3 February 2026 | 6:29PM HKT Economics Research China: Local "Two Sessions" point to a lower national growth target this year than last year Bottom line: As of today (3 February), 29 out of the 31 mainland Chinese provinces have officially unveiled their 2026 growth targets during their local "Two Sessions". Among the 29 provinces, 19 lowered their growth targets for 2026. Given recent policy communications, media reports, and signals from local "Two Sessions", we now expect policymakers to lower the nation ...

美元指数与美联储政策预期 - 美元指数当日下跌0.18%，主要受市场预期美联储将在今日结束的FOMC会议上降息25个基点影响[1] - 美元跌势因美国第三季度就业成本指数环比仅增长0.8%，低于预期的0.9%而扩大，该数据被视为美联储政策的鸽派因素[1][3] - 市场定价显示，FOMC在本次会议上降息25个基点的概率高达93%[3] 美联储领导层变动风险 - 美元近期承压，因市场担忧特朗普总统计划在2026年初任命一位鸽派美联储主席，这对美元构成利空[2] - 彭博社报道称，国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为下一任美联储主席最可能人选，市场认为他是候选人中最鸽派的一位[2] 欧元走势与欧洲央行政策 - 欧元兑美元当日上涨0.14%，受益于美元走弱以及欧洲央行的鹰派言论[4] - 欧洲央行行长拉加德表示，央行可能在下周的政策会议上上调经济增长预测，反映了更乐观的经济前景[4] - 欧洲央行管理委员会成员希姆库斯称，通胀率在中期内接近2%目标，这表明不仅在下月会议，在后续会议上也无必要调整利率[5] - 利率互换市场定价显示，欧洲央行在12月18日政策会议上降息25个基点的概率为0%[5] 日元走势与日本经济数据 - 美元兑日元当日下跌0.28%，日元走强源于美元疲软以及日本生产者价格指数上月保持在2%以上，这对日本央行政策是鹰派因素，支撑日元[6] - 日元涨幅在美国国债收益率当日由升转跌后加速[6]

市场与宏观经济环境 - 当前市场被描述为高风险牛市 牛市路径阻力最小方向是向上 在美联储降息且盈利预期上升时 股市几乎从不下跌[1] - 高风险部分源于市场投机行为和估值水平等因素 预计波动性将持续存在[1] - 美联储降息概率预测大幅波动 从80%到30%再到90% 显示市场预期极不确定 但似乎仍会降息[1] - 美联储在15个月内降息175个基点 而经济并未出现衰退 这种情况颇为罕见[1] 美联储政策与通胀目标 - 美联储最终可能不得不放弃2%的通胀目标 在当前环境下并不现实[1] - 人口结构、技术和全球化等因素支持通胀率更接近3% 而非2%[1] - 预计美联储主席鲍威尔不会放弃2%的通胀目标 部分因为其在通胀初期误判为暂时性问题而行动迟缓[1] - 预计明年降息次数非常少 因经济表现将良好 通胀将顽固地维持在2.8%左右 远未接近2%[1] - 有观点认为2.8%接近过去30多年的平均水平 这反证2%并非正确的目标[1] 股票市场与板块轮动 - 市场经历了对“科技七巨头”和人工智能的过度依赖 随后进行反思的阶段[1] - 目前正处在非科技板块和周期性板块表现良好的阶段 预计该趋势将持续[1] - 预计明年将出现各种板块轮动 “科技七巨头”会阶段性走强 随后“标普500其余493只成分股”也会表现 轮动将频繁[1] - 预计市场波动将加剧 芝加哥期权交易所波动率指数今年多次突破20 明年可能更多 反映投资者的不确定性[1]

宏观经济与美联储政策 - 当前经济呈现K型复苏，人工智能和数据中心繁荣推动GDP增长2%至3%，但并未转化为相应的劳动力市场增长 [1][6] - 美联储面临劳动力市场疲软与通胀略高于目标的矛盾，预计将在12月进行降息，并在明年继续数次降息，以提供更多经济刺激 [4][5][6] - 美联储政策利率仍高于中性水平，存在继续降息至中性水平的空间，以避免政策过于紧缩 [7] 固定收益市场展望与策略 - 预期美联储降息幅度将超过市场定价，为持有前端和中期债券的投资者带来“票息+回报”和期限利好 [9][10] - 收益率曲线前端由美联储控制，后端受市场供需和期限溢价影响，存在不确定性，建议超配利率风险 [11][12] - 建议采取杠铃策略进行多元化配置，高质量端关注机构抵押贷款支持证券，其利差仍处于过去十年50百分位以上；机会端关注商业抵押贷款支持证券，其将从利率下降和资本化率下降中双重受益 [16][17][18] - 除美国外，还应配置其他发达市场和新兴市场的利率风险，一些国家将受益于美元走弱和资金流出美元寻求多元化 [13][19] 特定投资产品分析 - Eaton Vance Income Opportunities ETF旨在填补传统核心固收产品在卫星板块配置上的不足，提供更高收益和多元化 [20] - 该ETF采用杠铃策略，投资于新兴市场、证券化产品和公司信贷等领域，但受加权平均投资等级约束以控制风险 [21][22][23] - 该策略自1990年运行以来表现出色，过去五年在未承担过多风险的情况下显著跑赢典型投资级指数 [23] - 当前产品收益率达7%，高基础国债收益率使其能在风险资产下跌时充当对冲工具，尤其在通胀回落的背景下更具吸引力 [26][27][28][30]

