行业现状与前景 - 石油和天然气精炼与营销行业处于十字路口 表面看基本面稳固 包括精炼产品库存紧张 汽油和柴油需求上升 长期前景积极 但精炼利润率表现疲软 与供需动态形成背离 [1] - 行业由销售精炼石油产品(汽油 航空燃油等)和非能源材料(沥青 路盐等)的公司组成 业务涵盖终端运营 仓储和运输服务 利润率受库存水平 需求 区域差异和产能利用率影响 且易受计划外中断冲击 [2] - 行业面临三大趋势：1)尽管库存低位和需求稳健 精炼利润率仍低于预期 反映宏观经济担忧对市场情绪的压制 [3] 2)可再生柴油领域因税收政策转变(从BTC到PTC)和加州LCFS规则不确定性导致盈利下降 产量削减 [4] 3)美国精炼商凭借本土原油获取 低成本天然气等结构性优势 长期前景仍被看好 预计全球精炼产品需求增长将持续 且美国库存低于五年均值 [5] 行业表现与估值 - 行业Zacks排名第139位 处于245个行业中后43% 短期前景黯淡 因成分股盈利预期下调 2025年盈利预测同比降38.3% 2026年降19.7% [6][8][9] - 过去一年行业股价下跌16.9% 表现逊于能源板块(-8.2%)和标普500指数(+12.5%) [10] - 当前EV/EBITDA为3.76倍 显著低于标普500(16.65倍)和能源板块(4.59倍) 五年波动区间为1.79-6.95倍 中位数3.60倍 [14] 重点公司分析 - **马拉松石油(MPC)**：美国领先独立精炼商 受益于二叠纪等低成本原油资源 现金流强劲且积极回报股东 市值487亿美元 过去四季度盈利均超预期 但股价年跌9% [18][19] - **菲利普斯66(PSX)**：全球顶级精炼商 拥有13家炼厂 总产能220万桶/日 过去四季度盈利三次超预期 平均超出10.6% 股价年跌19% [21][22] - **瓦莱罗能源(VLO)**：美国最大独立精炼商 产能320万桶/日 覆盖15家炼厂 过去四季度盈利三次超预期 平均超出122.9% 股价年跌18% [25] - **Galp能源(GLPEY)**：葡萄牙综合能源公司 下游业务突出 运营两家炼厂 过去四季度盈利平均超出56.8% 市值113亿美元 股价年跌25% [28]

公司业绩 - 公司第一季度调整后净亏损5000万美元 合每股亏损27美分 高于华尔街预期的44美分亏损 [1] - 第一季度营收同比下降9_4%至63_7亿美元 低于市场预期的66_7亿美元 [1] 业务表现 - 市场营销 中游业务及润滑油与特种产品板块表现强劲 [2] - 炼油业务在关税导致的市场逆风中实现环比改善 [2] - 近期炼油利润率改善令管理层感到鼓舞 [2] 股价变动 - 财报发布后股价上涨2%至31_89美元 [2] 分析师调整 - Piper Sandler分析师维持"增持"评级 目标价从46美元下调至40美元 [8] - Wells Fargo分析师维持"中性"评级 目标价从44美元下调至34美元 [8]

文章核心观点 - PBF Energy 2025年第一季度调整后亏损收窄但仍逊于去年同期，营收下降但超预期，盈利受成本降低推动，也受吞吐量和利润率下降及火灾影响 [1][2] 财务表现 - PBF Energy 2025年第一季度调整后每股亏损3.09美元，窄于预期的3.50美元，逊于去年同期的0.86美元 [1] - 季度总收入降至70.7亿美元，低于去年同期的86.5亿美元，但超预期的64.7亿美元 [1] - 炼油业务运营亏损4.732亿美元，去年同期为运营收入1.706亿美元，低于预期的9920万美元 [3] - 物流业务盈利5140万美元，高于去年同期的4510万美元，超预期的4550万美元 [3] - 总成本和费用降至75.6亿美元，低于去年同期的85亿美元，高于预期的69.7亿美元 [7] - 销售成本降至74.9亿美元，低于去年同期的84.3亿美元 [7] 吞吐量分析 - 原油和原料吞吐量为73.04万桶/日，低于去年同期的89.74万桶/日，低于预期的77万桶/日 [4] - 东海岸、中部、墨西哥湾和西海岸地区分别占总吞吐量的35.9%、18.8%、21.6%和23.7% [4] 利润率分析 - 公司整体每桶炼油毛利润率为5.96美元，低于去年同期的11.73美元，低于预期的9.94美元 [5] - 东海岸每桶炼油毛利润率降至5.86美元，去年同期为7.72美元 [6] - 墨西哥湾每桶实现炼油利润率降至5.32美元，去年同期为12.36美元 [6] - 中部和西海岸每桶炼油利润率分别为6.76美元和6.05美元，去年同期分别为18.15美元和13.15美元 [6] 资本支出与资产负债表 - PBF