公开市场操作与资金面 - 3月23日央行开展80亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1373亿元逆回购到期，实现单日净回笼1293亿元 [3] - 银行间市场资金面平稳宽松，DR001加权平均利率小降至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价1.30%，供给超千亿 [5] - 非银机构以存单及信用债为质押融入隔夜，报价集中在1.46%-1.48%，海外美国隔夜融资担保利率为3.62% [5] 主要利率债与同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.53%附近 [7][8] - 银行间主要利率债收益率表现分化，10年期国债收益率报1.8375%，上行0.35个基点；10年期国开债收益率报1.9775%，上行0.10个基点 [9] - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.07%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02% [11][14] 财政政策动向 - 财政部表示财政政策将更加突出投资于人，加大保障和改善民生力度，提高公共服务和民生类政府投资的比重 [12] - 针对供强需弱的矛盾，将加大直达消费者的普惠政策力度，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [12] 全球地缘政治风险 - 伊朗国防委员会声明称，非交战国的船只通过霍尔木兹海峡需与伊朗协调，并警告对伊朗海岸或岛屿的攻击将导致海湾航线被切断及区域被布设水雷 [16] 信用风险事件 - 花样年集团子公司未能清偿到期债务合计140.26亿元 [20] - 正荣地产初步评估2025年净利润为亏损170-180亿元 [20] - 远洋资本披露涉及38起案件的重大诉讼进展 [20] - 本月城投非标资产出现风险提示，涉及“金谷 汇融246号集合资金信托计划”与青岛胶州城市发展投资有限公司 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易盘未扩量卖出长债超长债限制了超长债收益率快速上行，配置盘谨慎买入未能有效阻止超长债收益率偏弱走势，10Y 国债利率短期内或维持震荡，建议在调整中适度参与长债，关注利差压降机会，临近季末需关注配置盘配债力度变化和权益市场对固收 + 基金负债端的影响 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市受经济开门红、通胀回升预期与外围市场波动影响多空拉锯，10Y、30Y 国债收益率均上行 2bp，不同交易日受不同因素影响收益率有不同表现 [9] - 交易盘方面，证券公司 30Y 国债买卖量与净卖出规模下降，基金净卖出规模环比略增但整体低于 100 亿，10Y 国开隐含税率走窄基金转为净买入，限制了超长债收益率快速上行 [10] - 配置盘方面，大型银行增配短债，保险机构近两周开始增配超长国债，但未能有效阻止超长债收益率偏弱走势 [14] - 资金流向中短期限避险、长期限拉锯，10Y 国债利率或维持高位震荡，建议在调整中适度参与长债，关注利差压降机会，临近季末关注配置盘配债力度和权益市场对固收 + 基金负债端的影响 [16] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净投放 2458 亿元，资金情绪均衡，R001、DR001 较 3 月 13 日分别变动 +0.4bp、 -0.09bp 至 1.40%、1.32%，3M 存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y 互换利率先上后下再回升，3M 国股银票转贴现价较 3 月 13 日下行 5bp [20][23] 二级走势 - 本周收益率波动加剧、短端表现更优，3m、1y、3y、20y 国债利率下行，5y、10y、30y 国债利率上行，除 7Y - 5Y、3Y - 1Y 外其余关键期限国债期限利差均走阔，10Y、30Y 国债收益率较 3 月 13 日均上行 2bp，期限利差上行 1bp 至 56bp [25] - 10Y 国债新老券利差小幅走阔、10Y 国开债新老券利差走窄，30Y 国债次活跃券与活跃券之间的利差走阔 [30] 债市情绪 - 30Y 国债周换手率回落至 31%，50Y - 30Y、30Y - 10Y 