金融工程 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 7 月 23 日 主动权益基金 2025 年二季 度配置分析 主动权益基金仓位处于历史高位， TMT 、金融 板块配置显著提升 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610)66229239 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师: 李腾 (8610)66229367 teng.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 ◼ 仓位监控：截止到 2025Q2，主动权益基金仓位中位数为 90.63%，与上 一季度相比有所提升，自 2020 年以来持续围绕在 90%仓位震荡，目前处 于历史高位。 ◼ 板块配置：2025Q2 配置比例最高的三个板块分别为 TMT、港股和机 械，占比分别为 23.37%、20.41%和 19.68%。与近五年历史均值相比， 2025Q2持仓占比高于历史均值的板块有港股、TMT、金融、地产基建和 其它，超配比例分别为 9.67%、4.65%、1.69%、1.53%和 0. ...

金十图示：2025年07月23日（周三）富时中国A50指数成分股午盘收盘行情一览：盘面大面积飘红，银行、保险板块涨幅居前 光大银行 2522.95亿市值 3.96亿成交额 4.27 +0.03(+0.71%) 保险 中国太保 中国平安 K 中国人保 明 3767.88亿市值 3609.55亿市值 10591.07亿市值 14.73亿成交额 27.14亿成交额 6.97亿成交额 37.52 8.52 58.16 +1.33(+3.68%) +1.46(+2.57%) +0.14(+1.67%) 酿酒行业 贵州茅台 山西汾酒 五粮液 18679.79亿市值 2345.50亿市值 4905.58亿市值 37.61亿成交额 14.02亿成交额 17.14亿成交额 1487.01 192.26 126.38 +22.03(+1.50%) +1.48(+0.78%) +0.85(+0.68%) 米含体 海光信息 北方华创 寒武纪-U HYGON 3153.66亿市值 2411.53亿市值 2500.56亿市值 28.93亿成交额 15.47亿成交额 18.56亿成交额 597.72 135.68 334.19 +12.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，多空因素交织，关注美国关税进展、美元、铜冶炼和家电产量等因素变化 [2] - 锌价可能短期宽幅波动，市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，关注美国关税进展、美元、锌冶炼和家电产量等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜夜盘收涨，目前精矿加工费总体低位以及低铜价考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] - 锌夜盘收涨，近期精矿加工费持续回升，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] 期货数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M，美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|79,670|165|9,898|-68.24|122,075|-100| |铝|20,870|50|2,652|1.88|434,425|3,725| |锌|22,885|-35|2,854|-4.23|118,225|-875| |镍|122,550|-570|15,530|-207.48|207,876|300| |铅|16,960|-185|2,015|-25.40|264,925|-3,475| |锡|267,250|-670|33,920|85.00|1,885|-50| [2]

所 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 期 货 研 究 2025 年 07 月 23 日 铝：区间震荡 氧化铝：震荡上行 铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 期货研究 【综合快讯】 1. 特朗普称美菲达成贸易协议，将征菲律宾 19% 关税，道指加速上涨。特朗普称在白宫会见到访的菲 律宾总统马科斯，双方达成贸易协议，菲律宾将对美国开放市场、实行零关税。19% 的关税低于他两周前发 函威胁的水平 20%。继印尼之后，菲律宾成为第二个通过贸易协议降低他本月发函威胁 8 月将新征关税水 平的国家。（华尔街见闻） | | | | T | T-1 | T-5 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪铝主力合约收盘价 | 20900 | ୧୦ | 470 | 460 | 375 | | | | 沪铝主力合约夜盘收盘价 | 20925 | l | l | ...

