纪要涉及的公司 Curtiss - Wright（CW） 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 公司业务多元化，技术相互关联，是一家拥有95年在纽约证券交易所连续交易历史的全交钥匙公司，专注于高度工程化、安全关键和任务关键型应用[7][8] - 公司在多数终端行业为二级或三级供应商，产品具有独特知识产权和价值主张[9] 财务目标及进展 - 预计三年有机复合年增长率超5%，目前进展良好有望超越目标。国防业务预计中高个位数增长，去年实现两位数增长且今年有望继续增长；商业航空业务预计高个位数增长，有望超额完成；商业核业务目标低两位数增长，去年已达成且未来三年有望持续实现[10][11][12] - 运营收入增长将快于销售增长，保持前四分之一的运营利润率表现。过去12年运营利润率扩大900个基点，仅疫情期间下降10个基点。同时研发投资支出增速快于销售增长，并覆盖收购带来的初始稀释[14][15] - 预计每股收益复合年增长率超10%，得益于强劲销售增长、盈利和利润率扩张，以及资产负债表和税收效率、资本配置等因素。去年回购2.5亿美元股票，收购2.4亿美元优质商业核资产且未使用循环信贷[15][16] - 目标自由现金流转化率超105%，有长期超100%的记录，预计获得13亿美元自由现金流，目前两年已完成约10亿美元，有望实现或超越目标[16][17] 各业务板块情况 - **国防业务** - 国防预算中的和解法案和基础预算优先事项对公司有利，造船和工业基地是重点，公司海军业务受益，工业基地资金从1500万美元增至2100万美元且后续还有更多[18][19] - 黄金穹顶计划对公司有益，公司与Leidos合作的持久盾牌项目可能是其一部分，公司在C5ISR能力方面有优势，在多个平台有出色表现[20][21] - 公司核心业务在使空军更具作战准备、升级和核威慑等方面有出色表现，波音选择F - 47将为公司带来收入[22] - 政府在合同签订方面向商业化转变，如采用固定价格合同和商业定价，推动OTA收购和增材制造，与公司经营方式契合，对公司有利，增材制造主要应用于海军业务[23][24][25] - **国防电子业务** - 公司在国防电子领域处于世界领先地位，拥有广泛的产品组合，产品可应用于多种平台，通过一次工程投入获得多个市场份额[29][30] - 该业务利润率目前为27.5%，是公司最高的。今年第一季度创纪录，全年指引上调。虽面临ERP升级、重组等风险，但部分风险已消除，重组项目产生节省，运营和商业卓越带来积极影响，若项目进展顺利有望带来更多上行空间[31][32][33] - 公司预计未来在市场份额获取方面有增长，2026 - 2027年有望转化为有意义的收入[40] - **国际业务** - 公司国际军事销售涵盖北约和盟国，产品涉及航空、地面和海军防御市场。过去两年收入中两位数增长，目前约占公司总业务的10%，预计今年高两位数增长[41][42] - 北约增加国防开支，70%的国家达到或超过GDP的2%，且预计进一步提高，以及“欧洲再武装”计划对公司有利，有助于公司超越国防市场增长目标[42][43][44] - **飞行记录器业务** - 公司有60年制造飞行记录器的经验，在商业和国防领域均有业务，通过研发投入服务多个客户群体。商业航空业务增长得益于飞行记录器[45] - 欧盟和美国分别出台25小时记录时长的规定，公司目前已在波音部分机型认证，与空客合作预计2026年完成认证，区域喷气式飞机也有大量机会，未来将成为国防电子业务的重要驱动力[46][47][48] - **商业核业务** - 公司计划到2028年该业务从2023年基线翻倍至约3亿美元，到下一个十年中期达到15亿美元，包括售后市场和小型模块化反应堆（SMR）业务[51] - 波兰和保加利亚项目预计2026年获得订单。波兰与Bechtel等签署协议，保加利亚能源部长希望该国先于波兰建设新核电站[52][53] - 2028年的增长预期包括工厂寿命延长、售后市场、SMR原型和首批生产业务，但未给出AP1000新核电建设的具体增长数字[54][55] 资本配置 - **并购**：并购管道良好，公司有资金储备，目标包括与2020年收购的PACCAR规模相当或更大的公司，重点关注国防电子、主要海军安全和推进系统以及商业核领域[57][58][59] - **股票回购**：公司认为股票回购是向股东返还资本的有效方式，过去四年回购7亿美元股票。