国债利差走阔，银行间杠杆率降至 107.4%、交易所杠杆率降至 121.7%，中长期纯债型基金久期中位数增加 0.02 年至 2.57 年，利率型债基久期中位数本周下降 0.03 年，10 年国开债隐含税率走窄 [38] 债券供给 - 本周利率债净融资额大幅上升至 8180 亿元，国债、地方债净融资额增加，政金债净融资额减少 [52] - 下周将新发 7Y 附息国债 260007.IB，本周地方债发行规模增加，政策性金融债发行规模环比持平，同业存单净偿还额扩大，平均发行利率下降 1.7bp 至 1.53% [55][58][59] 经济数据 - 1 - 2 月经济数据普遍回暖，工增明显上行，消费温和修复，LPR 报价连续 10 个月“按兵不动” [62] - 3 月以来汽车消费低迷，港口吞吐量表现强劲，地产方面部分指标环比上行但与去年节后同期有差异，消费方面部分指标走弱，出口方面港口吞吐量环比上升且强于春节季节性，工业生产延续边际改善 [63] - 近期基建高频数据显示磨机运转率环比升同比降，沥青开工率环比同比均降，螺纹钢库存环比降同比升，价格类指标中部分价格环比上升，其余环比均降 [67] 海外债市 - 美联储维持 3.5% 至 3.75% 利率区间，点阵图暗藏偏鹰倾向，美债、欧债下跌，新兴市场债市跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [71][72][74] 大类资产 - 沪深 300 指数本周调整，南华原油指数上涨，南华生猪指数、沪金沪铜下跌，本周大类资产表现为原油 > 中资美元债 > 中债 > 螺纹钢 > 美元 > 沪深 300 > 可转债 > 沪铜 > 中证 1000 > 沪金 > 生猪 [77] 债市日历 - 3 月 23 日 - 3 月 27 日有流动性投放及到期情况，政府债有多地发行情况，还有多项基本面数据公布和国内外重要关注事件 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来通胀呈现“春节效应影响下CPI抬升、输入型通胀加速PPI涨价”特点，两会将居民消费价格涨幅目标维持在2%，市场情绪谨慎 [6] - 通胀受国内供给充裕和中东地缘风险影响，预计CPI增速温和复苏，PPI同比增速转正时点提前，债券性价比抬升，10Y国债利率或维持震荡 [6] - 分析基期轮换和原油涨价对通胀读数的影响，复盘通胀中枢抬升对债市的影响，为债市操作提供借鉴 [6] 根据相关目录分别进行总结 基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏 - 2026年2月11日国家统计局发布以2025年为基期的CPI数据，是本轮基期轮换后的首次发布，调查分类目录修订、类别名称修改，新增计算出行服务价格指数 [14] - 与2020年基期相比，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大，服务权数上升，消费品权数下降，部分大类权数有升有降 [18] - 采用两种方法测算显示，CPI权重变动对月度同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计局公布的0.06个百分点相近，扰动有限 [20] - 2026年1 - 2月CPI平均同比上涨0.75%，呈现温和复苏态势，后续或延续修复，预计全年CPI中枢在0.8%左右 [23] 油价冲击下，PPI同比转正时点或提前 - PPI由40个行业价格加权平均计算，计算机、通信和其他电子设备制造业等行业权重较高，21年以来部分行业权重上升明显 [27] - 石油、煤炭及其他燃料加工业等7大行业对PPI波动贡献率约80%，原油、煤炭、黑色、有色是PPI核心影响因素，与PPI同比相关性较高 [31][36] - 受中东地缘冲突影响，近期国际油价持续攀升，波动加剧，市场担忧释储难补中东供应缺口，油价仍延续涨势 [41][44] - 油价上涨10%，通过影响相关行业对PPI的拉动约0.4个百分点 [47] - 彭博经济研究三种情景分析显示，若油价回落至65美元/桶，PPI大概率Q2中后期同比转正；若油价维持或升至较高水平，PPI同比或在Q2快速转正甚至3月转正 [50] - 美国能源信息署预测，PPI同比或在3月转正，2026年PPI中枢在1.07%左右 [53] 通胀中枢抬升对债市的影响 - 通胀中枢抬升时，利率中枢和货币政策不一定上行或收紧，需求拉动型通胀往往带动利率和货币政策变化，成本型和结构型通胀则不一定 [58] - 前四轮通胀多为需求拉动型，伴随利率抬升，货币政策收紧；后两轮通胀更符合成本推动型，利率走平乃至下降，货币政策以稳增长为主 [59][70] - 本轮通胀回升主要由成本端推动，货币政策收紧概率不大，债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，建议适度参与长债，关注短端和利差压降机会 [74]