2025 年 7 月 23 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【建材】中央城市工作会议召开，国家发改委要求防止低空重复建设及恶性竞争—— 建材、建筑及基建公募 REITs 周报（7 月 12 日-7 月 18 日）(买入) 中央城市工作会议 7 月 14 日至 15 日在北京举行，会议部署城市工作 7 个方面的重 点任务，在城市建设端侧重于更新改造而非大拆大建，注重解决民生需求，强调城市 发展的存量提质增效。国家发改委召开专题会议，要求防止低空重复建设及恶性竞争。 因地制宜有序推进及统一标准发展预计将是"低空经济"下一步发展的重点。低空基 建落地或将低于市场预期，更加注重高质量的落地发展。 【机械】6 月对美出口继续降温，工程机械品类出口保持高景气度--机械行业海关总 署出口月报(十三)(买入) 6 月向北美地区出口持续降温，工程机械品类出口仍保持较高景气度。1-6 月，我国 出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比-7%、-4%，分别环比 1-5 月同比增速变动-5pt、-3pct;1-6 月大类工程机械累计出口同比增速保持双位数挖掘 机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到 22%、2 ...

盘面回顾：盘中震荡不改上行趋势。周二 A 股出现盘中震荡，但下方买方力量强劲，10:30 后开始 震荡攀升，收盘主要指数以红盘报收。板块表现涨多跌少，领涨板块包括煤炭、建材、建筑、钢铁、有 色等，领跌板块包括银行、计算机、通信、电子、纺织服饰等。 风险提示：全球地缘格局出现超预期局面，关税预期的反复摇摆，关税冲击的后续影响，美联储降 息延后，海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期，政策执行不及预期等。 周二早盘指数一度出现震荡，但随即震荡攀升。周二 A 股早盘一度出现回调，银行股领跌市场， 但 10:30 后市场开始震荡攀升，全天主要分类指数基本以红盘报收，仅万得微盘股指数小幅下跌。目前 指数沿着短期均线震荡盘升的态势明确，上行趋势保持良好，不必对短期震荡过度担忧。由于上证指数 已经正式突破 2024 年 11 月 8 日的高点，因此判断自 2024 年四季度以来的横盘震荡已经告一段落，短 期震荡对中期方向不会产生影响。近期市场对于贸易冲突的担忧情绪进一步缓解，7 月政策窗口期愈来 愈近，预计市场将在震荡中继续维持缓慢盘升的格局。 后市展望：近期产业层面催化剂较多，后市可以乐观一些。近期各大行业催化剂较多， ...

报告核心观点 - 后市震荡偏强是主基调，结构性机会丰富。传统板块修复行情有望延续，直接催化因素是 1.2 万亿雅下水电项目投资预期，深层次原因是板块处于估值低位，在政策和流动性改善驱动下有估值修复动力。投资者可关注受益于大型基建的细分领域和低估值龙头，对持续大涨的题材股可逢高减持，低位滞涨品种可持有待轮动 [2][10][11] 总量研究 - A 股大势研判 周二市场综述 - 市场走势符合预期，早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡，临近午盘集体上涨，科创 50 指数涨 1%。午盘后指数冲高回落，尾盘再度回升收涨，个股涨少跌多，市场情绪活跃，两市成交额 18930 亿元。上证指数报 3581.86 点，涨 0.62%；深证成指报 11099.83 点，涨 0.84%；创业板指报 2310.86 点，涨 0.61%；科创 50 指报 1016.27 点，涨 0.83% [5][6] - 行业方面，工程机械、煤炭、水泥建材、工程建设、钢铁等板块涨幅居前，游戏、包装材料、互联网服务、银行等板块跌幅居前。