Q&A 上周市场有哪些重要事件对债市产生了影响？ 上周市场进入消息频发的一周，主要事件包括中美会谈、国内十五五规划建议 发布、金融街论坛以及一些基本面数据的公布。十五五规划更多涉及未来五年 的国计民生、经济改革和制度创新，对短期市场影响有限。中美会谈理论上利 好风险偏好，但相关消息已提前发酵，实际对债市波动贡献不大。最重要的事 件是金融街论坛上央行宣布重启国债买卖，当天债券市场利率大幅下行，投资 者普遍乐观交易。 央行重启国债买卖的背景和意义是什么？ 债市周度讨论会 20251103 摘要 央行重启国债买卖，旨在丰富政策工具箱，增强国债金融功能，并发挥 收益率曲线定价基准作用，或有调控收益率曲线形态和助力财政融资的 意图。此举短期对债市影响有限，需关注后续政策力度。 四季度基本面和供给环境利好利率走势，但宏观趋势不明朗。预计短期 内可能出现小幅走弱的数据，激发宽货币博弈情绪，为债市提供较好时 间窗口。2026 年展望短期略偏多长期偏空。 投资策略上，短端利率确定性相对更高，长端和超长端需把握交易机会。 10 年与 30 年超长端利差处于合理位置。中短端信用债在年底供给真空 期及需求抢配开门红阶段仍具配置机会。 ...

