**行业与公司** * **行业**: 大中华区半导体行业，聚焦NOR Flash存储器市场[1] * **涉及公司**: * **GigaDevice** (603986.SS): 正在减少低密度NOR产能，主流NOR产品价格上调至多10%[2] * **Winbond** (2344.TW): 摩根士丹利首选标的，受益于DRAM和SLC NAND的定价能力[7] * **Macronix** (2337.TW): 目标市净率0.8x（2025年），受AI服务器、汽车需求疲软影响[6] --- **核心观点与论据** 1. **NOR Flash价格即将上涨** * **预期时间**: 3Q2025开始[2] * **驱动因素**: * 中国晶圆厂已在2Q末提高代工价格，传导至设计公司[2] * GigaDevice主流NOR产品价格涨幅达10%，低密度NOR产能缩减[2] * **受益公司**: GigaDevice、Winbond、Macronix[2] 2. **行业周期与需求** * **上行风险**: * NOR需求超预期增长，供应扩张有限[10][12] * 汽车领域SLC NAND需求强劲[10] * **下行风险**: * NOR需求疲软或供应过剩[10][13] * 汽车SLC NAND需求不及预期[10] 3. **公司估值与评级** * **Winbond**: 目标市净率1.3x（2025年），接近历史区间高位（0.5x-1.5x），反映DRAM/SLC NAND定价优势[7] * **GigaDevice**: 目标价169元人民币，基于剩余收益模型（股权成本8.9%，中期增长率18%）[8] * **Macronix**: 目标市净率0.8x，低于历史中位数，因消费电子需求疲软[6] --- **其他重要细节** 1. **市场动态关联性** * NOR Flash涨价与DDR4周期上行相关，部分公司同时涉足两者（如GigaDevice、Winbond）[1] 2. **分析师偏好** * **Top Pick**: Winbond，因DRAM和SLC NAND的定价能力[2][7] 3. **风险提示** * **技术风险**: 芯片设计能力差异可能导致公司在中/高密度NOR市场竞争力分化[12][13] * **宏观风险**: AI服务器需求见顶、汽车行业逆风[6] --- **数据引用** * NOR Flash价格涨幅: 最高10%[2] * Winbond目标市净率: 1.3x（2025年）[7] * GigaDevice目标价: 169元人民币[8] * Macronix历史市净率区间: 0.5x-1.5x（2017年以来）[6]