概念股方面，雅下水电、民爆、抽水蓄能、水利建设等概念股涨幅居前，智普 AI、数字哨兵、数字水印、远程办公等概念股跌幅居前 [5] 周二盘面点评 - 雅下水电概念继续大涨， 7 月 19 日该工程开工仪式举行，工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾本地自用 [7] - 煤炭建材钢铁等周期股继续走强， 7 月 19 日雅下水电工程动工，总投资超 1.2 万亿元， 7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案。市场关注即将召开的政治局会议，预计宏观政策调控力度加大，科技创新是产业政策重点，市场对“反内卷”政策有期待 [8] 后市大势研判 - 后市震荡偏强仍是主基调，关注反内卷主线产业如光伏、电池、储能、建材、煤炭、钢铁、有色等。传统板块修复行情有望延续，投资者可关注受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头，对持续大涨的题材股可适度逢高减持，低位滞涨品种可继续持有等待轮动 [9][11] - 雅下水电项目开工对 A 股传统行业形成直接催化，传统板块全面启动是估值修复、政策支持与流动性宽松三重动力共振结果。行业自身通过减产限产推进供给侧优化，市盈率处于低位有估值修复需求，资金面因央行逆回购和人社部表态提供支撑 [10] 晨早参考短信 - 后市震荡偏强，关注反内卷主线产业，传统板块修复行情有望延续。雅下水电项目总投资约 1.2 万亿元，带动水电板块、西藏经济和全国就业，利好有色、钢铁等行业。传统板块启动是多重因素共振，板块处于估值低位，在政策和流动性改善下有估值修复动力。投资者可关注相关细分领域和低估值龙头，注意操作节奏 [12]

政策背景与核心观点 - "反内卷"成为市场焦点与政策重点，工信部将印发机械、汽车等行业稳增长方案推动主题行情升温[1] - 当前国内供给端过剩压力显著，PPI自2022年10月起连续32个月负增长，与供给侧改革时期供需矛盾高度相似[3] - 政策核心差异：本轮反内卷行业范围更广（覆盖传统与新兴多领域）、目标更高（提升全球竞争力）、手段更市场化法制化、持续时间更长[4] 历史经验借鉴 - 供给侧改革中市场反应滞后，需等待具体政策落地或力度加大（如"能耗双控"纳入考核后板块才明确上涨）[2] - 周期类行业股价启动关键信号是基本面改善（工业品涨价、产能利用率提升），而非单纯产量下降[2] - 需求共振可扩大受益面，如2016-2017年政策直接利好水泥钢铁后，进一步扩展至家电白酒等广谱领域[2] 当前政策动向 - 5月中央财经委会议明确治理低价无序竞争，水泥、光伏等行业已发布自律减产倡议[5] - 分行业整治重点：炼油钢铁化解存量过剩产能，煤化工氧化铝遏制盲目扩张，新能源汽车光伏通过行业自律约束[11] - 核心方向转向品质跃升，构建"技术+制度+市场"优质供给体系，完善落后产能退出机制[11] 行业投资机会与ETF配置 传统行业 - **化工**：2021年后新增产能集中导致供需失衡，政策推动落后产能退出，行业协会通过减产挺价行动发力 - 代表ETF：化工ETF（516020）前十大权重股包括万华化学（权重11.44% PE 16.51）、盐湖股份（权重6.94% PE 20.04）等[8][9] - **有色金属**：冶炼环节产能过剩突出，政策控制锂盐氧化铝中游产能，修复加工利润 - 有色龙头ETF（159876）成分股中紫金矿业（净利润232亿增速54%）、北方稀土（净利润9.3亿增速1948.6%）等业绩超预期[12][13] 新兴产业 - **新能源汽车**：2024年5-6月产销缺口连续收窄（合计-9.8万辆），政策聚焦车企促销暂缓与库存缓解 - 智能电动车ETF（516380）前十大含宁德时代（权重17.3% PE 24.12）、比亚迪（权重12.59% PE 41.87）[16][17] - **电商**：平台从"低价内卷"转向差异化竞争，政策引导转向"效率竞争" - 港股互联网ETF（513770）覆盖腾讯（权重14%）、阿里（权重13.78%）、美团（权重10.44%）等[18][19]

