报告行业投资评级 - 对SHKP、Henderson评级为买入（OW），对Sino Land、CKA、Kerry评级为持有（EW），对NWD、Wharf评级为卖出（UW），同时将Henderson Land评级从持有（EW）上调至买入（OW），将Sino Land评级从买入（OW）下调至持有（EW） [8][14] 报告的核心观点 - 香港住宅市场历经7年下跌后或迎来上行周期，预计持续4 - 5年，当前有诸多因素支撑乐观预期 [15] - 香港和美国住宅价格前景好于新加坡，美国公寓价格可能已触底，香港复苏速度或快于美国 [84][85] - 澳大利亚当前住房周期更可能由成交量驱动，整体房价增长或较温和 [102] 各部分总结 香港住宅价格走势 - 香港住宅价格自2021年8月峰值下跌近30%，2025年年初至今CCL指数下跌1.5%，预计下半年上涨2% [15][3] - 价格企稳得益于内地买家购房增加、人才吸引政策带来人口流入、资本市场复苏和HIBOR下降 [20] 股票估值与投资建议 - 香港开发商股票估值处于历史低位，若达到10年平均估值，股价可能上涨50% [23] - 推荐SHKP、Henderson，因其受益于HIBOR下降、有优质项目和强资产负债表；避免NWD和Wharf，因其运营环境不佳 [5] 影响房价因素分析 - 内地买家4月购买约1200套住宅，占总成交量22%，2025年前4个月购买3782套 [39] - 截至2025年第一季度，约2.7万份签证申请获批，预计带来至少2700套潜在需求 [44] - 2025年年初至今通过IPO筹集超800亿港元，股市积极影响住宅市场 [45] - 5月1个月HIBOR意外下降，有效房贷利率降至约2%，利好住宅市场 [52][53] 利率敏感性分析 - 香港房地产公司约50%债务为浮动利率，HIBOR下降100个基点可节省约45亿港元利息，减轻融资压力 [59] - 3个月HIBOR下降幅度小于1个月HIBOR，对企业融资的实际缓解作用有限 [60] 风险因素 - 截至2025年第一季度末，未售一手住宅单位达22654套，预计第二季度末超23000套 [62] - 2025年第一季度负资产住宅按揭贷款案例增至40741宗，占总数6.9% [65] - 2025年5月失业率升至3.4%，若继续上升将对房价构成下行风险 [68] - HIBOR可能回升，导致有效房贷利率上升，住宅市场热度可能降温 [72] 不同地区市场比较 - 与新加坡相比，香港房价指数下降后更具吸引力，取消额外印花税、土地供应有限且HIBOR低 [80] - 预计新加坡房价2025年见顶后下跌3%，对覆盖的开发商维持卖出评级 [79] - 美国公寓价格受10年期国债影响，与房贷利率趋势相关性约 - 63%，价格可能已触底 [84] 澳大利亚住房市场 - 澳大利亚处于降息周期，预计2025年8月和11月及2026年继续降息，当前降息刺激住房活动 [99] - 住房周期更可能由成交量驱动，整体房价增长或为个位数，更偏好Stockland [102] 重点公司分析 - **Henderson Land**：评级上调至买入，因其受益于HIBOR下降、去杠杆进展良好、有农田开发潜力且估值有吸引力；调整2025 - 2027财年盈利预测分别为 +4%、+1%、+33% [107][109] - **Sino Land**：评级下调至持有，因HIBOR下降影响利息收入，开发项目利润率可能下降；调整2025 - 2027财年盈利预测分别为 +1%、 - 2%、 - 4% [115][117] - **SHKP**：维持买入评级，因其资产负债表强、项目储备优质且财务管理稳健；调整2025 - 2027财年盈利预测分别为 +0.3%、 - 0.3%、 - 1% [122][124] - **CKA**：维持持有评级，香港开发项目利润率承压，但海外基础设施业务收入稳定；下调2025 - 2027财年盈利预测分别为4%、12%、11% [128][130] - **NWD**：维持卖出评级，因流动性问题和PCS息票上调，下调2025 - 2027财年盈利预测分别为70%、73%、52% [134][136] - **Kerry Properties**：维持持有评级，净负债率较高但股息稳定，调整2025 - 2027财年盈利预测分别为 - 13%、 - 10%、 +8% [140][142] - **Wharf**：维持卖出评级，运营前景不佳且估值缺乏吸引力，下调2025 - 2027财年盈利预测25 - 28% [146][147]

First American Financial Corporation (NYSE:FAF) Q4 2024 Earnings Conference Call February 13, 2025 11:00 AM ET Company Participants Craig Barberio - Vice President, Investor Relations Ken DeGiorgio - Chief Executive Officer Mark Seaton - Executive Vice President and Chief Financial Officer Conference Call Participants Mark DeVries - Deutsche Bank Terry Ma - Barclays Bose George - KBW John Campbell - Stephens Inc. Mark Hughes - Truist Securities Operator Greetings. Welcome to First American Financial Corpora ...