市场回顾 - 过去一个月债市修复暂缓，转为震荡偏弱，10年期国债利率有所抬升 [3][6] - 市场转弱主要受两方面因素影响：一是国际油价高位运行导致国内通胀预期升温、降息预期收敛；二是1-2月出口、经济、金融等总量数据整体向好，对债市形成压制 [3] - 债市也存在支撑因素：流动性保持充裕，资金成本较低；居民信贷偏弱，金融机构“资产荒”逻辑未反转 [3] - 资金利率稳中有降，DR001和DR007中枢分别在1.33%和1.46%，较上月持稳微升；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别下降5个基点和4个基点至1.53%和1.57% [3] - 利率债方面，短端利率下行，中长期利率回升，期限利差走阔：1年、5年、10年、30年期国债利率分别变动-4个基点、+4个基点、+4个基点、+15个基点至1.28%、1.58%、1.83%和2.39% [7] - 普通信用债利率基本持稳，3年期和5年期AAA中票利率分别持平于1.81%和1.95%，信用利差被动收窄 [7] - A股三大指数涨势放缓，高位盘整：上证综指、沪深300指数、创业板指数近一月分别累计变动-0.5%、0.0%、2.1% [8] 固收产品收益表现 - 过去一个月，含权的固收+产品出现回撤，而纯债类产品实现正收益 [10] - 近一个月各类固收产品收益率依次为：高等级同业存单指数基金0.16%（上期0.14%）、短债基金0.15%（上期0.19%）、中长期债基0.11%（上期0.35%）、现金管理类0.10%（上期0.09%）、含权债基-0.56%（上期0.49%） [10] 行业事件跟踪 - 3月11日，部分银行成员参与市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率的自律管理 [27] - 会议提出，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，监管范围从“非银同业活期”扩大至“同业活期” [27] - 该措施有利于银行降低同业负债成本、稳定息差，或使部分同业资金分流至中短端产品，对中短端利率形成一定利好 [27][28] 市场展望 - 短期（1个月维度）债市可能仍偏弱运行，受基本面修复、通胀预期抬升压制，同时固收+产品赎回、季末机构兑现浮盈可能产生不利扰动 [15][21] - 中期（3-6个月维度）市场的关注点可能从“胀”切换到“滞”，货币宽松预期可能重新升温，带来做多机会 [15][16] - 小幅上调10年期国债利率全年中枢至1.85%左右，主要波动区间为1.7%-2.0%，节奏上或是“M”型的区间震荡走势 [16] - 若美伊冲突持续时间拉长导致通胀压力加大，利率中枢上行幅度可能高于判断，配置窗口可能后移 [15][16] - 短期看市场可能优先定价“胀”，利率仍有上行压力，但历史上供给拉动或输入型通胀时期，10年期国债的上行幅度通常在10个基点以内 [15][16] - 预计资金面延续平稳偏松，DR001有望持续在1.25%-1.40%区间，1年期AAA同业存单利率有望维持在1.5%-1.6%区间 [20] - A股短期受伊朗局势拖累承压，基准情景下，若冲突持续四到五周，油价风险解除后市场将回归缓慢上行趋势；行业配置上，周期板块提升为进攻主线 [26] 投资策略与建议 - 久期策略：短期持有中短期品种，中期若出现做多窗口可适度拉长久期博取资本利得 [15] - 杠杆策略：资金利率维持低位，短期可适度增加杠杆，中期若资金利率平稳或持续下行则维持杠杆 [15] - 信用策略：短期优先中短久期信用债，可适度信用下沉；中期维持中短久期，择时增配高等级长久期信用债 [15] - 对于需要满足流动性管理需求的投资者，预计资金面整体稳定，现金类产品收益相对平稳，可考虑保持当下现金类产品配置仓位，适度增加稳健低波理财、短债基金、同业存单基金 [31] - 对于稳健型投资者，债市短期可能偏弱波动，建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种；长久期品种适合继续等待，待利率回升至区间上沿（如10年期国债利率在1.9%-2.0%）后配置价值提升，可适当参与 [32] - 对于稳健进阶投资者，预计短期内股市、债市均偏弱，中期股市仍有上行动力；含有转债和权益资产的固收+产品净值可能短期回调，建议继续持有并在回调期间适度增配 [34]