报告行业投资评级 - 原油由偏强调整为中性震荡 [1] 报告的核心观点 - 各行业受多种因素影响呈现不同走势，部分行业受地缘政治、关税政策、供需关系、宏观情绪等因素影响，价格有波动和不确定性，投资者需关注各行业关键因素变化并谨慎决策 [1][2][3] 各行业情况总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，强现实因素对油价支撑减弱，美国关税上调有不确定性且利空风险大，油价或承压震荡，8月底9月初地缘博弈加剧时原油市场有望获支撑 [1] - 燃料油&低硫燃料油：燃油系期货承压但FU抗跌明显，高低硫价差走缩，欧盟制裁使高硫资源供应风险升温支撑FU，LU跟随原油但波动小，SC下行使LU裂解走强 [19] - 沥青：8月地炼排产环比下降，需求恢复延缓，炼厂出货量小幅增长，厂库去库、社会库累库，整体商业库存环比下滑，低库存格局下BU裂解受支撑 [20] - 液化石油气：海外市场弱势，国内PDH复产化工需求坚挺，炼厂外放量下滑，供需双弱国产气趋稳，现货宽松强化交割折价压力，原油支撑松动盘面弱势运行 [21] - 甲醇：受煤炭核查消息影响偏强运行，但持续性待察，主产区企业秋季检修或推迟，下游刚需采购，企业库存变动不大，沿海进口供应充足，港口累库压制市场 [23] - 纯苯：盘面一度偏强但现货跟涨乏力，夜盘随油价回落，“老旧产能”标准调整有一定利多，国产小幅增加，港口库存下降短期提振市场，三季度中后期供需或好转，四季度承压 [24] - 苯乙烯：受宏观利多提振期货主力合约偏强，壳牌恢复生产预计产量增加，主港到货预计增加，提货或小于到货，库存预计小增，供需均增但矛盾难改 [25] - 聚丙烯&塑料：受宏观带动化工品交投活跃，聚烯烃市场情绪改善但基本面疲软，聚乙烯需求弱、产量增加，聚丙烯下游需求弱、成本松动，现货价格平稳或窄幅调整 [25] - PVC&烧碱：PVC受淘汰落后产能和煤炭消息影响偏强，厂家去库、社会库存累加，新装置投产供应增加，国内需求疲软、出口减少，短期随情绪波动，长期需求不佳或难持续上涨；烧碱受宏观影响偏强，利润改善装置开工回升，氧化铝需求支撑尚可，非铝下游需求一般，关注去产能落实 [26] - PX&PTA：夜盘重心抬升后受油价拖累回落，“老旧装置”标准调整影响小，PTA累库，长丝减产拖累PX，加工差有修复空间但供需驱动不足，等待下游需求恢复 [27] - 乙二醇：受煤炭市场及海外装置问题提振短期偏强，下游需求弱势震荡，港口小幅累库，装置重启供应恢复，短期偏多配，国内装置重启后供应利多减弱 [28] 金属 - 铜：隔夜铜价上涨，市场情绪谨慎，等待美国232行业关税落地，国内现铜报价及升贴水情况，倾向铜价上方整数关阻力强，前期期权组合即将到期 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库小幅增加，需求环比回落未超季节性，短期高位震荡，上方21000元附近有阻力；铸造铝合金跟随沪铝偏强，需求弱但废铝货源紧，行业利润为负更具支撑；氧化铝维持高位，北方现货成交接近3300元，上期所仓单库存低，期货升水吸引仓单流入，行业产能偏过剩，警惕回调风险 [4][5][6] - 锌：沪锌回补缺口后多头入场谨慎，炼厂原料充足，进口矿TC上升，新产能投放供应压力增加，期限结构走平，社库下降，消费淡季，市场计价“反内卷”支撑锌价，但下游对高价接受度低，警惕高位套保盘下行压力，倾向2.3万上方空配 [7] - 锡：隔夜沪锡冲高阻力区，伦锡库存下降、现货升水支持，国内受工业品气氛波及，现锡价格下调，6月国内锡精矿进口量环降但部分进口环增，上半年进口金属吨增长约7%，倾向26.8 - 27.2万为高位区，持有或增持远月合约空单 [9] - 