Energy在炼油业务上资本支出2.156亿美元，物流业务上支出240万美元 [8] - 第一季度末现金及现金等价物为4.7亿美元，总债务为22.4亿美元，债务资本比为30% [8] 展望 - 2025年第二季度，PBF Energy预计东海岸吞吐量为26.5 - 28.5万桶/日，中部为15 - 16万桶/日，墨西哥湾为16.5 - 17.5万桶/日，西海岸为21.5 - 23.5万桶/日 [9] 其他公司表现 - Nabors Industries 2025年第一季度调整后每股亏损7.5美元，宽于预期的2.64美元，主要因美国钻井业务调整后运营收入降低 [11] - RPC 2025年第一季度调整后每股收益6美分，低于预期的7美分，较去年同期的13美分下降，主要因压力泵送收入持平及其他服务业务表现略降 [12] - Kinder Morgan 2025年第一季度调整后每股收益34美分，低于预期的35美分，与去年同期持平，主要因凝析油处理设施计划检修及运营成本增加 [13] 其他公司财务状况 - 截至2025年3月31日，Nabors有4.041亿美元现金和短期投资，预计2025年调整后自由现金流为8000万美元 [11] - 截至2025年3月31日，RPC现金及现金等价物为3.267亿美元，资产负债表无债务 [12] - 截至2025年3月31日，Kinder Morgan现金及现金等价物为8000万美元，长期债务为298亿美元，宣布第一季度每股现金股息29.25美分，环比增长近2% [14] 评级 - PBF Energy目前Zacks排名为3（持有） [10] - Nabors Industries Zacks价值风格评分为A [11] - RPC Zacks价值和动量风格评分为A [12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度归属瓦莱罗股东净亏损5.95亿美元，合每股1.90美元，2024年同期净利润12亿美元，合每股3.75美元 [12] - 排除11亿美元税前（8.77亿美元税后）西海岸资产减值损失后，2025年第一季度归属股东调整后净利润2.82亿美元，合每股0.89美元，2024年同期13亿美元，合每股3.84美元 [12] - 2025年第一季度炼油业务运营亏损5.3亿美元，2024年同期运营收入17亿美元；调整后运营收入6.05亿美元，2024年同期18亿美元 [12] - 2025年第一季度可再生柴油业务运营亏损1410万美元，2024年同期运营收入1900万美元 [13] - 2025年第一季度乙醇业务运营收入2000万美元，2024年同期1000万美元；2024年调整后运营收入3900万美元 [13] - 2025年第一季度G&A费用2.61亿美元，净利息费用1.37亿美元，折旧和摊销费用6.91亿美元，所得税收益2.65亿美元 [14] - 2025年第一季度经营活动提供净现金9.52亿美元，其中营运资金有利变化1.57亿美元，与DGD其他合资成员份额相关调整后经营活动净现金使用6700万美元；排除这些项目后，调整后经营活动提供净现金8.62亿美元 [14] - 2025年第一季度资本投资6.6亿美元，其中5.82亿美元用于维持业务，其余用于业务增长；排除DGD其他合资成员份额和其他可变利益实体资本投资后，归属瓦莱罗资本投资6.11亿美元 [15] - 2025年第一季度向股东返还6.33亿美元，其中3.56亿美元为股息，2.77亿美元用于回购约210万股普通股，季度派息率73% [16] - 2025年2月发行6.5亿美元5.15%优先票据，2030年2月到期；3月偿还1.89亿美元3.65%优先票据，4月偿还2.51亿美元2.85%优先票据 [16] - 截至2025年3月31日，总债务85亿美元，总融资租赁义务23亿美元，现金及现金等价物46亿美元；净现金及现金等价物后债务资本化比率19% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2025年第一季度炼油吞吐量平均每天280万桶，产能利用率89% [13] - 2025年第一季度炼油现金运营成本每桶5.07美元 [13] - 预计2025年第二季度炼油吞吐量：墨西哥湾沿岸每天175 - 180万桶，中部地区每天38.5 - 40.5万桶，西海岸每天24 - 26万桶，北大西洋地区每天32 - 34万桶 [18] - 预计2025年第二季度炼油现金运营成本每桶5.15美元 [19] 可再生柴油业务 - 2025年第一季度可再生柴油销售平均每天240万加仑 [13] - 预计2025年可再生柴油销售约11亿加仑，反映因经济因素产量降低 [19] - 