财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度TCE（等价期租租金）为2.51亿美元，略高于第三季度，净利为8700万美元，每股股息为0.70美元 [4][5] - **全年业绩**：2025年全年TCE为9.10亿美元，接近此前6.5-9.5亿美元指引的高端，净利为2.86亿美元，其中2.04亿美元返还股东，全年每股股息总计2.12美元 [6][8][20] - **船队日均收益**：2025年公司船队整体日均TCE为28,703美元，第四季度平均为30,658美元，其中LR2船型高于35,000美元/天，LR1高于31,000美元/天，MR接近29,000美元/天 [8][19] - **盈利与估值**：第四季度每股收益为0.88美元，股息支付率为82%，年末经纪商对公司船队估值达32亿美元，净资产价值（NAV）增至26亿美元，季度内船队平均估值上涨4.2% [5][20][22][23] - **资产负债表**：净有息债务为8.48亿美元，净贷款价值比（LTV）为29.4%，未来12个月有1.35亿美元债务到期 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **船队构成与交易**：第四季度在二手船市场购入2艘2016年建造的LR2和6艘2014-2018年建造的MR船，出售1艘2008年建造的LR2船，交易完成后船队规模达95艘 [5] - **船型收益表现**：LR2船型收益表现超出第三季度预期，主要得益于强劲的原油油轮市场 [19] - **市场溢价能力**：公司MR船队长期实现高于市场平均水平的收益，2019至2025年间，MR船队创造的溢价收益约占同期支付股息总额的15% [26][27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - **产品油轮市场**：2025年运费率从上半年到下半年走强，年末处于有吸引力水平，已回归至2022-2024年的平均水平 [7][8] - **原油油轮市场影响**：VLCC（超大型油轮）即期费率飙升至约20万美元/天，创纪录高位，其强势外溢至苏伊士型、阿芙拉型油轮，进而支撑清洁产品油轮收益 [9] - **LR2船队流向**：受阿芙拉型油轮段制裁影响，大量LR2从清洁产品贸易转向肮脏（原油）贸易，自2025年初以来，从事清洁产品运输的LR2船减少了20艘 [12][13] - **制裁影响**：2025年有超过200艘阿芙拉型和LR2船被制裁，数量相当于该船型2025年新船交付量的3.5倍，或2025-2027三年新造船计划总量，其中60%船龄超过20年 [14] - **红海航线**：2025年，中东/亚洲至欧洲航线的清洁石油产品货量中，平均40%通过红海运输，高于2024年的不到10%，但该航线总贸易量较中断前水平低30% [10][11] - **需求与供应**：清洁石油产品海运量近期呈上升趋势，但有效运力增长受限，自2024年初以来，名义产品油轮船队运力增长8%，但实际交易清洁产品的运力反而下降1% [10][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略“一个TORM”**：公司以即期市场为导向的战略平台，整合业务、加速决策，利用实时数据和专有分析捕捉交易机会，尤其在挑战性市场中形成差异化优势 [2][3][4] - **资本配置与股东回报**：公司坚持清晰、自律的资本回报框架，将强劲的现金收益转化为股东回报，同时保持审慎的财务缓冲以维护资产负债表 [21] - **资产收购时机**：公司第四季度收购的船舶基于当前经纪估值已实现两位数美元升值，体现了其资产质量和资本配置的纪律性 [5] - **行业定位**：公司在MR（中程油轮）细分市场持续实现高于同行平均水平的收益，这直接归功于“一个TORM”模式 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：当前强劲的原油油轮市场为产品油轮创造了多年来最强的跨板块市场背景，如果势头持续，费率环境将非常乐观 [9][17] - **地缘政治影响**：地缘政治因素持续成为市场主要驱动力，欧盟对俄罗斯原油及石油产品的禁令是影响吨海里的最重要制裁，预计将继续支撑更长贸易距离 [16][17] - **红海风险有限**：由于红海过境已部分恢复，其完全正常化的下行风险有限；相反，过境正常化后清洁石油产品贸易量的反弹可能增加吨海里 [11] - **结构性支持因素**：西北欧炼油产能关闭、美国西海岸炼油厂关闭推动清洁产品吨海里增加，以及持续高位的原油油轮费率限制了对产品油轮运力的侵蚀，均为市场提供支撑 [11][12] - **2026年展望**：公司对2026年充满信心，第一季度已锁定70%营运天数的TCE，平均为34,926美元/天，全年TCE指引为8.5亿至12.5亿美元，EBITDA指引为5亿至9亿美元 [28][29] 其他重要信息 - **新造船影响**：2025年新船交付量增加，但由于制裁导致LR2转向肮脏贸易，并未转化为清洁产品贸易船队的有效增长 [12] - **船队估值驱动**：第四季度船队估值上升主要受LR2船型估值走强推动 [23] - **财务灵活性**：公司杠杆率维持在25%-30%的典型区间，资本结构稳健，为把握增值机会提供充足财务灵活性 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EBITDA/收入指引中的即期费率假设 - 公司制定指引的方法是基于第一季度已锁定的覆盖天数，对剩余未锁定天数应用市场远期曲线，得出一个中点TCE，再扣除正常成本得到EBITDA，并根据当前较高的费率水平设定区间 [34] - 指引中隐含的全船队日均TCE中点约为34,000美元 [38] - 具体计算示例：第一季度已覆盖8,177天，平均TCE为34,208美元；未覆盖25,691天，假设TCE为30,371美元，由此推算 [47] - 围绕中点的压力测试区间大小取决于实际的TCE水平，水平越高，压力测试区间越大 [48] 问题: 原油市场强势对产品油轮市场的持续影响及LR2转换潜力 - 原油板块的强势直接影响LR2船东的行为，目前存在从清洁产品油轮市场转向原油市场的财务激励，尤其是在西半球 [41] - 由于制裁导致合规船舶减少，推高了费率，公司预计这一趋势将持续，并对这些板块的盈利能力持乐观态度 [41][42] 问题: 第四季度收购8艘船舶的决策逻辑及当前收购机会 - 收购决策基于对资产预期自由现金流的系统分析，当时识别到了有吸引力的机会，部分资产价值在收购后已上涨约20% [43] - 随着资产价格快速上涨，进行后续收购的难度加大，公司需要坚持其回报要求方法论，但乐观认为仍可能发现符合要求的交易机会 [44][45] 问题: LR2和LR1船队中从事肮脏贸易的比例 - LR1船队基本未受肮脏贸易市场影响 [52] - 公司LR2船队中，约有10%-20%在即期市场从事肮脏贸易，另有约10%通过期租从事肮脏贸易 [52] 问题: 租船团队相关行政费用占比 - 公司未按此方式核算费用，其成功源于“一个TORM”平台下从船员到租船团队的整体组织协同，而非孤立的租船团队 [54]

TORM (NasdaqGS:TRMD) Q4 2025 Earnings call February 26, 2026 10:00 AM ET Company ParticipantsCliment Molins - Head of Shipping ResearchJacob Meldgaard - CEOKim Balle - CFOConference Call ParticipantsFrode Mørkedal - Senior Equity Research AnalystOperatorHello, welcome to the TORM full year 2025 results conference call. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. If you would like to ask a question, press star o ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度TCE收入为2.51亿美元，略高于第三季度，季度净利润为8700万美元，每股收益为0.88美元，董事会宣布每股股息0.70美元 [4][5][19][21] - 2025年全年TCE收入为9.10亿美元，接近此前6.5-9.5亿美元指引区间的高端，全年净利润为2.86亿美元，EBITDA为5.71亿美元 [6][7][19] - 2025年全年向股东返还股息总计2.04亿美元，全年每股股息为2.12美元 [7][19] - 截至2025年底，公司船队经纪估值为32亿美元，净资产价值（NAV）增至26亿美元，季度内船队平均经纪估值上涨4.2% [22] - 净计息债务为8.48亿美元，净贷款价值比（LTV）为29.4% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度整个船队的平均TCE为每天30,658美元，其中LR2船型高于每天35,000美元，LR1船型高于每天31,000美元，MR船型略低于每天29,000美元 [18] - 2025年全年船队平均TCE为每天28,703美元 [7] - 在MR船型市场，公司持续实现高于同行平均水平的TCE，这种溢价收益在2022-2025年期间贡献了约15%的已支付股息总额 [25][27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，成品油轮市场保持强劲，运价坚挺，部分得益于原油轮市场非常强劲的运价 [4][18] - 2025年，成品油轮运价从上半年到下半年走强，最终达到有吸引力的水平，但未超过2024年的历史高点 [6] - 2025年，从亚洲/中东到欧洲的清洁石油产品贸易量较中断前水平低30%，但通过红海运输的清洁石油产品量从2024年的不足10%上升至2025年的平均40% [10] - 自2024年初以来，名义成品油轮船队运力增长了8%，但实际运输清洁产品的运力比2024年初低1%，主要原因是LR2船大量转向运输“脏油” [11] - 2025年，超过200艘Aframax和LR2船舶受到制裁，数量是该细分市场2025年新船交付量的3.5倍，相当于2025-2027三年新船交付计划的总和 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略支柱是“One TORM”平台，该平台围绕现货导向战略构建，旨在整合业务、加速决策和响应时间，利用实时数据和洞察力 [3] - 公司通过“One TORM”模式持续实现高于市场平均水平的运价，这构成了其差异化的竞争优势 [3][26] - 公司在第四季度活跃于二手船买卖市场，增加了2艘2016年建造的LR2和6艘2014-2018年建造的MR船舶，同时处置了1艘2008年建造的较旧LR2，使船队规模在2026年初达到95艘 [5] - 基于当前经纪估值，公司第四季度收购的船舶价值已实现两位数百分比的美元升值 [5] - 公司保持审慎的资本结构，杠杆率通常维持在25%-30%之间，提供了财务灵活性 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管进入2026年面临的阻力相对较少，但航运业目前仍以充满挑战的市场为特征 [4] - VLCC即期运价已飙升至每天约20万美元的区间，创下纪录，并且这种强势正蔓延至苏伊士型、阿芙拉型油轮，进而影响清洁成品油轮市场 [8] - 红海航线运输若完全正常化，带来的下行风险有限，因为其影响大部分已被消化，而运输正常化后清洁石油产品贸易量的反弹可能会增加吨海里需求 [10] - 西北欧去年5%炼油产能的关闭，以及美国西海岸的炼厂关闭，分别推高了中间馏分油的进口需求和清洁产品的吨海里需求 [11] - 地缘政治发展继续是市场主要驱动力，欧盟对俄罗斯原油和石油产品的禁运是迄今为止对吨海里影响最大的制裁，欧盟正在制定的第28个制裁方案可能增加全面的海运服务禁令 [14][15] - 公司对2026年第一季度的展望强劲，已锁定70%营运天数的合同，平均TCE为每天34,926美元 [28] - 公司预计2026年全年TCE收入在8.5亿至12.5亿美元之间，EBITDA在5亿至9亿美元之间 [29] 其他重要信息 - 在阿芙拉型和LR2船型组合中，目前有四分之一的船舶受到美国、欧盟或英国的制裁，且这些受制裁船舶中60%船龄超过20年，即使制裁解除，它们重返主流市场的可能性也有限 [12][13] - 公司认为乌克兰和俄罗斯之间的贸易在可预见的未来恢复到战前水平的可能性非常低或不存在 [14] - 公司的资本回报框架清晰、有纪律，并得到强劲现金盈利能力的支持 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EBITDA或收入指引中的即期运价假设 - 公司制定指引的方法是：基于第一季度已锁定的合同天数，对剩余未锁定的天数应用市场远期曲线，得出一个中点TCE，再减去正常成本得到EBITDA，并根据当前较高的运价水平，围绕该中点设定一个区间 [34] - 指引中隐含的整个船队平均TCE中点约为每天34,000美元 [38] - 在计算中，第一季度已覆盖8,177天，平均TCE为每天34,208美元；未覆盖天数为25,691天，假设平均TCE为每天30,371美元 [47] - 压力测试的区间大小取决于实际的TCE水平，水平越高，压力测试区间越大 [48] 问题: 如何看待原油市场强势对成品油轮市场的影响以及LR2船舶转换运输的潜力 - 原油各细分市场的强势首先直接影响了LR2船队和船东的行为，激励LR2船舶从清洁石油产品市场转向原油市场 [40] - 由于制裁导致可用合规船舶减少，运价被推高，长期期租运价也显著上涨，公司认为这一趋势可能会持续 [41][42] - 在LR2船队中，公司约有10%-20%的船舶在现货市场运输“脏油”，另有约10%通过期租合同运输“脏油” [52] - 公司尚未观察到LR1船型有类似转向运输“脏油”的趋势 [52] 问题: 关于第四季度收购8艘船舶的投资逻辑以及当前对进一步收购机会的看法 - 公司以方法论进行评估，寻找符合预期自由现金流回报要求的资产，第四季度的收购时机把握得当，部分资产价值在收购后已上涨约20% [43] - 随着资产价格快速上涨，进行下一次收购的难度加大，公司需要重新评估并确保遵循其方法论，不盲目追高，但仍乐观地认为可能找到符合回报要求的交易机会 [44][45] 问题: 关于行政费用中租船团队成本占比 - 公司不按此方式核算成本，因为“One TORM”平台的成功并非仅依赖于租船团队，而是整个组织架构协同作用的结果，因此无法提供具体数字 [54]