近期董事会授权增加4亿美元，目前授权额度为5.34亿美元，未来将继续审慎决策，收购仍为首要优先事项[60][61][62] SMR业务 - 公司与主要SMR供应商合作，每座工厂的业务规模在2000万 - 1.2亿美元以上，与Xenergy的业务规模为1.2亿美元，与NuScale在4000万 - 5000万美元之间[63] - 目前设计工作约占核收入的10%，未来12 - 24个月将进入原型阶段，后期将支持首批生产单位建设，有望带来显著增长[64] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在国防电子业务中与NVIDIA合作，开辟了新的产品开发领域[39] - 公司连续九年增加股息，此次股息增加14%，并将股息增长与销售增长保持一致[61][62]

公司股价表现 - Teva Pharmaceutical股价在周三大幅上涨 截至美东时间下午1:15涨幅达9.2% 盘中最高涨幅达9.5% 同期标普500指数上涨0.4% 纳斯达克综合指数下跌0.1% [1] 第一季度财务表现 - 第一季度调整后每股收益(EPS)为0.52美元 超出华尔街预期的0.48美元 但季度营收为38.9亿美元 低于预期的40亿美元 [2] - 毛利率从去年同期的46.4%提升至48.2% 主要得益于高毛利专科药物在整体销售中占比提升 [2] - 治疗运动障碍药物Austedo本季度全球营收达4.11亿美元 同比增长39% [3] 全年盈利指引调整 - 将2025财年调整后EPS指引区间从2.35-2.65美元上调至2.45-2.65美元 新区间中值2.55美元超过市场共识预期 [5] 公司战略进展 - 公司CEO表示Teva正处于"增长战略转型"的"加速阶段" 重点包括加速创新增长 强化仿制药业务 同时优化运营流程 [6] - 市场认为公司正在有效执行其增长计划 且当前估值水平合理 [7]

财务业绩 - 公司2025年第一季度营收达38 9亿美元 同比增长5% 低于分析师预期的40亿美元 [1] - 调整后每股收益为0 52美元 超出预期的0 48美元 [3] - 毛利率从去年同期的46 4%提升至48 2% 调整后毛利率从51 4%增至52 8% [3] 产品表现 - Austedo全球营收达4 11亿美元 按本地货币计算同比增长39% 其中美国市场增长40%至3 96亿美元 [1] - Ajovy全球营收1 39亿美元 按本地货币计算同比增长26% 美国市场增长18%至5300万美元 [2][6] - Uzedy全球营收3900万美元 仿制药业务在美国/欧洲/国际市场分别增长5%/1%/2% [6] 战略与展望 - 公司启动"增长战略加速阶段" 目标成为生物制药领军企业 预计运营利润率达30% 2027年前实现净节省约7亿美元 [3] - 上调2025年调整后每股收益指引至2 45-2 65美元(原2 35-2 65美元) 营收指引收窄至168-172亿美元(原168-174亿美元) [3][4] - Austedo 2025年销售预期上调至19 5-20 5亿美元(原19-20 5亿美元) 维持Ajovy(6亿美元)/Uzedy(1 6亿美元)/Copaxone(3 7亿美元)预测 [4][5] 市场反应 - 公司股价当日上涨8 2%至17 48美元 [5]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩表现良好，连续九个季度实现营收增长，关键创新产品势头强劲，各业务板块有不同表现，同时推进转型战略，预计2027年实现30%的营业利润率目标，并对2025年展望进行了修订 [4][5]。 