2025年运营费用预计每加仑0.53美元，包括每加仑0.24美元非现金成本 [19] 乙醇业务 - 2025年第一季度乙醇产量平均每天450万加仑 [13] - 预计2025年第二季度乙醇产量每天460万加仑 [20] - 预计2025年第二季度乙醇运营费用平均每加仑0.41美元，包括每加仑0.05美元非现金成本 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轻质产品需求略高于去年，产品库存低于去年同期，炼油利润率本季度有所改善 [8] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/天，本季度新增炼油产能约64万桶/天，但有两家炼油厂关闭，总产能41万桶/天 [29] - 总轻质产品库存降至五年平均范围以下，目前比五年平均水平低3600万桶，比去年同期低800万桶；汽油库存降至五年平均范围底部，喷气燃料库存低于五年平均水平，柴油库存远低于五年平均范围，接近2022 - 2023年历史低位 [30] - 进入驾驶季节，汽油基本面良好，库存处于五年平均范围底部，需求与去年持平或略高，西海岸汽油处于12年同期低位，欧洲汽油需求强劲 [31][32] - 柴油需求强劲，年初因寒冷天气需求良好，可再生和生物柴油进口及国内产量下降，美国柴油库存接近历史低位，但从美国墨西哥湾沿岸到国内和全球市场套利窗口开启 [33][34] - VGO价格较高，市场供应紧张，FCC和加氢裂化装置需竞争额外VGO桶 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯SEC装置优化项目，预计成本2.3亿美元，2026年投产，提高高价值产品收率 [9] - 围绕现有炼油资产开展其他短周期、高回报优化项目 [9] - 公司致力于股东回报，第一季度派息率73%，1月董事会批准季度现金股息提高6% [8] - 因加利福尼亚州长期推行远离化石燃料政策，监管和执法环境严格，公司决定关闭威尼斯亚炼油厂，该炼油厂维护成本高于威尔明顿炼油厂 [58][59] - 可再生柴油市场在新PTC制度下寻求新平衡，公司1 - 2月调整运营和客户合同以获取PTC，未来有望获得符合条件产品的PTC信贷 [64][65] - 公司认为SAF市场持续增长，但决定是否建设第二套装置需观察市场发展、需求是否超过产能以及政策前景 [137] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管炼油系统维护活动繁重，可再生柴油业务利润率环境艰难，公司第一季度仍取得积极成果，得益于运营优化和商业团队的实力与纪律 [7] - 预计驾驶季节前产品供需紧张、库存低位将支撑炼油基本面，长期来看，2025年后新增产能有限，产品需求将超过供应 [10] - 基于市场强劲基本面，炼油利润率被低估，当前市场受经济不确定性影响，经济表现至今较为抗跌，但仍需观察 [36] - 可再生柴油市场下半年有望改善，公司平台在CI市场准入和合规能力方面具有优势 [74] - 乙醇业务从原料角度看具有优势，预计玉米价格持平或低于去年，天然气价格便宜，但业务表现取决于汽油需求，目前处于中周期水平 [152][153] 其他重要信息 - 预计2025年G&A费用约9.85亿美元 [21] - 预计2025年第二季度净利息费用约1.35亿美元 [20] - 预计2025年第二季度折旧和摊销费用约7.8亿美元，包括与关闭贝尼西亚炼油厂相关的1亿美元增量折旧费用，未来四个季度将产生影响，预计每股季度收益影响约0.25美元 [21] - 4月9日公司墨西哥进口许可证被临时暂停，后经与当局沟通，许可证已恢复，此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分，对公司未来业务有积极影响 [89][92] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 市场上精炼产品的供需动态以及原油价差和质量折扣情况 - 公司批发系统销售本季度下降几个百分点，产品出口同比增加但低于第四季度，主要因炼油厂维护；美国汽油销售同比增长1%，柴油销量同比增长6%，柴油需求受农业需求支撑 [25][26] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/天，新增炼油产能64万桶/天，但有两家炼油厂关闭，总产能41万桶/天，库存下降 [29] - 汽油基本面进入驾驶季节良好，柴油需求强劲，VGO市场供应紧张 [31][33][35] - 原油价差方面，美国墨西哥湾沿岸炼油厂关闭、加拿大产量增加和OPEC + 