纪要涉及的行业和公司 - 行业：工业科技、制造业、零售业、电商等 [9] - 公司：Zebra Technologies (ZBRA) 核心观点和论据 营收增长 - 2025年营收增长指引为3% - 7%，年初至今需求趋势强劲，Q1处于指引范围高端，Q2预计为中个位数增长，客户未因关税不确定性推迟或延迟项目 [3] - 虽有积极势头，但考虑到市场不确定性，下半年增长预期较为温和，需关注项目管道在夏季及下半年的演变 [4] 客户不确定性与指引保守性 - 客户不确定性主要围绕关税的直接和间接影响，虽年初至今业绩表现出色、外汇状况改善且有收购，但为降低下半年风险，未提高指引 [5][6][7] 各垂直市场需求趋势 - 各垂直市场在去年下半年至Q1实现加速增长和复苏，制造业虽增长为高个位数，落后于其他双位数增长的垂直市场，但仍是机会，公司在制造业核心业务市场份额相对较低，拓展机器视觉和RFID带来新机遇 [9][10] 大订单活动 - 1000万美元以上的大订单数量远低于2021和2022年的峰值，甚至低于疫情前水平，客户仍在消化当时部署的设备，未来几年设备更新换代是机会 [13] 关税影响 - 截至5月，关税对业务的直接成本影响已反映在指引中，假设全年关税无变化，出口中国的关税从145%降至10%，移动计算平台除20%芬太尼关税外有电子豁免，墨西哥有USMCA豁免，全年影响约7000万美元，其中包括Q2初提价带来的5000万美元收益，年化影响约8000 - 9000万美元，且会随关税税率变化而改变 [15][16][17] - 对移动计算平台提价至少10%，假设最终关税至少为10%，待豁免转为正式政策后再调整计划 [20] - 提价后需求弹性方面，过往提价未对需求产生重大影响，目前提价时间短，尚未看到影响，会持续监测并灵活调整价格 [24] - 2026年实现关税价格成本净美元中性为最终目标，但目前难以预测，需明确长期关税政策和全球格局后制定计划 [26] - 关税回滚对定价决策影响不大，定价主要取决于最终关税税率和移动计算平台的电子豁免情况，历史上10%的提价具有粘性，会根据最终税率调整价格 [28][29] 采购策略 - 目标是进一步降低从中国的采购比例，目前中国占美国进口的30%，已采取行动将其降至该水平，后续待明确最佳落地成本后，下半年将继续执行降低计划，但部分组件和服务零件仍会从中国采购 [30][31][32] - 难以确定能否将中国进口比例降至10%，需综合考虑关税成本、整体弹性和效率等因素，团队已对多种情景进行建模，待政策明确后可快速行动 [33][34] - 目标是实现全球生产平衡，国内生产因大部分组件来自东南亚而面临挑战，公司通过与第三方JDM合作，利用其全球制造基地实现生产灵活性 [35][36] 长期有机增长 - 公司长期有机增长目标为5% - 7%，2025年指引中点与2019年相比复合年增长率约为2.5%，未来几年有望恢复到更高增长水平，大型设备更新周期是关键机会，预计将恢复到疫情前的稳定节奏，实现可持续增长 [37][38][42] - 目前移动计算安装基数比2019年高35%，设备使用年限处于4 - 6年的最佳更换期，为长期增长提供信心，公司将通过技术优势激励客户进行设备更新 [43] 利润率 - 今年EBITDA利润率预计收缩50个基点，其中关税影响约100个基点，核心非关税基础上仍有30%以上的增量 [44] - Q1实现创纪录的毛利率，显示出业务在无供应链中断和关税逆风时的盈利潜力，公司可通过拓展新业务（如机器视觉、软件）、提高生产力和运营效率来扩大盈利能力，且由于轻资产和固定成本结构，销量杠杆将推动EBITDA在未来几年扩张 [45][46] 业务板块 - 机器视觉业务是长期增长和盈利的驱动力，通过收购Matrox、Adaptive Vision和Fotoneo以及有机投资固定工业扫描，公司拥有从高端到低端的完整解决方案，软件是机器视觉业务的差异化因素，可带来 recurring revenue [48][49][50] - 软件业务通过推出WorkCloud Sync整合任务和通信平台，与移动计算业务集成，提供 recurring revenue，与机器视觉业务互补 [51][52] 资本配置 - 