2026年1月金融统计数据核心观点 - 1月金融数据总体平稳，信贷保持高位增长，社会融资规模同比多增，体现了适度宽松的货币政策状态，有力地支持了年初经济平稳开局 [1][5] 信贷投放情况 - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，但仍保持了平稳增长，需求端显现回暖动能 [1] - 信贷增速为6.1%，高于名义经济增速 [1] - 1月为传统信贷大月，前期项目储备在年初集中释放，“十五五”开局重大项目密集落地带动项目贷款加大投放，基建领域贷款审批节奏加快，投放量同比实现较大幅度增长 [1] - 春节前企业支付采购款、供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求提前释放，支撑1月信贷增量处于高位 [1] 社会融资规模 - 1月新增社会融资规模为7.22万亿元，同比多增1662亿元 [1] - 社融增速为8.2%，比上年同期高0.2个百分点，维持在高位水平 [1] - 在政府债券继续前置发行的背景下，社融实现同比多增 [1] 货币供应量 - 1月末，广义货币(M2)同比增长9.0%，增速较上月末加快0.5个百分点 [1] - 1月末，狭义货币(M1)同比增长4.9%，增速较上月末加快1.1个百分点 [1] - 存量社融增速和M2增速“一降一升”，但都明显高于名义GDP增速 [5] 住户贷款结构 - 1月住户贷款增加4565亿元，同比增加127亿元，节前消费活力释放支撑个人贷款平稳增长 [4] - 其中，居民短期贷款增加1097亿元，同比多增1594亿元 [4] - 居民中长期贷款增加3469亿元，同比少增1466亿元 [4] - 节前消费活力和旺季营销带动非房消费贷、经营贷投放加码，年货采买、家装换新、文旅出行等多元化消费需求集中释放 [4] - 个人消费贷和经营贷贴息政策优化，对个人贷款增长形成支撑，叠加银行“开门红”旺季营销推动，消费贷、信用卡分期规模增长迎来季节性高峰 [4] - 部分经营主体节前备货、结算等资金需求升温，带动经营贷提升 [4] 政策环境与未来展望 - 各部委和各地区召开重要会议强化部署，以“两重两新”、城市更新、传统基建和新基建、新兴和未来产业等为重点锚点方向，这些领域的投资及配套融资需求成为下阶段发力重点 [2] - 1月15日，央行先行出台结构性降息等八项政策，促使结构性货币政策工具“加量、降价、提效”，强化对支农支小、科技创新、绿色、养老等领域支持 [2] - 1月20日，财政部联合多部门出台设备更新贷款财政贴息优化政策、实施中小微企业贷款贴息政策和民间投资专项担保计划，通过“再贷款+财政贴息”及担保等增信方式加大对企业的融资支持，有助于降低民营企业、中小微企业融资门槛和成本 [2] - 在1月央行推出一揽子结构性政策之后，短期内货币政策处于观察期，二季度降息降准窗口有可能打开 [5] - 受债券融资占比提高、地方隐债置换、经济结构转型升级及部分企业和居民信贷融资需求不振等因素影响，2026年新增贷款总体还会处于温和水平 [5] - 在债券融资支持下，新增社融会保持较大规模的同比多增，后者是当前衡量金融对实体经济支持力度最主要的总量指标 [5]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 信贷方面：“五篇大文章”贷款规模已突破百万亿，占全部贷款比重近40%，仍维持较高速增长，是下阶段信贷重点方向[5] - 利率方面：各类贷款新发利率同比降幅大幅收窄，个人住房贷款新发利率已连续三个季度环比持平，预计货币宽松延续，但全面降息操作将更谨慎，结构性降息将成为常态[5] 一、“五篇大文章”信贷规模与结构分析 - 2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8万亿元，同比增长12.9%，测算占全部贷款规模的39%，服务企业和个人共计8218万户，比上年同期增加522万户[11] - 企业贷款中，传统行业仍占绝对比重但占比逐渐下降，截至25Q4，房地产、基建中长期贷款合计占企业贷款比重仍超过50%[11] - 科技贷款增速高，但比重仍有较大提升空间，截至25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿元，占企业贷款比重1.9%，全年同比增速11%，高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%[11] - 绿色贷款余额44.8万亿元，同比增长20.2%，占企业贷款比重达24%，传统产业“固本升级”有5年10万亿市场空间[11] - 其他领域贷款：截至25Q4，普惠小微贷款余额36.6万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6%[11] 二、新发利率走势与货币政策展望 - 2025年12月新发贷款利率：一般贷款为3.55%，个人住房贷款为3.06%，企业贷款为3.10%[16] - 