多晶硅：盘面涨停封板，受焦煤带动，“反内卷”情绪发酵，N型复投料价格持稳，硅片报价上调传导成本，关注电池片、组件跟涨节奏，盘面升水建议观望 [10] - 工业硅：受多晶硅带动涨停，价格抬升、库存下降，下游排产增加需求支撑增强，供应虽丰水期开工释放但仍处低位，大厂停产产能未恢复，基本面修复，预计走势震荡偏强 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，淡季螺纹需求弱、产量降、库存累积，热卷需求有韧性、产量降、库存回落，铁水产量上升，低库存负反馈压力小，下游行业内需弱、出口高，“反内卷”发酵及煤矿停产刺激市场乐观，盘面有望维持强势，关注政策变化 [12] - 铁矿：隔夜盘面震荡，供应发运增加、到港量回落、港口库存小增，需求端钢厂盈利好、减产动力不足，铁水产量回升，宏观预期改善，预计短期走势偏强，注意波动风险 [13] - 焦炭：价格上涨，第二轮提涨已提，焦化利润微薄，日产小幅抬升，库存下降，贸易商采购意愿增加，碳元素供应充裕，“反内卷”影响有限，关注政策落地，盘面升水短期维持涨势 [14] - 焦煤：价格涨停，受政策影响盘面上行，煤矿产量微降，现货竞拍好转、价格上涨，终端库存抬升，总库存下降，产端库存大幅下降，碳元素供应充裕，“反内卷”影响有限，关注政策落地，盘面升水短期维持涨势 [15] - 锰硅：价格震荡上行，前期减产库存下降，周度产量回升慢，期现需求改善，库存去化，中长期锰矿库存累增压制价格，短期库存低、矿山挺价，价格跟随螺纹但涨幅小 [16] - 硅铁：价格震荡上行，铁水产量上行，出口需求稳定，金属镁产量环比下行，需求尚可，供应小幅回升，成交一般，库存下行，跟随螺纹走势但跟涨乏力 [17] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆优良率下降，未来两周产区降雨略低、部分地区高温，中美关税暂缓到期，国内油厂压榨率稳定、豆粕库存增加，进入天气交易窗口，8月为生长关键期，关税及天气明朗前豆粕震荡 [33] - 豆油&棕榈油：主力合约减仓、价格震荡，工业品强势时棕榈油未跟随，美豆产区天气风险低，马来西亚7 - 20日产量增、出口减，供需偏弱，美国和印尼生柴发展及棕榈油四季度减产，维持逢低多配，关注天气和政策 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽下跌，产区天气有利，菜籽进口不确定，中美、中加经贸关系有变数，国内开机率难提升，短期观望，关注产区天气与经贸谈判 [35] - 豆一：震荡偏强反弹，现货平稳，竞价采购成交为零，东北等地降雨利于土壤但防内涝，美豆产区天气风险低，关注天气和政策 [36] - 玉米：中储粮进口玉米拍卖成交27%，美玉米优良率与预期相符、长势良好，国内玉米市场矛盾不大，关注流通供应，美玉米价格下行，大连玉米期货底部震荡 [37] - 生猪：期货市场1月合约领涨，远月强于近月，与股票共振，上涨驱动来自政策预期，关注去产能措施落地，现货市场偏弱下行，中长期供应充足，关注政策指引 [38] - 鸡蛋：期货增仓小跌，现货部分稳定部分上涨，进入季节性反弹阶段，警惕冷库蛋出库压力，小蛋价格弱、新开产压力增加，旺季合约有支撑，淡季合约受老鸡淘汰和产能影响偏弱，长周期蛋价未见底 [39] - 棉花：美棉、郑棉小幅上涨，美棉优良率回升，郑棉回调、9 - 1价差回落，7月上半月库存去化放缓，下游采购谨慎，国内增产预期强，棉纱市场交投一般、价格偏强，关注中美贸易细节，操作观望或日内操作 [40] - 白糖：美糖震荡，巴西产量预期偏空有压力，关注生产数据；国内进口量低、国产糖份额增加、销售快、库存压力轻，三季度降雨预期低，25/26榨季广西产量不确定，关注天气和甘蔗长势，预计糖价震荡 [41] - 苹果：期价震荡，新季早熟苹果上市、价格同比增加，关注后期价格，市场交易重心转向新季度估产，西部产区受寒潮和大风影响，花量足但产量预估有分歧，操作观望 [42] - 