核心观点 报告认为，全A非金融企业中报盈利延续修复，估值消化能力改善，盈利修复呈现三条结构性线索，并指出后续需关注产业链价格传导与利润再分配 一、中报盈利延续修复，估值消化能力改善 - 全A非金融中报营收同比增速约6.49%，较一季报提速约0.92% [8] - 全A非金融中报归母净利润同比增速约15.59%，较一季报提速约3.80% [8] - 主要宽基指数利润弹性普遍强于营收，沪深300为代表的大盘股利润增长弹性强于中证500和中证1000 [11] - 全A非金融ROE延续修复至约4.04%，杠杆扩张与利润率增厚是重要支撑 [13] - 行业层面，有色、电子、非银在营收与业绩增速上均强势领跑 [14] - 有色、电子、非银、计算机、电力设备、石化、零售等归母净利润同比保持40%及以上高增 [14] 二、盈利改善的三条线索 - 经济结构“外强内弱”继续强化，以AI为代表的出口链盈利增长显著强于内需主导方向 [16] - 地缘供给扰动下资源与材料涨价，石化、煤炭、有色、化工等利润增速同比高增 [19] - 居民财富转移与资本市场活跃共同支撑非银业绩弹性释放，非银部门新增存款同比增速持续增长 [23] - A股自9.24行情以来成交中枢明显上移，叠加赚钱效应修复，支撑非银业绩弹性释放 [23] 三、盈利周期的边际变化与展望 - PPI-CPI剪刀差扩大带动上游利润率拉升，对下游消费利润率侵蚀明显，但中游制造利润率保持相对稳定 [29] - 交运、有色、计算机、银行、电子等行业购置资产现金流同比增速表现居前 [32] - 相较一季度，交运、有色、银行、电子、零售、军工、农牧等行业购置资产现金流在正增基础上继续提速 [32] - 7月以来，全A非金融盈利预测呈现超季节性上修，盈利修复趋势有望延续 [36] - 海内外AI资本开支上行趋势延续，有望继续拉动中国配套产业链出口和利润扩张 [36] - 存款利率趋势下行背景下，居民财富再分配动力与潜力尚存，有望继续支撑非银部门业绩改善 [36] - 后续变数集中于地缘扰动持续性与AI产业链供求变化 [36]