市场策略与投资心理 - 投资操作应从小量试盘开始，以扭转思想并克服心理障碍，在市场验证正确后再大胆跟进，避免因不敢迈出第一步而踏空 [1] 宏观经济与资金面状况 - 2026年3月17日，央行通过公开市场净投放资金115亿元，当日进行510亿元7天期逆回购操作，有395亿元逆回购到期 [3] - 当日银行间资金面均衡偏松，主要回购利率保持平稳，DR001利率在1.32%附近，DR007利率在1.43%附近 [3] - 银行间质押式回购市场数据显示，R001加权利率为1.40%，成交量为77341.94亿元；R007加权利率为1.50%，成交量为6769.79亿元 [4] 大类资产价格动态 - 当日油价高位波动对市场形成扰动，股市出现小幅下跌，债券利率则微幅下行 [5] - 10年期国债活跃券（250022）利率全天震荡，早盘微幅低开于1.84%后震荡下行至1.835%，午后随油价走高和股市走弱，利率回升至1.838%附近 [5] - 国债收盘数据显示，10年期国债250022收益率收于1.8381%，下行0.38个基点；250220收益率收于1.9815%，下行0.45个基点；超长期国债2500006收益率收于2.2980%，下行0.80个基点 [8] 社会财富结构变迁 - 2020年以来，中国40-59岁年龄群体的财富缩水最为明显，而60岁以上群体的财富占比上升最多，90后年轻人整体与财富增长关联不大 [5] - 2016年至2025年的数据显示，中国高净值人群（资产50亿人民币或以上）占总人口的比例结构发生变化，各年龄段占比趋势在图表中呈现 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月强数据是春节偏晚、投资止跌回稳诉求、新产业和新消费走强等因素共同作用结果，冲量迹象明显，经济结构性隐忧仍在 [2] - 今年财政增量偏低，基本面不确定性大，一季度冲量对二季度有透支，后续化债进度或加速，数据可持续性弱 [2] - 2023年以来二季度利率下行趋势更明确，维持10年国债上限1.85%、30年国债上限2.3%判断，配置盘可拉久期，交易盘等待，当下以中短期限为主，3月底提前布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 经济数据为什么超预期 - 今年春节较晚，1 - 2月受春节影响小，部分建设工地春节不停工冲刺“开门红” [6] - 政策层面“投资止跌回稳”诉求强，去年四季度政策性金融工具年初集中发挥作用，今年初项目建设优先于化债，新增专项债发行进度快，特殊再融资债发行进度慢 [6] - 新产业、新消费带动作用大，1 - 2月工业机器人等产量大增，居民消费结构升级和新消费动能壮大，超长春节假期带动消费 [6] 工增超季节性，有哪些支撑 - 出口超预期，去年以来出口交货值与工增走势正相关，1 - 2月出口交货值同比名义增长上升4.1个百分点至6.3%，出口增速高的机电和高技术产品对应工业增加值增速明显增长 [7] - 高技术制造业持续带动，2024年以来维持高速增长，今年1 - 2月同比增长13.1%创2022年4月以来新高，细分行业中食品等制造业增加值同比增速较高，工业机器人等主要产品产量高速增长 [7] - 传统重工业和耐用消费品动能偏弱，2026年1 - 2月产销率95.4%，同比下滑0.1百分点，汽车制造业、黑色金属加工业增加值同比形成拖累，粗钢、钢材产量下降 [8] 地产、基建全面超预期 - 固投由负转正，三大投资全面回升，2月固定资产投资、基建、房地产、制造业投资累计同比分别为1.8%、9.8%、 - 11.1%、3.1%，较2025年12月上升 [10] - 建筑安装累计同比转正，2026年1 - 2月建筑安装工程投资累计同比大幅上升9个百分点至0.6%，设备工器具购置维持高增速受设备更新政策支撑 [10] - 1 - 2月固投环比指示意义弱，基建和地产投资环比远高于历史同期，缺少高频数据支撑，制造业投资高于季节性但合理，投资回升或由新开工项目拉动 [10] 社零增速低位回升 - 社零调口径结束，同比低位回升，2026年1 - 2月社零增速同比2.8%，商品零售和餐饮收入环比高于季节性，商品零售带动社零同比回升 [15] - 行业层面受以旧换新政策、春节假期、黄金价格上涨影响，家电等商品同比增速大幅上升，通讯等类增速处于高位，石油等类同比下滑，汽车消费下滑受政策退坡、需求前置影响 [15] 如何看待后续经济趋势 - 今年财政无明显增量，宏观层面不确定性大，基建和地产环比高但高频数据与宏观数据分化，实物工作量不足 [18] - 疫情后一季度冲量趋势明显，二季度超季节性下滑不可避免，一季度工增冲量越严重，二季度环比越弱 [22] - 年初特殊再融资债发行慢，二、三季度化债进度可能加速，投资建设增速放缓 [22]

