专题报告 2025-12-05 原油：美国产量何时见顶 报告要点： 自 4 季度以来，原油进入弱势震荡的磨底阶段，伴随炼厂开工的提升，库欣定价区库存仍然保 持健康状态，但受限于表外库存仍未大规模进入定价区域，油价短期仍无大幅抬升的乐观预期。 我们认为油价正经历中长周期内悲观转乐观的重要转折点，主要原因为 OPEC 集团的利空于明 年逐步兑现，以及美国产量的顶部初现。我们认为美国产量的顶部判断将决定油价整体的预期 转变，从模型预测来看，美国产量见顶已经初现端倪。我们认为 2026 年美国产量已无继续大 幅增长的可能，在更远的周期来看，美国产量衰竭几乎已成定局。 能源化工研究 | 原油 一、 为何我们认为美国产量顶部已经初现？ 从美国页岩油企业投资的角度来看，美国大幅增产已无可能，我们用资本支出 与资本摊销比率（CAPEX/D&A，%）表达企业资本扩张的速度和意愿。当前 CAPEX/D&A 已接近 1%，表明企业更注重于资产效率的维持或优化，而非勘探扩 张。 刘洁文 甲醇、尿素分析师 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 图 1. 美 ...