文章核心观点 - 双十一大促即将开始，多平台节点相对后置、周期缩短、规则简化，超头直播间头部品牌上播产品大都增加、国货新品露出，机制上赠品规格多有升级，关注大促催化对板块催化 [1] - 大促即将开始，板块当前估值及持仓均处低位，关注双十一催化，推荐基本面强劲的高成长标的、具备改善预期的龙头、预期低位且后续边际有望改善的公司 [2] 平台活动节奏与规则 - 从活动周期看，2026年双十一多平台节点较2025年有所后置 [2] - 京东10月12日全品类现货开卖，2025年为10月9日 [2] - 抖音10月15日启动，2025年为10月9日 [2] - 天猫10月15日开启预售，全周期10月15日至11月13日约30天，2025年为10月14日至11月14日共32天，并将两波现货合并为单波、20号晚8点开启现货售卖 [2] - 从活动规则看，各平台延续立减策略，淘宝天猫维持官方立减，小红书取消满减改为全场直降85折起，京东主打官方直降并保留跨店满减，每满200减30，2025年为300减50 [2] 品牌超头合作与上播情况 - 截至10月9日预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个 [3] - 高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个 [3] - 国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油 [3] - 自然堂、韩束则分别减少2个 [3] - 从新增上播产品看，多为当年新品，呈现大单品迭代升级与新线拓展两条主线，大单品迭代升级包括可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱雅源力系列多用膏，新线拓展包括毛戈平金曜灌肤面膜、花花联名 [3] 价格机制与赠品策略 - 2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [4] - 部分单品小幅降价，如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元，调整以赠品结构为主 [4] - 赠品端呈现简化加规格升级趋势，种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装 [4] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml，OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降，正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利，行业价格竞争仍有压力 [4] - 外资品牌内部分化，资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少，赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元，兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品 [4]

宏观与金融条件 - 截至2026年9月，六类金融条件指数显示美国金融条件仍比历史平均更宽松，尽管长端美债利率已攀升至历史高位[6] - 美联储FCI-G指标显示，截至2026年8月，金融条件预计在未来一年内提振美国GDP增长约0.9个百分点[6] - 9月美国ISM制造业PMI维持高景气度，新订单与就业分项均升温，但物价指数明显走高；10月消费者信心指数回落，通胀预期边际升温[7] 行业跟踪与深度研究 - 2026年双十一多平台节点较2025年后置，天猫全周期约30天（2025年为32天），京东10月12日全品类现货开卖（2025年为10月9日）[10] - 医药研发经校正的药物-适应证项目成功率近年维持在约8%-9%低位，约86%的临床沉没成本来自II期及以后终止的项目[14] - 2026年9月医疗设备整体中标规模同比增长16.1%，其中CT增长39.1%、MR增长43.6%、超声增长21.2%、血透设备增长36.5%[17] - 2026年1~9月医疗设备整体中标规模同比下滑5.4%，但国产厂商联影医疗累计增长33.5%、山外山增长52.6%[17][18] - AI算力经济性应从单卡采购价格扩展至数据中心全生命周期成本，稳定低成本电力有望成为区域AI成本竞争中更难复制的优势[21] 公司季报与首次覆盖 - 金盘科技2026前三季度收入61.04亿元同比增17.52%，归母净利润5.44亿元同比增12.02%，毛利率27.19%同比增1.11pct[26] - 金盘科技2026前三季度新签订单111.18亿元同比增82.26%，其中数据中心新签订单56.78亿元同比增471.96%[27] - 皖能电力2026H1营收119.33亿元同比下降12.94%，归母净利润8.25亿元同比下降26.82%，发电业务毛利率同比下降5.30pct至14.66%[31] - 