木材：期价震荡，现货报价持稳，基本面变化不大，期价反弹因现货价低易涨难跌、港口到货和库存低有上涨预期，但国内需求淡季，反弹动力不足，操作观望 [43] - 纸浆：价格上涨，现货报价持稳，港口库存同比偏高，6月进口同比高，供给宽松，需求淡季，下游压价采购，估值偏低，关注工信部稳增长方案，操作观望或逢低轻仓买入 [44] 金融 - 股指：A股增量上行，期指各合约收涨，IC领涨，IH合约升水，外资净增持境内股票基金，预计继续增配人民币资产，外盘涨跌不一，美债收益率走低、美元指数收跌，贸易协议达成市场风险偏好震荡偏强，关注政策信号，配置红利资产基础上增配科技成长 [45] - 国债：期货收盘下跌，经济生产强需求弱、资金面平稳，货币需求有支撑，关注“反内卷”措施及效果，短期震荡，收益率曲线陡峭化概率增加 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面对等关税有所进展，国内 1.2 万亿西藏水电工程及行业供给端优化政策点燃市场情绪，股商风险偏好提升，但短期需警惕情绪见顶回调及相关风险；不同商品受宏观、产业等因素影响，走势各异，如贵金属震荡偏强、铜震荡上行等[2]。 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外对等关税有进展，特朗普宣布与日本达成贸易协议，美对菲律宾加征关税，美印尼协议落地，中美将重启谈判，英美、加美加紧谈判，印美谈判僵局；白宫施压美联储，美元指数跌至 97.3，10Y 美债回落至 4.35%，美股涨跌不一，黄金、铜上涨，油价震荡；美国基本面稳，市场聚焦美联储独立性、关税博弈与降息节奏[2] - 国内 1.2 万亿西藏水电工程及行业供给端优化政策点燃市场情绪，焦煤等内需商品上涨，上证指数站上 3580，两市成交额回升至 1.93 万亿；海外风险平静、经济读数超预期、政策预期演绎，股商风险偏好提升，国债利率上行；短期需关注风险资产情绪回落、政治局会议利好兑现及中美关税谈判，债市性价比待时机[2] 贵金属 - 周二国际贵金属价格上涨，国际金站上 3400 美元/盎司上方，国际银临近 40 美元整数关口，受全球贸易局势不确定性和美国债券收益率走低影响；美欧关税谈判停滞，欧盟考虑反制措施，美国 10 年期国债收益率降至近两周低点，投资者寻求避险资产[3] - 美联储副主席强调央行独立性，市场关注下周货币政策会议，虽普遍预期利率不变，政治干预风险支撑金价；预计贵金属价格近期震荡偏强[3][4] 铜 - 周二沪铜主力震荡上行，伦铜上冲 9900 美金，国内近月转向 C 结构小幅走扩，电解铜现货成交活跃，下游补库，内贸铜升至升水 240 元/吨，LME 库存升至 12.5 万吨[5] - 宏观上特朗普施压鲍威尔，鲍威尔表示放松银行业监管；国内国家电网聚焦改革；产业上 BHP 二季度铜总产量 51.6 万吨，同比 2%，预计 2026 财年产量指引 115 - 125 万吨，秘鲁安塔米纳铜矿产量下滑；预计铜价短期震荡偏强，关注对等关税扰动[5][6] 铝 - 周二沪铝主力收 20900 元/吨，涨 0.75%，伦铝收 2652 美元/吨，涨 0.42%；7 月 21 日电解铝锭库存 49.8 万吨，环比增 0.6 万吨，国内主流消费地铝棒库存 15.1 万吨，环比减 0.5 万吨；广西某铝厂技改项目起槽，预计下月全部投运，剩余产能年内起槽完毕[7] - 特朗普关税谈判及喊话鲍威尔使海外宏观不确定性高，国内工信部淘汰落后产能助推多头情绪；基本面铝价高、下游消费淡季，采购受影响；铝价延续偏好[7] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 3513 元/吨，涨 6.07%，现货全国均价 3235 元/吨，涨 22 元/吨，贴水 278 元/吨，澳洲氧化铝 F0B 价格 367 美元/吨，跌 1 美元/吨，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存 