报告行业投资评级 - 对ZTO、J&T、YTO、STO的评级为买入，对Yunda的评级为卖出 [5] 报告的核心观点 - 预计通达系2024 - 27E盈利复合年增长率为12%，量复合年增长率为14%，平均售价复合年下降3%，小型公司更有机会扩大市场份额和利润率，首选J&T和STO [2] - 快递价格可能已触底，价格稳定背景或使通达系公司平均远期市盈率回升至15倍 [3] - 下调2025 - 27E通达系公司盈利预测，预计J&T和STO的2024 - 27E每股收益复合年增长率高于同行，预计2025 - 27E J&T和STO市场份额共增加4个百分点，其余通达系公司减少2个百分点 [4] 根据相关目录分别进行总结 快递价格是否触底 - 短期来看快递价格可能已触底，调查显示快递价格低且加盟商亏损，义乌价格上涨或因加盟商抵制和政府调控 [11][12] - 加盟商虽面临低价但期望今年快递费同比增长4%，进一步降价可能遭抵制 [14] - 长期来看价格取决于供需动态，目前供需关系总体向好，但价格上涨趋势确立尚需时间 [11] 谁将在竞争中胜出 - 若竞争保持现状，预计包裹公司表现趋同，低层级公司有更多上行机会 [93] - 从量看，稳定竞争利于运营，低价低层级公司更易获量，使市场份额更均衡 [94] - 从定价看，低层级公司获更多份额，高层级公司可能降价，缩小价格溢价 [96] - 从成本看，规模经济使成本改善，各公司量增长将缩小成本差距 [99] - 从盈利能力看，市场份额、定价和成本趋同，盈利能力也将相似 [104] 市场定价情况 - 市场预期今年价格竞争加剧，通达系公司股价自去年底平均下跌约10%，目前远期市盈率接近历史低点 [110] - 价格可能已触底，长期虽会下降但幅度减小，竞争或持续至行业供需平衡 [114] - 过去价格竞争升级使通达系平均市盈率下降，后因竞争好转回升，目前稳定竞争尚未完全定价，平均市盈率可能回归15倍 [115] - 与全球同行相比，中国快递行业增长潜力或被低估，中国公司2024 - 27E每股收益复合年增长率更高，但市盈率相近 [117] 股票影响 - 下调2025 - 27E通达系公司（除J&T）盈利预测，预计ZTO/YTO/Yunda/STO/J&T的2024 - 27E每股收益复合年增长率为 - 4%/0%/ - 13%/15%/92% [122] - 调整通达系公司基于市盈率的目标价，J&T和STO目前股价潜在上行空间最大，预计通达系公司平均2026E市盈率应为15倍 [123] 各公司具体情况 - **ZTO**：下调2025 - 27E盈利，新目标价基于2026E每股收益估计的15倍，认为与通达系平均水平交易合理 [131] - **YTO**：下调2025 - 27E每股收益估计，调整量增长预测，新目标价基于2026E每股收益估计的15倍 [135] - **Yunda**：下调2025 - 27E每股收益估计，调整量增长预测，新目标价基于2026E每股收益估计的13倍，较同行有15%折扣 [139] - **STO**：下调2025 - 27E每股收益估计，调整量增长预测且高于行业预期，新目标价基于2026E每股收益估计的18倍，较同行有20%溢价 [143] - **J&T**：预计2024 - 27E每股收益复合年增长率为92%，基于分部加总法的目标价不变，暗示2026E市盈率为15倍，目前股价有较大上行潜力 [147][148]

24 June 2025 ab Global Research First Read China Construction Machinery Sector Takeaways from expert meeting: domestic excavator demand under pressure in off-season, but expect DD growth in FY25E Domestic demand may fluctuate in the short term, but upward trajectory of the industry remains intact We invited a construction machinery expert to review the sales performance in 5M25 and provide a future outlook. Key takeaways include: 1) domestic excavators sales in May did not sustain the high growth seen in 4M ...

4 June 2025 | 7:59PM HKT China Logistics Intense price competition to further weigh on express profitability; Buy integrated players SF/JDL & leader ZTO Our China express delivery coverage concluded 1Q25 results with better-than-expected volumes yet widened year-on-year declines in economy parcel ASPs, leading to group GP/EBIT yoy declines for most franchise-based express delivery names, while integrated full-service logistics service providers delivered relative earnings strength/resilience (SF 1Q EBIT +20 ...

May 28, 2025 11:23 AM GMT China Autos & Shared Mobility | Asia Pacific Are zero-mileage used cars the main culprit? Key Takeaways 1) Trading of such "new" used cars has been a general phenomenon for years rather than something new for years, which is sometimes leveraged to alleviate OEMs' pressure to achieve sales targets and digest dealers' inventory after stuffing it to achieve annual sales targets. 2) According to our checks, vehicles with less than 50km of mileage and a registration period under 3 month ...