过去四个季度产生超10亿美元自由现金流，资产负债表和资本结构良好，可更积极地进行资本返还，优先平衡并购和股票回购，目前债务杠杆约为1.2倍，不急于采取行动 [53][54][55] - 并购主要标准包括是否适合公司组合、与核心业务和客户是否有协同效应、文化是否契合以及能否为股东带来长期有吸引力的回报 [56][57] 收购Fotoneo - 该业务规模较小，实现双位数增长，为营收贡献约30个基点，预计未来几年回报高于加权平均资本成本 [58] - 与公司现有业务在3D机器视觉方面完美契合，此前有OEM合作关系，与Matrox的解决方案协同工作，为市场提供独特价值主张 [59][60] 自由现金流 - 长期目标是实现超过100%的自由现金流转换，业务模式允许快速将采购的成品通过分销网络销售，常能在付款前收款，随着营运资金余额（特别是库存）的减少，有望继续实现这一目标 [61][62] 渠道库存 - 因供应链挑战和市场低迷，库存曾面临困境，过去几年取得显著进展，但仍需减少5000 - 1亿美元库存，预计2026年实现，今年库存会因生产地点变更、关税管理等因素有所波动 [64][65] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司CFO Nathan Winters参加会议，解答关于公司业务、财务等方面的问题 [1] - 会议于2025年5月21日上午8:35举行，是会议的第二天 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.24亿美元，符合内部预期，实现高于市场的5%有机增长 [7] - 调整后每股收益0.08美元，增长33%，反映了同行领先的毛利率、对关键增长计划的审慎投资和较低的利息支出 [8] - 调整后EBITDA超1900万美元，较上年减少300万美元，主要因资产剥离和110万美元的外币损失 [17] - 调整后总运营费用减少300万美元，调整后运营收入从上年的2000万美元降至1800万美元 [19] - 调整后净收入600万美元，增长32%，调整后每股收益较上年增加0.02美元 [20] - 季度末手头现金2300万美元，未偿还债务3.46亿美元，其中包括1000万美元的循环信贷额度 [20] - 重申全年营收、调整后EBITDA和调整后每股收益指引，预计全年有机营收增长6% - 8%，调整后EBITDA为1.12 - 1.16亿美元，每股收益为0.64 - 0.68美元 [8][22] 各条业务线数据和关键指标变化 手术解决方案 - 营收增长7%，超声业务实现两位数增长，新资本投放带来市场扩张 [9] - 骨移植替代品业务增长放缓，但预计下半年因新增分销商而加速 [17] 疼痛治疗 - 营收较上年增长4%，部分分销商本季度采购减少影响了约3 - 4个百分点的增长 [18] - 杜拉兰（Duralane）实现两位数增长，预计下半年增长加速 [10] 修复疗法 - 先进康复业务剥离导致营收下降35%，剔除剥离影响，有机增长4% [18] - Exagen在美国实现高个位数增长，有望维持该增长水平 [9][10] 国际业务 - 营收较上年下降12%，有机增长1%，手术解决方案的两位数增长被Exagen的较低销售额抵消 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场营收下降12%，有机增长1%，双位数增长的手术解决方案业务被Exagen因分销商订单时间调整至第二季度导致的低销售额所抵消 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 推动高于市场的营收增长、扩大盈利能力和加速自由现金流生成 [9] - 扩大疼痛治疗产品组合，与Apex Biologics签署协议，成为其Excel PRP系统在美国骨科和运动医学领域的独家经销商 [10][11] 行业竞争 - 疼痛治疗领域，市场从多注射向单注射转变，公司凭借杜拉兰的临床价值主张、合同优势和专业销售团队，在单注射领域实现双位数增长且盈利能力更高 [26] - 公司认为现有竞争对手仍存在，但对自身竞争力有信心 