同比降幅：一般贷款下降27个基点，个人住房贷款下降3个基点，企业贷款下降24个基点[16] - 同比降幅收窄情况：一般贷款收窄21个基点，个人住房贷款收窄22个基点，企业贷款收窄13个基点，降幅收窄幅度进一步扩大[16] - 个人住房贷款新发利率已连续三个季度环比持平[16] - 货币政策指引变化：由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预示全面降息操作将更谨慎[18] - 预计后续将加强货币与财政协同，结构性降息成为常态，协同方式包括：通过公开市场操作保持流动性充裕支持政府债券发行；通过“再贷款+财政贴息”优化金融资源配置；通过担保等增信方式分担风险成本[18] 三、投资建议 - 银行股属性从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性[20] - 建议关注有成长性且估值低的城农商行[20] - 两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、南京银行、成都银行、沪农商行等[20]；二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月债市多空交织，或延续区间震荡，节前市场环境偏暖，节后供给压力攀升，长债或更优，本周交易转淡，短券有更强支撑 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日国债期货全线收涨，因节前资金平稳，机构配置需求向好 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全线小幅回落，10年国债活跃券250016收益率报1.799%下行0.3bp [9] - 银行间资金面平稳宽松，本周地方债供给边际大幅回落，今日公开市场逆回购净投放380亿元，银存间DR隔夜在1.27%附近窄幅变动，7天资金利率抬升7.7bp至1.54%附近，1年AAA存单利率在1.6%附近窄幅变动 [10] - 目前基本面偏弱，结构性降息已落地，央行买债规模偏低，一季度地方债计划发行规模高，但1.82%的十年国债收益率未定价后期宽松空间，年初有配置需求支撑，央行呵护资金面，利率上行空间有限 [11] 行业要闻 - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求用好各类资金和新型政策性金融工具，推动重点领域重大项目 [13] - 国务院总理李强主持会议，指出宏观政策要靠前发力，财政资金提前安排，做好政策预研储备 [13] - 八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动为非法金融活动，境内严格禁止 [13] - 1月20城二手住宅成交11.8万套，环比微降3.1%，同比增长15.3%，市场有活跃度但结构性矛盾突出 [14] - 截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较上月上升412亿美元，升幅1.23%；黄金储备规模为7419万盎司，环比增加4万盎司 [14] 数据概览 - 展示国债期货主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等数据 [16][17][21] - 展示货币市场相关数据，如SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等 [28][32] - 展示衍生品市场相关数据，如Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线 [34]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 6 日 [2] 研究员信息 - 何卓乔(宏观贵金属)，电话18665641296，邮箱hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3008762 [3] - 黄雯昕(国债集运)，电话021 - 60635739，邮箱huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3051589 [3] - 聂嘉怡(股指)，电话021 - 60635735，邮箱niejiayi@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F03124070 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股走弱叠加央行重启14天逆回购呵护春节跨节资金，国债期货全线收涨；银行间各主要期限利率现券收益率全线回落，长端活跃券回落幅度在1bp以内；银行间资金面平稳宽松，本周地方债供给压力仍高，关注央行在春节前的流动性安排 [8][9][10] - 