摩根士丹利：中国消费者 20250725 摘要 2025 年中国零售销售额小幅改善，预计增长 4%-5%，成为新常态，得 益于政府对耐用品的补贴。必需品增长相对较高，可选消费受影响较大。 关注原材料价格对各细分市场毛利率的影响，如黄金和棕榈油价格上涨 可能对面条和食品公司造成压力。 消费者价格指数与消费股估值呈正相关。当前通缩压力下，消费股整体 市盈率较低，收益增长预计在低个位数到 10%之间。南向资金流入香港 市场的大中华区消费领域增加，但需更多宏观经济改善和跨境经济复苏 以吸引全球投资者。 新旧消费领域表现分化加剧，新兴消费公司实现卓越增长，部分股票涨 幅超 150%，而表现最差股票下跌 9-30%。白酒类股票市值占比下降， 大型家电受益于出口和补贴恢复至 2021 年水平，新兴消费股占比提升， 传统及新兴类别交易价格接近历史底部。 酒类市场 2025 年仍面临挑战，企业需求疲软，政府加强管控，批发价 格下降趋势趋于稳定，预计补货延续至三四季度。啤酒价格上涨动力减 弱，烈酒行业处于过渡期，餐厅需求承压。关注第四季度旺季批发价格 能否稳定。 Q&A 当前中国消费行业的主要驱动因素是什么？ 中国消费行业的主要 ...