增产可能增加中重质含硫原油供应，但墨西哥产量下降和制裁可能影响伊朗和委内瑞拉产量，目前难以明确价差走向 [39][40] 问题2: 第二季度指导产量较低是否因维护，以及指导是否考虑下游装置运行能力 - 第二季度产量指导较低主要因维护，特别是北大西洋和中部地区，墨西哥湾沿岸和西海岸维护基本完成，产量将恢复正常 [47][48] - 吞吐量大幅下降通常意味着工厂前端关闭，下游装置运行取决于能否获得原料，中部地区和北大西洋地区较难，墨西哥湾沿岸相对容易 [52][53] 问题3: 关闭半岛炼油厂的原因及威尔明顿炼油厂未来风险，以及可再生柴油市场走向和45Z信贷情况 - 关闭半岛炼油厂是因加利福尼亚州长期政策导致监管和执法环境严格，该炼油厂运营和维护成本高 [58][59] - 可再生柴油市场第一季度因催化剂更换影响产量和利润，1 - 2月调整运营和合同获取PTC，未来有望获得符合条件产品的PTC信贷 [62][63][64] - 市场在新PTC制度下寻求平衡，需关注RIN义务增加和价格上涨情况，预计下半年市场改善 [65][69][74] 问题4: 可再生柴油和生物柴油供应是否会恢复，以及墨西哥炼油业务进口许可证暂停情况 - 目前可再生柴油和生物柴油产能远超RIN义务，BTC取消后边际生产商停产，若RIN义务增加或RIN银行收紧，下半年可能有增量生产 [79][81][87] - 4月9日公司墨西哥进口许可证被临时暂停，原因不明，公司配合调查后许可证已恢复，此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分 [89][90][91] 问题5: 公司在宏观不确定时期如何利用资产负债表进行股票回购，以及柴油库存与利润率关系和喷气燃料对其影响 - 公司资产负债表强劲，有充足灵活性，将继续用多余自由现金流进行股票回购，优先保障资本支出和股息，多余资金用于回购 [97][98] - 美国柴油库存接近历史低位，但套利窗口开启，表明国内外需求强劲；喷气燃料年初需求强劲，部分航空公司预计未来需求减弱，历史上航空需求下降可能导致汽油需求增加 [100][101] 问题6: 第二季度产量指导是否固定，以及贝尼西亚炼油厂关闭计划是否可能改变 - 第二季度产量计划根据市场情况评估和调整，目前产量指导低主要因维护，第二季度部分地区维护工作比以往多 [104][106][108] - 公司目前计划关闭贝尼西亚炼油厂，正在与加州相关部门沟通以减少影响，但监管和政策环境复杂，关闭意图明确 [111][112][113] 问题7: 威尔明顿炼油厂减值情况及未来资本支出影响，以及雷明顿炼油厂上次重大检修时间和未来计划 - 对威尼斯亚和威尔明顿炼油厂进行减值评估，确认账面价值不可收回，进行减值处理，威尼斯亚减值约9亿美元，威尔明顿减值约2.3亿美元 [118][119][120] - 过去十年威尼斯亚炼油厂运营成本高、EBITDA低、资本投入高、现金流低，与威尔明顿炼油厂相比表现较差 [123] - 雷明顿炼油厂去年进行SEC装置检修，近期进行FCC装置检修，公司不评论未来检修计划 [129] 问题8: 第二季度SAF产量预期和第二套装置FID时间，以及PTC对SAF经济性影响 - 第二季度未达到SAF最大生产模式，部分产品进入RD市场更经济，但SAF市场和合同持续增长 [134] - 决定是否建设第二套装置需观察市场发展、需求是否超过产能以及政策前景 [137] - PTC不足以单独推动项目，产品分配需考虑PTC分配，RD市场需更具吸引力，SAF需求需超过产能，市场形成拉力后才会考虑建设 [141][142][143] 问题9: 威尼斯亚炼油厂关闭现金影响及是否为美国炼油厂退出成本的代表，以及中国LPG关税对原料成本和价格的影响 - 关闭威尼斯亚炼油厂的现金影响已在8 - K文件中披露，库存现金回收较快，其他现金支出在关闭后数年发生，房地产相关收益也需数年实现 [166][168][169] - 目前中国LPG关税对美国贸易流量和市场价格影响不大，未来发展有待观察；委内瑞拉情况可能导致NAFTA价格走弱 [171][173] 问题10: 全国E15推广趋势及对公司业务的影响，以及第二季度炼油业务捕获率是否改善 - 中西部地区E15推广存在复杂性，零售和消费者层面转换意愿存在问题，全国范围内推广尚远，美国乙醇产量略过剩，不足以支持全国E15，若强制推广可能需进口 [177][179][183] - 第二季度炼油业务捕获率受多种因素影响，如夏季从汽油池中提取丁烷可能不利，维护对吞吐量影响大则对捕获率影响小，目前难以判断 [186][187]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净亏损5.95亿美元，合每股亏损1.90美元，而2024年第一季度净利润为12亿美元，合每股盈利3.75美元 [12] - 排除与西海岸资产相关的11亿美元税前（8.77亿美元税后）资产减值损失后，2025年第一季度调整后净利润为2.82亿美元，合每股盈利0.89美元，2024年第一季度为13亿美元，合每股盈利3.84美元 [12] - 第一季度股东回报支付率达73%，1月董事会批准将季度现金股息提高6% [8] - 第一季度资本投资6.6亿美元，其中5.82亿美元用于维持业务，其余用于业务增长；归属瓦莱罗的资本投资为6.11亿美元 [15] - 第一季度向股东返还6.33亿美元，其中3.56亿美元为股息，2.77亿美元用于回购约210万股普通股 [16] - 截至3月31日，总债务85亿美元，总融资租赁义务23亿美元，现金及现金等价物46亿美元，净现金债务资本化比率为19%，可用流动性（不包括现金）为53亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2025年第一季度炼油业务运营亏损5.3亿美元，2024年第一季度运营收入为17亿美元；调整后运营收入为6.05亿美元，2024年第一季度为18亿美元 [12] - 2025年第一季度炼油吞吐量平均为280万桶/日，产能利用率89%，现金运营成本为每桶5.07美元 [13] - 预计2025年第二季度炼油吞吐量：墨西哥湾沿岸175 - 180万桶/日，中部地区38.5 - 40.5万桶/日，西海岸24 - 26万桶/日，北大西洋32 - 34万桶/日；现金运营成本为每桶5.15美元 [18] 可再生柴油业务 - 2025年第一季度运营亏损1.41亿美元，2024年第一季度运营收入为1.9亿美元 [13] - 2025年第一季度销售平均为240万加仑/日，预计2025年销售量约为11亿加仑，运营成本为每加仑0.53美元 [13][19] 乙醇业务 - 2025年第一季度运营收入为2000万美元，2024年第一季度为1000万美元，调整后运营收入为3900万美元 [13] - 2025年第一季度产量平均为450万加仑/日，预计第二季度产量为460万加仑/日，运营成本平均为每加仑0.41美元 [13][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轻质产品需求略高于去年，产品库存低于去年同期，炼油利润率在本季度有所改善 [8] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/日，本季度新增炼油产能约64万桶/日，但有两家炼油厂关闭，总产能为41万桶/日 [29] - 轻质产品总库存降至五年平均范围以下，目前比五年平均水平低3600万桶，比去年同期低800万桶；汽油库存接近五年平均范围底部，柴油库存接近2022 - 2023年的历史低点 [30] - 进入驾驶季节，汽油基本面良好，需求与去年持平或略高，西海岸汽油处于12年同期低点；柴油需求强劲，美国柴油库存接近历史低点，但仍有套利机会将产品运往国内外市场 [31][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯的SEC装置优化项目，预计成本2.3亿美元，2026年投产，以提高高价值产品收率 [9] - 寻求围绕现有炼油资产的短周期、高回报优化项目 [9] - 公司致力于股东回报，保持强劲的财务状况和运营灵活性 [8][10] - 可再生柴油市场在新的PTC制度下寻求新的平衡，公司将调整运营和合同以获取PTC [61][64] - 乙醇业务方面，预计玉米价格持平或低于去年，天然气价格较低，若汽油需求增加，乙醇业务将在第二和第三季度表现更强 [152][153] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管炼油系统进行了大量维护活动，可再生柴油业务利润率环境严峻，但第一季度仍取得积极成果 [7] - 预计驾驶季节前产品供需紧张和低库存将支撑炼油基本面，长期来看，产品需求将超过供应 [10] - 可再生柴油市场有望在下半年改善，公司平台在合规项目和市场准入方面具有优势 [74] - 乙醇业务目前处于周期中期，若汽油需求增加，前景将更乐观 [153] 其他重要信息 - 2025年公司仍预计资本投资约20亿美元，其中约16亿美元用于维持业务，其余用于增长 [18] - 2025年预计G&A费用约为9.85亿美元 [21] - 第二季度预计净利息费用约为1.35亿美元，折旧和摊销费用约为7.8亿美元，其中包括与贝尼西亚炼油厂关闭计划相关的1亿美元增量费用 [20][21] - 4月9日公司墨西哥进口许可证被临时暂停，后已恢复，此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分 [89] 问答环节所有提问和回答 问题1: 精炼产品的市场供需动态以及原油价差和质量折扣情况 - 第一季度批发系统销售略低于历史水平，产品出口同比增加但低于第四季度，主要因炼油厂维护；汽油销售同比增长1%，柴油增长6%，柴油需求受农业需求和寒冷天气推动 [25][26][33] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/日，库存降至五年平均范围以下，汽油和柴油基本面良好，但炼油利润率未充分反映基本面，可能受经济不确定性影响 [29][30][36] - 原油价差受关税和制裁讨论影响，难以判断方向；利多因素包括美国墨西哥湾沿岸炼油厂关闭、加拿大产量增加和欧佩克+增产 [37][39] 问题2: 第二季度指导低于预期是否因维护，以及维护对下游装置运行的影响 - 第二季度指导较低主要因维护，特别是北大西洋和中部地区；若前端装置关闭，下游装置运行取决于能否获得原料，中部地区和北大西洋较难，墨西哥湾沿岸相对容易 [47][48][52] 问题3: 关闭半岛炼油厂的原因以及威尔明顿炼油厂的未来风险 - 加利福尼亚州长期推行远离化石燃料的政策，监管和执法环境严格，自新冠疫情以来多家炼油厂关闭；威尼斯炼油厂运营地区监管更严格，维护成本高于威尔明顿 [58][59] 问题4: 可再生柴油市场的正常化路径、时间以及45Z税收抵免情况 - 第一季度因催化剂更换影响产量和利润率；1月获得PTC指导，2月调整运营和合同以获取PTC，但第一季度仅部分捕获；未来有望获得符合条件的PTC信用 [62][63][64] - 市场正在寻求新的平衡，预计下半年改善；D4 RIN产量下降，若义务增加或RIN银行收紧，市场可能改善 [69][74][84] 问题5: 可再生柴油市场供应是否会恢复，以及墨西哥炼油业务进口许可证暂停情况 - 目前RD和BD产能远超RIN义务，BTC取消后边际生产商停产；若RIN价格上涨，下半年可能有增量生产 [79][81][87] - 4月9日进口许可证被临时暂停，原因是墨西哥海关调查，但公司合规，现已恢复；此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分 [89][90][91] 问题6: 公司在宏观不确定时期如何利用资产负债表进行股票回购，以及柴油库存与利润率的关系 - 公司资产负债表强劲，有足够灵活性，将继续用多余自由现金流进行股票回购 [97][98] - 美国柴油库存接近历史低点，但出口套利机会开放，表明国内外市场需求强劲；喷气燃料需求年初强劲，未来可能转弱，若航空需求下降，可能增加汽油需求 [100][101] 问题7: 第二季度吞吐量是否固定，以及贝尼西亚炼油厂关闭计划是否可能改变 - 目前第二季度计划基于市场情况制定，若市场改善将最大化吞吐量；维护导致指导较低，而非需求预期下降 [104][105][106] - 目前计划关闭贝尼西亚炼油厂，正在与加州相关部门沟通以减少影响，但监管和政策环境复杂 [111][112][113] 问题8: 西海岸资产减值情况以及未来资本支出影响 - 对威尼斯和威尔明顿炼油厂进行减值评估，因战略替代方案评估认为账面价值不可收回，减值损失分别为9亿美元和2.3亿美元 [118][119][120] - 威尼斯炼油厂运营成本高、EBITDA低、资本投入大、现金流低；未来资本支出决策需综合考虑设施历史表现和未来需求 [123][125] 问题9: 雷明顿炼油厂上次重大检修时间以及未来计划，SEF生产预期和第二单元FID时间 - 雷明顿炼油厂最近一次重大检修是去年的FCC单元，但公司无法评论未来检修计划 [129] - 第二季度SAF未达到最大产能，部分产品出口欧洲更经济，但市场兴趣和合同在增加；需观察市场发展和政策确定性，再决定是否建设第二单元 [134][137][138] 问题10: PAD5地区未来情况以及乙醇业务动态和前景 - 加州未来几年可能汽油供应短缺，柴油市场供应充足但可能因意外停产出现波动，且影响通常短暂 [148][149] - 乙醇业务目前与去年情况相似，预计玉米价格持平或低于去年，天然气价格低，若汽油需求增加，第二和第三季度表现将更强 [152][153] 问题11: 美国天然气价格上涨对运营成本的影响，以及欧洲天然气价格下降对资产运营的影响 - 美国天然气市场波动大，公司谨慎采购，按需购买；彭布罗克工厂天然气价格未影响运营模式，通常会进行燃料来源优化 [159][160][161] 问题12: 