纪要涉及的行业和公司 - 行业：IP 衍生品行业、潮玩市场、线下实体零售行业 [2][7] - 公司：名创优品 纪要提到的核心观点和论据 - **IP 衍生品行业和潮玩市场前景**：IP 衍生品行业保持近 10%增长，潮玩市场年复合增长率约 20%，毛绒玩具和盲盒为增长最快的细分品类，全球对 IP 授权及其衍生产品需求不断增加，中国二次元用户数量庞大且商品授权渗透率较低，为名创优品提供潜在市场机会 [2][4][10] - **名创优品产业链定位**：处于下游零售商位置，通过上游选品和自身渠道溢价能力获得高品质 IP 商品，零售环节可拿到 5%至 20%的分成 [5] - **进入 IP 零售领域的战略意义**：符合线下实体零售变革趋势，通过锁定核心客群，从性价比定位转向更细分的用户画像，提升渠道定位 [2][7] - **竞争优势**：全球化、多层级的渠道体系，能获得上游授权并推进国产 IP 出海；产品开发迭代能力强，库存周转天数约 90 天，能快速推出新 SKU；海外市场卡位优势明显，以丰富 IP 产品、SKU 和高性价比价格卡位海外市场 [8] - **未来发展空间**：借助全球对 IP 授权及其衍生产品需求增加的趋势，优化供应链管理、提高产品迭代速度、加强国际化布局，有望拓展市场份额，实现长期稳定增长 [10] - **过去的不足**：与漫威合作 IP 开发精准性不足，奇卡瓦在一二线城市铺货效果不佳，哈利波特产品备货不足，铺货方式和备货方面有提升空间 [2][11] - **2025 年改进措施**：产品方面聚焦糖胶毛绒、盲盒、香水香氛及旅行出行等核心品类，联名知名 IP 及自研设计新品表现出色，针对不同 IP 调整配货模型；渠道方面开设 MINISO Land 大店模式，提升品牌形象并拉动单店收入，与潮玩品牌签订独家首发合作协议，强化 IP 集合店认知 [2][3][12][13][14] - **业绩表现及预期**：2025 年 5 月份同店销售额转正，预计会进一步改善，公司重心从多开店转向开好店，注重海外市场同店增长，IP 能力得到强化，有望保持良好的业绩增长，市盈率为 13 倍，具有一定性价比，给予买入推荐评级 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年名创优品 MINISO Land 大店已开设接近十家，位于上海南京西路、南京德基广场等核心商圈，南京西路的一家店相当于 30 家常规门店的体量 [13]

核心观点 - 公司2024年Q4营收47.1亿元，同比增长22.7%，小幅不及彭博一致预期48.1亿元，但海外业务同比增长42.7%成为核心驱动力，海外营收占比提升至45% [1][9] - 海外直营门店加速扩张，Q4净新增182家，直营门店占比提升至16.1%，全年海外净新增631家创历史新高 [2][10] - 国内同店销售小幅下滑但环比改善，海外单店营收仍处于爬坡阶段，哈利波特IP对海外单店贡献显著 [2][11] - 毛利率创历史新高达到47%，主要受益于IP战略推进、海外直营占比提升及供应链优化 [2][12] - 经调整后净利率提升1.6pct至16.8%，费用端保持平稳 [3][12] 分项总结 营收表现 - 总营收47.1亿元（+22.7%），其中国内25.8亿元（名创品牌+10%，TOPTOY+42.7%），海外同比增长42.7% [1][9] - 海外业务中直营市场增长65.5%，代理市场增长17.4%，北美地区表现突出 [1][9] - 公司提出未来5年海外营收翻四倍目标，对应CAGR30%-40% [9] 门店扩张 - Q4全球净新增360家至7780家，其中国内178家，海外182家 [2][10] - 国内重点布局三线及以下城市，贯彻"开大店、关小店"策略 [2][11] - 海外直营门店占比连续7个季度提升，达16.1% [2][10] 经营效率 - 国内一二线城市同店恢复优于低线城市，200平米以上大店表现更佳 [11] - 直营门店毛利率较代理高约20pct，推动整体毛利率提升 [2][12] - 销售费用率下降0.8pct，管理费用率因海外扩张上升0.7pct [3][12] 永辉收购影响 - 收购耗资62.7亿元，占公司现金储备67亿元的93.6% [4] - 永辉2022-2024年累计亏损54.9亿元，可能拉低公司ROE约4% [5] - 公司发行5.5亿美元可转债（约40亿元）后资产负债率52%，仍低于行业水平 [5][6] - 业务协同性存疑，调改效果取决于能否在下沉市场复制"胖东来模式" [6]