行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利研究部发布的关于人工智能与美国经济转型的宏观研究报告[1][6] * 报告主要研究美国各行业，特别是高AI暴露度行业，在人工智能影响下的劳动生产率变化[1][8][11] 核心观点与论据 **1 高AI暴露度行业劳动生产率加速提升** * 研究发现，行业层面的AI暴露度与更快的劳动生产率增长呈正相关[12] * 2025年，被识别为高AI暴露度的行业，其劳动生产率（以产出/员工衡量）增长最快且加速最明显[8][22] * 高AI暴露度行业对2025年第四季度前四个季度产出/员工2.4%的增长贡献了1.7个百分点，而其在2024年的贡献仅为0.7个百分点[12] * 2011-2019年间，高AI暴露度行业的劳动生产率年均增长1.1%，而在2024年和2025年分别加速至2.1%和5.7%[23] **2 劳动生产率提升主要源于产出增长，而非劳动力替代** * 劳动生产率加速增长的主要驱动力是更快的产出增长，而非劳动力被替代[8][24] * 不同AI暴露度行业的就业增长趋势相似，但高AI暴露度行业的产出增长加速更为迅速[13][24][25] * 高AI暴露度行业2025年产出的加速增长是整体行业产出/就业加速的主要原因，而中、低AI暴露度行业的产出增长则放缓[24] **3 高AI暴露度行业中的科技领域引领增长** * 高AI暴露度行业以科技行业为主，但也包括其他服务业[38] * 科技行业（如计算机和电子产品制造、出版业（含软件）、数据处理、互联网出版、计算机系统设计及服务）在产出和劳动生产率加速方面处于领先地位[13][14][39] * 这些行业产出的快速增长得到了AI建设阶段（资本深化）的支持[14] * 计算机制造业的产能增长从2024年同比3.7%加速至2026年1-2月的同比7%，尽管产出激增，但产能利用率仅小幅上升至74.1%，表明生产率增长仍有空间[43] **4 生产率增长加速存在更广泛的驱动因素** * 研究发现，除了高AI暴露度行业，生产率增长加速的现象也出现在更广泛的行业中[15][46] * 2024-2025年，三个行业子集（高、中、低AI暴露度）的平均劳动生产率增长率均高于新冠疫情前的十年[15] * 疫情后企业为改善成本效率所做的努力，以及招聘“追赶效应”的结束，也是近年来劳动生产率提高的推手[15] * AI暴露度与2025年生产率增长及其加速之间存在正向且统计显著的关系，即使在剔除最高和最低的六个AI暴露度行业后，这种关系仍然存在[46][47][48] 其他重要内容 **1 研究方法与数据说明** * 研究使用美国经济分析局的行业产出数据和美国劳工统计局的薪资数据，构建了行业层面的“产出/员工”指标作为劳动生产率的代理指标[16] * 该指标不同于首选的“产出/工时”指标，是一个折中方案，因为就业数据比工时数据有更细的行业分类[16][54] * 研究覆盖64个行业，根据Felten等人（2021）的标准分为高（前25%，12个行业）、中（中间50%，26个行业）、低（后25%，26个行业）AI暴露度三类[16][17] * 报告承认其生产率衡量指标与官方非农企业生产率指标在2022-2024年间存在差异，主要原因是服务业工作周时长的正常化缩短，而这不被视为AI的影响[54][55][56][66] **2 已知与未知** * 已知：高AI暴露度行业贡献了2025年生产率增长的大部分加速（1.7个百分点中的1.0个百分点）；一般而言，AI暴露度越高，行业生产率水平及其加速幅度越大[52] * 未知：AI的使用是否直接导致了更快的产出和生产率增长；高AI暴露度行业往往也是获得最多AI相关投资和需求的行业，但AI暴露度与生产率增长之间更广泛的关系表明AI对生产率存在独立影响[52][53]

微软 (Microsoft) - 近期股价回调后，公司已进入具有吸引力的估值区间[1] - 公司未来增长潜力巨大，主要得益于其人工智能技术，特别是Copilot将变得无处不在，深度嵌入到各项业务中[2] - 长期来看，公司将成为人工智能领域的赢家，具备持续的增长动力[3] 亚马逊 (Amazon) - 公司在在线零售市场占据主导地位，每10美元的在线零售支出中，有4美元通过亚马逊平台完成[4] - 人工智能将大幅提升公司的运营效率，包括劳动生产率和物流配送等环节，从而长期提升利润率[5] - 零售行为的转变、利润率提升和劳动生产率提高，共同支撑公司的长期发展前景[5] 通用电气航空航天 (GE Aerospace) - 公司被列为看好的投资标的之一[5] 宏观经济与市场驱动因素 - 推动经济和市场的三大关键因素是税收政策、货币政策和劳动生产率[6] - 当前劳动力市场的盈亏平衡点（即维持就业稳定所需的月度新增就业人数）已从几年前的25万人大幅下降至约3.5万人，表明就业市场基础稳固[7] - 过去两个季度的劳动生产率增长率达到4%[7] 财政政策与税收影响 - 由于预扣税款过多以及税率降低，预计本年度将有总计7900亿美元的额外资金注入经济，规模接近新冠疫情期间8600亿美元的刺激计划[8] - 个人将获得1000至2000美元不等的额外退税，同时企业也将获得可观的税收减免[9] - 像微软、亚马逊这样的大公司将获得数百亿美元的额外税收减免，这将增厚其盈利[9] 企业盈利状况 - 第四季度财报季截至目前，80%的公司盈利超出市场预期[10] - 盈利超预期的趋势正从“美股七巨头”扩散至标普500指数中的其余493家公司，表明盈利增长具有广泛性[10] - 市场对整体盈利状况持建设性乐观态度[10]

AI资本支出规模与可持续性 - 苹果、Meta、Alphabet等科技巨头报告AI资本支出大幅跃升 总资本支出达到1160亿美元[1] - 当前美国AI总支出占GDP比例略低于1% 远低于历史上铁路、电信等基础设施投资占GDP 2%-5%的水平[3] - 高盛估计当前年度化AI支出规模在2500亿至3000亿美元之间 通过超大规模云服务商资本支出、AI相关公司收入和国民经济账户三种方法测算[7][8] AI投资周期与历史对比 - AI投资周期可能达到GDP的2% 目前正处于实现该目标的轨道上[5][6] - 与互联网时代相比 AI带来的生产率提升幅度基本一致 预计全盘采纳后劳动力生产率将总体提升15%[10][11] - 历史上电动机普及和互联网解决方案部署时期 生产率在10年内提升约15个百分点[10] AI应用现状与宏观经济影响 - 目前仅10%的企业表示将AI用于常规生产 采用率仍处于较低水平[11] - 高盛投行团队调查显示37%的客户开始将AI用于常规生产 企业采用率正在上升但规模仍较小[12] - 首次GDP增长提振预计出现在2027年 随后逐渐上升至2030年代 峰值时期对整体GDP提升约0.5个百分点[13] 行业影响与就业市场变化 - 科技行业就业增长在过去一年明显放缓 这可能预示着劳动力市场将开始受到影响[14] - 最易受AI影响的行业已经出现劳动力市场影响的迹象 影响可能早于预期出现[13][14]