公开市场操作与资金面 - 央行于3月16日开展1373亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有485亿元逆回购到期，实现单日净投放888亿元 [3] - 银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率微升至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价持稳在1.3%，供给充足 [5] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.65% [5] 利率与收益率表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.54%附近，较上日小幅上行 [8] - 国债期货市场全线收跌，30年期主力合约跌0.43%，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.04% [14] 宏观经济数据 - 中国1-2月份全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%，扣除房地产开发投资后增长5.2% [15] - 1-2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点 [15] - 1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中2月份增长0.81% [15] - 1-2月份房地产开发投资下降11.1%，新建商品房销售面积下降13.5%，销售额下降20.2%，全国城镇调查失业率平均值为5.3% [15] - 2月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄，一线城市新房价格环比由上月下降0.3%转为持平，二、三线城市新房价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均收窄0.1个百分点 [16] 政策与监管动态 - 上海市自3月16日起，将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [16] - 国家金融监督管理总局印发《理财公司监管评级暂行办法》，评级结果分为1-6级和S级，数值越大反映机构风险越大，处于重组、被接管等情况的理财公司直接列为S级 [16] 债券市场发行与事件 - 财政部将于3月17日开展3月份国债做市支持操作 [21] - 农发行将于3月17日招标发行不超过100亿元三期金融债及不超过40亿元5年期金融债 [21] - 年内债券基金派现超百亿元，有20只产品分红过亿元 [21] - 四川省政府公布二季度债券发行计划，4月份拟发行137亿元 [21] - 花样年控股的境外债务重组计划正式获批 [21] - 近期债券市场出现多起负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调、兑付风险提示及展期等，涉及发债主体包括中节能铁汉生态环境、广州市城市建设开发有限公司、东方时尚驾驶学校股份有限公司等 [22] 城投与非标资产风险 - 本月城投非标资产风险事件频发，主要涉及融资租赁合同纠纷、信托计划等，风险类型包括风险提示及违约 [23] 全球宏观动态 - 印度将推迟数月与美国签署贸易协议，因美国政府对贸易伙伴过剩产能的新调查增添了摩擦 [18] - 日本内阁官房长官表示，日本原油进口量预计将从3月下旬开始下降 [19]