0.7 万吨，持平，厂库 0 吨，持平[8][9] - 工信部淘汰老旧产能影响市场情绪，供应端部分企业 7 月下旬检修，运行产能或下降，现货货源收紧，预计氧化铝延续偏强运行，但需警惕市场情绪过热及价格大幅波动风险[9] 锌 - 周二沪锌主力合约震荡偏强，夜间重心上移，伦锌震荡偏强；上海 0锌主流成交价 22755 - 22910 元/吨，对 2508 合约升水 0 - 20 元/吨，盘面高价抑制下游接货情绪，现货成交不畅，升水上涨乏力[10] - 海外受关税谈判及白宫与美联储冲突扰动，美元延续跌势，国内稳增长政策支撑市场情绪，LME 仓单集中度高，挤仓担忧仍存；基本面疲软，消费淡季下游采买动力不足；预计锌价维持反弹走势，关注整数关口突破情况[10] 铅 - 周二沪铅主力合约先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦铅震荡；上海市场驰宏、红鹭铅 16795 - 16835 元/吨，对沪铅 2508 合约贴水 50 - 20 元/吨，江浙市场豫光、济金、江铜铅 16795 - 16825 元/吨，对沪铅 2508 合约贴水 50 - 30 元/吨；电解铅冶炼企业存货有限，报价坚挺，再生铅炼厂低价惜售[11] - 反内卷情绪缓和，交割影响下库存高位，下游电池消费改善有限，关税拖累电池出口预期，铅价上涨驱动有限，但成本端支撑限制下跌空间；短期多空交织，铅价震荡修整[11] 锡 - 周二沪锡主力合约先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强；现货市场小牌对 8 月平水 - 升水 400 元/吨，云字头对 8 月升水 400 - 升水 700 元/吨，云锡对 8 月升水 700 - 升水 1000 元/吨[12] - 市场氛围偏暖，锡价跟随有色板块上移；基本面精炼锡开工环比修复，消费淡季，价格传导不畅，下游畏高采买减弱，库存有累增预期；短期期价偏强，但基本面不支撑持续上涨，关注上方整数压力[12] 工业硅 - 周二工业硅主力大幅上行，华东通氧 553现货对 2509 合约升水 45 元/吨，交割套利空 间为负，7 月 22 日广期所仓单库存降至 50053 手，较上一交易日减少 88 手，近期仓单库存下滑因产区产量回落，交易所施行新仓单交割标准，主流 5 系货源成交割主力型号；周二华东部分主流牌号报价上调 150 - 200 元/吨，上周社会库降至 54.7 万吨[13] - 基本面新疆开工率降至 5 成以下，川滇开工率回升有限，内蒙和甘肃产量承压，供应端收缩；需求侧多晶硅报价上移，硅片企业报价分歧大，光伏电池有涨价动力，组件市场终端接受程度有限；预计期价短期偏强震荡[14] 碳酸锂 - 周二碳酸锂期价震荡偏强，现货价格小幅上涨，SMM 电碳价格涨 1100 元/吨，工碳价格涨 1100 元/吨，原材料价格上涨，仓单合计 10089 手，匹配交割价 63580 元/吨，2509 持仓 46.16 万手；相关内卷条例写入《不正当竞争法》，监管整治矿山、产能，市场担心供给扰动，锂价创新高；江西宜春银锂拟停产检修 26 天[15] - 锂价上涨提振锂矿价格，下游抵触高价矿，锂盐市场部分持货商调价出货，下游接货意愿改善；短期政策驱动，锂价或偏强，但需关注会议是否释放需求端信号[15][16] 镍 - 周二镍价震荡偏强，SMM1镍报价 123550 元/吨，涨 700 元/吨，金川镍报 124550 元/吨，涨 700 元/吨，电积镍报 122650 元/吨，涨 750 元/吨，金川镍升水 2000 元/吨，SMM 库存合计 4.03 万吨，较上期增 1165 吨；关税豁免期临尾，特朗普与菲律宾、日本达成贸易协议，特朗普收敛解雇鲍威尔态度，国内政策预期强，雅鲁藏布江水电工程及反内卷浪潮使商品涨停[18] - 