目前基本面表现偏弱，但结构性降息已落地，且央行买债规模偏低，市场宽松预期不强；一季度地方债计划发行规模较高，供给压力令市场担忧；目前1.82%的十年国债收益率水平未定价后期可能的宽松空间，年初有配置需求支撑，叠加央行呵护资金面态度积极，利率上行空间有限；2月债市处于多空交织环境，或延续区间震荡 [11] - 节前央行将积极呵护跨节资金面，政府债供给压力可控，市场环境偏暖；节后供给压力攀升，虽现金回流补充流动性但央行一般净回笼资金，不利于短券表现，市场或针对假期经济数据和3月重要会议与政策博弈，长债更优 [12] 各目录内容总结 一、行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股走弱叠加央行重启14天逆回购呵护春节跨节资金，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线回落，长端活跃券回落幅度在1bp以内，10年国债活跃券250016收益率报1.807%下行0.6bp [9] - 资金市场：银行间资金面平稳宽松，本周地方债供给压力仍高，关注央行在春节前的流动性安排；今日公开市场逆回购净投放645亿元；银行间资金情绪指数回落，银存间DR隔夜在1.32%附近窄幅变动，7天资金利率在1.5%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%附近窄幅变动 [10] - 结论：2月债市多空交织或区间震荡；节前市场环境偏暖，节后短券或受影响，长债更优 [11][12] 二、行业要闻 - 国家主席习近平分别与美国总统特朗普通电话、与俄罗斯总统普京举行视频会晤，提及中美关系、台湾问题、中俄推动国际社会坚守公平正义等内容 [13] - 中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，要求加强金融服务、落实结构性货币政策工具增量政策等 [13] - 人民银行上海总部组织召开上海市金融形势分析会，强调促进信贷总量合理增长等五点要求 [14] - 住建部部长倪虹表示要保障青年人基本住房需求，发展保障性住房 [14] - 中指研究院数据显示1月20城二手住宅共成交11.8万套，环比微降3.1%，同比增长15.3%，市场有活跃度但结构性矛盾突出，一二手房分化明显 [14] 三、数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [33][34]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2026年2月5日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告核心观点 - 目前基本面偏弱，但结构性降息落地且央行买债规模低，市场宽松预期不强，一季度地方债计划发行规模高，供给压力令市场担忧，但1.82%的十年国债收益率未定价后期宽松空间，年初有配置需求支撑，叠加央行呵护资金面，利率上行空间有限 [11] - 2月债市多空交织，或延续区间震荡，节前央行呵护跨节资金面，政府债供给压力可控，市场环境偏暖；节后供给压力攀升，虽现金回流补充流动性，但央行一般资金净回笼，不利于短券，市场或针对假期经济数据和3月重要会议与政策博弈，长债更优 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：昨日晚间央行公布1月国债净买入规模为1000亿元，较1月加倍但规模不大，对债市利好有限，午后A股拉升回暖压制债市，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，长端活跃券变动幅度不足1bp，10年国债活跃券250016收益率报1.812%，上行0.1bp [9] - 资金市场：银行间资金面平稳宽松，本周地方债供给压力高，关注央行春节前流动性安排，今日公开市场逆回购净回笼2025亿元，银行间资金情绪指数回落，银存间DR隔夜在1.32%附近、7天资金利率在1.5%附近、1年AAA存单利率在1.6%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 央行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，加量续作1000亿元，为近四个月来首次加量续作，1月公开市场国债买卖净投放1000亿元 [13] - 国务院国资委党委强调大力发展战略性新兴产业和未来产业，统筹推进中央企业相关产业发展和传统产业转型升级 [13] - 全国30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省定在5%以上，上海提出2026年GDP目标增长5%左右，将在集成电路等领域实施重大产业项目，支持相关产业发展 [13] - 福建出台稳楼市措施，鼓励收购存量商品房去库存，支持阶段性购房补贴等，优化家庭住房套数认定标准，放宽多孩家庭公积金贷款政策 [13] 数据概览 - 国债期货行情：涵盖国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [16][19][21] - 货币市场：包括SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [34]