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境不确定性增加，但目前关税未对公司产生重大影响，公司将持续监控并为潜在变化做规划 [8][13] - 公司有坚实基础，财务流动性和现金流生成能力增强，各业务在增长市场中处于领先地位，团队具备应对变化的能力 [14] - 预计下半年增长加速，重申全年财务指引，认为预期影响最小且可控 [8][22] 其他重要信息 - 调整后毛利率为75%，较去年下降70个基点，原因是渠道组合和较高的运费成本 [19] - 预计2025年运营现金流较2024年接近翻倍，净杠杆率到年底降至2.5倍以下 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 疼痛治疗市场竞争情况、杜拉兰价格变化及全年展望 - 市场从多注射向单注射转变，公司凭借杜拉兰的临床价值、合同和销售团队实现双位数增长和更高盈利能力，预计这一趋势将持续 [26] - 竞争对手仍存在，但公司有信心竞争 [27] - CMS价格同比上涨，杜拉兰CMS ASP上涨10%，财务ASP略有上升 [28][29] 问题2: 疼痛治疗Q2对比困难的原因及账户赢单支持下半年增长的详情 - 去年同期竞争对手供应挑战带来额外销量和有利的回扣应计，这些一次性可比因素将在下半年消除 [30] - 账户赢单得益于杜拉兰的临床差异化、合同优势、积极的团队和更智能的目标定位 [32][33] 问题3: 制药关税的暴露假设及应对途径 - 目前制药产品免税，公司会警惕监控变化环境，已为多种情况做规划，当前专注于可控事项 [34] 问题4: 对上半年有机增长和EBITDA下半年加速的信心和可见度 - 骨移植替代品业务下半年将加速，近期有账户赢单，预计EBITDA将随销售增长而增加，且费用不会大幅增加，目标是提高利润率100个基点，现金流也将加速 [39][40][41] 问题5: 降低杠杆的进展和全年计划 - 当前杠杆率约为3.25，预计年底降至2.5左右，通过推动营收、扩大利润率和实现现金流来达成 [44] 问题6: 何种杠杆水平会更积极考虑并购机会 - 公司对现有产品组合有信心，专注于将杠杆降至2以下，但会考虑与使命、业务和渠道协同的机会，如近期的PRP业务 [47][48] 问题7: OUS业务经理是否到岗及早期举措 - 新经理本月开始工作，将制定强大的总体增长战略，通过国家和产品的优先排序、完善市场进入策略和合理投资来释放国际业务的增长潜力 [51][52]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.24亿美元，与内部预期相符，有机增长5%，但受去年底高级康复业务剥离影响，同比下降4% [6][16] - 调整后EBITDA超1900万美元，较上年减少300万美元，主要因业务剥离和110万美元外汇损失 [17] - 调整后毛利率75%，较去年下降70个基点，因渠道组合和运费成本上升 [19] - 调整后总运营费用减少300万美元，因增长计划投资增加被业务剥离节省的直接费用抵消 [19] - 调整后运营收入从上年的2000万美元降至1800万美元 [19] - 调整后净利润600万美元，同比增长32%，得益于利息费用减少300万美元 [20] - 调整后每股收益0.08美元，较上年增加0.02美元 [20] - 季度末现金2300万美元，未偿债务3.46亿美元，其中循环信贷额度提取1000万美元 [20] - 运营现金流流出1900万美元，若剔除约2700万美元流出，本季度运营现金流为正，预计2025年运营现金流较2024年接近翻倍 [21] - 重申2025年财务指引，有机营收增长6% - 8%，调整后EBITDA 1.12 - 1.16亿美元，每股收益0.64 - 0.68美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 手术解决方案 - 营收增长7%，超声业务实现两位数增长，美国资本销售同比增长超50%，骨移植替代物增长放缓，预计下半年加速 [8][17] 疼痛治疗 - 营收同比增长4%，因部分经销商去年底采购较多，本季度采购减少，影响增长约3 - 