报告行业投资评级 - 维持对中国数据中心行业的建设性看法，重申对GDS和VNET的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 此前GDS和VNET股价因可转换债券/股权融资、地缘政治不确定性、芯片限制和云超大规模企业资本支出不温不火等因素表现不佳，但预计2025年下半年部分不利因素将转为有利因素，支撑股价表现 [1] - GDS的C - REIT发行有助于去杠杆，芯片供应和订单获取的可见性改善将推动2026年订单量增加和收入/EBITDA增长 [4] - VNET在2025年投资者日展示了容量扩张、Hyperscale 2.0愿景和产品路线，虽对2026 - 2027年净收入和调整后EBITDA预测有所下调，但仍维持买入评级 [23][26] 根据相关目录分别进行总结 GDS Holdings - **去杠杆方面**：GDS的C - REIT发行预计7月14日在上海证券交易所上市，隐含2026年EV/EBITDA为16.9倍，扣除再投资后净收益约16亿元人民币，有助于去杠杆；同时关注VNET 8.6亿元人民币的私人REIT/ABS发行进展 [4][8] - **预测修正和估值方面**：基于GDS 2025年第一季度业绩，维持2025 - 2027年收入预测基本不变，将EBITDA预测分别调整 - 7%/0%/ - 2%；12个月目标价调整为37美元/36港元，目标价基于SOTP估值，维持买入评级，GDS/9698.HK有20%/27%的上涨潜力 [9][10] - **业务表现方面**：预计2025年利用面积加速增长，净迁入6.8万平方米；到2028年净债务/调整后EBITDA比率将降至5.1倍 [11][13] - **财务数据方面**：2024 - 2027年预计收入分别为115.45亿元、114.66亿元、129.29亿元和146.54亿元人民币；EBITDA分别为51.35亿元、53.35亿元、60.04亿元和68.28亿元人民币等 [7][16] VNET Group - **投资者日亮点方面**：2019 - 2024年增加555MW数据中心容量，计划到2025年达到近1GW总容量和10万个机柜，2026 - 2036年目标为10GW容量；提出Hyperscale 2.0愿景，有X1、X2、X3三条产品线 [23] - **预测修正和估值方面**：基于VNET 2025年第一季度业绩，维持2025年预期收入和调整后EBITDA预测基本不变，将2026 - 2027年净收入预测下调2 - 3%，调整后EBITDA预测下调1%；12个月基于EV/EBITDA的目标价调整为12美元，维持买入评级 [25][26][39] - **业务表现方面**：预计2025年数据中心容量达到1GW，2036年达到10GW；2025年第二季度预计新增47W迁入，批发利用容量同比增长92%，但月服务收入环比/同比下降 [27][35] - **财务数据方面**：2024 - 2027年预计收入分别为82.59亿元、93.16亿元、108.76亿元和128.26亿元人民币；EBITDA分别为24.30亿元、28.10亿元、34.88亿元和43.61亿元人民币等 [21][41][42]