华能国际2026H1归母净利润65.86亿元同比下降28.89%，境内标煤单价891.02元/吨同比下降2.84%，经营活动现金流净额252.43亿元同比下降17.91%[35][36] 量化与市场策略 - 2026Q4大小盘风格轮动模型综合分数为-3，预测信号为小盘；价值成长轮动模型综合分数为-1，预测信号为成长[38] - 9月行业轮动复合因子策略超额收益为-2.69%，单因子多策略超额收益为0.98%[40] - 第三批摊余债基申报合计44只，按80亿募满测算5年期摊余债基合计扩容规模3520亿元，如有第四批可能达5000亿元左右[52] - 9月以来5年期信用债受配置需求抬升加持利率下行6BP，下行窗口可能持续2-3周[53] - 1年期大行存单利率已从9月高位1.48%—1.49%回落至1.45%一线，若央行持续加量有望进一步回落至1.40%附近[58][59]

行业投资评级 - 报告对化妆品行业投资评级为增持 [5] - 板块当前估值及持仓均处低位，关注双十一催化 [5] 报告核心观点 - 双十一大促即将开始，多平台开始节点相对后置、周期缩短、规则简化 [2] - 超头直播间头部品牌上播产品大都增加、国货新品露出，机制上赠品规格多有升级 [2] - 关注大促催化对板块催化 [2] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高、成长属性依旧明显 [21] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及具备修复弹性的标的 [21] 平台：周期缩短、规则简化、直降为主 - 从活动周期看，2026年双十一多平台节点较2025年有所后置 [5][6] - 京东10月12日全品类现货开卖（2025年为10月9日） [5][6] - 抖音10月15日启动（2025年为10月9日抢跑） [5][6] - 天猫10月15日开启预售、全周期10月15日-11月13日约30天（2025年为10月14日-11月14日共32天），并将两波现货合并为单波、20号晚8点开启现货售卖 [5][6] - 从活动规则看，各平台延续立减策略 [5][6] - 淘宝天猫维持官方立减（按店铺1%、5%、15%三档，单件直降无需凑单） [6] - 小红书取消满减改为全场直降85折起 [5][6] - 京东主打官方直降并保留跨店满减（每满200减30、2025年为300减50） [5][6] - 平台红包、消费券与国家补贴多重叠加，如天猫面向88VIP发放大额消费券并叠加95折 [6] - 天猫现货期合并为单波、长达近25天，取消此前两波现货的波段设置，全周期约30天、较2025年的32天小幅缩短，11月10日晚8点进入巅峰期 [7] - 天猫玩法上全面转向官方立减，按店铺维度分1%、5%、15%三档，商品页直接显示立减后价格、单件直降无需凑单 [7] - 88VIP在各类优惠抵扣后再享95折并发放大额消费券，可与超级红包、百亿补贴及国补叠加 [7] - 淘宝闪购带来的高频流量及88VIP权益持续升级有望在大促期间转化，88VIP群体品牌心智更强，大促期间预计美妆国际品牌与国货头部率先受益 [7] - 抖音双11好物节活动周期为10月15日-11月11日，较2025年10月9日开跑的超长周期有所回收 [8] - 抖音用户端优惠聚焦官方立减15%起与一件直降、无需凑单，辅以店铺、达人、及平台消费券 [8] - 抖音商家端聚焦"超值天团直播间"与"超值品类/万店钜惠直播间"等核心玩法，依据活动品增量结算GMV提供运营支持或补贴，并配套流量扶持、直播精选频道/活动会场展示资源及专属大促氛围 [8] - 抖音作为内容平台在用户触达与情绪价值方面更占优势，场景与人群圈层的细分对品牌运营能力持续提出考验 [8] 品牌超头合作：头部品牌上播数量普遍提升，国货新品密集上播 - 截至10月9日所有女生小程序预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个 [5][12] - 高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个，仅雅诗兰黛、CPB小幅减少 [12] - 国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油 [5][12] - 自然堂、韩束则分别减少2个 [5][12] - 从新增上播产品看，多为当年新品，呈现大单品迭代升级（可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱雅源力系列多用膏）与新线拓展（毛戈平金曜灌肤面膜、花花联名）两条主线 [5][12] - 对国货品牌而言，李佳琦直播间仍是偏宣发属性的重要场景，新品借助超头影响力集中露出、加快消费者认知建立，仍属于不可或缺的宣发窗口 [12] - 林清轩山茶花精华油30ml添加1021红山茶花长寿菌发酵油，细胞基因级抗皱 [13] - 珀莱雅源力修护多用膏40g*2修护泛红，安肤缓痒，舒缓不适，强韧屏障 [13] - 可复美胶原棒面膜成分主要为可溶性胶原，采用胶原棒同源的修护体系，主打褪红、修复敏感皮肤 [13] - 可复美超透棒次抛1.5ml*30支添加独家三体胶原，主打均匀肤色、提亮皮肤光感 [13] - 毛戈平金曜灌肤面膜70g主打轻盈水润乳霜质地，紧致提拉轮廓 [13] - 毛戈平花花底妆大套组（气垫12g+替换装12g*2+三色遮瑕5g+小金扇粉饼7g）添加高折光精油与熠采云母微粒，妆感细腻、肤感清透 [13] - 薇诺娜屏障速修精粹水330ml添加水光玻尿酸与极地PDRN，具备院线级修护力，尤其适用特殊美容后 [13] - 薇诺娜特护油30ml主要用于敏感肌熬夜褪红、透亮皮肤 [13] 价格机制：核心单品挺价、赠品简化与规格升级并行 - 2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [5][14] - 部分单品小幅降价（如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元），调整以赠品结构为主 [5][14] - 赠品端呈现"简化+规格升级"趋势：种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装 [5][14] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml [5][14] - OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降 [5][14] - 正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利，行业价格竞争仍有压力 [5][14] - 外资品牌内部分化：资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少 [14][16] - 赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元 [14][16] - 兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品 [14][16] - 珀莱雅红宝石精华50ml 389元（送15ml*4+面膜*5），机制不变 [17] - 珀莱雅红宝石面霜50g 558元（送替换芯50g*2+同款中样25g*4），赠品简化、中样换替换装 [17] - 珀莱雅双抗面膜349元50片，到手价下降 [17] - 毛戈平鱼子酱面膜972元120g（送眼膜15g+面膜30g），机制不变 [17] - 欧莱雅紫熨斗眼霜30ml 309元（送30ml），赠品简化 [17] - 欧莱雅小蜜罐面霜60ml 309元（送30ml*2+面霜15ml+面膜2片），赠品增加 [17] - 赫莲娜绿宝瓶精华50ml 1580元（送8ml*6+洁面慕斯20ml），到手价下降 [17] - 赫莲娜黑绷带面霜50ml 3980元（送黑绷带面霜5ml*6+白绷带面霜5ml*3+洁面慕斯20ml），赠品增加 [17] - 兰蔻小黑瓶精华50ml 1120元（送50ml+眼霜5ml），赠品增加 [17] - OLAY水光小白瓶100ml 489元（送100ml），到手价下降、中样换正装 [17] - 雅诗兰黛粉水400ml 500元（送125ml*4+50ml），赠品增加 [17] - 资生堂红腰子精华50ml 800元送30ml，提价 [17] - LAMER精粹水250ml 2160元（送50ml*3），赠品减少 [17] - LAMER面霜/乳霜60ml 3395元（送同款15ml+7ml*7），提价 [17] - 兰蔻菁纯眼霜20ml 1200元（送5ml*5+3ml） [18] - 兰蔻菁纯面霜30ml 1650元（送15ml*2+5ml） [18] - 欧莱雅黑精华面膜20片 369元15片（送35片） [18] - 欧莱雅紫熨斗眼霜30ml 309元30ml（送30ml） [18] - 欧莱雅小蜜罐面霜60ml 309元（送30ml*2+面霜15ml+面膜2片） [18] - OLAY第五代小白瓶100ml 489元（送100ml） [18] - OLAY淡斑小白瓶80ml 460元60ml（送14ml*4+7ml+防晒10ml*3） [18] - 珀莱雅早C晚A套装（精华30ml）463元（送红宝石精华15ml*2+双抗精华30ml+双抗面膜*5+红宝石面膜*5+源力面膜*10） [20] - 珀莱雅源力精华2.0 50ml 319元（送15ml*4+冻干面膜*5） [20] - 珀莱雅双抗精华3.0 50ml 319元（送50ml替换+面膜*5） [20] - 薇诺娜保湿特护霜50g 258元（送50g+特护面膜6片） [20] - 薇诺娜冻干面膜299元（送13片） [20] - 薇诺娜清透防晒乳346元（送50g*2+30g*2） [20] - 夸迪悬油次抛1ml*30 368元（送35ml+CT面膜*5） [20] - 