美联储领导层更迭与政策展望 - 2026年将迎来美联储主席的更迭 这一事件对利率路径和宏观背景具有重要影响[1] - 即使是一位鸽派的美联储主席 其影响力也有限 最多可能意味着额外的一次降息 但不太可能将利率大幅降至1%或2%的水平[2] - 美联储主席在联邦公开市场委员会中仅拥有一票 若其政策立场过于偏离常规 将难以获得委员会的支持[3] - 有观点认为 对总统而言 最佳人选可能是克里斯·沃勒这类系统内人士 因其更有可能引导委员会转向鸽派立场[4] - 若总统强行任命一位旨在大幅压低利率的人选 可能会在委员会内部引发阻力 导致其目标无法实现[5] 通胀前景与不确定性 - 通胀前景是2026年的一个主要不确定因素 其威胁性可能超过2025年[6] - 当前通胀数据因技术原因（如数据缺失和填补）可能被扭曲至下行 因此真实情况不明朗[7][8] - 通胀数据是一个重大的未知数 若结果差于预期 例如关税影响从商品部门蔓延至服务部门 将成为美联储的主要制约因素[9] - 若通胀回落至2% 并不会显著改变中性利率或美联储将利率降至中性水平以下的需求 中性利率被认为在3%左右[10] - 通胀风险对利率的影响是不对称的 若通胀恶化则利率有上行风险 但若通胀符合预期则利率下行空间有限[10] 宏观经济与市场的矛盾信号 - 当前市场发出矛盾的信号 石油和天然气市场显示出通胀压力可能减弱的迹象[11] - 然而 贵金属和基本金属等硬商品价格（如黄金和白银）却持续创下历史新高[11] - 这些现象发生在就业市场似乎疲软的背景之下 增加了经济解读的复杂性[11][12] - 美联储已恢复资产负债表扩张 其目的虽是为银行体系维持充足的准备金 但客观上具有刺激效果 这使美联储的决策环境更为复杂[13] - 关于关税对通胀的影响是“一次性冲击”还是“持续影响” 目前尚无定论 且美国最高法院可能否决现行关税 导致相关问题在未来数月内都难以有明确答案[14] 2026年经济叙事与潜在影响因素 - 进入2026年 上半年的经济叙事可能延续2025年的剧本 重大的基本面变化更可能在下半年发生[16][17] - 住房成本（如业主等价租金）的滞后效应可能对通胀数据产生下行影响 这或许会成为2026年通胀的有利因素[18][19] - 若住房相关通胀下行 可能抵消其他领域肉眼可见的通胀压力 为2026年带来顺风[19][20] - 进一步降息将带来多重益处 包括降低美国短期国债滚动发行的利息成本 以及提振住房市场[21][22] - 白宫有意将油价维持在50美元区间 这对控制通胀有利 同时业主等价租金作为核心CPI的重要组成部分 其下降将对抑制CPI起到关键作用[23][24] - 利率降低不仅利好股市 更能促进实体经济改善 并从降低政府利息支出的角度带来积极影响[25]

市场对美联储政策的预期与解读 - 市场普遍预期美联储将在12月降息 预测市场概率从接近0%回升至接近100% [5][6] - 美联储官员约翰·威廉姆斯的积极评论被视为关键催化剂 促使其他观望的委员支持降息 [5] - 降息本身的风险在于伴随的政策信号 是鹰派降息、数据依赖还是预示未来将暂停 这将影响市场反应 [6][7] 市场近期波动的原因分析 - 上周的市场抛售并非源于美联储转鹰 因为债券市场当时保持稳定 [2] - 抛售主要受技术性因素驱动 包括对冲基金抛售、去杠杆、ETF卖出以及空头gamma头寸调整 [3][4] - 对人工智能领域的担忧被过度夸大 相关基本面在数个季度内都不会显现疲软 [3][4] 宏观经济与资产配置展望 - 2026年可能是宽松货币政策接近尾声的年份 这可能会削弱美联储作为牛市论据的一部分说服力 [3] - 若长期利率下降 结合财政刺激 将对住房和房地产等硬资产构成利好 并推动GDP和经济开始回升 [9] - 中期选举和总统周期第二年通常表现最佳 财政侧经济可能因预算案而获得提振 [9] 对股市的整体看法 - 投资者目前配置股票 是因为他们认为美联储的政策结果偏向鸽派 [3] - 只要通胀信号保持稳定 结合企业盈利支撑和“不要与美联储作对”的原则 市场有望继续走高 [10] - 尽管可能存在波动 但降息和长期利率保持低位 整体对经济和市场前景构成支撑 [8][9][10]