证券研究报告：固定收益报告 2025 年 11 月 3 日 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 20251030》 - 2025.10.30 研究所 固收周报 债市行情升温能否持续？ ——流动性周报 20251102 年末债市，可以更乐观点 《量化视角看"十五五"规划建议 观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30 减 10 国债利差已经 充分反应了风险偏好的修复，10 年减 1 年国债利差也大体反应了风险 偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置 价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将 持续存在。在资金稳定宽松背景下，同业存单处于高配置、高交易价 值区间，年末有超预期下行的可能。 10 月最后一周，债市行情修复程度超预期。部分投资者对大盘 指数 4000 点站稳之后，债市行情依然平稳感到意外，似乎交易盘买 入力量在持续回归。 首先，重申我们对于央行购债重启的观点，需要更多以"续作" 的视角来看。可能当前重启净买入规模不会超过去年，即其提供的流 动性增量和买盘增量，可能 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4 - 5y品种表现占优；中美关税博弈缓和、沪指突破4000点对债市有扰动，但央行重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市偏强；机构信用债配置情绪修复使4 - 5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度大，1 - 2y各品种、5y以上中票多数被动走阔 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 信用债市场复盘 - 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4 - 5y品种表现占优；中美关税博弈缓和、沪指突破4000点扰动债市，但央行重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市偏强；机构信用债配置情绪修复，4 - 5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度大，1 - 2y各品种、5y以上中票多数被动走阔 [1][7] 重点政策及热点事件 - 10月31日金融监管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，加强监管、防范风险，推动信托行业规范化与透明化 [1][10] - 10月30日万科获大股东深铁集团不超过22亿元借款用于偿债，2025年初至公告披露日已累计获借款269.3亿元（不含本次）；前三季度营业总收入1613.88亿元，同比降26.61%，归母净利润亏损280.16亿元，同比降56.14%，自身偿债压力大，关注后续支持动作及化债方案 [2][11] - 10月28日央行发布国务院关于金融工作情况的报告，2025年9月末全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别降71%、62%，风险缓释；强调继续做好金融支持融资平台化债工作，支持市场化转型，关注后续政策进展 [2][12] 二级市场 - 本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化；中短票各品种收益率普遍下行2 - 13BP，4 - 5y品种信用利差收窄4 - 8BP，其余期限信用利差多数走阔0 - 4BP [14] - 城投债各品种收益率普遍下行4 - 11BP，4 - 5y品种收益率下行8 - 11BP表现更好；信用利差走势分化，除1y各品种，2yAAA、AA - 品种利差走阔1 - 2BP，其余各品种利差收窄1 - 6BP；各省份城投利差普遍收窄0 - 4BP [14][15] - 地产债除1y、3yAAA品种收益率上行1BP外，其余各品种收益率普遍下行3 - 12BP；利差方面，除1 - 4yAAA品种、1yAA + 品种信用利差走阔1 - 7BP外，其余各品种信用利差普遍收窄0 - 8BP [15] - 周期债中煤炭债各品种收益率普遍下行2 - 12BP，1y各品种、3yAAA品种利差走阔1 - 4BP，其余期限品种利差收窄0 - 9BP；钢铁债各品种收益率普遍下行3 - 12BP，1y各品种、2 - 3yAA + 品种、3yAA品种利差走阔1 - 3BP，其余品种利差收窄0 - 8BP [15] - 金融债中银行二永债各期限品种收益率下行5 - 12BP，2yAA +、AA品种二级资本债与1 - 2y永续债利差走阔0 - 1BP，其余期限品种利差收窄1 - 8BP；券商次级债各品种收益率下行1 - 9BP，1y、4y品种利差走阔0 - 4BP，其余各品种利差普遍收窄0 - 3BP；保险次级债各品种收益率普遍下行5 - 11BP，除2y各品种信用利差走阔2BP，其余各品种信用利差普遍收窄1 - 4BP [15] 一级市场 - 本周信用债发行规模2248亿元，环比减2467亿元，净融资额为 - 126亿元，环比减1485亿元；城投债发行规模1056亿元，较上周减583亿元，净融资额为 - 366亿元，较上周减496亿元 [4][40] - 分品种看，短融、中票净融资、公司债、企业债额较上周分别减至71亿元、59亿元、 - 23亿元、 - 71亿元 [40] - 等级方面，AAA品种发行占比降至66.68%，AA +、AA品种发行占比分别升至24.09%、9.22% [40] - 期限方面，本周1年以内品种发行占比从上周的28.05%降至22.05%，5年期品种发行占比从上周的19.07%降至18.83%，5年期以上品种发行占比从上周5.57%降至2.67% [40] - 性质方面，地方国企、其他发行占比分别升至77.89%、2.27%，央企、民企发行占比分别降至19.40%、0.44% [40] - 行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、综合、商业贸易、交通运输、建筑装饰等 [40] - 取消发行方面，本周共有2只信用债取消或推迟发行，涉及规模7.00亿元，较上周减14.90亿元 [40] 成交流动性 - 本周银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升；银行间市场成交额由上周的5860亿元降至5807亿元，交易所市场成交额由上周的3817亿元升至4358亿元 [4][52] 评级调整 - 本周共1家主体评级上调，为紫金矿业集团股份有限公司，不属于城投主体；无评级下调主体 [57]