可复美胶原贴5片*2（妆字号）276元（送8片+透明质酸钠贴10片） [20] - 可复美胶原棒次抛1.5ml*30 358元（送22.5ml+透明质酸钠贴10片+洁面120g） [20] - 丸美小红笔眼霜30g 288元15g（送15g*4） [20] 投资建议 - 双十一大促即将开始，关注大促对板块的催化 [21] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高、成长属性依旧明显，当前板块估值及持仓均处低位 [21] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及具备修复弹性的标的 [21] - 推荐基本面强劲的高成长标的：毛戈平、朗姿股份、林清轩、登康口腔、润本股份 [5][21] - 推荐改善预期明确的龙头标的：珀莱雅、巨子生物、上海家化、诺斯贝尔 [5][21] - 推荐预期低位、后续边际有望改善的贝泰妮、四环医药、上美股份、福瑞达、华熙生物、爱美客 [5][21] 重点公司盈利预测 - 登康口腔市值53亿元，评级增持，25A归母净利1.81亿元，26E为2.15亿元，27E为2.56亿元，25A PE 30倍，26E PE 25倍，27E PE 21倍 [22] - 润本股份市值78亿元，评级增持，25A归母净利3.15亿元，26E为3.79亿元，27E为4.4亿元，25A PE 25倍，26E PE 21倍，27E PE 18倍 [22] - 拉芳家化市值36亿元，评级增持，25A归母净利-0.31亿元，26E为1.00亿元，27E为1.33亿元 [22] - 倍加洁市值25亿元，评级增持，25A归母净利1.15亿元，26E为1.53亿元，27E为2亿元 [22] - 毛戈平市值194亿元，评级增持，25A归母净利12.04亿元，26E为14.65亿元，27E为17.42亿元，25A PE 16倍，26E PE 13倍，27E PE 11倍 [22] - 巨子生物市值214亿元，评级增持，25A归母净利19.15亿元，26E为19.14亿元，27E为21.47亿元，25A PE 11倍，26E PE 11倍，27E PE 10倍 [22] - 上美股份市值76亿元，评级增持，25A归母净利11.03亿元，26E为4.26亿元，27E为7.26亿元 [22] - 林清轩市值74亿元，评级增持，25A归母净利3.60亿元，26E为5.34亿元，27E为7.39亿元，25A PE 21倍，26E PE 14倍，27E PE 10倍 [22] - 珀莱雅市值219亿元，评级增持，25A归母净利14.98亿元，26E为20.26亿元，27E为17.63亿元，25A PE 15倍，26E PE 11倍，27E PE 12倍 [22] - 贝泰妮市值137亿元，评级增持，25A归母净利5.06亿元，26E为6.62亿元，27E为8.04亿元，25A PE 27倍，26E PE 21倍，27E PE 17倍 [22] - 上海家化市值126亿元，评级增持，25A归母净利2.68亿元，26E为4.37亿元，27E为5.75亿元，25A PE 47倍，26E PE 29倍，27E PE 22倍 [22] - 华熙生物市值164亿元，评级增持，25A归母净利2.92亿元，26E为4.18亿元，27E为5.44亿元，25A PE 56倍，26E PE 39倍，27E PE 30倍 [22] - 福瑞达市值58亿元，评级增持，25A归母净利1.88亿元，26E为1.86亿元，27E为2.17亿元，25A PE 31倍，26E PE 31倍，27E PE 27倍 [22] - 水羊股份市值100亿元，评级增持，25A归母净利1.48亿元，26E为2.04亿元，27E为2.68亿元，25A PE 67倍，26E PE 49倍，27E PE 37倍 [24] - 诺斯贝尔市值31亿元，评级增持，25A归母净利1.53亿元，26E为1.88亿元，27E为2.37亿元，25A PE 20倍，26E PE 17倍，27E PE 13倍 [24] - 锦波生物市值146亿元，评级增持，25A归母净利6.52亿元，26E为5.99亿元，27E为7.41亿元，25A PE 22倍，26E PE 24倍，27E PE 20倍 [24] - 爱美客市值281亿元，评级增持，25A归母净利12.91亿元，26E为12.76亿元，27E为13.87亿元，25A PE 22倍，26E PE 22倍，27E PE 20倍 [24] - 朗姿股份市值74亿元，评级增持，25A归母净利9.99亿元，26E为3.89亿元，27E为4.99亿元，25A PE 7倍，26E PE 19倍，27E PE 15倍 [24] - 四环医药市值58亿元，评级增持，25A归母净利1.80亿元，26E为7.08亿元，27E为9.8亿元，25A PE 33倍，26E PE 8倍，27E PE 6倍 [24] - 美丽田园医疗健康市值38亿元，评级增持，25A归母净利3.18亿元，26E为4.50亿元，27E为5.75亿元，25A PE 12倍，26E PE 8倍，27E PE 7倍 [24]