4个百分点，预计下半年增长加速，新增富血小板血浆（PRP）系统 [10][18] 修复疗法 - 因高级康复业务剥离，营收下降35%，剔除剥离影响，有机增长4%，Exagen在美国保持高于市场的增长 [18] 国际业务 - 营收同比下降12%，有机增长1%，手术解决方案的两位数增长被Exagen因经销商订单时间调整导致的销售下降抵消 [18] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为推动高于市场的营收增长、扩大盈利能力和加速自由现金流生成 [8] - 疼痛治疗领域，公司看到从多次注射向单次注射的转变，凭借Duralane的临床价值、合同优势和专业销售团队，在该领域实现两位数增长，且盈利能力更高 [25] - 公司通过与Apex Biologics合作，成为其Excel PRP系统在美国骨科和运动医学领域的独家经销商，拓展疼痛治疗产品组合 [11] - 公司认为自身在不确定的宏观环境中具有灵活性，拥有多元化的短期、中期和长期增长驱动因素，各业务在增长市场中处于领先地位 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境更具动态性，但目前未看到预期关税的重大影响，公司将持续监控和规划潜在变化 [13] - 公司对第二季度及全年的增长加速有信心，预计业务将在下半年自然加速，因不利的同比因素将消除，且各业务增长驱动因素将更加明显 [38][42] - 公司预计2025年运营现金流接近翻倍，净杠杆率到年底降至2.5倍以下 [21][44] 其他重要信息 - 公司提醒电话中的陈述包含前瞻性声明，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异 [3] - 电话中提及的某些财务指标为非GAAP或调整后财务指标，相关定义和与GAAP指标的对账可在公司网站的收益新闻稿中查看 [4][5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 疼痛治疗市场竞争情况、Duralane价格变化及全年预期 - 市场从多次注射向单次注射转变，公司凭借Duralane的临床价值、合同优势和销售团队，在该领域实现两位数增长且盈利能力更高，预计这种趋势将持续，竞争对手仍存在，但公司有信心竞争 [25] - CMS价格同比上涨，Duralane的CMS ASP上涨10%，财务ASP略有上升，短期内CMS价格和财务ASP受多种因素影响可能存在差异 [26][27] 问题2: 疼痛治疗Q2对比困难的原因及下半年增长加速的支撑因素 - 去年同期竞争对手供应挑战带来额外销量，且有有利的回扣应计，这些一次性因素在下半年将消除 [28] - 临床差异化、合同优势、积极的销售团队以及更智能的目标定位共同促成了新客户的赢得，支撑下半年增长加速 [29][30] 问题3: 制药关税的暴露情况及应对措施 - 目前制药产品免税，公司会密切关注环境变化，已制定多种应对方案，当前重点是控制可控制的因素，如实现高于市场的增长、扩大盈利能力和增加现金流 [32] 问题4: 对第二至四季度有机增长和EBITDA加速的信心和可见性 - 骨移植替代物业务预计下半年加速，从季节性来看，2024年Q2是最大季度，预计2025年Q2和Q4也将表现良好，随着销售增长，EBITDA将增加，且公司专注于提高利润率100个基点，现金流也将加速 [38][39] - 下半年增长加速是自然的，随着不利同比因素消除，各业务增长驱动因素将更明显 [42] 问题5: 降低杠杆率的进展和全年计划 - 目前杠杆率约为3.25，预计年底降至约2.5，通过推动营收、扩大利润率和实现现金流加速来实现 [44] 问题6: 达到何种杠杆水平会更积极考虑并购机会 - 公司对现有产品组合有信心，目前资本部署重点是将杠杆率降至2以下，但如果有与公司使命、业务足迹和渠道协同的机会，会积极追求，如近期的PRP业务合作 [47][48] 问题7: 新的国际业务经理是否上任及早期举措 - 新经理本月上任，公司国际业务虽小但有很大增长潜力，新经理将制定全面增长战略，进行国家和产品的优先排序，优化市场进入策略，以释放国际业务的更大增长 [52][53]