关闭威尼斯炼油厂的一次性现金影响以及是否可作为美国炼油厂退出成本的代理 - 公司在8 - K文件中披露了相关预计金额；库存现金回收较快，其他现金支出和房地产收益需数年时间 [166][168][169] 问题13: 美国LPG关税对原料成本和石脑油价格的影响 - 目前未对美国贸易流量和市场价格造成重大干扰，影响有待观察；中国和委内瑞拉的情况可能使石脑油价格在5月后变弱 [171][173] 问题14: 全国E15推广的势头以及对公司业务的影响 - 中西部地区E15推广面临复杂性，消费者接受度和供应链转换存在问题；全国范围内推广尚远，美国乙醇产量不足以支持E15，可能需进口 [177][180][183] 问题15: 第二季度炼油业务捕获率是否会逐季改善 - 捕获率受多种因素影响，如夏季从汽油池中提取丁烷可能不利；维护对吞吐量影响大时，对捕获率影响较小 [186][187]

核心财务表现 - 第一季度调整后每股亏损1.90美元 远低于市场预期的每股收益0.43美元 去年同期为每股收益3.82美元 [1] - 季度总收入同比下降4.7%至302.58亿美元 但仍超市场预期的284.5亿美元 [1] - 总销售成本微降0.08%至297.51亿美元 主要因原材料等成本下降 [9] 业务板块表现 炼油板块 - 调整后运营收入同比暴跌66%至6.05亿美元 低于预期的10.22亿美元 [3] - 炼油利润率同比下降30.5%至每桶9.78美元 运营收入降至每桶2.38美元 [8] - 原油日加工量增长2.5%至282.8万桶 超预期的278.6万桶 其中甜原油占比55.2% [6] 乙醇板块 - 运营利润同比下滑49%至2000万美元 显著低于预期的5510万美元 [4] 可再生柴油板块 - 运营亏损1.41亿美元 去年同期为盈利1.9亿美元 [5] - 日销量骤降34.7%至243.5万加仑 远低于预期的371.8万加仑 [5] 区域运营数据 - 墨西哥湾地区贡献59.1%加工量 北美大西洋和中大陆分别占17.4%和16% [7] - 西海岸地区仅占7.5%加工量 该地区资产减值拖累整体业绩 [2][7] 资本与负债状况 - 季度资本支出6.6亿美元 其中5.82亿美元用于业务维持 [10] - 期末现金储备46亿美元 总债务85亿美元 融资租赁负债23亿美元 [11] 行业可比公司 - Archrock近四季平均盈利超预期8.81% 主营天然气压缩服务 [13] - Kinder Morgan拥有北美最大天然气管道网络 但近四季平均盈利低于预期3.33% [14][15] - Enterprise Products运营5万英里管道 近期收购Permian盆地资产增强现金流 [16][17]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收3026亿美元 同比下降47% [1] - 每股收益089美元 较去年同期382美元大幅下降 [1] - 营收超出扎克斯共识预期2845亿美元 实现634%的正向意外 [1] - 每股收益超出共识预期043美元 实现10698%的正向意外 [1] 区域炼油业务 - 美国中大陆地区炼油利润率787美元/桶 低于分析师平均预期898美元/桶 [4] - 美国西海岸地区炼油利润率1443美元/桶 高于分析师平均预期1151美元/桶 [4] - 墨西哥湾地区炼油利润率956美元/桶 高于分析师平均预期887美元/桶 [4] - 整体炼油利润率978美元/桶 略高于分析师平均预期960美元/桶 [4] 业务板块表现 - 可再生柴油业务营收9亿美元 超出分析师平均预期63555亿美元 但同比下降362% [4] - 乙醇业务营收123亿美元 超出分析师平均预期99756亿美元 同比增长11% [4] - 炼油业务营收2876亿美元 超出分析师平均预期2722亿美元 但同比下降46% [4] - 公司及抵消项目营收-626亿美元 好于分析师平均预期-84047亿美元 同比下降305% [4] 运营数据 - 总炼油吞吐量2828万桶/日 略高于分析师平均预期282411万桶/日 [4] - 墨西哥湾地区吞吐量1671万桶/日 低于分析师平均预期173209万桶/日 [4] - 美国中大陆地区吞吐量453万桶/日 高于分析师平均预期42677万桶/日 [4] - 北大西洋地区吞吐量492万桶/日 高于分析师平均预期46599万桶/日 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌149% 同期标普500指数下跌51% [3] - 公司当前扎克斯评级为3级(持有) 预示其短期表现可能与大盘一致 [3]