镍矿报价松动，镍铁止跌企稳迹象，贸易商报价调高但成交有限，硫酸镍市场热度延续，纯镍现货平稳，市场观望；短期关注关税豁免期结束冲击及国内政策对供需影响，镍价或震荡[18] 原油 - 周二原油震荡偏弱，沪油夜盘收 503.8 元/桶，跌幅约 - 0.55%，布伦特原油收 68.67 美元/桶，WTI 原油活跃合约收 63.59 美元/桶，布油 - WTI 跨市价差约 5.08 美元/桶；截止 7 月 18 日，美国 API 原油库存 - 57.7 万桶，预期 - 64.4 万桶，前值 + 83.9 万桶，国际能源署预计今年全球石油需求增量约 70 万桶/日，2026 年增速升至 72.2 万桶/日，但全球经济增速放缓及贸易关税壁垒或使需求不及预期；欧佩克 + 增产不及预期，全球原油战略储备兴起，基本面近强远弱[19] - 地缘风险降温，油价回落，若地缘风险走弱，油价或由基本面偏空预期主导；短期油价震荡观望[19] 螺卷 - 周二钢材期货震荡偏强，现货成交 12.6 万吨，唐山钢坯价格 3130 元/吨，涨 70 元/吨，上海螺纹报价 3370 元/吨，涨 50 元/吨，上海热卷 3470 元/吨，涨 50 元/吨；国家能源局核查煤矿生产情况，文件属实但核查时间不确定[20] - 黑色盘面受煤炭政策利好带动上行，现货量价齐升，贸易情绪好；基本面钢企联合自律控产，政策要求煤炭不超产，供应端收缩对冲淡季需求不利；预计期价震荡偏强[20] 铁矿 - 周二铁矿期货偏强，港口现货成交 123 万吨，日照港 PB 粉报价 798 元/吨，涨 14 元/吨，超特粉 673 元/吨，涨 14 元/吨，高低品 PB 粉 - 超特粉价差 125 元/吨；7 月 14 - 20 日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1424.5 万吨，环比增 31.5 万吨，中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 14388.56 万吨，较上周一增 72.25 万吨[21] - 宏观利好频发，煤炭政策利好提振情绪，铁矿跟随上行；基本面需求端钢厂复产加快，铁水产量增加，供应端海外发运回落，到港减少，压力缓解；预计铁矿震荡偏强[21] 豆菜粕 - 周二，豆粕 09 合约涨 17 收于 3086 元/吨，华南豆粕现货涨 20 收于 2880 元/吨，菜粕 09 合约涨 9 收于 2736 元/吨，广西菜粕现货涨 20 收于 2620 元/吨，CBOT 美豆 11 月合约跌 0.75 收于 1026 美分/蒲式耳；巴西 7 月大豆出口料为 1211 万吨；截至 7 月 18 日当周，美国大豆压榨利润为每蒲 2.58 美元，比一周前减少 1.5%；未来 15 天美豆产区累计降水量常态，但 8 月初中西部降水量下滑，气温偏高[22] - 需关注天气变化，美豆偏震荡；国内反内卷政策出台，商品多头情绪回暖，四季度大豆采购节奏慢，偏紧预期强化，对连粕形成支撑；盘面上方压力增强，短期连粕或震荡调整[22][23] 棕榈油 - 周二，棕榈油 09 合约涨 16 收于 8926 元/吨，豆油 09 合约跌 16 收于 8076 元/吨，菜油 09 合约跌 86 收于 9477 元/吨，BMD 马棕油主连涨 37 收于 4263 林吉特/吨，CBOT 美豆油主连跌 0.32 收于 55.48 美分/磅；UOB 机构预计截至 7 月 20 日马来西亚棕榈油产量增加 5 - 9%，SGS 机构预计 7 月 1 - 20 日出口量为 486404 吨，较上月同期减少 35.99%；MPOC 预计下月毛棕榈油价格在 4100 - 4300 马币之间，但植物油价格涨势或受全球油籽供应充裕限制[24] - 宏观上国内反内卷政策点燃商品多头情绪，美国和菲律宾达成协议，美元指数疲软，油价震荡；基本面上马棕油 7 月中上旬出口放缓，或削弱上涨动能，但生柴政策落地预期下供需偏紧；短期棕榈油或震荡偏强[24][26]