阶段，已签约数千个账户，随着更多客户签约，预计业务将加速增长 [57][58] 问题5: 如何应对关税对定价的影响，是否会用其他收益补贴价格上涨 - 超50%采购来自美国，多年来与供应商合作实现供应链多元化，有采购灵活性；预计12个月后，除美国外，单一国家采购占比不超10% [67][68][69] - 打算维持整体价格稳定，不进行广泛提价；通过多种手段管理关税影响，包括利用生产力提升和调整产品线结构 [70][71] 问题6: 若有500亿美元的家居装修递延需求，按公司市场份额计算，对公司销售增长的影响 - 公司期望通过优化核心业务和拓展专业客户能力获取更多市场份额，具体情况将在12月投资者会议上详细说明 [74][75] 问题7: 17个为复杂专业客户提供额外服务的市场的能力更新和业绩表现 - 仍在17个市场开展业务，这些市场有平板配送中心；销售团队、定价方案不断成熟，交付准时率和完成率提升；订单管理和账户管理的IT工作将在2025年完成，有望进一步提升交付指标 [79][80][81] 问题8: SRS在第二季度中期纳入同店销售计算，对全年业绩的影响 - SRS将于近期纳入同店销售计算，预计全年实现中个位数增长；收购SRS是成功的，公司在其业务上取得进展 [84][85] 问题9: 本季度库存增长15%的原因，是否有提前囤货，对夏季和假期库存状况的看法 - 库存增长主要因去年第一季度资产负债表未包含SRS库存；为利用线上和供应链业务的增长势头，在配送中心增加库存，无提前囤货情况；对库存状况满意，库存充足，补货及时，库存周转率良好 [88][89][90] 问题10: 第一季度同店销售加速增长是否受复活节时间变化影响，5月的销售情况是否延续 - 复活节时间变化使3月销售受益、4月受损；若调整，美国4月同店销售将接近2.5% [96] 问题11: 公司有能力保持价格和利润率稳定，与竞争对手的价格差距是否会扩大，是否有特定关税水平会使公司无法维持价格稳定 - 不评论竞争对手定价策略；公司对自身采购多元化和应对能力有信心，会持续测试弹性模型，但不推测价格定位与市场的关系 [98][99][100] 问题12: 住房价格变化对区域业绩的影响，以及其他公司提价对消费者支出和公司业务前景的影响 - 部分市场房价有轻微变化，但尚未影响业务，当前天气是影响区域业绩的主要因素 [108] - 虽有其他公司提价，但公司认为已度过需求破坏阶段；公司客户财务状况良好，有工作、工资增长、房屋净值上升，会密切关注其他行业提价对消费者支出的影响 [111][112] 问题13: 本季度是否有需求提前拉动或项目规模变化，5月销售表现如何 - 除电器外，未观察到需求提前拉动情况；消费者仍专注小项目，受天气影响，对业务参与度满意；5月前两周销售表现良好 [118][119] 问题14: 连续四个季度库存损耗带来约30 - 40个基点的积极影响，目前应计情况如何，该影响能持续多久；如何看待SRS在2026年的利润率表现 - 目前不讨论2026年SRS利润率情况，但预计其将成为公司增长引擎 [121] - 与2019年相比，情况不同，虽未达理想状态，但运营团队表现改善，库存损耗率已连续六个季度下降 [121][122] 问题15: 第一季度各地区业绩表现，飓风恢复工作是否有积极影响 - 恶劣天气主要影响北部和加拿大地区；飓风恢复工作在第一季度有积极影响，该影响已包含在年度指引中 [127] 问题16: 当前定价竞争环境如何 - 目前市场定价相对稳定，公司关注自身价格定位和CPI，未观察到市场价格有较大变化；公司不打算进行广泛提价 [128]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度同店销售额下降5.8%，全年下降7.8%，主要由于客流量减少[16][17] - 第四季度毛利率下降50个基点至64.2%，主要由于库存减记增加[18] - 全年毛利率增长130个基点至65.7%，受益于国际运费稳定和采购成本降低[19] - 第四季度SG&A费用下降130万美元至5190万美元，全年下降250万美元至2.244亿美元[20][40] - 2024年经营活动现金流2710万美元，现金余额增加1200万美元至2100万美元，无银行债务[21][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - Superior产品线销量在2024年下半年实现增长，成为重要增长动力[10][12] - 入门级价格产品销量同比改善，平均订单价值增长[13][33] - 瓷砖销量仍面临同比下降压力[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年采取成本削减措施，包括关闭一个配送中心、减少公司办公室人员编制、关闭中国贸易公司办公室[8][29] - 2025年计划关闭2家亏损门店，年底门店总数将降至140家[10][31] - 2025年不计划开设新店，严格控制增量投资[9][30] - 扩大入门级价格产品组合，吸引预算有限的客户群体[13][33] - 重新推出自有品牌Superior安装产品线，提高专业客户粘性和客单价[11][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临挑战，现有房屋销售处于历史低位[7][28] - 