货币政策立场评估 - 货币政策重点在于平衡实现最大就业目标的下行风险和价格稳定的上行风险 [1] - 货币政策被认为处于适度限制性水平 但近期行动后限制程度有所降低 [3] 当前经济风险评估 - 劳动力市场降温导致就业下行风险增加 而通胀上行风险有所减弱 [1] - 基础通胀继续呈现下降趋势 未发现关税带来的第二轮效应证据 [1][2] 政策行动与展望 - 支持联邦公开市场委员会在过去两次会议上各降息25个基点 [2] - 近期内联邦基金利率目标区间仍有进一步调整空间 使政策立场更接近中性区间 [3] - 必须将通胀持续恢复到2%的长期目标 同时避免对最大就业目标造成不当风险 [2][3] 决策依据 - 政策观点将基于数据演变、经济前景以及实现最大就业和价格稳定目标的风险平衡 [4]

经济风险分类 - 未来经济将出现“蟑螂”型风险（即令人不快的信用和经济事故），但不会出现“白蚁”型风险（即损害系统完整性的系统性冲击）[2][3][4] - 风险源于过去一段时间内，在强劲经济和宽松金融条件鼓励下，投资者为追求额外回报而过度扩张，超出了其尽职调查能力[3] 低收入家庭经济压力 - 低收入家庭在收入分配底层面临显著压力，且大量债务需以更高利率再融资，这两点是潜在的压力领域[6] - 低收入群体近乎处于衰退状态，对 affordability 的担忧正在蔓延，这不仅是经济问题，也是社会和政治问题[8] - 2021-2022年的通胀冲击是 affordability 的第一次冲击，但当时被收入转移所抵消，目前通胀维持在3%，且对未来收入存在不安全感[8] - 低收入家庭的高债务和信用卡刷爆是真实存在的担忧，如果低收入家庭停止消费，将向上传导并影响整体经济[9] 美联储政策与改革 - 新任美联储主席将继承一个存在分歧的美联储，分歧点在于对双重使命（就业与通胀）的侧重不同，以及是向后看（数据依赖）还是向前看（具有战略经济观）[16][17][18] - 美联储需要进行改革，包括考虑采用通胀目标区间（例如2.5%至3%）而非2%的固定点目标，并引入外部FOMC成员以避免群体思维[21][22][26][27][28] - 新任主席的关键任务是将美联储从一个过度依赖数据、向后看、被动反应的机构，转变为有信心采取战略观点、主动作为的机构[30] 人工智能的影响与估值 - 人工智能存在劳动力替代风险，但更大的机遇在于劳动力增强，当前企业界的心态过于聚焦于成本最小化，而非将AI视为生产力助推器[31][32] - AI领域存在“理性泡沫”，具有三个泡沫要素：基础模型公司并非都能成功却吸引大量投资；缺乏有效的AI扩散政策；存在类似互联网泡沫时期的概念炒作[35][36][37] - 由于AI创造的总体价值巨大，采取风险投资方法是合理的，为追求巨大回报而进行过度投资是理性的，但过程中必然会出现损失[37][38] 政策制定重点 - 政策制定者需认识到未来将由分布的两端（尾部）决定，而非中间部分，当前世界处于碎片化和结构性变化中，是多模态的而非传统的钟形分布[39][40]

美联储利率决议预期 - 预计美联储将在本周实施连续第二次25个基点的“风险管理”式降息，以应对疲软的就业市场和9月核心CPI的轻微放缓 [1] - 期货市场已几乎完全定价本周25个基点的降息，美联储主席鲍威尔近期的言论也指向这一方向 [1] 未来政策路径的信号 - 市场关注点将集中在新闻发布会及其释放的关于下一步行动的信号上，目前市场普遍假设12月前会再次降息25个基点，但这并非既定事实 [2] - 若通胀出现任何回升迹象和/或劳动力市场疲软被证明是暂时的，可能增强部分联储官员在本周后暂停降息的观点 [2] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部存在明显分歧，部分原因是政治压力加大以及要求改变通胀目标的呼声渐长，这将有助于实现白宫寻求的大幅降息 [3] - 部分FOMC成员投票时表现得仿佛通胀目标已是3%而非2%，而其他成员则强调通胀高于2%的官方目标已逾四年，过早降息可能进一步推高通胀预期 [3] 影响决策的经济与政治因素 - 美国贸易关税的进一步增加和广泛的价格压力凸显了保持谨慎的必要性 [4] - 持续的政治干预可能削弱美联储的独立性和其在价格稳定方面的信誉，从而侵蚀资本市场信心 [4] - 美国经济展现韧性增长，引发对疲软劳动力数据将持续多久的疑问，当前政府停摆期间官方数据的缺失也使决策复杂化 [5]

