核心业绩概览 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，尽管面临充满挑战的经营环境 [6] - 第四季度总支付量同比增长14%，全年增长19%，符合此前约20%的指引 [1] - 全年净收入增长12%，第四季度增长7%；全年净利润增长13%，第四季度增长4% [1] - 管理层强调“基础”表现与报表数据的区别，剔除外部不利因素后，全年基础净利润增长18%，第四季度增长13% [4] 支付业务 - 交易量在第四季度增长12%，全年增长14% [1] - 由于Kaspi Pay和Kaspi B2B等低费率产品占比提升，费率持续被稀释 [1] - 公司正在推广Alaqan（掌纹支付）产品，在已启用店铺中，掌纹支付交易占比接近10% [2] - 掌纹支付产品在90天内完成推出，并在阿拉木图迅速获得采用 [3] 电商平台业务 - 平台商品交易总额第四季度增长12%，全年增长19% [7] - 平台购买量在第四季度增长34%，全年增长35% [8] - 电商业务商品交易总额第四季度增长9%，全年增长16%；购买量第四季度激增70%，全年增长83% [9] - 电商费率在第四季度达到13.1%，全年达到12.7%的历史新高，主要由广告和配送等增值服务驱动 [8] - 广告收入在第四季度同比增长45%，全年增长64% [9] - 生鲜电商商品交易总额全年增长53%，消费者数量接近140万 [9] - 智能手机品类对平台造成负面影响，其商品交易总额在第四季度下降约24%，但已于2026年1月恢复增长 [7] - 商户和消费者正从“移动商务”向“电子商务”迁移，这有利于整体费率，但由于配送投资，电子商务对运营强度要求更高 [10] 旅游业务 - 旅游业务商品交易总额第四季度增长6%，全年增长14%，费率有所扩张 [11] - 在平台业务分部层面，收入第四季度增长21%，全年增长30%；净利润第四季度下降7%，但全年增长6% [11] - 第四季度利润压力来自智能手机疲软以及低客单价、高频购买商品带来的配送成本动态 [11] - 公司已从2026年初开始提高配送价格以应对费率稀释 [11] 金融科技业务 - 总融资额第四季度增长4%，全年增长13% [12] - 贷款组合在第四季度增长27%，全年增长31%；存款在第四季度增长16%，全年增长18% [12] - 金融科技收入第四季度增长19%，全年增长20%；净利润第四季度增长4%，全年增长9% [12] - 全年收益率持平于24%，风险成本大致稳定在2.2% [12] - 不良贷款率有所上升，管理层预计到2026年底将维持在6%左右 [12] - 高利率、高税收和增加的准备金要求对业绩造成压力，若剔除这些因素，金融科技增长本应约为18% [12] 土耳其业务 - 土耳其业务重点在于提高购买频率和“活跃消费者”数量，而非最大化一次性月活用户 [13] - Hepsiburada订单在第四季度增长19%，月活跃消费者增长15%，活跃消费者增长29% [13] - 次日达覆盖范围从47%提升至63% [13] - 按“实际”计算，Hepsiburada商品交易总额第四季度增长13%，全年增长7%；收入第四季度增长18%，全年增长13% [14] - 战略包括再投资以改善产品和服务质量，同时将土耳其业务“围绕息税折旧摊销前利润盈亏平衡点”进行管理 [14] - 公司目前不打算进入即时配送领域，重点仍是为家庭大宗采购服务的生鲜电商 [15] 战略、指引与资本配置 - 公司处于可以继续投资长期增长同时分配股息的阶段 [5] - 提议每股美国存托股票分红850哈萨克斯坦坚戈，有待股东批准 [5] - 2026年指引将首次包含土耳其业务，公司将提供合并的商品交易总额、总支付量和总融资额指引，并以调整后息税折旧摊销前利润指引盈利能力 [15] - 管理层提供了2025年调整后息税折旧摊销前利润基础为1.6万亿坚戈，并预计2026年将实现约5%的增长 [15] - 2026年展望未假设利率下降，并指出哈萨克斯坦自1月1日起的增税将使税率增加约200个基点 [16] - 提议的每股850坚戈分红水平预计在2026年可持续，且与收购Hepsiburada前第四季度支付的分红相匹配 [17] - 此前讨论的与获取土耳其银行牌照机会相关的3亿美元投资已纳入恢复分红的决策考量 [17] 品牌与竞争 - Kaspi品牌被视为核心竞争资产，在多个品类中被评为“头号消费者品牌” [3] - 在土耳其市场，公司“尊重地观察”竞争，但更专注于产品质量及消费者和商户满意度 [14]