短期前景不确定，受政治环境变化、关税政策、消费者信心和就业等因素影响[7][28] - 长期仍乐观预计房屋交易量和装修需求将复苏[7][28] - 高利率环境导致房屋销售疲软，家装需求减弱[17][37] 其他重要信息 - 产品线调整导致库存减记增加，但通过降低采购成本部分抵消[18][38] - SG&A费用下降主要来自折旧减少90万美元、可变薪酬减少70万美元、广告费用减少50万美元[20][40] - 全年SG&A费用下降主要来自折旧减少350万美元、可变薪酬减少340万美元、广告费用减少80万美元[20][40] 问答环节所有的提问和回答 - 无投资者提问环节[44]

财务数据和关键指标变化 - Q3总销售额为402亿美元，较去年同期增长约6.6% [6][28] - Q3公司整体同店销售额下降1.3%，美国门店同店销售额下降1.2% [6] - Q3调整后摊薄每股收益为3.78美元，去年同期为3.85美元 [6] - Q3毛利率约为33.4%，较去年同期下降约40个基点 [29] - Q3运营费用占销售额的比例增至19.9%，较2023年Q3增加约45个基点 [29] - Q3运营利润率为13.5%，2023年Q3为14.3%；调整后运营利润率为13.8%，2023年Q3为14.5% [30] - Q3利息和其他费用增至5.95亿美元，较去年增加1.57亿美元 [30] - Q3有效税率为24.4%，2023财年Q3为23.3% [31] - Q3摊薄每股收益为3.67美元，较2023年Q3下降约4%；调整后摊薄每股收益为3.78美元，较2023年Q3下降约2% [31] - Q3新开5家门店，门店总数达2345家，零售销售面积约为2.43亿平方英尺 [31] - Q3期末商品库存为239亿美元，较2023年Q3增加约11亿美元，库存周转率从去年的4.3次提升至4.8次 [32] - Q3资本支出约为8.2亿美元，向股东支付股息约22亿美元 [32] - 基于过去12个月的长期债务和股权平均值计算，投资资本回报率约为31.5%，低于2023财年Q3的38.7% [32] - 公司更新2024财年指引，预计总销售额增长约4%，同店销售额下降约2.5%，调整后摊薄每股收益下降约1% [9][33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q3动力、户外花园、建筑材料、室内花园和油漆部门同店销售额呈正增长，木材、管道和五金部门表现高于公司平均水平 [21] - Q3同店交易数量下降0.6%，同店平均客单价下降0.8%，超过1000美元的大笔交易数量较去年Q3下降6.8% [21] - Q3专业销售呈正增长，表现优于DIY客户 [22] - Q3公司整体在线销售额较去年Q3增长4%，近半数在线订单通过门店完成交付 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区来看，本季度风暴和更有利的天气使各部门业绩波动较大，19个美国地区中有4个实现正同店销售额增长 [6][7] - 以当地货币计算，墨西哥和加拿大的同店销售额高于公司平均水平，墨西哥本季度实现正同店销售额增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于打造最佳互联体验，通过差异化能力扩大专业客户钱包份额，并开设新门店 [9] - 公司扩大下游供应链设施的产品种类，提升网站以更好传达快速交付选项，并开展营销活动提高快速交付速度的知名度 [10][11] - 公司在17个美国市场推进专业生态系统建设，投资门店以提升专业客户购物体验，引入专业客户体验经理，改善店内专业客户服务 [16][17] - 公司持续关注减少损耗，利用跨职能团队和技术降低损耗，取得积极进展 [18] - 公司认为在任何环境下都能扩大市场份额，将继续投资以加强竞争地位，利用规模和低成本优势实现比市场更快的增长并为股东创造价值 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 排除飓风影响，公司第三季度业绩超预期，随着天气正常化，季节性商品和某些户外项目的客户参与度提高 [8] - 高利率环境和宏观经济不确定性持续对大型装修项目造成压力 [9][20] - 公司对家居改善市场前景持乐观态度，但需应对当前宏观不确定性和利率对家居改善需求的压力，市场将回归平衡，装修市场也会如此 [72] 其他重要信息 - 第三季度，公司员工和社区受到2场飓风影响，公司员工和供应商合作伙伴在困难情况下努力为客户和社区提供服务 [8] - 公司举办年度供应商合作伙伴会议和劳动节、万圣节活动，对活动结果表示满意，并计划在第四季度继续开展年度假日、黑色星期五和礼品中心活动 [23][25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对开盘价格的评论 - 提问者信号不佳，问题未得到有效解答，公司表示将跳过该问题并在后续有机会时再处理 [39] 问题2：飓风对各品类的影响、销售倾向于DIY还是专业客户，以及第四季度2.5%同店销售额下降指引中飓风驱动和基础业务的情况 - 飓风影响的产品品类与常见情况类似，如发电机、清理用品、木材等，均为消费者为应对飓风事件的采购，属于消费者驱动；第四季度2.5%的同店销售额下降指引主要反映了第三季度受飓风影响的业绩表现以及预计第四季度的飓风相关销售 [41][42][43] 问题3：业务中需求驱动和 discretionary项目的占比情况，以及这两类项目全年的趋势 - 难以精确区分需求驱动和 discretionary项目，但需求驱动的项目正在推进，大型 discretionary项目因高利率环境和宏观经济不确定性而被推迟，这种情况在全年较为一致 [44] 问题4：SRS业务在交叉销售产品和服务方面的进展以及第三季度的销量贡献 - 公司对SRS业务进展满意，SRS通过现有分支机构的同店增长、开设新分支机构和进行小规模并购实现业务增长；在交叉销售方面，SRS产品通过家得宝生态系统的同店销售额呈三位数增长，公司也开始向SRS客户群体推广自身产品；SRS在第三季度贡献了29亿美元的销售额，预计全年贡献约64亿美元 [48][49][51] 问题5：毛利率下降40个基点中SRS的影响，以及未来几年毛利率的走势 - 第三季度毛利率受SRS业务组合影响下降约80个基点，其余业务毛利率有显著提升且符合预期，同时受益于损耗减少；SRS在2024年对毛利率的影响约为45个基点，年化影响约为70个基点；公司在2023年6月的投资者会议上提出预计毛利率保持平稳，供应链团队的生产力提升将投入到毛利率中，但SRS的收购会使业务毛利率基础发生变化 [53][54][56] 问题6：公司在市场份额方面的表现以及具体获得更多份额的品类 - 从宏观数据来看，公司在家庭装修和家具领域的表现优于政府统计的PC支出，在多数与竞争对手重叠的产品类别中也表现更优；在季节性商品（如万圣节相关产品）、油漆和建筑材料等品类中，公司获得了市场份额 [61][63] 问题7：大笔交易本季度表现不佳的原因以及需要哪些因素改变才能使这些品类好转 - 高利率环境和宏观经济不确定性持续对大型装修项目和现有房屋销售造成压力，尽管美联储进行了两次降息，但抵押贷款利率仍上升约60个基点，房屋周转率处于40年低点，大型项目常用的融资方式（如现金再融资或房屋净值信贷额度）减少且利率仍处于高位；公司看好家居改善市场的前景，但需等待宏观不确定性和利率压力缓解，市场恢复平衡后大型装修项目才会重新启动 [67][68][72] 问题8：第三季度毛利率是否受飓风相关高销售额的业务组合影响，以及减少损耗在中期的机会大小 - 第三季度毛利率受到轻微的业务组合压力，因为飓风准备和清理期间销售的低毛利率商品数量增加；公司在减少损耗方面的投资取得了多个季度的积极成果，但运营环境仍具挑战性，难以量化减少损耗的具体机会大小 [76][77] 问题9：展望2025年，住房背景是否会更有利 - 公司表示目前无法确定住房市场是否会好转，也未准备好判断大型装修项目的启动时机 [80] 问题10：第三季度天气影响的更广泛估计，以及17个推出增量专业能力市场与其他市场的业绩差异 - 难以精确估计天气影响，因为本季度全国天气普遍有利，缺乏对照组；在17个投资市场中，对基础能力、库存、供应链、交付和销售团队的投资带来了市场份额增长和业绩表现优于其他市场，低个位数增长，与生态系统互动的客户是表现最好的客户之一 [85][89] 问题11：从多年角度看，利率维持高位与房主推迟项目以及利率下降后行业复苏的关系，以及如果明年利率不下降，家居改善行业能否在2025年增长 - 高利率对房屋周转率和房屋净值信贷额度提取产生影响，但不一定需要利率大幅快速下降，利率稳定或人们适应高利率后，住房活动的正常平衡将重新建立，市场将恢复平衡；公司看好家居改善行业的长期前景，但需度过当前的宏观不确定性和利率压力 [95][97] 问题12：家得宝可能受中国和其他国家关税影响的销售额比例，以及关税带来的更大风险是商品成本增加还是间接影响消费者支出 - 关税对行业的影响是广泛的，公司大部分商品在北美采购，团队有应对关税的经验，预计能以不同于行业其他公司的方式应对新关税；公司近期更关注东海岸港口问题对供应链的影响 [100][101][103] 问题13：从第三季度到第四季度业绩似乎减速的原因，是天气因素、保守估计还是其他因素 - 公司不认为业务基本面会减速，对第三季度业绩进行外推时持谨慎态度，因为第三季度业绩受天气影响较大，全年同店销售额指引为下降约2.5% [107] 问题14：可动用股权在高利率环境下是否会产生锁定效应 - 高利率导致房屋周转率和大型装修项目延迟，调查显示消费者认为宏观经济和政治不确定性是阻碍装修的首要因素；随着这些不确定性消散，加上可动用股权大幅增加，当消费者信心恢复时，大型装修项目有望启动 [110][111][113] 问题15：SRS目前的销售团队规模，以及从中获得的经验如何影响家得宝销售团队的规模决策 - SRS的外部销售团队约有2500人，观察他们的销售方式、薪酬结构、管理结构和市场策略，增强了公司对自身销售方法的信心；引入贸易信贷后，客户的购买量大幅增加 [117] 问题16：订单管理系统中按交付计费功能的全面推出时间 - 公司计划在2025年底前全面推出订单管理系统，目前包括库存预留等部分功能已开始启用 [120]