核心观点 - 后续公积金贷款利率大概率会和1.5%的缴存利率同步调降，不会直接影响到银行净息差 [4][6] - 公积金贷款利率调整对债市或非直接影响，市场可能将其理解为提升债券相对配置价值的利好 [4][9] 公积金贷款利率调整机制与影响 - 2026年8月18日公布的《住房公积金管理条例》修订决定于9月20日施行，公积金存贷款利率调整机制由“人民银行提出，征求住建部门意见后，报国务院批准”改为“住房公积金的存、贷利率由国务院决定” [4][6] - 根据2024年末数据，全国住房公积金缴存余额约11万亿元，个人住房贷款余额约8.1万亿元，个贷率为73.86% [4][6] - 沉淀资金约2.8万亿元主要以银行存款形式存放，国债余额仅5.04亿元 [4][6] - 2024年公积金业务收入约3,200亿元，其中委托贷款利息占77%、存款利息占22% [4][6] - 贷款端首套五年以上贷款利率为2.60%，缴存端固定按1.5%的年利率计息 [4][6] - 2024年全国公积金实现增值收益1,489.71亿元，公租房（廉租房）建设补充资金占当年增值收益分配额的76.94% [4][7] - 缴存人每获得1元利息，另有约0.8元增值收益用于支持地方住房保障支出 [4][7] - 存贷利率同步调降能够缓解贷款降息对公积金增值收益的压缩 [4][7] LPR调整预期 - LPR调整时点可能相对靠后，大概率与OMO降息同步 [4][9] - 在兼顾银行净息差的约束下，LPR进一步下调仍需负债成本下降配合，压降银行对央行负债和同业负债的成本，7天OMO利率下调是必要条件 [4][9] 公积金入市买债分析 - 新条例将公积金资金的投资范围由国债扩至“国债和政策性金融债”，可能是长期规划，现阶段入市买债还不现实 [4][9] - 公积金具有互助性质，资金运用以发放个人住房贷款为主，占缴存余额的七成以上，其余资金主要存放于银行，现有国债持仓规模很小 [4][9] - 24年末全国数据中5个亿的国债余额并非主动投资，其中24年当年购买国债2亿元（或为柜台债），北京公积金中心披露的2.27亿元国债为历史形成的抵债资产 [4][10] - 公积金由各地管理中心分散运作，2024年末全国共设有住房公积金管理中心341个，全国住房公积金服务网点3,569个，全国住房公积金从业人员4.37万人 [4][10] - 若要形成规模化债券配置，仍需完善投资管理、交易安排和风险控制等配套机制，未来大规模进入债券市场还需要等待进一步的制度安排 [4][10] 流动性周度跟踪 - 过去一周大行净融出规模整体回落 [14] - 基金公司资金净融出余额为负 [12] - 保险公司资金净融出余额为负 [12] - 大型银行资金净融出余额 [13] - 货币基金资金净融出余额 [13] - 商业银行测算杠杆率 [16] - 广义基金测算杠杆率 [16] - 存单周度累计发行与到期 [22] - 存单累计净融资历年同期对比 [22] - 国有行存单净融资节奏 [22] - 股份行存单净融资节奏 [22] - 国有大行周度存单净融资情况分期限 [24] - 存单二级成交情况 [24] - FR007 IRS及利差对比 [28] - 债市1年期品种对比 [30] - 6M票据转贴现利率 [33] - 1M票据转贴现利率 [33]