证 券 研 究 报 告 行业周报 以更长维度观察创新药的市场价值 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1. 关注创新药的长期价值，以更长维度考虑价值的兑现 自2024年以来，创新药板块的估值扩张依赖于创新药出海对创新药价值的重构，尤其是重磅BD的落地对创新药海外市场价值 提供了新的价值锚点，短期授权的交易总额提供了长期价值实现的评判尺度。自2025年年初至2025年9月，持续落地的BD交 易增强了资本市场对创新药出海的信心。根据医药魔方，2025年中国License-out交易158笔，首付款70亿美元，总交易金额 1357亿美元，无论交易数量、首付款、交易总额的增速还是占全球交易的比重，2025年是中国创新药迈上新台阶的一年。对 于创新药出海，BD落地只是完成了关键的第一步，还需经历漫长的海外临床和市场推广，才逐步兑现里程碑和收益分成，期 间也面临临床与合作的不确定性。根据SRS ACQUIOM统计，2015～2021年生物制药领域的BD交易里程碑达成率在27%～ 34%之间。2026年在中国创新药对外授 ...