10 月份，三家政策性银行合计投放了 5,000 亿政策性工具，其中国开行 2,500 亿，农发行 1,500 亿，口行 1,000 亿。尽管如此，对经济和信贷数据的 改善作用有限。2022 年八九月份至十月间，政策性银行曾投放 7,700 亿，但 对经济和信贷数据的带动不明显。今年四季度结存限额 5,000 亿也不会对政府 债券净融资规模产生影响。预计 10 月份新增贷款为负值，大约 3,000 亿，同 比少增 2000 亿。商业银行新增贷款表现较差，许多银行面临贷款负增长问题。 对未来两个月及 2026 年信贷情况的预期是什么？ 预计 11 月和 12 月新增贷款将继续同比少增态势，并且 2026 年信贷将进一步 下滑。个人提前还贷现象持续，房价加速下跌导致按揭贷款提前还贷预约已排 到明年一季度。企业融资需求弱，城投受地方政府债务控制影响较大，总体信 银行负债成本下降利好债市：银行负债成本显著下降，提升了其购买地 方债的动力。大型银行认为配置地方债具有高性价比，并积极增加政府 债券投资力度。 央行宽松政策预期：预计 12 月政策利率可能再次下调 10 个 BP，2026 年可能进一步下调 20 个 BP。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业PMI回落，弱于季节性水平，供需走弱，Q4经济或有下行压力，债市四季度或迎修复行情，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，制造业PMI为49.0%，较上月降0.8pct，低于万得一致预测的50.0%；非制造业商务活动指数微升0.1pct至50.1%，略高于荣枯线，低于万得一致预测的50.3%；服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1pct；建筑业商务活动指数为49.1%，下降0.2pct [5] 事件评论 - 10月制造业PMI回落，供需两端走弱，或指向四季度经济有下行压力，生产、新订单指数环比降2.2pct、0.9pct至49.7%和48.8%，采购量指数环比降2.6pct至49.0%，“产成品库存 - 在手订单”指数之差走阔0.6pct至3.6pct [7] - 内外需均回落，价格指标未延续上月改善趋势，10月新出口订单指数环比降1.9pct至45.9%，新订单指数由升转跌，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均降0.7pct，分别为52.5%、47.5%，“原材料价格坚挺、产成品价格走弱”或制约企业利润修复 [7] - 企业及行业层面有新变化，大型企业景气度跌至荣枯线以下，高技术制造业、装备制造业景气度明显回落，大型、小型企业PMI均回落1.1pct至49.9%、47.1%，中型企业PMI回落0.1pct至48.7%，高技术制造业、装备制造业PMI分别回落1.1pct、1.7pct至50.5%、50.2%，消费品行业小幅回落0.5pct至50.1%，基础原材料行业PMI降至47.3%，市场预期总体乐观，生产经营活动预期指数为52.8% [7] - 非制造业景气度主要靠节假日服务消费拉动，整体扩张力度偏弱，10月非制造业PMI微升0.1pct至50.1%，服务业PMI升至50.2%，在手订单指数回落0.8pct而新订单指数持平，交通运输等行业商务活动指数处60%以上高位景气区间，房地产等行业低迷，建筑业商务活动指数下降0.2pct至49.1% [7] - 当前产需修复内生动能有限，PMI数据公布当日10年期国债活跃券收益率下行0.95BP，经济基本面供需偏弱，企业被动补库压力持续，出厂 - 原料价格剪刀差制约企业利润修复，新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，地方政府新增2000亿元专项债额度，地产销售回暖持续性、政策资金对基建投资传导效果待观察，四季度债市交易逻辑聚焦经济基本面走弱和货币宽松预期 [7]

[Table_Title2] 利率月报 进入 10 月，长端利率顺延 9 月交易逻辑之余，也借着月 初美国在关税层面二度施压带来的风偏下降，顺利实现"下台 阶"。经过最近三个月的震荡盘整，10 年国债个券已普遍走出 了较为明显的"头肩顶"形态，或许也指向利率基本完成筑顶 过程。 ►宏观叙事真空期，债市定价有望回归基本面 展望 11 月，中美之间的大国博弈已阶段性告一段落，"十 五五"规划的重点发展路径也如期顺利落地，12 月的中央政治 局会议以及中央经济工作会议来临以前，市场将暂时进入宏观 叙事真空期。接下来，10 月宏观经济成色，能否带动降息预 期升温，或成为债市定价的关键。 首先，10 月制造业 PMI 表现不及预期，生产和新订单分 项的拖累更为显著；其次，10 月末全期限票据利率均向零轴 靠拢，国有大行净买入票据4029亿元，远高于2024年同期， 指向 10 月信贷需求可能重回低点； 再者，通胀维度，去年 10 月的高基数效应以及高频商品 价格的环比走弱，或指向今年 10 月 PPI 同比跌幅或将重新扩 大。 [Table_Title] 11 月债市，破局之时 [Table_Summary] ►10 ...

国债衍生品周报 2025/10/31 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相 ...