各部分总结 2025年第一季度亮点 - 修订2025年展望，自第一季度后日本BV无贡献，包含Teva API全年贡献，排除赛诺菲开发里程碑付款预期收入 [2] - 按2025年5月7日现有关税和贸易环境制定展望，未反映可能影响业务的政策变化 [3] - 营收39亿美元，增长5%，剔除1亿美元外汇影响后增长2% [4] - 关键创新产品表现出色，AUSTEDO全球营收4.11亿美元，增长39%；AJOVY全球营收1.39亿美元，增长26%；UZEDY全球营收3900万美元 [4] - 仿制药业务各地区均增长，美国增长5%，欧洲增长1%，国际市场增长2% [4] - 杜瓦基图格（Anti - TL1A）3期准备就绪，预计2025年下半年启动；奥氮平长效注射剂预计2025年下半年提交FDA新药申请 [4] - 目标项目预计实现约7亿美元净节省，助力公司转型为现代生物制药公司，2027年实现30%营业利润率目标 [4] - 美国现行关税影响不大，已纳入更新后的2025年非GAAP展望 [4] - 将于5月29日在纽约举办创新与战略日活动 [4] 增长战略执行情况 - 交付增长引擎方面，关键创新产品AUSTEDO、AJOVY和UZEDY第一季度同比增长约39% [8] - 加强创新方面，加速关键管线资产开发，杜瓦基图格2b期结果积极，预计奥氮平LAI和DARI有后续里程碑，杜瓦基图格3期IBD项目预计2025年下半年启动 [8] - 维持仿制药优势方面，专注巩固全球仿制药领先地位，过去几个季度成功推出多款生物仿制药和高价值复杂仿制药 [8] - 聚焦业务方面，通过优化投资组合和全球制造布局加速增长，包括偿还14亿美元债务、完成日本业务剥离、计划出售API业务和提高营运资金效率 [8] 第一季度合并业绩 - 营收38.91亿美元，按美元计增长2%，按当地货币计增长5%，主要因AUSTEDO、仿制药、AJOVY和UZEDY营收增加，部分被2024年成熟创新产品权利销售收入减少抵消 [7] - 外汇汇率变动对营收、营业利润和非GAAP营业利润产生负面影响 [9] - 毛利润18.77亿美元，增长6%，毛利率48.2%；非GAAP毛利润20.54亿美元，增长5%，非GAAP毛利率52.8%，主要因产品组合有利，部分被外汇汇率变动抵消 [10] - 研发费用2.47亿美元，增长2%，主要因免疫学、免疫肿瘤学和神经科学项目增加，部分被生物仿制药项目里程碑付款减少抵消 [11] - 销售和营销费用6.22亿美元，增长2%，支持营收增长；一般和行政费用2.97亿美元，增长7% [12] - 营业利润5.19亿美元，2024年同期亏损2.18亿美元，营业利润率13.3%；非GAAP营业利润9.46亿美元，非GAAP营业利润率24.3% [13] - 财务费用净额2.25亿美元，2024年同期2.5亿美元；第一季度确认所得税费用7400万美元，2024年同期税收优惠5200万美元 [14] - 非GAAP税率17.5%，2024年同期15.0%，预计2025年全年非GAAP税率15% - 18% [15][16] - 归属于梯瓦的净利润2.14亿美元，稀释每股收益0.18美元；非GAAP归属于梯瓦的净利润6.02亿美元，非GAAP稀释每股收益0.52美元 [17] - 调整后息税折旧及摊销前利润10.41亿美元，增长4% [18] - 经营活动现金使用量1.05亿美元，自由现金流1.07亿美元 [21][22] 各业务板块业绩 - **美国业务板块**：营收19.1亿美元，增长11%，主要因创新产品和仿制药营收增加；毛利润10.58亿美元，增长23%，毛利率55.4%；利润5.32亿美元，增长52% [25][26][40] - **欧洲业务板块**：营收11.94亿美元，下降6%，按当地货币计下降2%，主要因COPAXONE和成熟创新产品权利销售收入减少，部分被AJOVY营收增加抵消；毛利润6.58亿美元，下降11%，毛利率55.1%；利润3.29亿美元，下降22% [42][43][50] - **国际市场业务板块**：营收5.82亿美元，下降2%，按当地货币计增长5%，主要因AJOVY和多数市场仿制药营收增加，部分被日本监管价格下调和仿制药竞争抵消；毛利润2.78亿美元，下降6%，毛利率47.7%；利润9700万美元，下降17% [54][56][64] - **其他业务活动**：营收2.06亿美元，下降9%，主要因合同制造服务收入减少；API销售给第三方1.3亿美元，增长2% [67][69][70] 2025年非GAAP展望 - 营收168 - 172亿美元，AUSTEDO营收19.5 - 20.5亿美元，AJOVY、UZEDY和COPAXONE营收分别约6亿美元、1.6亿美元和3.7亿美元 [71] - 营业利润43 - 46亿美元，调整后息税折旧及摊销前利润47 - 50亿美元 [71] - 税率15% - 18%，财务费用约9000万美元，自由现金流16 - 19亿美元，资本支出约5000万美元 [71]