核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu盲盒二手市场价格在2025年下半年经历剧烈回调，部分款式价格跌破发行价，标志市场投机情绪退潮，行业需回归情感消费本质 [2] - 公司正通过深化海外供应链布局、拓展IP生态及探索新增长曲线来应对核心IP热度波动，并寻求从“爆发式增长”向“可持续增长”过渡 [2][17][18] 市场表现与价格动态 - Labubu盲盒二手价格大幅下跌：Labubu心底密码系列整盒（14个）成交均价从去年8月约1800元跌至近期约1022元，跌幅超40% [4] - 隐藏款价格跌幅更为悬殊：前方高能系列“本我”隐藏款成交价从2025年6月近3000元的高点，跌至目前约530元，较最高点下滑超80% [7] - 普款价格亦跌破发行价：官方售价99元的单只盲盒，最低成交价目前已降至60元 [10] - 市场看跌情绪浓厚：闲鱼APP数据显示，Labubu近7日成交均价已降至约70元，且69%的用户看跌后续趋势 [10] 价格回调原因分析 - 官方供应量大幅增加：泡泡玛特毛绒玩具月产能已达约3000万只，是2024年同期的十倍以上 [13] - 预售与补货机制增加市场流通：Labubu 3.0系列开启全球预售后，通过“每人限购12件”规则及全渠道补货，大幅增加供应，部分订单最晚发货日期排至2025年9月22日 [13] - 投机情绪退潮与资金离场：随着官方不定期增加供应，市场预期转变，部分二手商家暂缓收购，投机性资金离场导致价格支撑减弱 [13] 公司经营与财务表现 - 2025年第三季度收入高速增长：公司整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [16] - 渠道表现分化：国内线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305% [16] - 股价经历回调：2025年下半年，泡泡玛特港股股价累计下跌约30% [16] 行业挑战与IP风险 - 面临IP老化与热度减退风险：潮玩行业IP更新换代迅速，平均生命周期短，Labubu的IP热度锐减导致二手市场价格剧烈波动 [14] - 增长引擎需转向多元化：摩根士丹利预测，泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长需转向非Labubu IP的多元化驱动 [18] 公司战略与未来增长点 - 深化海外供应链与市场布局：印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区 [2][17] - 拓展IP生态系统：积极布局元宇宙领域，推出虚拟社区，并推进主题乐园升级工程，以构建线上线下融合的IP生态 [17] - 出海聚焦品牌与文化升维：企业出海正从“流量卖货”向“文化与品牌”升维，需通过输出生活方式与审美符号建立全球品牌心智 [18] - 机构看好海外增长潜力：长江证券认为，公司海外市场开店空间广阔，IP孵化及运营能力具备可复制性，高毛利率的海外业务占比提升将带动整体利润结构上行 [19]