货币政策总体基调 - 继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 货币政策基调未如市场此前关注的那样从“适度宽松”调整为“稳健” [9] M2与社融指标定位变化 - 2025年中央经济工作会议未明确提及M2和社融指标 因其数量目标可控性、可测性及与实体经济相关性下降 同时货币政策框架加速向价格型转变 [1][7] - 货币政策中间目标的锚定表述发生演变 2020–2022年定调为“M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配” 2023年调整为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配” 2024年将“价格水平”微调为“价格总水平” 2025年则强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量” [5][6] - 央行行长潘功胜曾表示 未来可继续优化货币政策中间变量 逐步淡化对数量目标的关注 把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标 更加注重发挥利率调控的作用 [7] 物价水平现状与政策目标 - 当前经济运行的主要挑战在于物价水平持续低迷 截至2025年11月 PPI连续38个月处于收缩区间 CPI连续33个月同比增速处于低于1%的较低水平 GDP平减指数已连续10个季度录得负值 持续时间超过了上世纪末的7个季度纪录 [8] - 以3%的企业贷款利率、-2.5%左右的PPI计算 实际利率高达5%–6%左右 [8] - 提振物价的关键在于扩大有效需求 畅通供需循环 不能只靠央行单打独斗 需要财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合 [8][9] - 有专家建议“十五五”期间可考虑引入通胀目标制 [8] 降准降息的政策展望 - 相较于2024年“适时降准降息”的表述 2025年“灵活高效运用降准降息”的边际力度有所弱化 [2][12] - 由于“跨周期调节”的提出 明年降准降息尤其降息幅度可能十分有限 或呈现频次低、幅度小的特点 [2][12] - 市场预期降息或以10BP为下调步幅 降准或以25BP为下调步幅 有分析预计明年一季度可能降准以支持经济开门红 [12] - 相比全面降息 结构性降息的概率更大 当前再贷款利率为1.5% 高于大行一年期存款利率0.95%甚至国股行5年期存款利率1.3% 吸引力不足 有必要下调 [13] - 结构性降息既能激发银行对特定领域的支持 也能直接降低银行负债成本 有助于稳定银行净息差 [13] - 回顾2025年操作 央行在5月下调政策利率10BP 带动LPR同步下调 并降准50BP 但此后二、三季度货币政策例会均未提及降准降息 [10][11] 重点领域风险化解部署 - 地方债务风险化解的重心转向融资平台经营性债务 主要方式是以展期降息为核心的债务重组 参与主体或以国有大行为主 [2][16] - 地方债分为地方政府法定债务、隐性债务、经营性债务三大类 随着10万亿置换政策推进 隐性债务正在清零 而经营性债务未纳入置换范围 还本付息压力较大 [16] - 经营性债务重组将通过市场化方式进行 金融化债将成为主要手段之一 或更多通过金融机构开展降息、展期、本金打折等方式实现 [16] - 房地产风险处于核心位置 会议提出着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [15] - 中小金融机构风险被纳入“改革攻坚”的工作中 而非与房地产、地方债务风险并列 [15]