市场表现与短期驱动因素 - 2月2日市场风险偏好受挫，贵金属和权益市场大幅调整，2月3日上证指数反弹修复，IC和IM双双涨超2%，IF和IH盘中涨超1% [1] - 1月国内制造业PMI为49.3%，前值50.1%，非制造业PMI为49.4%，前值50.2%，双双回落至荣枯线下方 [1] - 1月消费品行业PMI较上月回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1个百分点至47.9% [1] - 1月新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，非制造业商务活动指数回落0.8个百分点至49.4% [1] - 短期A股在获利盘、外部事件及春节资金避险需求影响下，将呈现宽幅震荡走势 [3] 国内经济与政策动向 - 1月PMI回落与春节假期临近、劳动密集型行业开工率下行及国内有效需求不足有关 [1] - 短期PMI在一季度维持偏弱态势，但近两个月PMI平均来看仍在延续前期修复态势 [1] - 政策端持续针对内需驱动不足问题出台措施，央行宣布以结构性“降息”和定向工具扩容为核心的增量政策措施 [2] - 多部门密集出台促消费、稳增长政策，商务部优化汽车、家电以旧换新政策，重点支持大宗商品消费 [2] - 中央层面出台以“两新”政策为核心、财政金融协同发力的全方位促消费政策体系，政策导向从“定额补贴”转向“比例补贴” [2] - 首批625亿元资金已经到位，短期有望通过补贴和贴息快速激活市场，中长期政策逐步向居民增收方面倾斜 [2] - 服务业准入限制取消将优化消费供给结构，今年促消费政策措施呈现力度大、覆盖广、结构优和机制新的特点 [2] 海外经济与市场环境 - 去年12月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，通胀仍有黏性 [3] - 去年12月美国非农数据仅新增5万人，远低于18万人的预期，失业率小幅回落至4.4%，就业市场降温超预期 [3] - 去年三季度美国GDP上修至年化季率4.4%，创2021年以来最快增速 [3] - 今年1月美联储暂停降息，将利率维持在5.25%-5.5%，市场预期首次降息将推迟至6月 [3] - 美联储新主席提名引发市场对宽松预期调整，“鹰派”候选人提名导致贵金属和有色金属价格大幅下挫，流动性冲击传导至权益市场 [3] 中长期市场展望 - 中长期在“十五五”开局之年，市场对政策预期升温，在产业升级及流动性宽松环境下，A股上行趋势明确 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 目前债市多空交织 2 月或延续区间震荡 节前市场环境偏暖 节后供给压力攀升 长债或更优 [11][12] 报告各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日股市回暖但债市情绪尚可 国债期货低开后震荡回暖 多数小幅收涨 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动 长端活跃券变动不足 1bp 10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.8110%下行 0.4bp [9] - 本周地方债供给压力仍高 今日公开市场逆回购净回笼 2965 亿元 银行间资金情绪指数回落 银存间 DR 隔夜回落约 5bp 至 1.32% 7 天资金利率在 1.5%附近窄幅变动 中长期资金平稳 1 年 AAA 存单利率在 1.6%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035 年）》 要求建成世界一流都市圈等 [13] - 国务院总理李强 2 月 2 日在山东调研 强调抓好开局起步 智能制造是主攻方向 [13] - 商务部等九单位启动 2026“乐购新春”春节特别活动 时间为 2 月 15 至 23 日 [13] - 财政部、税务总局发布多项税收相关办法及公告 自 2026 年 1 月 1 日起施行 [13] - 上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作 浦东新区等为首批试点区 [14] - 1 月多个重点城市二手房市场回暖 北京、上海成交同比均增超 20% 深圳成交环比增 16%、同比增 7% 杭州成交同环比明显增长 新房市场相对平淡 [14] - 美国财政部下调本季度联邦借款规模估计 1 - 3 月净借款为 5740 亿美元 低于去年 11 月预估 4 - 6 月预计借款 1090 亿美元 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [16][19][21] 货币市场 - 涉及 SHIBOR 期限结构变动、走势 银行间质押式回购加权利率变动 银存间质押式回购利率变动等数据 数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [28][32] 衍生品市场 - 涉及 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值）等数据 数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [34]