产品整体表现 - 截至2025年10月23日，理财公司共存续982只投资周期为2-3年的公募纯固收产品，在有完整净值披露的694只产品中，近一年平均净值增长率为3.29%，平均最大回撤为0.16% [5] - 在694只产品中，实现季季正收益的产品有615只，占比88.6% [5] - 本期榜单共有8家理财公司上榜，民生理财和中邮理财各有2只产品上榜，北银理财、徽银理财、华夏理财、农银理财、南银理财、信银理财各上榜1只产品 [5] 领先产品业绩 - 民生理财“富竹固收稳健三年封闭2号理财产品A”近一年净值增长率为4.88%，位列榜首 [2][5] - 华夏理财“固定收益债权型封闭式理财产品79号S”近一年净值增长率为4.65%，位列第二，且在近一年运作中实现0回撤，年化波动率为0.13% [2][5] - 中邮理财“邮银财富·鸿锦封闭式2023年第40期(安盈款)人民币理财产品”近一年净值增长率为4.63%，位列第三 [2][5] 产品投资策略分析 - 民生理财“富竹固收稳健三年封闭2号理财产品A”主要投资于中高等级信用债，产品自设立以来净值增长率达6.985% [6] - 该产品债券持仓比例高达91.69%，前十大持仓均为信用债资产，加总后占比达41.94% [6] - 管理方认为，受权益市场走强及公募基金销售新规影响，债券收益率持续回调，长端交易品种回调明显，而信用品种相对稳健 [6]

截至2025年10月31日 13:13，30年国债ETF博时(511130)上涨0.30%，最新价报107.83元。拉长时间看，截至2025年10月30日，30年国债ETF博时近1周累计上 涨0.60%。 流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手13.25%，成交24.33亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至10月30日，30年国债ETF博时近1周日均成交35.61亿 元。 资金流入方面，30年国债ETF博时最新资金净流入1.95亿元。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"6.04亿元，日均净流入达1.21亿元。 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数，上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月 合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现。 以上产品风险等级为：中低 （此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准） 风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能 承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来 ...

公开市场操作与资金面 - 央行10月30日开展3426亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有2125亿元逆回购到期，实现单日净投放1301亿元 [1] - 税期走款结束叠加央行净投放，银行间资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率跌超9bp至1.31%附近，非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价在1.4%-1.43% [3] - 交易员预计跨月资金面无大问题，月末隔夜回购利率可能走升但幅度有限，美国隔夜融资担保利率为4.31% [3] 银行间市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%，较上日微降 [7] - 银行间主要利率债收益率纷纷下行 [10] - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01% [13] 中美经贸关系与政策动态 - 中美两国元首会晤，经贸团队就重要问题深入交换意见并形成共识，双方同意将经贸作为关系的压舱石和推进器 [14] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，对24%对等关税暂停一年，中方相应调整反制措施，双方同意延长部分关税排除措施并暂停部分出口管制等措施一年 [15] - 财政部等五部门联合发文，明确自2025年11月1日起完善免税店政策，5000亿元新型政策性金融工具已完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元 [15] - 香港金管局及澳门金管局均将基准利率下调25个基点至4.25% [15] 行业监管与市场动态 - 金融监管总局发布通知，将养老理财产品试点扩大至全国，试点期限三年，单家理财公司养老理财产品募集规模上限提高至上年末净资本的五倍 [16] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，为连续第6次按兵不动，但市场认为其加息压力与迫切性渐增 [18] - 超五成债基在三季度被净赎回，瑞银集团提议以20亿美元收购2033年到期票面利率9.016%的债券 [20] 信用风险事件 - 本月城投非标资产风险事件涉及多起信托计划及其他产品违约或风险提示，包括长安宁日照新东港流动资金贷款信托、汇川城投系列资产交易计划等 [21] - 融信中国原计划10月推出的境内债务重组方案仍未确定，拟对相关债券再展期 [20] - 奥园集团"H奥园02"部分增信资产及调整兑付安排议案获通过，贵州大方县多家融资平台集中剥离政府融资功能 [25]