行业概述 - 行业涉及销售精炼石油产品(包括取暖油、汽油、航空燃油等)和非能源材料(如沥青、道路盐等)，部分公司还运营产品终端、存储设施和运输服务[3] - 主要业务是购买原油/其他原料并加工成多种精炼产品，炼油利润率极度波动，受产品库存、需求、进口、区域差异和产能利用率影响[4] - 行业由12家公司组成，在Zacks行业排名中位列第198位(共246个行业)，处于底部20%[8][9] 行业趋势 - 利润率压力：原油价格波动、监管压力和Q4季节性利润率疲软影响盈利能力，全球供应增加和地缘政治风险加剧挑战[5] - 持续增长潜力：全球精炼产品需求强劲，炼油利用率保持高位，汽油/柴油/航空燃油需求稳定支撑行业长期发展[6] - 成本上升：运营成本增加(包括劳动力成本和门店扩张)，非燃料品类竞争性定价和可支配支出恢复缓慢带来压力[7] 财务表现 - 行业过去一年下跌10.7%，表现逊于能源板块(+3.3%)和标普500指数(+17.2%)[12] - 当前EV/EBITDA为3.64倍，低于标普500的17.27倍和能源板块的4.21倍，五年区间为1.80-6.96倍[14] - 2025年行业盈利预测同比下降22.2%，2026年预测下降3.3%[10] 重点公司 - **Phillips 66**：拥有13家炼厂(美国为主)，日产能220万桶，2025年盈利预期增长7.8%，市值510亿美元[15][16] - **Marathon Petroleum**：受益于Permian/Bakken/加拿大的低成本原油，市值456亿美元，过去一年股价下跌16.9%[17][18] - **Valero Energy**：美国最大独立炼油商，日产能320万桶(15家炼厂)，过去一年股价下跌9%[19] - **Galp Energia**：葡萄牙综合能源公司，运营2家炼厂，过去一年股价上涨3.2%，市值114亿美元[20]

行业概述 - 行业由从事销售精炼石油产品（包括取暖油、汽油、喷气燃料、渣油等）和非能源材料（如沥青、道路盐、粘土和石膏）的公司组成，部分公司还运营精炼产品终端、存储设施和运输服务 [2] - 行业主要活动包括购买原油/其他原料并将其加工成多种精炼产品，炼油利润率极度波动，反映石油产品库存状态、精炼产品需求、进口、区域差异和行业产能利用率 [2] - 炼油厂还面临维护和计划外停机的风险 [2] 行业挑战 - 行业面临原油价格波动、监管压力和运营成本上升的挑战，第四季度炼油利润率季节性疲软，全球供应增加可能进一步影响盈利能力 [1][3] - 资本密集型的炼油厂升级和排放合规增加了财务压力，尤其是依赖化石燃料需求的公司 [1][3] - 运营成本上升（包括劳动力成本和门店扩张）对下游运营商的财务表现造成压力，非燃料类别的竞争性定价和可自由支配支出恢复缓慢也带来阻力 [5] 行业长期潜力 - 行业长期增长潜力强劲，全球对精炼产品的需求稳定，汽油、柴油和喷气燃料的持续需求为行业提供了坚实基础 [1][4] - 炼油利用率保持强劲，供应紧张条件下行业有望受益，拥有综合炼油系统的公司通过地理多元化和运营效率最大化利润率 [4] - 炼油优化和可持续发展举措的战略投资确保了竞争优势，支持公司在市场波动中保持盈利能力 [4] 行业表现与估值 - 行业在过去一年表现不佳，下跌10.7%，而更广泛的能源板块上涨3.3%，标普500指数上涨17.2% [10] - 行业当前EV/EBITDA为3.64X，显著低于标普500的17.27X，略低于能源板块的4.21X，过去五年中EV/EBITDA中位数为3.63X [13] - 行业Zacks排名为198，位于246个Zacks行业的底部20%，2025年盈利预期在过去一年下降22.2%，2026年下降3.3% [6][8][9] 重点公司 - **Phillips 66 (PSX)**：总部位于休斯顿，是全球领先的炼油商之一，运营13家炼油厂，总炼油能力为220万桶/日，2025年盈利预期增长7.8%，市值510亿美元 [15][16] - **Marathon Petroleum (MPC)**：是领先的独立炼油商、运输商和石油产品营销商，受益于Permian、Bakken和加拿大的低成本原油，市值456亿美元，过去一年股价下跌16.9% [18][19] - **Valero Energy (VLO)**：是美国最大的独立炼油商和石油产品营销商，炼油能力为320万桶/日，覆盖15家炼油厂，过去一年股价下跌9% [21][24] - **Galp Energia (GLPEY)**：葡萄牙综合能源公司，下游业务包括石油和生物燃料的供应和贸易，运营两家炼油厂，过去一年股价上涨3.2%，市值114亿美元 [22][23]