核心观点 - QDII ETF市场以港股ETF为主，自2021年起快速发展，2023年后非港股ETF规模快速提升，新布局指数多聚焦非港股市场[3][12] - QDII ETF的溢价形成主要源于套利链条断裂，特别是申购限制导致溢价难以抹平，高溢价往往与海外资产表现优异或申购额度限制相关[3][27][47] - 评估QDII ETF折溢价时，溢价率与产品未来收益呈负相关，例如溢价率超过8%时持有一个月收益显著为负；日申购上限与交易情绪是溢价率的显著影响因素[3][76] - 当前部分QDII ETF溢价率处于高位，存在突出的套利机会，但套利收益受交易时间重叠与否、IOPV计算方式等因素影响[3][40][42] 1 QDII ETF总览 - QDII ETF主要以港股和美股ETF为主，同时包含日本、德国、韩国等其他市场产品；截至2025年11月28日，非港股QDII ETF累计规模达1858.62亿元[12] - 规模最大的QDII ETF包括华夏恒生科技ETF（476.43亿元）、华泰柏瑞恒生科技ETF（432.66亿元）和易方达中证海外互联ETF（393.91亿元）[9] - 跟踪指数中，恒生科技指数规模最大（1726.29亿元），其次为纳斯达克100指数（1082.42亿元）[13] - 2024年以来新发QDII ETF多跟踪非港股指数，如道琼斯工业平均、标普500消费精选等；部分新产品上市初期出现较高溢价，例如华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF上市首日溢价率达6.31%[15][17] 2 QDII ETF套利机制与折溢价形成机制探讨 - QDII ETF采用现金申赎，套利模式为“申购溢价基金→卖出”或“买入折价基金→赎回”；溢价的抹平依赖申购，而折价的抹平依赖赎回[21][26] - 受QDII额度影响，多数产品限制每日申购份额上限，例如每日仅能申购一单，导致套利受限，溢价率上升[24][26] - 套利收益计算因交易时间重叠与否而异：交易时间重叠的ETF，套利收益等于溢价率；交易时间不重叠的ETF，套利收益等于溢价率减去当日收益率[31][36] - 以2025年11月18日数据为例，部分美股ETF套利预期收益突出，如景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF套利预期收益达16.09%[40] - 溢价率并非长期存在，2020年以来共出现七次平均溢价率超过2%的情况，多与境外投资热潮或额度受限相关；2024年6月QDII额度扩容后，溢价率仍维持约一个月的高位[44][47] - 截至2025年12月2日，非港股QDII ETF平均溢价率升至5.43%，而港股QDII ETF溢价率为-0.02%，显示港股产品整体无显著溢价[51][53] 3 如何评估QDII ETF的折溢价 - 历史数据显示，溢价率与未来收益负相关：溢价率超过8%时，持有一个月收益显著为负；2024年以来，溢价率超过4%时持有一个月已难获收益[73][76] - 日申购上限与交易情绪是溢价率的显著影响因素；交易情绪指标（当日成交额/申购上限）与溢价率呈正相关，且长期具备解释能力[79][81] - 回归分析表明，交易情绪系数变动可作为溢价率变化的前瞻信号；例如2024年内系数上升后，QDII ETF平均溢价率出现三次上升[81][83] - 部分QDII ETF的溢价率难以完全由交易情绪解释，残差分析显示如汇添富纳斯达克100ETF实际溢价率（10.37%）显著高于模型解释值（5.70%），反映额外溢价因素[85][87]