报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告，从债市角度解读了经济增长、财政政策与货币政策的三大核心关注点，认为政策整体呈现“务实、稳健、优化”的基调，对债市影响中性偏谨慎 [7] - 经济增长目标首次设定在4.5%-5%区间，为结构性改革预留空间，预计名义GDP增速约5%，对应十年期国债收益率中枢约2% [8][12] - 财政政策呈现“总量稳健、结构优化”特征，广义赤字率小幅收敛，资金使用更注重效率与结构性发力 [21] - 货币政策维持“适度宽松”但进行结构性优化，重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本，预计降息空间有限，资金面保持平稳，长端利率可能承压 [37][45] - 短期债市估值吸引力下降，10年期国债收益率在1.8%以下缺乏足够安全保护，需关注春季可能出现的回调压力 [49][51][53] 1. 经济增长：目标适度下修，为高质量发展留出空间 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%区间，是改革开放以来（除2020年）首次回落至5%以下，旨在为结构性改革和培育新动能预留空间 [8] - 历史经验显示，增长目标区间常以中下限为“底线”，因此2026年目标可以理解为以4.5%“守底线”，以5%“力争实现” [9] - 名义GDP增速是十年期国债收益率的长期定价锚，近三年（2023-2025年）两者平均存在2.13个百分点的缺口 [12] - 国际经验表明，当名义GDP增速处于4.5%-5%时，对应的十年期国债收益率中枢约在1%-3%区间；鉴于2026年名义GDP增速预计在5%左右，国债收益率中枢预计仍将落于2%附近 [12] - 通胀目标设定为“居民消费价格涨幅2%左右”，自2025年四季度以来CPI已回升，若通胀温和回升可能对债市收益率构成上行压力 [16][20] 2. 财政政策：总量稳健、结构优化 - 狭义赤字率设定在4%左右，与2025年持平；但广义赤字率（狭义赤字+特别国债+专项债）预计较2025年小幅收敛约0.4个百分点，体现“总量稳健、结构优化” [21] - 总赤字5.89万亿元中，中央赤字加码2300亿元至5.09万亿元，地方赤字保持8000亿元不变；专项债额度4.4万亿元持平 [22] - 特别国债总额度1.3万亿元不变，但结构有调整：用于补充国有大行资本的规模从5000亿元调降至3000亿元；用于消费品以旧换新的直接资金减少500亿元至2500亿元，同时设立了1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [22] - 专项债用途明确转向支持重大项目与化解地方债务，在“3年6万亿”化债计划收官之年，化债专项债发行显著前置，目前已发行超过7300亿元 [26] - 一般公共预算支出增速设定为4.4%，与去年预算持平；政府性基金预算支出增速设定为5.1%，较去年23.1%的预算增速大幅下调 [28][29] - 财政政策正从总量扩张转向更注重资金效率、节奏控制和培育内生动能的新阶段 [21][34] 3. 货币政策：维持宽松基调，发力结构性优化 - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但核心目标明确为“稳增长”与“促物价”双重锚定 [37] - 工具运用强调“灵活高效运用降准降息”，考虑到当前政策利率已处历史低位，预计2026年降息或仅一次，降准可能1-2次，操作将更具前瞻性与审慎性 [38] - 信贷导向从“推动成本下降”转向“促进社会综合融资成本低位运行”，并着力“降低融资中间费用”，表明政策重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本 [39] - 支持对象从聚焦股市、楼市更明显地转向“扩大内需、科技创新、中小微企业”等实体经济关键领域 [41] - 预计资金面保持平稳，DR001运行在略低于公开市场操作利率5-10基点的水平，DR007维持在略高于政策利率约10基点的位置 [45] - 长端利率或因降息预期减弱及经济物价回升目标而承压 [45] 4. 债市周度回顾与观点 - 过去一周（2026/3/2-2026/3/6）债市有所回暖，现券收益率大多下行，短端表现优于长端，曲线走陡，主要受中东局势恶化、全球风险偏好回落及偏弱的PMI数据等因素影响 [48] - 当前10年期国债收益率已下行至1.8%以下，报告认为其赔率吸引力有所下降，短期内重仓参与的性价比一般 [49] - 若DR007维持在1.50%附近，10年期国债收益率的合理位置可能在1.8%-1.9%左右，当下1.8%以下的收益率可能蕴含了对资金利率回落、信贷不强、财政发力克制等多方面的乐观预期 [51] - 报告指出春季利空因素增多，债市可能面临回调压力，但十债1.75-1.9%区间窄幅震荡的行情或将延续，若回调至接近1.9%或可寻找做多机会 [53]