文章核心观点 - 考虑到货币政策与财政政策的协同以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性可能优于降息，未来降准降息仍有空间但需等待更有利时机 [2][6] - 央行近期宣布的增量政策措施以结构性“降息”和定向工具扩容为核心，旨在引导金融机构降低对实体经济重点领域的融资成本，这比典型意义上的降息更为精准和适宜 [3] - 结构性货币政策工具是我国支持经济薄弱环节和重点领域、推动经济高质量发展的有效手段，其运用既有“量”的投放也有“价”的激励 [4] - 央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，本质上是央行向商业银行“让利”，而非一般意义上的引导市场利率下行，其效果取决于市场供求关系 [5] 货币政策工具运用 - 央行宣布在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度为1万亿元，以支持民营中小微企业 [4] - 央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，总额度达到1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域 [4] - 结构性货币政策工具通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，并具有一定基础货币投放功能 [3][4] - 近期结构性货币政策工具利率的调降，主要是从“价”的方面加强对金融机构支持重点领域和薄弱环节的激励 [4] 政策背景与考量 - 我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，更需要结构性政策发挥作用，结构性货币政策有助于增强财政政策落地效能，发挥政策集成作用 [5] - 目前商业银行净息差维持在历史低位，金融部门需在支持实体经济和保持自身健康性之间取得平衡，这是央行选择调降结构性货币政策工具利率的考量之一 [5] - 货币政策常常是“有效而有限”的，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响 [5] - 随着货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大的情况下仍需要降准、降息等措施支持 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡整理为主，因统计局公布1月制造业PMI重回收缩区间，表明有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，国债期货有较强支撑，但央行1月实施结构性降息且美联储近期降息暂缓预期升温，短期内央行全面降息可能性不高，国债期货上行动能不足 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，1月制造业PMI重回收缩区间，有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松使国债期货有支撑，但央行1月结构性降息且美联储降息暂缓预期升温，短期内全面降息可能性不高，上行动能不足 [5]

股指市场表现 - 1月Wind全A指数放量走高，月度涨幅5.83%，日均成交额达3.05万亿元，但最后一周回落1.59% [3][16] - 主要股指表现分化，中证500月度上涨12.12%，中证1000上涨8.68%，沪深300上涨1.65%，上证50上涨1.17%，电子、有色板块是主要拉动力量，银行板块回调拖累大盘指数 [3][16] - 市场情绪高涨，国内融资余额月度增加1971亿元，混合型基金发行规模达469亿元，远高于2025年月度均值134亿元，但股票型基金发行规模回落至200亿元，机构产品设计更注重股债均衡配置 [3][16] - 海外资金同时增配，人民币汇率走强，美元兑离岸人民币收于6.9482，在此背景下，科创50动态估值重回180倍，主要股指隐含波动率（IV）显著上升 [3][16] 政策与市场环境 - 当前A股热点题材估值偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差，同时“股债跷跷板效应”明显，股权风险溢价上升 [4][17] - 政策端强调“慢牛长牛”，证监会召开会议强调坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等行为，沪深交易所也出台了提升融资买入股票最低保证金比例等措施 [4][17] - 1月下旬市场情绪显著降温，短期高估值板块面临资金流出压力，春节前后相关板块波动率预计会明显上升 [4][18] - 国际地缘政治在2月存在较大不确定性，随着春节临近，资金风险偏好下降，资产配置更均衡，短期资金可能从集中领域流向低配题材 [5][19] 行业与主题展望 - 中期来看，宏观政策对新质生产力的支持持续发力，年内科技题材仍是市场主线 [5][19] - 周期题材对于通胀环境更为敏感，需要等待通胀指标企稳回升后才可能迎来系统性机会 [5][19] - 长期来看，贵金属和科技题材走势可能分化，贵金属上涨源于地缘格局不稳定带来的战略资源采购，而科技题材是重塑地缘格局的抓手 [5][19] 债券市场 - 1月债券市场先跌后涨，12月通胀数据超预期回暖及“两新”政策部署推动风险偏好回升，债市偏空运行，1月中下旬央行大幅净投放MLF，配置盘积极购债推动债市重新走强 [6][19] - 截至1月30日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.58%、1.81%、2.29%，较12月31日分别变动1.60BP、-5.48BP、-3.61BP、2.16BP，国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别较12月31日变动-0.06%、0.12%、0.42%、0.46% [6][19] - 1月央行公开市场操作实现净回笼322亿元，但通过MLF操作净投放7000亿元流动性，并通过买断式逆回购净投放3000亿元，同时进行了结构性降息0.25个百分点 [7][20] - 1月政府债净发行11810亿元，其中国债净发行4267亿元，地方债净发行7543亿元，新增专项债发行3677亿元 [8][21] - 展望2月，在结构性降息及经济数据平稳背景下，央行全面降息概率较低，债市继续走强动力不足，整体震荡格局难改 [8][21] 宏观经济数据 - 中国1月官方制造业PMI为49.3，低于预期的50.1和前值50.1，非制造业PMI为49.4，低于预期的50.3和前值50.2，综合PMI为49.8，前值为50.7 [9][22] - PMI超季节性下行主因劳动密集型行业出口回落、从业人员提前返乡导致生产端降温，以及企业预期回落、减少采购和生产力度，1月生产经营活动预期指数为52.6，较上月回落2.9个百分点，为2025年7月以来最低值 [10][22] - 受春节效应影响，中小企业PMI分别为48.7和47.4，比上月下降1.1和1.2个百分点，大型企业PMI仍位于扩张区间，建筑业商务活动指数为48.8，比上月下降4.0个百分点 [10][22] - 1月价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1和50.6，比上月上升3.0和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，但购进价格指数涨幅高于出厂指数，表明成本向下游传导不畅，企业盈利可能承压 [11][23] - 2025年1-12月全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，增速较1-11月加快0.5个百分点，12月利润同比增长5.3%，增速较11月加快18.4个百分点，企业盈利底基本确认，但12月PPI同比下降1.9%，生产资料PPI下降2.1%，价格对盈利的拖累仍较明显 [11][24] 贵金属市场 - 1月伦敦现货黄金月度上涨13.01%至4880.034美元/盎司，盘中创历史新高5598.75美元/盎司，现货白银月度上涨19.12%至85.259美元/盎司，盘中创历史新高121.647美元/盎司，铂金和钯金分别上涨5.86%和6.57% [12][25] - 1月贵金属行情分为两个阶段，多数时间在多重利多共振下趋势狂飙，驱动逻辑包括地缘政治不确定性激化避险需求、美元信用担忧与央行购金常态化、以及对美联储维持宽松货币政策的强烈预期 [12][25] - 行情的转折点发生在1月30日，直接催化剂是特朗普提名相对“鹰派”的凯文·沃什为下任美联储主席，扭转了宽松政策预期，内在原因是市场极端拥挤的多头持仓与技术性抛压触发了“多头踩踏式出逃” [12][25] - 1月的剧烈调整被视为对前期极端超买的“挤泡沫和降杠杆”，但支撑贵金属的长期核心变量（如美元信用体系重构、去美元化储备趋势、地缘政治裂痕常态化）并未逆转 [13][26] - 进入2月，市场波动率将维持高位，各品种走向分化，黄金预计在4500-5500美元/盎司区间震荡，白银关注70~100美元/盎司区间，铂钯将更多回归基本面定价 [13][27]