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6][34] 报告的核心观点 - 比亚迪降价引发行业抛售，反映市场对终端需求不温不火、估值过高以及即将到来的艰难比较基数的担忧 [9] - 市场可能重新关注避开冲突或需求价格弹性更大的品牌 [9] - 价格竞争可能会持续，因为比较基数艰难且即将进入淡季 [2] - 对大众市场品牌如比亚迪二季度业绩的影响仍可控，垂直整合的原始设备制造商有利润池来平滑季度波动 [3] - 原始设备制造商优先考虑销量规模，预计比亚迪至少目前会坚持全年550万辆的目标 [3] - 像理想汽车等能避开冲突的品牌可能表现更好，投资者可能重新审视比亚迪（关键价格水平为400港元）和吉利等品牌 [4] - 传统原始设备制造商不太可能成为避风港，在价格竞争中可能净销量下降 [4] - 供应链二季度可能表现出更好的韧性，但需关注下半年的连锁反应 [4] 相关目录总结 公司评级与价格 - 报告给出众多汽车相关公司的评级和价格，如安徽江淮汽车评级为Equal - weight，价格为40.77元人民币；北汽蓝谷新能源科技评级为Underweight，价格为7.39元人民币等 [62][64] 摩根士丹利业务关联 - 摩根士丹利与多家报告覆盖的公司有业务往来，包括拥有股权、提供投资银行服务、担任做市商等 [15][16][54]

今年以来，京东高调入局外卖，一场席卷全国的外卖大战，烽烟再起，搅动着用户和行业。 但很快，我们注意到，各地近期出现了一波监管约谈行动。比如，5月22日由四川天府新区发起的约谈会上，新区市场监管局通报了前期网络餐饮食品安 全专项检查情况，以及「京东外卖」平台存在的部分商家在平台公示的经营场所图片与线下门店实际不符、部分商家超范围经营、部分商家存在低价低质 竞争扰乱市场秩序等问题，要求严肃整改现有问题，加强自查自纠，做到立查立改。 同一天，云南省蒙自市市场监督管理局针对外卖行业竞争中存在的突出问题，对云南京邦达物流科技有限公司蒙自分公司 (京东外卖代理商）进行了行政 约谈。要求新进入的平台，需严格商户资质准入审查，确保入网商户证照齐全、真实有效，要避免「内卷式」竞争。 就从这两天开始，央视、人民日报、经济日报三大央媒纷纷刊文，呼吁对「外卖大战」中出现的「内卷竞争」及时治理。譬如要健全常态化监管机制，及 时叫停、有效防范「内卷」； 遵循商业底线，拒绝低价内卷和营销炒作，发挥就业「蓄水池」作用，确保行业在规范轨道上运行。 央视发表相关评论 从高层面来看，已有一些脉络可循。5月13日市场监管总局会同中央社会工作部、中央 ...

报告行业投资评级 - 维持对ZTO Express的买入评级，目标价为22美元不变；对J&T Express的评级为持有 [1][5][73] 报告的核心观点 - 1Q25业绩未达预期，量增落后行业，ASP同比降8%，单位成本因大客户业务量增加而持平 [11] - 虽价格竞争激烈，但包裹量持续增长（主要在逆向物流领域）可缓冲ASP下降 [11] - FY25 - 27e EPS变化不大，重申买入评级，目标价22美元不变，5%的总股息收益率支撑估值 [11] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 营收未达共识预期，调整后净利润也未达预期，HSBC调整后EBIT同比仅增长2%，为2021年2季度以来最弱，EBIT/包裹同比下降14%至0.31元 [2] - 包裹量同比增长加速至19%，但仍略落后行业22%的增速，市场份额同比下降0.4个百分点至18.9% [2] - ASP同比下降8%，连续两个季度增长后下滑，且低于共识6% [2] - 整体单位成本同比仅下降0.4%，分拣和干线运输单位成本下降被大客户成本146%的增长抵消 [2] 应对策略与前景 - 重申2025年包裹量增长20 - 24%的指引，1季度加大对低价值包裹的渗透 [3] - 具备战略缓冲措施，如提高运营效率、受益于燃油价格下降、逆向物流投资等，可减轻下行风险，维持市场份额和合理盈利能力 [3] 盈利预测 - FY25预计EBIT同比增长7%，经常性EPS增长9%，均比共识高2%；2Q25预计EBIT同比增长3%，经常性EPS增长2%，下半年量增带来的规模效应将推动盈利增长 [4] - 2025 - 27年EPS与此前估计相比变化不大，虽下调ASP假设，但成本控制和规模效应使EBIT和净利润基本不变 [25] 估值分析 - 采用DCF模型估值，目标价22美元不变，较当前股价有26%的上涨空间，维持买入评级，9.8倍2025e PE和5%的总股息收益率支撑估值 [31] - ZTO的EV高于同行累计EV，虽市场份额仅19%，但盈利能力远高于同行，其EV/包裹估值较高 [31] 行业数据 - 中国快递行业1Q25总业务量同比增长21.6%，ASP同比下降8.8% [45] - CR8（前八大企业快递业务收入份额）呈上升趋势，1Q25达到86.6% - 87.1% [47] 相关公司对比 - 与同行相比，ZTO在1Q25的包裹量、利润和投资方面领先，但市场份额略有下降 [43][37][72] - ZTO的12个月远期PE为9.5倍，低于A股同行平均的10.2倍 [31]