长期资产回报表现 - 过去200年间，股票实现了每年4.9%的实际回报率，显著高于传统60/40投资组合的4.2%、政府债券的2.6%以及黄金的0.4% [1] - 历史表明，投资者因承担风险并通过股票股息和债券票息进行复利投资而持续获得回报 [2] - 在过去70年里，由低估值股票构建的投资组合每年比高估值组合的表现高出近9个百分点 [3] 估值与市场表现 - 起始估值是关键因素，估值低廉的市场往往带来强劲的长期收益，而估值过高的市场则表现不佳 [2][3] - 美国市场近期是个例外，尽管估值昂贵，但其标普500指数在2025年仍上涨了17%，但这在国际和历史背景下并非常态 [4] 经济增长与资产回报驱动 - 名义GDP增长（实际增长与通胀之和）是资产回报的长期核心锚定点 [4] - 过去一个世纪，全球GDP年均增长5.7%，支撑了股票和债券的强劲表现，其中瑞典和美国股票年回报率领先，分别为7.5%和7.2% [4] - 相比之下，意大利因政治不稳定和经济增长缓慢，实际股票年回报率仅为2.5%，为样本中表现最弱 [5] 未来回报面临的挑战 - 发达市场的名义GDP已降至19世纪以来的水平，导致截至2024年底，发达经济体25年股票实际回报率跌至一个多世纪以来的最低点 [5] - 人口增长放缓和生产率增长疲软可能意味着下一个世纪的回报将不及上个世纪，预计到2050年，有32个国家的工作年龄人口将减少，21个国家可能面临总人口萎缩 [6]

日本股票策略研究报告总结 行业与公司概述 - 报告聚焦日本股市整体表现及投资策略，涵盖宏观经济和微观经济因素对日本股市的推动力[1] - 主要关注六大主题：强劲名义GDP增长、美国关税和投资计划、潜在政治框架变化、日本央行货币政策、公司治理改革、日本在多极世界中的工业竞争力[7] 核心观点与论据 1. 强劲名义GDP增长 - 摩根士丹利对TOPIX的基本预测：2026年6月目标2,900点（当前2,817点），牛市情景3,250点，熊市情景2,100点[10] - TOPIX EPS预测：2025年185，2026年200，2027年220（YoY增长率分别为1%、8%、10%）[10] - 推荐"杠铃策略"：同时配置出口导向制造业和国内需求导向非制造业[20] - 日本焦点股票列表表现优异，自2022年1月以来累计回报显著超越TOPIX指数[24] 2. 美国关税和投资计划影响 - 关税敏感股票与关税弹性股票表现差异显著，受政策变化影响大[28] - 汽车及零部件指数表现：日本OEM指数(JPOEM)和零部件指数(JPCARP)与美国同业相比表现[36] - 股票价格上涨缺乏业绩支撑，EPS因子贡献有限[31] 3. 政治框架潜在变化 - 内阁支持率历史数据展示政治不确定性[48][49] - 国家韧性相关支出将成为焦点，基础设施投资需求大（50年以上老化基础设施占比高）[62] - 入境旅游消费占GDP比例预计将从2025年的2.5%持续增长[70] - 可能取消外国游客10%消费税豁免政策，影响免税购物[72] 4. 日本央行货币政策 - 日本10年期国债收益率与通胀预期关系[85] - 金融股对TOPIX指数增长的贡献度显著提升[90] 5. 公司治理改革 - 日本公司治理改革历程（2014-2025年关键事件）[92][94] - 股东回报持续增长：预计2025年总分红+回购达22.3万亿日元[100] - 公司现金持有比例显著高于国际同行（占GDP比例）[109] - MBO案例数量和金额呈现上升趋势[122] 6. 日本在多极世界中的竞争力 - 日本在机器控制和化学材料等基础研究领域具有优势[141] - 与美国和中国形成差异化竞争：美国强于医疗/生物科技/数据处理，中国强于IT/电信/数据处理[126][131] - 日本在树脂材料、化学分子结构、薄膜技术等领域专利领先[143] 其他重要内容 7. 新NISA计划影响 - NISA账户数量持续增长，预计2025年达2500万[147] - 家庭通过NISA购买日股金额已接近日本央行ETF购买规模[153] - 日本家庭金融资产中现金存款占比仍高达50.9%，远高于美国的13%[157] 风险因素 - 政治不确定性可能影响政策连续性[48] - 公司治理改革执行效果存在不确定性[92] - 全球经济分化对日本出口导向产业的影响[7] - 货币政策正常化过程中的市场波动风险[85] 数据亮点 - 日本名义GDP预测：从1995年的480万亿日元增长至2027年的3400万亿日元[9] - 2025年预计外国游客消费将占日本GDP的2.5%[70] - 公司治理改革下，2025年预计股东总回报达22.3万亿日元[100] - 基础设施相关股票筛选列表及表现[65][67]