两会政策定调与宏观目标 - 政府工作报告将经济增长目标设定在5%左右，与2023年目标持平，但实现难度加大，因2023年存在低基数效应 [2] - 财政政策基调积极，赤字率拟按3%安排，与2023年持平，但考虑到2023年四季度增发国债1万亿元，实际赤字率有所下降 [2] - 广义财政力度有所收敛，新增专项债额度为3.9万亿元，较2023年增加1000亿元，但低于市场预期，且未提及特别国债 [2] - 货币政策表述为“灵活适度、精准有效”，与2023年中央经济工作会议一致，强调社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配 [2] 对债券市场的核心影响 - 宏观政策组合对债市偏利好，经济增长目标设定务实，财政政策未超预期发力，降低了经济强刺激的担忧 [2] - 政府债券供给压力相对可控，新增专项债额度增幅有限，且未提及特别国债，有助于缓解市场对利率债供给冲击的忧虑 [2] - 货币政策维持稳健偏宽松的基调，为市场流动性提供了支持，有利于债券市场 [2] 需关注的潜在预期差 - 关注后续财政政策的具体落实与执行力度，政府工作报告提出“发行超长期特别国债”，但未明确年度发行额度，需跟踪其节奏与规模对债市的影响 [2] - 关注价格水平目标的实现情况，政府工作报告将CPI涨幅目标设定在3%左右，若后续通胀温和回升，可能对货币政策空间形成一定制约 [2] - 关注房地产政策的后续调整，政府工作报告提出“优化房地产政策”，需观察具体措施对相关产业链及信用环境的影响 [2]

公开市场操作与资金面 - 央行于3月10日开展395亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有343亿元逆回购到期，单日实现净投放52亿元 [3] - 银行间市场资金面平稳，DR001加权平均利率微幅上行至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价为1.3% [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.56%，较上日小幅下行 [6] 利率债与期货市场 - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约上涨0.04%，2年期主力合约上涨0.01%，而10年期和5年期主力合约价格持平 [12] 宏观经济数据 - 2026年前2个月，中国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元（增长19.2%），进口3.11万亿元（增长17.1%），贸易顺差15034.9亿元 [13] - 前2个月，中国与东盟贸易总值1.24万亿元（增长20.3%），与欧盟贸易总值9989.4亿元（增长19.9%），与美国贸易总值6097.1亿元（下降16.9%） [13] - 日本2025年四季度实际GDP季环比终值增长0.3%，符合预期，韩国2025年四季度GDP同比初值增长1.6%，略高于预期 [16] 房地产与地方政策 - 3月7日上海二手房市场单日成交1324套，创2026年内新高，也是时隔315天再度突破1300套，市场对新一轮“沪七条”政策响应速度加快 [13] - 成都拟出台住房公积金新政，阶段性取消贷款次数限制，无公积金贷款余额即按首套政策执行 [19] 政府债务结构变化 - 2026年中国拟新增政府债务11.89万亿元，其中中央财政举借国债6.69万亿元，占比约56.3%，地方财政举借地方政府债券5.2万亿元，占比约43.7%，中央财政新增债务占比自2023年起明显提升 [14] 全球大宗商品与央行动态 - 沙特、阿联酋、伊拉克、科威特宣布将合计减产石油至多670万桶/日，具体为沙特削减200-250万桶/日，伊拉克削减约290万桶/日，阿联酋削减约50-80万桶/日，科威特削减约50万桶/日 [17] - 日本央行官员表示，以可预测的方式进行债券缩减操作是合适的 [17] 债券发行与机构动态 - 财政部将于3月11日招标发行400亿元91天期贴现国债 [19] - 上海市计划于3月发行368.68亿元地方债，均为新增专项债券 [19] - 东方证券获批发行面值总额合计不超过550亿元的债券 [19] 债券市场负面事件 - 近期债券市场负面事件涉及多个发债主体，包括东方时尚驾驶学校股份有限公司（兑付风险提示）、闻表科技股份有限公司（主体评级下调）、万科企业股份有限公司（相关票据展期）等 [20] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、融资租赁、私募基金等多种产品类型，风险提示与违约事件均有发生 [21]