日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男表示，央行将在10月政策会议上根据对各项数据的仔细研判来决定是否加息 [1] - 植田和男重申，如果经济增长和物价预测实现的可能性增加，央行将提高利率 [1] - 央行计划在10月29-30日的政策会议前持续收集信息并审查各类数据 [4] 利率决策考量因素 - 全球及美国经济前景以及美国关税对日本经济的冲击是央行决定加息时机快慢的关键因素 [3] - 全球和美国经济目前展现出韧性，但美国关税的影响可能在未来显现 [2] - 植田和男认为当前对全球和美国经济的看法与他在日本时的看法没有太大差距 [2] 日本货币政策背景 - 日本央行于去年结束了长达十年的大规模刺激计划，并于今年1月将利率上调至0.5%，因认为日本即将持续达到通胀目标 [5] - 由于通胀超过2%的目标已超过三年，央行已示意如果经济持续改善，准备继续加息 [5] - 在9月政策会议上，九位董事会成员中有两位提议加息但未获通过，这增强了市场对10月加息的预期 [6] 外部经济环境 - 国际货币基金组织（IMF）在周二微幅上调了2025年全球增长预测，因关税冲击比预期温和 [3] - IMF警告称，中美贸易紧张局势再度升级可能显著减缓产出 [3] 市场预期与政治影响 - 大多数分析师预计日本央行将在明年1月前将利率上调至0.75%，但对具体时机存在分歧 [7] - 对10月加息的预期在扩张性财政和货币政策倡导者高市早苗赢得执政党领袖选举后减弱，此次胜利为其成为日本首位女首相铺平了道路 [6]

贸易紧张局势对泰国经济的影响 - 美中贸易紧张局势再度升级是美国威胁对中国商品加征100%关税以及中国大幅扩大稀土出口管制所致[1][2] - 泰国央行副行长指出美中贸易紧张局势是泰国经济增长前景的重大下行风险因为美中两国均是泰国主要的进出口贸易伙伴[1][2][3] - 泰国央行预计今年经济增长率为2.2%2026年为1.8%均远低于2.7%的潜在增长率[3] 泰国货币政策立场 - 尽管增长疲软泰国央行上周出乎市场意料维持1.5%的关键利率不变而非降息[4] - 泰国央行副行长表示货币政策操作空间有限因为1.5%的政策利率已处于历史低位历史上仅在全球金融危机新冠疫情和非典疫情期间三次低于该水平[4] - 制约经济的因素不再是融资条件因此央行将重点转向与财政当局合作采取金融措施[5] 泰国央行的政策措施重点 - 泰国央行将重点放在与财政当局合作的金融措施上例如针对家庭和中小企业的债务重组计划和贷款担保计划以帮助其获得信贷[5] - 央行认为当前经济约束在于信贷获取并将继续并可能加大力度推行此类措施[5] 泰国通胀形势与政策目标 - 泰国9月通胀数据连续第六个月为负但主要由外部和供应相关的能源及食品价格下跌驱动通胀预期基本保持稳定[6] - 泰国央行副行长表示连续负通胀并未促使央行重新考虑其1-3%的通胀目标认为当前目标大致合适[6]

芝加哥联储新劳动力市场指标 - 芝加哥联储引入新的劳动力市场指标，结合私营部门数据和官方劳动力统计数据，以实时了解招聘、裁员和其他就业信息 [1] - 新指标基于11个不同的数据源，包括私营部门、公共部门、州级和国家级信息，旨在生成三项劳动力市场统计数据 [3] - 三项新统计数据包括：对最终将公布的失业率的实时估计、工人的裁员和其他离职率、以及对失业工人实时招聘率的估算 [4] - 当前统计数据显示劳动力市场具有高度稳定性，呈现出低招聘、低裁员和低离职率的特征，这与仅观察薪资就业总数所显示的大幅波动形成对比 [5] 美联储货币政策立场 - 美联储通胀目标仍为2%，并非月度2%而是长期目标，任何关于提高通胀目标的言论都是危险的 [6][7] - 当前货币政策处于轻度限制性区间，实际利率的限制性程度不如通胀开始上升之前 [8][9] - 中性利率估计比当前水平低约100-125个基点，如果通胀能回归2%目标路径，利率有相当大下调空间 [9][16] - 点阵图显示委员会大多数成员认为利率最终可能稳定在3%左右，前提是通胀率处于2% [16] 劳动力市场与经济前景 - 芝加哥联储新指标显示劳动力市场继续以温和至适度步伐降温，而非加速 [21] - 综合就业数据相比一年前明显转弱，但需谨慎解读因移民等供给侧因素影响 [22] - 存在失业率下降的可能性，但未来一个月失业率保持不变或上升的概率略高于下降的概率 [23] - 经济存在重新加速的可能性，若经济过热且通胀已连续近五年高于目标，则需要考虑应对措施 [24] 美联储独立性与市场影响 - 货币政策独立性至关重要，历史表明当利率设定受政治干预时，通胀会回升，失业率会恶化，就业和经济增长会更差 [18] - 市场可能相信货币政策独立性将得以维持，或认为条件将明确显示决策权属于FOMC而非其他方 [19]